核心观点
　　当下预制菜行业仍处于成长期，受益餐饮企业控本降费需求、消费者渗透率提升，2023年预制菜行业增长加速。虽然上半年整体餐饮需求有所回落，公司在“三路并进”的经营策略和预制菜肴板块“自产+供应链贴牌+并购”的商业模式下，按照既定战略有条不紊持续推动公司预制菜领域的产业布局和转型升级。小龙虾、牛肉等原料价格下行，产品结构优化，带动Q3毛利率提升。公司缩减商超促销人员及部分广告费用投入，费用控制良好，同时股份支付分摊费用减少，带动公司盈利能力提升，利润增长亮眼。2023年作为餐饮复苏年，下半年逐步进入火锅料销售旺季，相较于去年受餐饮市场不振影响的情况，消费场景持续修复，公司有望持续受益。
　　事件
　　公司发布2023年第三季度报告
　　公司2023年前三季度实现营业收入102.71亿元，同比增长25.93%；归母净利润11.22亿元，同比增长62.69%；公司2023年单Q3实现营收33.77亿元，同比增长17.21%；归母净利润3.86亿元，同比增长63.75%。
　　简评
　　旺季动销加速，预制菜持续高增
　　2023年以来，随着物流及生产供应链受限等外在不利因素消退，下半年逐步进入火锅料销售旺季，餐饮消费持续复苏，带动公司火锅料和菜肴制品业务增长。分产品看，2023年单Q3公司速冻鱼糜/菜肴制品/肉制品/面米制品/农副产品分别实现营收11.37/9.09/6.57/5.88/0.79亿元，分别实现同比增长18.1%/26.7%/13.6%/6.2%/37.5%。传统速冻火锅料（速冻鱼糜、速冻肉制品）保持双位数稳步增长，公司第二成长曲线预制菜保持高速增长，受益于新柳伍并表和冻品先生、安井小厨增长；速冻面米业务受大型KA渠道拖累，增速较往年放缓，单Q3同增6.2%较Q2环比提速2.0pcts（单Q2同增4.2%）。农副产品系新柳伍冷冻鱼糜及鱼副产品并表以及湖北安润增量，依然保持较快增长。
　　分渠道看，公司前三季度经销商/特通直营/商超/新零售/电商渠道分别实现营收83.22/8.26/5.93/3.27/2.02亿元，分别同比变化+28.39%/+47.92%/-15.52%/-6.60%/+221.20%。商超和新零售渠道主要受商超客流减少，消费习惯变化及消费渠道分化等因素影响。单Q3商超渠道营收同比下滑17.8%，较Q2降幅有所收窄。
　　原材料成本下行，单季利润率创历史新高
　　今年小龙虾、牛肉、猪肉等价格回落，成本端压力减轻，同时公司不断推进高端化战略，锁鲜装及丸之尊等高端产品保持较快增长，优化产品结构，生产端规模效应亦不断显现，单Q3公司毛利率21.97%，同比提升2.37pcts。自2022年下半年以来，公司缩减商超促销人员及部分广告费用投入，费用控制良好，单Q3公司销售/管理费用率分别为6.11%/2.14%，分别同比下降0.16pcts/0.18pcts，毛销差大幅提升。公司单Q3归母净利率11.45%，同比提升3.25pcts，盈利能力再次提升显著，高端化战略成果逐步显现。
　　预制菜加速布局，产品结构持续升级
　　预制菜行业仍处于高速增长期，供给端冷链物流不断完善，家庭端备餐需求、餐饮端降本增效需求，共同促进行业迅速发展。控本降费趋势推动下的预制菜B端需求，随着餐饮门店重新开张而逐步恢复，2023年预制菜行业增长加速。2023年6月，公司计划在投资约7亿元对原西南生产基地（四川安井）扩产，新建年产10万吨速冻食品产线。同月，公司定增募投新基地建设的项目广东安井一期项目投产，一期已建设10条生产线，日均可生产210吨速冻食品，今年可实现3万吨产量，产量约2.8亿元，两期项目达产后年产值约15亿元，项目全部建成后将成为安井食品在华南最大的冷冻食品生产基地。在公司“三路并进”的经营策略和预制菜肴板块“自产+供应链贴牌+并购”的商业模式下，进一步推动公司预制菜领域的产业布局和转型升级。
　　公司通过持续推进C端的锁鲜装和B端的丸之尊系列提升市场占有率，优化产品结构，通过锁鲜装1.0-4.0的新品以及丸之尊1.0和2.0的产品升级，在逆势情况下进行一定程度的消费升级。同时，公司各个新工厂的自动化效率与产能爬坡阶段，规模效应逐步显现驱动费用率下降，公司利润率仍将提升。
　　盈利预测：预计2023-2025年公司实现收入155.24、189.34、224.39亿元，实现归母净利润14.61、18.42、22.53亿元，对应EPS为4.98、6.28、7.68元，对应23-25年PE为23.4X、18.5X、15.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1、消费恢复不及预期：公司主营业务中餐饮类客户占比较大，而疫情反复对于餐饮企业开展经营活动会造成较大影响。若后续疫情存在持续反复的情况，将再次使得B端客户需求下滑，影响公司相关业务收入。
