业绩简评
　　2022年10月26日公司披露三季报，前三季度实现营业收入102.71亿元，同比+25.93%；归母净利润11.22亿元，同比+62.69%；扣非净利润10.26亿元，同比+69.79%。23Q3实现营业收入33.77亿元，同比+17.21%；归母净利润3.86亿元，同比+63.75%；扣非归母净利润3.31亿元，同比+47.95%。
　　经营分析
　　主业稳健增长，大单品表现亮眼。分主体来看，23Q3主业增长15.5%左右，锁鲜装与虾滑表现亮眼，单Q3分别同比+32%/+100%，小厨依旧实现高速增长，丸之尊在三季度也有较好表现。冻品先生Q3销售增速放缓至同比+13%左右，主要系团餐渠道中学校部分有所影响，预计短期依旧承压。分品类来看，23Q3面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴收入同比+6.2%/+13.6%/+18.1%/26.7%，米面制品受渠道影响略有承压，菜肴类产品维持较好增速。分渠道来看，23Q3经销商/直营/商超/新零售/电商收入同比+19.1%/+11.0%/-17.8%/15.9%/137.5%，商超渠道下滑主要系消费场景转换，电商渠道低基数下高速增长。公司积极进行渠道下沉，截至23Q3，公司经销商数为1937个，较22年末增加101个。
　　控费效果显著，盈利能力同比明显改善。毛利率方面，23Q1-Q3毛利率22.06%，同比+1.00pct；Q3实现毛利率21.97%，同比+2.37pct，环比+2.11pct。公司毛利率的提升主要系上游原材料价格下行且公司把控能力较强、主业高毛利产品占比持续提升、规模效应的持续显现。费用方面，23Q1-Q3/Q3销售费率同比-1.1/-0.2pct，主要系公司主动控制费用投放；管理费率同比-0.8/-0.2pct，公司控费增效效果明显，盈利水平有望维持较高水平，23Q3归母/扣非归母净利率同比+3.3/+2.0pct至11.4%/9.8%。
　　盈利预测、估值与评级
　　收入端公司积极拓展与强化渠道销售，持续推新品/大单品助力业绩增长。利润端持续推进产品结构升级，费用端持续控制，看好公司中长期量利齐升逻辑。考虑到公司23-25年股权激励费用下调，以及Q3利润端的表现，我们调整了盈利预测，预计公司23-25年收入为152/182/217亿元，同比+25%/20%/19%；归母净利为15.9/18.9/23.1亿元，同比+44%/+19%/+22%。对应EPS为5.42/6.45/7.87元，对应PE为22/18/15X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全问题；新品表现不及预期；原材料价格上涨。
　　

研究报告全文：2022年10月26日公司披露三季报前三季度实现营业收入10271亿元同比2593归母净利润1122亿元同比6269扣非净利润1026亿元同比697923Q3实现营业收入3377亿元同比1721归母净利润386亿元同比6375扣非归母净利润331亿元同比4795主业稳健增长大单品表现亮眼分主体来看23Q3主业增长155左右锁鲜装与虾滑表现亮眼单Q3分别同比32100小厨依旧实现高速增长丸之尊在三季度也有较好表现冻品先生Q3销售增速放缓至同比13左右主要系团餐渠道中学校部分有所影响预计短期依旧承压分品类来看23Q3面米制品肉制品人民币元成交金额百万元鱼糜制品菜肴收入同比62136181267米面制品184002000受渠道影响略有承压菜肴类产品维持较好增速分渠道来看17000150023Q3经销商直营商超新零售电商收入同比156001000191110-1781591375商超渠道下滑主要系消费14200500场景转换电商渠道低基数下高速增长公司积极进行渠道下沉12800截至23Q3公司经销商数为1937个较22年末增加101个114000控费效果显著盈利能力同比明显改善毛利率方面23Q1-Q3221026毛利率2206同比100pctQ3实现毛利率2197同比成交金额安井食品沪深300237pct环比211pct公司毛利率的提升主要系上游原材料价格下行且公司把控能力较强主业高毛利产品占比持续提升规模效应的持续显现费用方面23Q1-Q3Q3销售费率同比-11-02pct主要系公司主动控制费用投放管理费率同比-08-02pct公司控费增效效果明显盈利水平有望维持较高水平23Q3归母扣非归母净利率同比3320pct至11498收入端公司积极拓展与强化渠道销售持续推新品大单品助力业绩增长利润端持续推进产品结构升级费用端持续控制看好公司中长期量利齐升逻辑考虑到公司23-25年股权激励费用下调以及Q3利润端的表现我们调整了盈利预测预计公司23-25年收入为152182217亿元同比252019归母净利为159189231亿元同比441922对应EPS为542645787元对应PE为221815X维持买入评级食品安全问题新品表现不及预期原材料价格上涨敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入6965927212183152201824821699货币资金83211455504512153736249增长率331314249199189应收款项359564763646775921主营业务成本-5176-7221-9508-11810-14030-16549存货169124143137355942284761销售收入743779780776769763其他流动资产1276238888946965997毛利178920512675341042195150流动资产4159436110292102721134112928销售收入257221220224231237总资产586497636614613624营业税金及附加