事件：公司发布2023年三季报。2023年前3季度，公司实现营业总收入102.71亿元，同比+25.93%；实现归母净利润11.22亿元，同比+62.69%。其中，3Q23，公司实现营业总收入33.77亿元，同比+17.21%；实现归母净利润3.86亿元，同比+63.75%。
　　收入端，新渠道带动高增，预制菜表现亮眼。分产品看，23Q3，速冻菜肴/速冻鱼糜/速冻面米/速冻肉/农副食品/休闲食品/其他业务收入分别同比+26.7/+18.1%/+6.2%/+13.6%/+37.5%/-54.7%/-40%至9.09/11.37/5.88/6.57/0.79/0.02/0.05亿元。预计速冻菜肴制品高增主要系主要系湖北新柳伍并表，厦门安井冻品先生供应链有限公司及安井小厨增量所致；速冻面米制品增速有所放缓，主要受大型连锁商超渠道市场环境影响所致;农副产品高增主要系新柳伍的冷冻鱼糜及鱼副产品并表以及湖北安润增量所致；休闲食品下滑主要系功夫食品常温休闲食品业务销售下滑所致。23Q3，经销商/特通直营/商超/新零售/电商收入分别同比+19.14%/+10.98%/-17.83%/+15.89%/+137.48%至28.84/2.15/1.49/0.70/0.59亿元。经销商、特通直营、电商渠道高增主要系公司加大渠道开发及新柳伍并表因素影响所致；商超渠道下滑主要受商超客流减少，消费习惯变化及消费渠道分化等因素影响所致。23Q3，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/境外经销商分别净增2/19/-7/0/5/19/0/1至147/248/576/184/240/148/178/216家，经销商合计净增39家至1937家。
　　利润端，净利率提升趋势清晰，扣非利润弹性大。伴随公司市场地位基本稳固以及公司加大利润考核，从原料价格到市场费用逐渐得到控制，加之预制菜规模效应开始体现，整体净利率提升趋势清晰。23Q3，毛利率同比+2.37pct至21.97%，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.16/-0.18/-0.02/+0.20pct至6.11%/2.14%/0.82%/-0.52%，净利率同比+3.24pct至11.43%。
　　展望未来，高增长可期，龙头稀缺性凸显。收入端，中期超级大单品+预制菜有望“再造一个安井”，远期安井还有很多可能性。利润端，公司净利率突破10%意味着公司成功从“工业品”公司转型为“消费品”公司，未来仍有望继续受益格局优化。中期看，消费复苏的程度仍有环比改善，复苏的趋势基本确立。长期看，冷冻调理品行业仍可看长。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年收入分别为155/190/230亿元，归母净利润分别为15/20/26亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期、渠道开拓不及预期、食品安全事件。

研究报告全文：预制菜高增利润率亮眼安井食品603345SH食证券研究报告公司点评2023年10月26日品饮料TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格1164元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师范劲松927212183154531897422965增长率yoy3331272321执业证书编号S0740517030001净利润百万元6821101149620252562电话021-20315733增长率yoy1361363526每股收益元233375510691873Emailfanjsztscomcn每股现金流量184480303642743分析师晏诗雨净资产收益率139111314执业证书编号S0740523070003PE500310228169133PB6729262319Emailyansyztscomcn备注股价选取2023年10月26日收盘价分析师熊欣慰执业证书编号S0740519080002投资要点事件公司发布2023年三季报2023年前3季度公司实现营业总收入10271E-mailxiongxwztscomcn亿元同比2593实现归母净利润1122亿元同比6269其中3Q23公基本状况TableProfit司实现营业总收入3377亿元同比1721实现归母净利润386亿元同比6375总股本百万股293流通股本百万股293收入端新渠道带动高增预制菜表现亮眼分产品看23Q3速冻菜肴速冻鱼市价元11640糜速冻面米速冻肉农副食品休闲食品其他业务收入分别同比市值百万元3413926718162136375-547-40至流通市值百万元341399091137588657079002005亿元预计速冻菜肴制品高增主要系主要股价与行业TableQuotePic-市场走势对比系湖北新柳伍并表厦门安井冻品先生供应链有限公司及安井小厨增量所致速冻面米制品增速有所放缓主要受大型连锁商超渠道市场环境影响所致农副产品高增主要系新柳伍的冷冻鱼糜及鱼副产品并表以及湖北安润增量所致休闲食品下滑主要系功夫食品常温休闲食品业务销售下滑所致23Q3经销商特通直营商超新零售电商收入分别同比19141098-1783158913748至2884215149070059亿元经销商特通直营电商渠道高增主要系公司加大渠道开发及新柳伍并表因素影响所致商超渠道下滑主要受商超客流减少消费习惯变化及消费渠道分化等因素影响所致23Q3东北华北华东华南华中西北西南境外经销商分别净增219-7051901至147248576184240148178216家经销商合计净增39家至1937家利润端净利率提升趋势清晰扣非利润弹性大伴随公司市场地位基本稳固以公司持有该股票比例及公司加大利润考核从原料价格到市场费用逐渐得到控制加之预制菜规模效应相关报告开始体现整体净利率提升趋势清晰23Q3毛利率同比237pct至2197销售管理研发财务费用率同比-016-018-002020pct至611214082-052净利率同比324pct至1143展望未来高增长可期龙头稀缺性凸显收入端中期超级大单品预制菜有望再造一个安井远期安井还有很多可能性利润端公司净利率突破10意味着公司成功从工业品公司转型为消费品公司未来仍有望继续受益格局优化中期看消费复苏的程度仍有环比改善复苏的趋势基本确立长期看冷冻调理品行业仍可看长盈利预测我们预计公司2023-2025年收入分别为155190230亿元归母净利润分别为152026亿元维持买入评级风险提示新品推广不及预期渠道开拓不及预期食品安全事件请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1安井食品三大财务报表预测单位百万元资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金5504545066918282营业收入12183154531897422965应收票据0000营业成本9508119841447117358应收账款73792311771474税金及附加90106128157预付账款79180217260销售费用873111313471608存货3137430249785940管理费用342417493574合同资产0000研发费用93124152184其他流动资产835879926979财务费用-75-123-143-141流动资产合计10292117331398816935信用减值损失-11-6-7-8其他长期投资0000资产减值损失-46-19-25-30长期股权投资9999公允价值变动收益2212固定资产3343342835653748投资收益8888在建工程761861861761其他收益39393939无形资产70383610031133营业利润1340185225383233其他非流动资产1085109110971106营业外收入93939392非流动资产合计5901622565356758营业外支出6666资产合计16194179582052323693利润总额1427193926253319短期借款489200200200所得税309420569719应付票据239277306332净利润1118151920562600应付账款1431174420342353少数股东损益16223038预收款项0000归属母公司净利润1102149720262562合同负债439557684828NOPLAT1058142219432489其他应付款531531531531EPS按最新股本摊薄375510691873一年内到期的非流动负债5555其他流动负债7288519751114主要财务比率流动负债合计3863416647345362会计年度20222023E2024E2025E长期借款2222成长能力应付债券0000营业收入增长率314268228210其他非流动负债430429429429EBIT增长率536344366281非流动负债合计432432432432归母公司净利润增长率614359354265负债合计4295459751665794获利能力归属母公司所有者权益11679131181508517588毛利率220224237244少数股东权益220242272311净利率9298108113所有者权益合计11899133611535817899ROE93112132143负债和股东权益16194179582052323693ROIC114141168184偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率265256252245会计年度20222023E2024E2025E债务权益比78484136经营活动现金流140788718832178流动比率27283032现金收益1396179923382916速动比率19181921存货影响-723-1165-676-962营运能力经营性应收影响-136-267-265-311总资产周转率08090910经营性应付影响86351318345应收账款周转天数19192021其他影响784169168190应付账款周转天数54484745投资活动现金流-4795-717-727-670存货周转天数105112115113资本支出-1446-721-730-671每股指标元股权投资-9000每股收益375510691873其他长期资产变化-3340431每股经营现金流480302642743融资活动现金流5421-2258583每股净资产3982447351435997借款增加80-28900估值比率股利及利息支付-219-122-136-182PE31231713股东融资5682000PB3322其他影响-122186221265EVEBITDA45352721来源中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分