　　2、预制菜行业竞争加剧：随着景气度的提升，预制菜行业大量新入局者不断涌入，市场竞争的加剧或将促使公司的费用投入增长，对公司盈利水平产生影响。
　　3、原材料成本上涨：近年来原料、包材类成本上涨明显，以及单位产品运费增加，员工工资刚性上涨等，使企业面对较大成本压力。若成本超预期上行，对企业盈利将造成明显影响。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评食品加工Q3利润率新高旺季动销有望安井食品603345SH提速核心观点维持买入当下预制菜行业仍处于成长期受益餐饮企业控本降费需求安雅泽消费者渗透率提升2023年预制菜行业增长加速虽然上半年anyazecsccomcn整体餐饮需求有所回落公司在三路并进的经营策略和预SAC编号s1440518060003制菜肴板块自产供应链贴牌并购的商业模式下按照既SFC编号BOT242定战略有条不紊持续推动公司预制菜领域的产业布局和转型升菅成广级小龙虾牛肉等原料价格下行产品结构优化带动Q3毛jianchengguangcsccomcn利率提升公司缩减商超促销人员及部分广告费用投入费用SAC编号S1440521020003控制良好同时股份支付分摊费用减少带动公司盈利能力提SFC编号BPB626升利润增长亮眼2023年作为餐饮复苏年下半年逐步进入发布日期2023年10月27日火锅料销售旺季相较于去年受餐饮市场不振影响的情况消当前股价11640元费场景持续修复公司有望持续受益目标价格190元事件主要数据公司发布2023年第三季度报告股票价格绝对相对市场表现公司2023年前三季度实现营业收入10271亿元同比增长1个月3个月12个月归母净利润亿元同比增长259311226269-1178-770-2331-1578-1935-1976公司2023年单Q3实现营收3377亿元同比增长1721归12月最高最低价元1733511402母净利润386亿元同比增长6375总股本万股2932942流通A股万股2932942简评总市值亿元34139流通市值亿元34139旺季动销加速预制菜持续高增近3月日均成交量万235562023年以来随着物流及生产供应链受限等外在不利因素消主要股东退下半年逐步进入火锅料销售旺季餐饮消费持续复苏带福建国力民生科技发展有限公司2500动公司火锅料和菜肴制品业务增长分产品看2023年单Q3公司速冻鱼糜菜肴制品肉制品面米制品农副产品分别实现营收股价表现30亿元分别实现同比增长11379096575880792018126713662375传统速冻火锅料速冻鱼糜10速冻肉制品保持双位数稳步增长公司第二成长曲线预制菜0保持高速增长受益于新柳伍并表和冻品先生安井小厨增-10-20长速冻面米业务受大型KA渠道拖累增速较往年放缓单Q3同增62较Q2环比提速20pcts单Q2同增42农副20231262023226202332620234262023526202362620237262023826202392620221026202211262022122620231026产品系新柳伍冷冻鱼糜及鱼副产品并表以及湖北安润增量依安井食品上证指数然保持较快增长相关研究报告分渠道看公司前三季度经销商特通直营商超新零售电商渠中信建投食品加工安井食品2023-09-道分别实现营收8322826593327202亿元分别同比变化603345二次股权激励护航同心聚2828394792-1552-66022120商超和新零售渠道力新征程中信建投食品加工安井食品2023-07-主要受商超客流减少消费习惯变化及消费渠道分化等因素影603345餐饮渠道加速恢复结构升31响单Q3商超渠道营收同比下滑178较Q2降幅有所收级持续发力中信建投食品饮料安井食品窄2023-07-603345新建产能进入投放期利润16弹性持续释放中信建投食品加工安井食品2023-06-本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况603345减持计划实施完毕产品结17下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明构有望持续提升中信建投食品加工安井食品2023-04-603345盈利水平表现亮眼预制菜25加速放量安井食品A股公司简评报告原材料成本下行单季利润率创历史新高今年小龙虾牛肉猪肉等价格回落成本端压力减轻同时公司