福斯特(603806)Q2盈利环比改善明显，龙头地位持续巩固
　　【内容提要】
　　公司2023年上半年经营情况：根据公司半年报，2023H1公司实现营业收入106.16亿元，同比增长17.76%；实现归母净利润8.85亿元，同比下降16.31%。其中2023Q2实现营收57.03亿元，同比增长11.15%，环比增长16.08%；实现归母净利润5.20亿元，同比下降27.53%，环比增长42.81%。
　　胶膜和背板出货量实现快速增长。根据公司半年报，2023H1公司光伏胶膜出货96724.20万平米，同比增长57.15%，营业收入95.18亿元，同比增长18.53%；光伏背板出货8292.76万平米，同比增长46.77%，营业收入7.35亿元，同比增长10.77%；感光干膜出货5423.53万平米，同比持平，营业收入2.17亿元，同比下降5.66%；铝塑膜出货413.59万平米，同比增长77.74%，营业收入4655.30万元，同比增长81.00%。
　　光伏胶膜盈利改善，公司毛利率环比提升。根据公司半年报，在光伏市场以及原材料价格出现大幅波动的情况下，公司依靠强大的经营管理能力，保持了相对领先的盈利水平。随着前期高价原材料库存影响的逐渐消除以及产品出货结构的持续优化，公司光伏胶膜产品的盈利情况得到显著改善，带动Q2整体毛利率环比提升4.33个百分点。
　　竞争优势显著，龙头地位持续巩固。1）装备自制优势：根据公司半年报，公司是业内少数具备自主研发成套设备能力的企业，自主装配产线使公司的投资成本低于外购整线的竞争对手，并有效防止了核心技术和工艺的扩散；2）客户资源优势：公司已基本实现了国内外主要光伏组件企业的全覆盖，建立了强大的客户资源壁垒；3）全球化布局优势：公司率先在海外进行产能布局，于2018年投入使用泰国生产基地。随着东南亚组件产能的扩张，公司计划对泰国生产基地进行扩产，同时启动越南生产基地的建设。
　　电子材料业务稳定发展，铝塑膜开始放量。根据公司半年报，电子材料领域，公司已顺利导入鹏鼎控股、世运电路、红板科技、建滔集团等下游头部厂商，感光干膜产品已达到可用于IC载板/类载板制造所需的解析度要求，相关产品正在积极向下游载板生产厂商进行验证导入。功能膜材料领域，公司的铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证，目前开始进入销售放量阶段。
　　盈利预测与评级：我们预计公司23-25年归母净利润分别为25.37、35.55、44.12亿元，同比增长60.7%、40.2%、24.1%。公司作为光伏胶膜龙头，盈利能力保持行业领先，参考可比公司给予公司2023年22-24倍PE估值，对应合理价值区间29.92-32.64元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：光伏新增装机量不及预期风险；行业和市场竞争风险。
　　

研究报告全文：2023年10月海通证券研究所向外发送报告清单2类型作者标题日期摘要公司报告徐柏乔福斯特10月11日内容提要603806Q2盈公司2023年上半年经营情况根据公司半年报利环比改善明2023H1公司实现营业收入10616亿元同比增长1776显龙头地位实现归母净利润885亿元同比下降1631其中2023Q2持续巩固实现营收5703亿元同比增长1115环比增长1608实现归母净利润520亿元同比下降2753环比增长4281胶膜和背板出货量实现快速增长根据公司半年报2023H1公司光伏胶膜出货9672420万平米同比增长5715营业收入9518亿元同比增长1853光伏背板出货829276万平米同比增长4677营业收入735亿元同比增长1077感光干膜出货542353万平米同比持平营业收入217亿元同比下降566铝塑膜出货41359万平米同比增长7774营业收入465530万元同比增长8100光伏胶膜盈利改善公司毛利率环比提升根据公司半年报在光伏市场以及原材料价格出现大幅波动的情况下公司依靠强大的经营管理能力保持了相对领先的盈利水平随着前期高价原材料库存影响的逐渐消除以及产品出货结构的持续优化公司光伏胶膜产品的盈利情况得到显著改善带动Q2整体毛利率环比提升433个百分点竞争优势显著龙头地位持续巩固1装备自制优势根据公司半年报公司是业内少数具备自主研发成套设备能力的企业自主装配产线使公司的投资成本低于外购整线的竞争对手并有效防止了核心技术和工艺的扩散2客户资源优势公司已基本实现了国内外主要光伏组件企业的全覆盖建立了强大的客户资源壁垒3全球化布局优势公司率先在海外进行产能布局于2018年投入使用泰国生产基地随着东南亚组件产能的扩张公司计划对泰国生产基地进行扩产同时启动越南生产基地的建设电子材料业务稳定发展铝塑膜开始放量根据公司半年报电子材料领域公司已顺利导入鹏鼎控股世运电路红板科技建滔集团等下游头部厂商感光干膜产品已达到可用于IC载板类载板制造所需的解析度要求相关产品正在积极向下游载板生产厂商进行验证导入功能膜材料领域公司的铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