-45-59-90-96-115-137长期投资11209999销售收入060607060606固定资产241432154104485255256123销售费用-644-849-873-944-1131-1378总资产340366253290299296销售收入929272626264无形资产2189911548157816091641管理费用-296-320-342-426-602-694非流动资产293844115901644571497778销售收入433428283332总资产414503364386387376研发费用-74-88-93-122-164-217资产总计7096877116194167171849020706销售收入110908080910短期借款209275494000息税前利润EBIT7307361277182322062724应付款项154221152201289233643970销售收入10579105120121126其他流动负债758761116890610551262财务费用-4-175149157174流动负债250931503863379944195232销售收入0100-06-10-09-08长期贷款01412222资产减值损失-2-15-58000其他长期负债903336430111公允价值变动收益302555负债341336284295380244225235投资收益18998303030普通股股东权益3684507311679126801381515200税前利润2211205151210其中股本237244293293293293营业利润7758601340200723982933未分配利润190623763263421653526736营业利润率11193110132131135少数股东权益070220235252271营业外收支71987505050负债股东权益合计7096877116194167171849020706税前利润7818791427205724482983利润率11295117135134137比率分析所得税-178-193-309-453-539-6562020202120222023E2024E2025E所得税率227219217220220220每股指标净利润6046871118160419092327每股收益255127913754541764537868少数股东损益0516161719每股净资产155652075739821432314710351824归属于母公司的净利润6046821101158918922308每股经营现金净流280922024798639670439768净利率877490104104106每股股利037604740742216725813147回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率163913459431253137015182020202120222023E2024E2025E总资产收益率85177868095010241114净利润6046871118160419092327投入资本收益率1193997790110112231373少数股东损益0516161719增长率非现金支出183265415374447521主营业务收入增长率322533123139249319901891非经营收益-122-6-24-143-85-85EBIT增长率64160857340427521032349营运资金变动1-407-10141-206102净利润增长率617313006137442919132194经营活动现金净流6655381407187620662865总资产增长率24842360846232310601199资本开支-692-908-1070-1061-1101-1101资产管理能力投资-552662-3733-3155应收账款周转天数136175191150150150其他24308303030存货周转天数120710381065110011001050投资活动现金净流-1220-216-4795-1034-1056-1066应付账款周转天数740627546620600600股权募资20056824700固定资产周转天数106611411002909833751债权募资7691261-62600偿债能力其他-145-202-261-645-757-923净负债股东权益-2734-1525-4774-4484-4296-4472筹资活动现金净流644-765421-1224-757-923EBIT利息保障倍数179410829-169-122-140-157现金净流量892442033-383253876资产负债率480941362652227423922528来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价2140012012022-10-16买入15960NA1980010022022-10-29买入13602NA1820080166006032023-01-31买入16250NA1500042023-03-13买入15890NA13400402052023-04-25买入15144NA1180010200062023-07-16买入15258NA21102622012622102623012623102622072622042623072672023-08-01买入15420NA23042682023-09-29买入12400NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需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