不断推进高端化战略锁鲜装及丸之尊等高端产品保持较快增长优化产品结构生产端规模效应亦不断显现单Q3公司毛利率2197同比提升237pcts自2022年下半年以来公司缩减商超促销人员及部分广告费用投入费用控制良好单Q3公司销售管理费用率分别为611214分别同比下降016pcts018pcts毛销差大幅提升公司单Q3归母净利率1145同比提升325pcts盈利能力再次提升显著高端化战略成果逐步显现预制菜加速布局产品结构持续升级预制菜行业仍处于高速增长期供给端冷链物流不断完善家庭端备餐需求餐饮端降本增效需求共同促进行业迅速发展控本降费趋势推动下的预制菜B端需求随着餐饮门店重新开张而逐步恢复2023年预制菜行业增长加速2023年6月公司计划在投资约7亿元对原西南生产基地四川安井扩产新建年产10万吨速冻食品产线同月公司定增募投新基地建设的项目广东安井一期项目投产一期已建设10条生产线日均可生产210吨速冻食品今年可实现3万吨产量产量约28亿元两期项目达产后年产值约15亿元项目全部建成后将成为安井食品在华南最大的冷冻食品生产基地在公司三路并进的经营策略和预制菜肴板块自产供应链贴牌并购的商业模式下进一步推动公司预制菜领域的产业布局和转型升级公司通过持续推进C端的锁鲜装和B端的丸之尊系列提升市场占有率优化产品结构通过锁鲜装10-40的新品以及丸之尊10和20的产品升级在逆势情况下进行一定程度的消费升级同时公司各个新工厂的自动化效率与产能爬坡阶段规模效应逐步显现驱动费用率下降公司利润率仍将提升盈利预测预计2023-2025年公司实现收入155241893422439亿元实现归母净利润146118422253亿元对应EPS为498628768元对应23-25年PE为234X185X152X维持买入评级风险提示1消费恢复不及预期公司主营业务中餐饮类客户占比较大而疫情反复对于餐饮企业开展经营活动会造成较大影响若后续疫情存在持续反复的情况将再次使得B端客户需求下滑影响公司相关业务收入2预制菜行业竞争加剧随着景气度的提升预制菜行业大量新入局者不断涌入市场竞争的加剧或将促使公司的费用投入增长对公司盈利水平产生影响3原材料成本上涨近年来原料包材类成本上涨明显以及单位产品运费增加员工工资刚性上涨等使企业面对较大成本压力若成本超预期上行对企业盈利将造成明显影响重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元9272201218266155243018934102243900YOY33123139274321961851净利润百万元68230110103146057184224225287YOY13006137326526132229EPS摊薄元233375498628768倍PE50043101233718531515资料来源Wind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明1安井食品A股公司简评报告分析师介绍安雅泽食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各细分行业研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业菅成广华东政法大学法学硕士2021年2月加入中信建投食品饮料团队曾就职于国泰君安证券光大证券财务分析能力较强拥有多领域研究经验研究助理陈志宇chenzhiyucsccomcn高畅gaochangcsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明2安井食品A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后买入相对涨幅15以上6个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6增持相对涨幅515个月内公司股价或行业指数相对同期相关证股票评级中性相对涨幅-55之间券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场减持相对跌幅515以沪深300指数作为基准新三板市场以三板成卖出相对跌幅15以上指为基准香港市场以恒生指数作为基准美国强于大市相对涨幅10以上市场以标普500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼B座12层南塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk