事件：公司发布2023年三季报，2023年Q1-3实现营收102.7亿元，同比+25.9%；归母净利润11.2亿元，同比+62.7%；扣非归母净利润10.3亿元，同比+69.8%。单季度来看，23Q3实现营收33.8亿元，同比+17%；归母净利润3.9亿元，同比+63.8%；扣非归母净利润3.3亿元，同比+48.0%。
　　主业增长稳健，并表业务贡献增量。23Q3实现营收33.8亿元，同比+17%，分产品看，面米制品收入5.9亿元，同比+6%，增速放缓主要受大型连锁商超渠道市场环境影响；菜肴制品收入9亿元，同比+27%，主要系新柳伍并表、冻品先生及安井小厨贡献增量；传统火锅料鱼糜、肉制品收入11.4/6.6亿元，同比+18%/14%，增长稳健；农副产品收入0.8亿元，同比+37.5%，主要系新柳伍的冷冻鱼糜及鱼副产品并表以及湖北安润贡献增量；休闲食品营收占比低，Q3收入153万，同比-55%，主要系Oriental Food Express Limited的常温休闲食品业务销售下滑。分渠道看，23Q3经销/商超/特通直营/电商/新零售渠道收入28.8/1.5/2.2/0.6/0.7亿元，同比+19%/-18%/+11%/+137%/+16%，Q3商超渠道下滑系客流减少，消费习惯变化及消费渠道分化等因素影响；23Q3经销商数量1937家，较年初净增101家。分区域看，23Q3东北/华北/华东/华中/华中/西北/西南/境外3.1/5.8/14.4/2.7/3.1/1.9/2.2/0.4亿元，同比+17%/+44%/+11%/+18%/-6%/+43%/+22%/+60%，Q3华中区域出现下滑预计主要系水产类菜肴影响。
　　成本回落、控费提效，23Q3盈利能力优化显著。23Q1-3/23Q3毛利率22.1%/22%，同比+1.0/2.4pcts，主要系原材料成本回落，公司原材料鱼浆、大豆蛋白、畜肉、包材等采购单价同比均有不同程度下行。费用方面，23Q3销售/管理/研发/财务费用率6%/2%/0.8%/-0.5%，同比-0.2/-0.2/-0.02/+0.2pcts，费用管控得当，主因产销提升下释放规模效应、销售费用投放精准。成本回落毛利上行、费效提升下，23Q3录得扣非归母净利率9.8%，同比+2.0pcts。
　　经营有序推进，持续打造爆品集群全渠发力。23年外部需求相对疲软，公司积极调整应对顺应行业发展变化，相关动作有序推进，产品端推锁鲜装打爆品，渠道端开团餐做终端。新品方面“串烤启航，锁鲜争王”，持续打造爆品集群全渠发力。整体来看，公司基本面表现稳健，预制菜延续良性增长，利润端在成本下行、费用平稳下有望维持较高净利率水平。
　　投资建议：我们看好公司在品类及渠道开发下的持续增长能力，预计公司2023~2025年归母净利润分别为15/19/24亿元，同比+38%/27%/23%，当前股价对应P/E分别为23/18/14X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品拓展不及预期，原材料价格波动，食品安全风险，行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：安井食品603345SH2023年三季报点评Q3业绩增长稳健盈利持续向好2023年10月27日事件公司发布2023年三季报2023年Q1-3实现营收1027亿元同推荐维持评级比259归母净利润112亿元同比627扣非归母净利润103亿元当前价格11640元同比698单季度来看23Q3实现营收338亿元同比17归母净利润39亿元同比638扣非归母净利润33亿元同比480主业增长稳健并表业务贡献增量23Q3实现营收338亿元同比17TableAuthor分产品看面米制品收入59亿元同比6增速放缓主要受大型连锁商超渠道市场环境影响菜肴制品收入9亿元同比27主要系新柳伍并表冻品先生及安井小厨贡献增量传统火锅料鱼糜肉制品收入11466亿元同比1814增长稳健农副产品收入08亿元同比375主要系新柳伍的冷冻鱼糜及鱼副产品并表以及湖北安润贡献增量休闲食品营收占比低Q3收入153万同比-55主要系OrientalFoodExpressLimited的常温休闲食品业务销售下滑分渠道看23Q3经销商超特通直营电商新零售渠道收分析师王言海入28815220607亿元同比19-181113716Q3商执业证书S0100521090002电话021-80508452超渠道下滑系客流减少消费习惯变化及消费渠道分化等因素影响23Q3经销邮箱wangyanhaimszqcom商数量1937家较年初净增101家分区域看23Q3东北华北华东华中分析师张玲玉华中西北西南境外31581442731192204亿元同比执业证书S0100522090002邮箱zhanglingyumszqcom17441118-6432260Q3华中区域出现下滑预计主要系水产类菜肴影响相关研究成本回落控费提效23Q3盈利能力优化显著23Q1-323Q3毛利率1安井食品603345SH事件点评股票期22122同比1024pcts主要系原材料成本回落公司原材料鱼浆大权激励草案发布提振骨干员工积极性-2023豆蛋白畜肉包材等采购单价同比均有不同程度下行费用方面23Q3销售0928管理研发财务费用率6208-05同比-02-02-00202pcts2安井食品603345SH事件点评控股股费用管控得当主因产销提升下释放规模效应销售费用投放精准成本回落毛东实控人变更股权结构稳定助力长期发展-利上行费效提升下23Q3录得扣非归母净利率98同比20pcts202309113