证目前开始进入销售放量阶段盈利预测与评级我们预计公司23-25年归母净利润分别为253735554412亿元同比增长607402241公司作为光伏胶膜龙头盈利能力保持行业领先1类型作者标题日期摘要参考可比公司给予公司2023年22-24倍PE估值对应合理价值区间2992-3264元给予优于大市评级风险提示光伏新增装机量不及预期风险行业和市场竞争风险登录e海智研查看研报httpsirshaitongcom白名单手机验证码登录行业报告房青吴杰特高压建设持10月11日内容提要续推进电网电力设备2023半年报概况一次设备归属母公司净自动化数字利润同比增1014各板块的净利润变动分别为输变电化亦为电网重1156配电-7426低压电气1435铁塔电缆点投资领域2869发电设备10474电机及零部件-5299二次设备归属母公司净利润同比增3273各板块的净利润变动分别为智能电网1382智能用电8205电厂等自动化-17598工控节能环保2227电源11159智能表2052板块估值及涨跌幅从不同行业的PE估值对比来看基于2023年预期EPSwind一致预测电气设备板块平均市盈率达16倍位处各行业估值的上游水平从电气设备板块与其他板块走势的对比来看年初至10月10日电气设备涨幅约11特高压建设持续推进今年川渝胜利黄石等特高压交流工程金上-湖北陇东-山东宁夏-湖南哈密-重庆特高压直流工程路线核准开工特高压交直流输电同道建设加快我们认为在大型风光基地项目建设并网工作稳步推进的背景下基于国家能源局及国网的规划为了服务好沙漠戈壁荒漠大型风电光伏基地建设支撑和促进大型电源基地集约化开发远距离外送特高压建设有望持续推进关注特高压核心标的特高压直流核心标的国电南瑞中国西电许继电气等特高压交流核心标的平高电气中国西电等建议关注细分领域分接开关内资龙头华明装备电网自动化升级新型电力系统重点投资方向之一在碳达峰碳中和目标的指引下我国能源行业正加快推进绿色低碳转型进程数字电网建设提升了新能源消纳水平和能源综合利用效率电网自动化数字化智能化是重点投资领域建议关注调度配网自动化相关企业国电南瑞东方电子四方股份积成电子等智能电表新标准推动行业发展原有产品存在替换需求行业处升级替换上行周期构建新型电力系统建设中智能电表的战略地位明显提升未来将增加更多高级应用需求此外智能电表产品具有相对固定的使用寿命2类型作者标题日期摘要检定周期一般不超过8年行业存在原有产品替换需求建议关注智能电表弹性标的炬华科技等工控后续需求有望进一步复苏进口替代有望加速中国制造业客户更倾向于选择国产化定制化多产品组合解决方案的工业自动化供应商我们认为部分本土优质企业拥有多层次产品综合解决方案定制化解决方案性价比高快速响应客户需求等优势有望加速对外资品牌的替代我们认为随着制造业景气水平持续改善工控需求有望进一步复苏建议关注工控标的汇川技术信捷电气步科股份伟创电气麦格米特雷赛智能等低压电气关注核心标的宏发股份正泰电器公牛集团良信股份等风险提示电网建设进度不达预期经济大幅下行影响工控产业需求新能源汽车发展不达预期大宗原材料价格波动影响盈利水平登录e海智研查看研报httpsirshaitongcom白名单手机验证码登录行业报告吴杰傅逸10月代理购电10月11日内容提要帆季节性回落煤炭库存较高补库需其他因素催化而非简单淡季不影响24年长补库我们认为首先需强调电力板块四季度走势或将更协签订多和电价预期以及新的电力政策相关而不是煤价但煤价会影响未来的盈利同样需要分析上周秦港Q5500动力煤价983元吨涨至1000元吨假期煤炭供需双弱不少人期待淡季补库煤价上涨但我们认为从电厂高库存看这个期望兑现可能性小港口库存目前不到6000万吨低于之前6月的高位近7800万吨但仍高于21-22年多数时间贸易商究竟愿意补多少仍需观察10月长协电价江苏弱化广东好转1江苏10月电力集中竞价交易成交均价4545元兆瓦时YOY-31环比-23我们认为电价略有下行或受水电出力影响2广东23年10月中长期交易综合价482元MWh较标杆电价上浮4123年9月上浮2222年9月上浮17但绿电交易电能量成交均价511元MWh环境溢价均价2353元MWh23年9月电能量成交均价493元MWh环境溢价均价2386元MWh需要注意广东绿电交易量仅有不足亿度占比较小另电网公布了10月代理购电价格涨跌互现见附表西北省间可调度储能和可中断用户的响应电量调峰解决火电等其他电源不足时的问题文件内容值得一读9月25日西北能监局印发西北省间顶峰辅助服务交易规则试行征求意见稿规则指出西北区域省3类型作者标题日期摘要间顶峰辅助服务是在西北区域内顶峰资源不足省区存在电力缺口用户用电无法保障时向顶峰资源富余省区的储能电站可中断用户购买跨省顶峰的服务储能顶峰分I类顶峰和II类顶峰I类顶峰是指放电电量接受过省内或省间调峰辅助服务补偿的放电顶峰服务报价区间为0-03元千瓦时II类顶峰是指放电电量未接受过调峰辅助服务补偿的放电顶峰服务报价区间为0-09元千瓦时国家发改委印发电力负荷管理办法2023年版电力需求侧管理办法2023年版较2011年发布的有序用电管理办法和2017年电力需求侧管理办法重点修订1着重强调了电力系统需求响应能力建设并加强了电力负荷管理这尤其利于推动负荷聚合商和虚拟电厂等资源进入电力市场并有助发电及电网数字化投资2提升需求响应能力到2025年各省需求响应能力达到最大用电负荷的3-5其中年度最大用电负荷峰谷差率超过40的省份达到5或以上3到2030年要形成规模化的实时需求响应能力结合辅助服务市场电能量市场交易可实现电网区域内需求侧资源共享互济4有序用电方案规模应不低于本地区历史最高负荷的30电力龙头估值长期低位区间Q3盈利上行可期我们认为火电23年Q1盈利筑底提升政策支持下盈利好转是趋势海外电力龙头PE普遍在20倍左右国内火电投资机会明显建议关注火电弹性浙能电力皖能电力华电国际华能国际大唐发电宝新能源火电转型华润电力中国电力水火并济国电电力湖北能源国投电力煤电一体化内蒙华电新能源三峡能源龙源电力中广核新能源福能股份中闽能源大唐新能源水电长江电力华能水电川投能源桂冠电力桂东电力黔源电力核电中国核电中国广核电网三峡水利涪陵电力风险提示1经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大2电力市场化方向确定但发展时间难以确定登录e海智研查看研报httpsirshaitongcom白名单手机验证码登录公司报告刘威张翠金禾实业10月11日内容提要翠002597甜味公司甜味剂产品主要包括安赛蜜三氯蔗糖阿洛酮剂价格企稳回糖截至2023年9月15日三氯蔗糖市场价格从2023年升积极推进9月初138万元吨涨至18万元吨安赛蜜方面截至定远二期项目2023年9月15日安赛蜜市场价格从2023年9月初384类型作者标题日期摘要建设万元吨上涨至48万元吨从成本来看三氯蔗糖主要原料价格均有不同程度上涨企业生产成本压力增加从需求端来看一般下半年尤其是节假日比较多的四季度属于三氯蔗糖的消费旺季2023年上半年营业收入及净利润均同比下降三氯蔗糖技改项目完成有望贡献新的业绩增长点2023年上半年公司实现营业收入267亿元同比下降2571实现归母净利润40亿元同比下降5276其中食品添加剂产品实现营业收入1508亿元占营业收入的5640同比下降3205大宗化学品实现营业收入854亿元占营业收入的3192同比下降18812023年上半年公司完成了年产5000吨三氯蔗糖的技改项目建设巩固公司在三氯蔗糖的行业优势地位优化阿洛酮糖工艺积极推进定远二期项目建设公司基于年产1500吨生物发酵类装置完成了合成生物学中试平台搭建实现了高品质阿洛酮糖的生产目前正在推进降本工艺优化工作公司定远二期项目目前已正式启动主要规划和建设年产60万吨硫酸年产6万吨氯磺酸年产6万吨离子膜烧碱年产6万吨离子膜钾碱15万吨双氧水等项目目前正在建设过程中盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年归母净利润为831亿元1002亿元和1246亿元EPS为148元178和222元参考同行业公司我们认为合理估值为2023年PE15-18倍合理价值区间为2220-2664元维持优于大市评级风险提示下游需求不及预期新建项目进展不及预期竞争加剧导致价格下跌的风险登录e海智研查看研报httpsirshaitongcom白名单手机验证码登录行业报告虞楠罗月周报中秋国10月11日内容提要江陈宇庆假期出行需一周市场回顾上证综指下跌07交运跑输大盘求旺盛民航下跌0920239252023928交通运输指数-铁路发送旅客09同期上证综指-07子板块绝对周涨跌幅中量超2019年同高速公路05跨境物流03公交02期公路货运00港口-03快递-03铁路运输-06航空运输-16仓储物流-17航运-24交运一周专题推荐中秋国庆假期出行数据跟踪油运价格跟踪蒙煤运输情况跟踪航运数据观察国庆节前一周四9月28日SCFI指数收于887点较前一周9月22日-27上周五10月6日BDI收于1929点较前一周9月29日5类型作者标题日期摘要134BDTI日度指数收于871点较前一周53BCTI日度指数收于750点较前一周-77近期热点民航中秋国庆假期民航日均运输旅客2135万人次较2019年国庆假期增长126快递极兔速递通过港交所上市聆讯物流2023年9月份中国物流业景气指数为535投资策略航空23年上半年国际航班加速恢复五一黄金周国内国际供给需求环比上升迅速高票价带动航司量价齐升我们认为行业恢复趋势确立大周期逐渐上行需求端中秋国庆小长假收官旅游出行需求恢复坚挺随着出境政策宽松国际航空出行需求将进一步回暖此外海外机场地面保障航司运力等逐渐恢复国际线有望进一步修复我国航空公司长期看运力引进增速放缓确定性较高出行信心持续修复看好未来航空行业长期投资逻辑不变即供需格局改善票价市场化建议关注航空板块大周期投资机会机场静待国际线复苏看好枢纽机场长期流量商业价值快递2022年快递行业受到疫情阶段性的影响业务量增速放缓但受益于持续改善的行业格局通达系的单票收入表现仍具韧性我们预计2023年主要快递公司单票收入趋于稳定同比降幅为个位数行业格局2023年1-8月快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为841较1-7月下降02我们预计2023年CR8将继续缓慢提升航运集运运价22年连续下跌我们认为受供需关系影响23年运价回升仍需等待油运旺季运价或可期我们认为未来供需格局将好转运价回升确定性较大干散货看好中期上行周期关注造船产业链公路2023年上半年高速公路板块业绩恢复领先于出行链板块并作为防御性板块相对沪深300指数跑出相对收益我们认为下半年进入暑期出行旺季及宏观经济进一步复苏高速公路业绩有望保持增长趋势建议关注路产区位良好分红率高股息率高的优质标的投资建议推荐春秋航空吉祥航空中国国航建议关注顺丰控股圆通速递韵达股份风险提示汇率油价波动大客户流失合同签署及需求增速不达预期经济大幅下滑登录e海智研查看研报httpsirshaitongcom白名单手机验证码登录公司报告刘一鸣张中国重汽10月11日内容提要6类型作者标题日期摘要觉尹3808重卡出公司主营为卡车我们预计公司20232425年分别口龙头销售重卡232733万台合计营收分别约为88410451298亿元人民币归母净利润约为395169亿元EPS为1418425人民币2023年10月10日收盘价对应967354倍PE考虑到重卡出口仍在发展我们用PE法为公司估值参考可比公司我们给予公司2023年11-13倍PE按照2023年10月10日汇率1HKD091679CNY对应合理市值区间为1676-1980港币首次覆盖给予优于大市评级风险提示全球经济发展不及预期原材料价格大幅上涨登录e海智研查看研报httpsirshaitongcom白名单手机验证码登录公司报告张恒晅光启技术10月11日内容提要002625超材事件公司于2023年8月24日晚发布了2023年半料业务规模扩年度报告2023H1公司实现营业收入843亿元同比大拉动营利双8084归属母公司净利润300亿元同比6677增709基地项实现扣非归母净利润273亿元同比4981基本每股目进展顺利保收益014元股同比7500障公司交付顺超材料业务销售规模扩大拉动公司营利双增公司利23H12221分别实现营收843亿元1168亿元859亿元同比808435883501主要系公司超材料尖端装备产品销售规模增长所致其中23H1超材料产品营收占总营收比重由2022年上半年的7332上升为8038收入结构持续改善公司23H12221毛利率分别为450441024378同比-334pct-276pct566pct原材料价格上涨和行业政策影响引起的产品定价不确定性可能引起毛利率波动23H1公司期间费用率为253研发投入为120亿元同比7431主要系超材料研发项目增加所致在产品完工交付引起存货减少在建工程投入加大23H1公司应收账款1295亿元同比5338主要原因是超材料业务销售规模的增大23H1公司存货393亿元同比-2201主要系2022年末超材料尖端设备在产品于2023年上半年内完工交付所致公司23H1在建工程589亿元同比6349主要系709基地设备及工程投入所致709工程本期投入153亿元基地一期已部分投产基地二期已于2023年上半年开工第四代超材料技术实现三维突破相关结构件2023批产子公司光启尖端于2022年1月24日和客户A签订的价值1987亿元的大型复杂超材料航空结构产品销售合同截止2023年上半年末已确认收入1144亿元在技7类型作者标题日期摘要术产品和技术迭代方面第四代超材料相较第三代实现了从二维到三维立体设计重大突破应用范围更广采用第四代超材料技术的结构件预计2023年进入批产709基地部分投产两期全部达产可达160吨年产能保障公司交付顺利募投项目研发中心项目2023年上半年投入47263万元项目进度449实施期限延长至2026年7月23H1公司募投项目709基地进展顺利工程进度由2022年末的4161提升至2023年上半年末的5116其中2023年上半年709基地一期扩产区域已部分投产扩产部分全部达产后产能将从40吨年提升为60吨年实现50的产能提升基地二期已开始建设预计将达100吨年的产能为客户的高需求提供有力保障盈利预测及投资评级我们预计公司2023-2025年EPS为027035044元股采用PE估值法给予公司2023年50-60倍PE我们认为对应合理价值区间为1350-1620元给予优于大市评级风险提示产品需求放缓及产品价格下降风险民品市场拓展不及预期等登录e海智研查看研报httpsirshaitongcom白名单手机验证码登录行业报告孙婷估值回到低10月11日内容提要位非银攻守非银行金融子行业近期表现最近4个交易日2023兼备年9月25日-9月28日证券行业多元金融行业保险行业均跑输沪深300指数证券行业下跌294多元金融行业下跌337保险行业下跌379非银金融整体下跌311沪深300指数下跌132证券市场活跃度有待提升多部门优化粤港澳大湾区跨境理财通业务试点1截止至2023年9月28日9月日均股基交易额为8059亿元同比提升053环比8月下跌129截止至2023年9月27日两融余额16113亿元同比提升308较年初提升4602多部门优化粤港澳大湾区跨境理财通业务试点进一步推进大湾区金融市场互联互通主要优化了投资者准入条件扩大了参与机构范围以及南向通北向通合格投资