事件
　　2023年10月26日，安井食品发布2023年前三季度报告。
　　投资要点
　　▌利润超预期，主业稳定向上
　　2023Q1-Q3总营收102.71亿元（同增26%），归母净利润11.22亿元（同增63%）；2023Q3总营收33.77亿元（同增17%），归母净利润3.86亿元（同增64%），安井主业保持稳健增长。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为22.06%/11.10%，分别同比+1pct/+3pct；2023Q3毛利率/净利率分别为21.97%/11.55%，分别同比+2pct/+3pct，原材料成本下降/规模效应凸显拉升毛利上涨。费用端，2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为6.07%/2.36%，分别同比1pct/-1pct；2023Q3销售费用率/管理费用率分别为6.11%/2.14%，分别同比-0.2pct/-0.2pct。
　　▌产品结构持续优化，渠道建设稳步推进
　　分产品看，2023Q1-Q3速冻菜肴制品/速冻鱼糜制品/速冻面米制品/速冻肉制品/农副产品/休闲食品/其他业务营收分别为31.09/30.98/18.62/18.42/3.39/0.04/0.17亿元，分别同比+47%/+20%/+9%/+19%/+80%/-51%/-5%。2023Q3速冻菜肴制品/速冻鱼糜制品/速冻面米制品/速冻肉制品/农副产品/休闲食品/其他业务营收分别为9.09/11.37/5.88/6.57/0.79/0.02/0.05亿元，分别同比+27%/+18%/+6%/+14%/+37%/-55%/-40%。在单品上，2023Q1-Q3锁鲜装与虾滑保持同增30%，丸之尊品类价值实现突破，高毛利产品营收快速放量。分渠道看，2023Q1-Q3经销商/特通直营/商超/新零售/电商营收分别为83.22/8.26/5.93/3.27/2.02亿元，分别同比+28%/+48%/-16%/-7%/+221%。2023Q3经销商/特通直营/商超/新零售/电商营收分别为28.84/2.15/1.49/0.70/0.59亿元，分别同比+19%/+11%/-18/+16%/+137%。2023Q3经销商渠道中安井/新宏业收入同比+19%/-25%；特通直营的张亮麻辣烫/新宏业小龙虾制品/海底捞贡献较多增量；同时电商的抖音/快手平台快速放量。分区域看，2023Q1-Q3华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北/境外营收分别为44.15/15.96/12.70/9.01/8.26/6.00/5.74/0.90亿元，分别同比+15%/+49%/+28%/+31%/+21%/+32%/+63%/+13%。2023Q3华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北/境外营收分别为14.43/5.84/3.15/3.09/2.72/2.21/1.94/0.40亿元，分别同比+11%/+44%/-6%/+17%/+18%/+22%/+43%/+60%。其中华中/华北受制于水产类产品销量下降，增速放缓。股权激励上，公司股权激励计划落地，并积极推进股份回购动作，通过绑定股东、公司和核心团队的利益，充分调动其积极性和创造性，提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。截至2023Q3末，公司经销商数量为1937家，较年初增加101家。
　　▌盈利预测
　　我们看好公司全面提升全渠道大单品竞争力，不断提高速冻食品市场占有率，通过产品结构优化不断推升盈利能力。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为5.7/7.32/9.01元（前值分别为5.16/6.75/8.45元），当前股价对应PE分别为20/16/13倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、安井小厨和冻品先生增长不及预期、股权激励目标完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等