安井食品603345SH2023年半年报点经营有序推进持续打造爆品集群全渠发力23年外部需求相对疲软公评经营稳健动能充足盈利水平持续优化-2司积极调整应对顺应行业发展变化相关动作有序推进产品端推锁鲜装打爆品0230801渠道端开团餐做终端新品方面串烤启航锁鲜争王持续打造爆品集群全4安井食品603345SH2023年半年度业渠发力整体来看公司基本面表现稳健预制菜延续良性增长利润端在成本绩预告点评盈利能力改善全渠发力持续向上-20230715下行费用平稳下有望维持较高净利率水平5安井食品603345SH2022年年报及2投资建议我们看好公司在品类及渠道开发下的持续增长能力预计公司023年一季报点评23Q1延续高增发展动20232025年归母净利润分别为151924亿元同比382723当前能强劲-20230504股价对应PE分别为231814X维持推荐评级风险提示新品拓展不及预期原材料价格波动食品安全风险行业竞争加剧盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元12183154101897522822增长率314265231203归属母公司股东净利润百万元1101151619252365增长率614377270228每股收益元375517656806PE31231814PB29272522资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月26日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1安井食品603345食品饮料公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入12183154101897522822成长能力营业成本9508118791458217469营业收入增长率3139264923132028营业税金及附加90108133160EBIT增长率6466504027462320销售费用873107912901552净利润增长率6137377226982283管理费用342370455548盈利能力研发费用93123152183毛利率2196229223152346EBIT1259189424142973净利润率90498410151036财务费用-75-48-53-57总资产收益率ROA6808319441035资产减值损失-46-12-14-17净资产收益率ROE943119913941555投资收益8000偿债能力营业利润1340192624473008流动比率266235221214营业外收支87777速动比率180151136127利润总额1427193324543015现金比率142120106099所得税309406515633资产负债率2652294331083227净利润1118152719392382经营效率归属于母公司净利润1101151619252365应收账款周转天数2130220720002000EBITDA1617231429573657存货周转天数12202120421200012000总资产周转率117098089098资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金5504593962916885每股收益375517656806应收账款及票据73784010351244每股净资产3982431147095186预付款项79119146175每股经营现金流480745801996存货3137389447805726每股股利113259329404其他流动资产835871881891估值分析流动资产合计10292116631313214921PE31231814长期股权投资9999PB29272522固定资产3343404446905327EVEBITDA18201271995804无形资产703697684668股息收益率097223283347非流动资产合计5901658372607920资产合计16194182462039222841短期借款489489489489现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据1670260431963829净利润1118152719392382其他流动负债1704187622472649折旧和摊销358420543684流动负债合计3863496859326967营运资金变动-101155-169-184长期借款2222经营活动现金流1407218523492922其他长期负债430401404402资本开支-1070-1151-1211-1338非流动负债合计432403405404投资-3733000负债合计4295537163387371投资活动现金流-4795-1163-1211-1338股本293293293293股权募资5682000少数股东权益220230244261债务募资1-33-40股东权益合计11899128751405415470筹资活动现金流5421-587-786-989负债和股东权益合计16194182462039222841现金净流量2033435352594资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2安井食品603345食品饮料分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3