产品范围适当提高个人投资者额度并进一步优化宣传销售安排引导金融机构为大湾区居民提供优质金融服务3中基协公布8月公募基金市场数据整体规模维持高位权益基金环比7月下滑截至2023年8月末行业公募基金规模为287万亿环比7月末下滑033同比增长519其中开放式基金规模为2494万亿环比7月末下滑045同比增长376非货币基金规模为8类型作者标题日期摘要1654万亿环比7月末增长023同比增长287权益类股票混合基金的规模为720万亿环比7月末下滑285同比减少3468月权益基金下滑的主要原因是单位净值的下跌42023年9月28日券商行业未包含东方财富平均估值12x2023EPB推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头如中信证券华泰证券中金公司H等保险负债端持续改善资产端展望乐观1金监总局披露保险行业8月数据产品切换后寿险增速回落车险保费持续回暖8月单月人身险公司保费同比-03主要受产品切换影响健康险保费同比2产险保费同比3均由负转正我们依然看好龙头险企的长期竞争优势8月末行业投资资产规模达27万亿较年初77存款债券股票和基金分别占比1024361292保险销售行为新规落地行业向规范化发展再迈进金监总局正式发布保险销售行为管理办法对保险销售的事前事中和事后行为进行了全面规范从四大方面明确了保险产品适当性要求并建立保险产品说明制度更好地保护消费者知情权3保险业经营具有显著顺周期特性负债端表现2023年以来大幅改善上周长端利率有所回升未来随着经济复苏投资端压力将显著缓解2023年10月9日保险板块估值041-079倍2023EPEV仍处于历史低位维持优于大市评级多元金融1信托2023年上半年末信托资产规模为217万亿元同比273从资金来源来看单一资金信托占比下滑至185信托行业由传统通道向主动管理转型继续深入2023上半年实现经营收入494亿元同比441实现利润总额330亿元同比1773营收和利润的显著反弹既是信托行业自身转型的成效显现也受到市场表现及资本运作方面的影响这些因素在长期内的可持续性仍有待观察2期货2023年8月全国期货交易市场成交量95亿手成交额为607万亿元同比分别4782352023年7月全国期货公司净利润95亿元同比-214行业排序及重点公司推荐行业推荐排序为保险证券其他多元金融重点推荐中国人寿新华保险中国太保中国平安中信证券华泰证券中金公司等风险提示市场低迷导致业绩和估值双重下滑登录e海智研查看研报httpsirshaitongcom白名单手机验证码登录公司报告张恒晅华秦科技10月11日内容提要68828123H1主营业务订单持续增多稳步推动公司营利双增公9类型作者标题日期摘要净利同比新司23H12221分别实现营收382亿元672亿元512高声学超构亿元同比412531372368主要系2023年上材料应用可半年客户型号任务持续增加小批试制新产品订单陆续增期水下声隐多产销量稳步提升公司23H12221毛利率分别为身等领域进入580761005881同比-021pct219pct-工程化阶段518pct军品定价机制下产品售价降低产品更新换代竞争加剧及人工成本上涨压缩毛利率空间23H1销售期间费用率1421销售费用率管理费用率财务费用率分别为1731374-126管理费用和销售费用的增加主要系本期子公司华秦光声华秦航发相关费用增加所致经营规模扩大引起存货增长新增厂房及设备拉动固资增长23H1公司存货681039万元较22年期末增加5564主要原因是主营业务订单增多公司备货增加23H1公司的固定资产192亿元较22年期末增加4810主要是本期新增厂房及机器设备所致固定资产本期增加金额中8936来自于购置1064来自于新材料园募投项目的设备验收转固公司23H1期末合同负债71211万元比22年末增加8763主要原因是销售合同下预收账款增多子公司投建项目稳步推进新领域业务及在研项目进展顺利子公司华秦航发投建的航空零部件智能制造项目稳步推进部分产线开始首件验证工作并通过某重要客户供应商资格认证预计下半年投入试生产华秦光声23H1营收13412万元其声学超构材料相关技术在轨道交通航空航天核工业水下声隐身等领域已逐渐进入工程化阶段该材料较普通声学材料厚度更小寿命更长可定制更灵活在声纳屏蔽水下通信等领域也有潜在发展空间2023H1华秦光声有声学相关在研项目精密声学测试仪器开发声学超构降噪材料研发声学超构材料应用场景预计投资总金额1555万元三个项目目前投资进度分别为58152448272目前进展顺利募投项目进展顺利保障公司产能助力业务布局23H1公司募投项目特种功能材料产业化项目和特种功能材料研发中心项目预计投资总额分别为681亿元和319亿元两项目持续推进进展顺利结构隐身材料生产车间已开始进行设备调试等工作其中特种功能材料产业化项目相较于22年年报投资进度从1991提升至2944特种功能材料研发中心项目相较于22年年报投资进度从1130提升至1686盈利预测及投资评级我们预计公司2023-2025年EPS为326446567元股采用PE估值法给予公司2023年55-60倍PE我们认为对应合理价值区间为17930-19560元给予优于大市评级10类型作者标题日期摘要风险提示产品需求放缓及产品价格下降风险民品市场拓展不及预期等登录e海智研查看研报httpsirshaitongcom白名单手机验证码登录公司报告张恒晅中航光电10月11日内容提要002179连接连接器各型号产品增速齐头并进收入利润稳定增器各型号产品长中航光电专业从事中高端光电流体连接技术与产增速齐头并品的研究与开发2023H1公司通信消费电子等下游终进新建项目端需求开启增长新局面公司实现营业收入10758亿元陆续投产同比3133实现归母净利润1953亿元同比2940分业务来看2023H1公司电连接器及集成互连组件产品实现营业收入8438亿元同比3209光连接器及其他光器件以及光电设备实现营业收入1606亿元同比2784流体连接器及组件齿科及其他产品实现营业收入714亿元同比3046子公司情况沈阳兴华实现营业收入811亿元同比964净利润138亿元同比465中航富士达实现营业收入468亿元同比1865净利润094亿元同比1792翔通光电实现营业收入240亿元同比-1021净利润020亿元同比-1793毛利率企稳向好公司维持较强盈利水平2023年H1公司实现毛利率3805同比05pct实现销售费用260亿元同比2302对应的销售费用率242主要系公司大力开拓市场所致实现管理费用592亿元同比4672对应的管理费用率550同比058pct主要系限制性股票激励计划第三期摊销增加所致实现财务费用率-093同比053pct研发费用率880同比-018pct公司2023年H1实现净利率1910同比-060pct在建工程转固提速新建项目陆续投产截至2023H1末公司合同负债428亿元较年初-5213存货4091亿元较年初-2446主要系库存商品减少1232亿元公司产品持续交付公司在建工程725亿元较年初-3655固定资产4250亿元较年初3128公司多项目进展顺利转固提速相比22年末华南产业基地项目工程进度5969公司华南产业基地项目一期正式投入运营推动公司高端制造产业化水平迈上新台阶洛阳基础器件产业园一期工程进度56808314定昆池产业基地二期工程进度9599此外洛阳高端互连科技产业社区项目总投资272亿元将于今年十月开工子公司沈阳兴华航空发动机线束及小型风机产能提升建设项目稳步推进子公司泰兴光电液冷源系列产11类型作者标题日期摘要品集成系统项目正式开工盈利预测和投资评级我们预计2023-2024年归母净利润为31844267亿元结合可比公司PE估值情况给予公司2023年30-35倍PE估值对应合理价值区间为4506-5257元给予优于大市评级风险提示募投项目建设进度不及预期风险订单不及预期风险登录e海智研查看研报httpsirshaitongcom白名单手机验证码登录投资策略荀玉根郑近期背离的分10月11日内容提要报告子勋梁中析权益终将核心结论今年6月以来大类资产走势背离信号华孙丽萍胜出23Q4紊乱商品反映复苏债市先反映衰退后反映复苏股市大类资产配置反映衰退前期历史数据显示资产表现整体符合投资展望时钟的统计规律但在经济周期转换阶段资产表现可能出现短暂背离去年四季度来投资时钟处于衰退到复苏的切换资产价格信号紊乱源于疫后经济曲折式前进随着稳增长政策落地经济恢复权益优势将凸显近期大类资产信号紊乱基于投资时钟大类资产轮动有规律从实践角度看综合流动性经济增长和通胀的改进版投资时钟更加符合中国现实较好地刻画了我国大类资产轮动的规律经济周期从衰退-复苏-过热-滞胀资产配置遵循着债券牛-股票牛-商品牛-现金牛的轮动规律今年6月以来大类资产价格信号紊乱从大宗商品价格看6月以来国内不同类别的商品价格普遍上涨表明投资时钟已走到复苏期或过热期但从股市表现看6月以来宽基指数整体下跌市场似乎还在交易衰退前期再看债市6月以来债市先牛后熊的表现似乎又指示投资时钟已从衰退期转向复苏期大类资产信号紊乱的历史复盘回顾历史资产表现基本符合投资时钟的统计规律比如2022年初在类滞胀的宏观环境下商品涨股票跌债券平但资产表现有时会背离投资时钟的统计规律这种情况主要发生在经济周期转换期反映出各类投资者对投资时钟是否切向下个阶段的分歧较大拉长时间看随着数据的逐步披露经济形势逐渐明朗大类资产阶段性的信号紊乱也会修复例如在2007年下半年过热-滞胀切换期2012年下半年衰退-复苏切换期2016年下半年复苏-过热切换期部分资产表现都曾出现过短暂偏离投资时钟规律的现象但随着数据披露经济形势明确异常情况最终得到修复如何理解当前资产轮动的信号当前投资时钟处于衰退-复苏切换期资产表现波折的背后是疫后经济曲折式前进去年10月底以来大类资产表现一波三折A股整12类型作者标题日期摘要体先涨后跌债券先跌后涨商品整体先涨后跌再涨资产表现波折的背后是疫后经济呈现波浪式发展曲折式前进的特征综合经济增长和通胀水平的走势去年10月底以来投资时钟经历复苏-衰退-复苏的N型修复路径反映了疫后经济波浪式发展曲折式前进的特征在此背景下投资者对投资时钟是否切换至复苏期存在分歧因此去年底以来的资产价格出现波折未来随着稳增长政策密集落地经济有望迈向复苏当前部分资产价格走势已逐步呈现复苏期特征未来权益市场的投资价值正逐步凸显此外历史经验表明股债间存在债市上涨-高股息股企稳上涨-股市上涨的传导规律去年底以来债市高股息股已先后上涨也预示着未来权益或是更优的大类资产结合估值和情绪指标看当前A股性价比也已高相比股市债市或偏区间震荡票息仍可为风险提示稳增长政策落地进度不及预期国内经济修复不及预期登录e海智研查看研报httpsirshaitongcom白名单手机验证码登录早报海通证券研海通证券研究10月11日内容提要究所所每日报告精重点报告推荐选20231011宏观专题报告从制造到创造我国高科技产业现状行业与主题热点保险保险销售行为新规落地行业向规范化发展再迈进9月28日金监总局正式发布保险销售行为管理办法对保险销售的事前事中和事后行为进行了全面规范新规落地的短期冲击有限利好行业长期规范化发展我们认为本次新规正式落地与此前征求意见稿内容基本一致预计行业已经有所准备因此短期的冲击比较有限而通过推动保险产品及销售分级制度有助于进一步推动保险代理人队伍整体素质提升减少销售误导利好保险行业长期规范化发展旅游服务业双节跟踪长途游比例提升人均消费修复趋势初步显现国内出游人均消费恢复至19年同期的975长假期间我国的国民度假还处于市场导入期呈现时间集中空间分散游径扩张消费活跃等市场特征需求潜力有望逐步释放推荐锦江酒店中国中免王府井宋城演艺天目湖海底捞建议关注金陵饭店君亭酒店首旅酒店百胜中国九毛九同庆楼中青旅黄山旅游重点个股及其他点评杭可科技688006盈利能力显著提升期待海外业13类型作者标题日期摘要务进一步放量23H1公司实现营收2121亿元yoy847归母净利润476亿元yoy9713扣非归母净利润464亿元yoy10759海外贡献较高收入盈利能力显著提升订单保持高增经营性现金流承压23H1公司新接订单较去年同期有较大增长特别是海外客户订单有了明显增长技术持续更新换代海外市场稳步推进公司完成GDR发行募集资金将用于海外产能扩建研发投入和营销网络建设海外竞争力有望进一步加强登录e海智研查看研报httpsirshaitongcom白名单手机验证码登录行业报告孙婷曹锟保险行业8月10月12日内容提要月报产品切8月单月人身险公司保费同比-03由正转负主要换后寿险增速受新旧产品切换所致12023年1-8月人身险原保费回落车险保29465亿元同比131规模保费34251亿元同比费持续回暖120可比口径下人身险公司原保费收入同比1378月单月人身险公司原保费规模达2013亿元同比-037月增速为275我们预计8月新单保费增速明显回落主要是由于预定利率下调新旧产品切换所致21-8月保户投资新增交费万能险为主同比增长8投连险同比-448月单月保户投资新增交费同比23较7月增速回落7pct投连险同比-31较7月降幅收窄9pct3目前中国人寿已经率先推出2024年开门红产品包括鑫耀龙腾两全险3年交8年满期鑫禧龙腾年金险3年交8年满期鑫耀鸿图年金险10年交15年满期和鑫耀年年养老年金险3年交我们预计部分险企2024年开门红筹备节奏有所提前目前保险产品相比其他类型资产仍有相对吸引力叠加2023年开门红前期基数不高2024年开门红表现值得期待健康险保费单月增速由负转正8月单月同比2212023年1-8月健康险保费同比502022年同期增速为298月单月健康险保费同比22重回正增长7月为-208月末健康险占比为23较7月末略有提升2我们认为健康险仍然具有长期增长空间通过打通保险体检康复养老药品医院等产业链条建立健康管理医疗服务保险的一站式健康生态系统能够有效提高客户粘性为保险业务增长赋能8月产险保费增速同比32车险与非车险单月增速均有改善12023年1-8月产险公司保费达11053亿元同比758月单月产险公司保费达1153亿元同比32增速由负转正7月增速为-062车险保费增速持续回暖1-8月车险保费同比568月单月保费同比68较7月增速提升17pct根据汽车工业协会14类型作者标题日期摘要微信公众号数据在国家促销费政策和车企优惠促销等因素驱动下8月份汽车产销量环比分别72和82同比分别75和84而新能源车产销同比分别增长22和27我们预计伴随汽车产销回暖车险保费增速有望持续复苏3非车险单月降幅明显收窄1-8月非车险保费同比958月单月保费同比-19较7月降幅收窄64pct其中农险健康险意外险责任险单月保费分别同比13持平-7-10分别较7月增速10pct25pct-1pct2pct2023年8月末行业投资资产规模达2697万亿元较年初77银行存款债券股票和基金其他非标等分别占比102436129332股票和基金8月末占比较年初02pct债券27pct银行存款-11pct其他非标等-18pct负债端持续改善安全边际较高攻守兼备12023年Q2新单保费及NBV增速显著改善我们预计在宏观经济改善趋势下保险产品消费需求将逐步复苏2023年全年NBV有望大幅正增长2十年期国债收益率已回升至27左右未来伴随国内经济复苏长端利率若继续修复上行则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解32023年10月11日保险板块估值040-077倍2023EPEV处于历史低位行业维持优于大市评级风险提示长端利率趋势性下行股市持续低迷新单保费增长不及预期登录e海智研查看研报httpsirshaitongcom白名单手机验证码登录行业报告李宏科汪零售板块三季10月12日内容提要立亭报前瞻重视核心观点三季度收官消费仍在渐进复苏过程中龙头业绩韧性我们预计三季度黄金珠宝美护部分龙头以及小商品城安克创新等有望实现业绩高增长建议重视龙头公司业绩韧性以下我们是对重点公司的三季报前瞻1美护化妆品板块3Q受虹吸效应影响增速放缓个股分化延续医美下半年终端营销活动已逐步铺开强品牌力合规龙头及高客户粘性的终端机构有望维持增长据魔镜数据及蝉魔方数据等年初至今美妆品类线上增速企稳3Q天猫抖音销售额626亿元同比增长156主因抖音销售额同比增长558拉动珀莱雅我们预计三季度收入增20-25归母净利润增20-25爱美客我们预计三季度收入增18-22归母净利润增15-20贝泰妮我们预计三季度收入增23-28归母净利润增20-25华熙生物我们预计三季度收入增0-5归母净利润降10-515类型作者标题日期摘要2黄金珠宝短期看黄金珠宝板块修复兼具高度弹性长期受益于供给出清周大生7月新增14家直营店8月新增9家直营店预计三季度收入增25-30归母净利润增18-22潮宏基7月新增1家直营店预计三季度收入增22-26归母净利润增10-15中国黄金预计三季度收入增18-22归母净利润增20-25老凤祥预计三季度收入增8-12归母净利润增8-103百货零售国企多数在区域内规模优势显著我们认为有望通过股权激励引入职业经理人资产重组等改革举措激发活力重庆百货我们预计三季度收入增0-5归母净利润降5-0其中估计马消增速环比上半年回落但主业快速增长王府井我们预计三季度收入增5-10归母净利润2亿-25亿元4超市家家悦我们预计三季度收入增0-5归母净利润增0-10红旗连锁我们预计预计三季度收入降8-2归母净利润降15-5永辉超市我们预计三季度收入降10-0归母净利润-5亿至0亿元5小商品城我们预计三季度收入增20-30归母净利润32亿-4亿元结合公司业绩预增公告我们预计3Q归母净利润下降主因去年同期地产拉高基数若剔除地产我们测算3Q归母净利润同比增长60-100主要来自市场主业和新业务6安克创新我们认为跨境板块整体有望延续上半年景气预计三季度收入增15-20归母净利润增40-50净利率提升仍将主要来自毛利率改善投资建议考虑到消费仍在渐近复苏过程以及下半年逐渐迎来估值切换我们建议优选中期业绩韧性强和安全边际高的龙头关注前期回调较多及基本面或有拐点的弹性标的综合推荐重庆百货小商品城安克创新老凤祥爱美客珀莱雅关注苏美达潮宏基菜百股份周大生家家悦王府井百联股份名创优品行业风险提示消费复苏不及预期新业态分流行业竞争加剧监管政策的不确定性登录e海智研查看研报httpsirshaitongcom白名单手机验证码登录行业报告颜慧菁程整体复苏平10月12日内容提要碧升张宇稳盈利有所调味品板块23Q2营收稳健增长归母净利润略有承轩改善压23H123Q2调味品板块上市公司总计收入同比317022至29057亿元13735亿元剔除中炬高新23H1因为工业联合诉讼计提的1747亿元预计负债影响23H123Q2归母净利润分别同比-193-818至16类型作者标题日期摘要5317亿元2405亿元随着餐饮行业逐渐复苏原材料成本逐渐下降我们预计调味品行业有望在下半年迎来更好的发展细分品类来看23Q2的酱油食醋复合调味品酵母榨菜收入同比增速分别为-215-13881653845-2135归母净利润同比增速分别为-10564-0034175-1097-3077乳制品板块23H1营收小幅增长原奶价格回落释放盈利弹性受下游端消费弱复苏及上游牧场端短期承压因素影响乳制品板块23H1营收实现小幅增长利润表现方面受益于原奶价格下行及费用率管控良好整体板块利润端表现亮眼展望23年下半年我们认为随着消费复苏情况持续好转及企业持续挺价控费的经营策略我们预计行业整体表现将有望进一步回暖23H1乳制品板块上市公司总计收入归母净利润分别同比284504至965847391亿元其中23Q2单季分别同比509271至430171171亿元软饮料板块受益客流复苏成本下行整体业绩表现优异23年上半年受益于线下人流量的持续复苏整体软饮料板块收入较快增长同时受益于原材料价格下行整体盈利能力表现优异23H1饮料板块上市企业A股总计收入归母净利润分别同比21894550至149462738亿元其中23Q2单季分别同比26064524至64581032亿元此外子行业来看能量饮料乳制品奶茶子行业呈现强劲复苏态势而植物蛋白饮料复苏相对较弱23H1能量饮料乳饮料植物蛋白饮料奶茶饮料细分板块营收分别同比增长2724272610173723休闲食品板块整体收入有所承压单品型公司表现更稳健23年上半年受去年同期高基数影响休闲食品板块整体收入表现有所承压不过受益于良好的控费盈利能力有所提升23H1休闲食品板块上市企业A股总计收入归母净利润分别同比增长-6051756至165021259亿元其中23Q2单季分别同比增长445397至7327377亿元分不同商业模型来看单品型公司业绩表现稳健渠道型公司则内部业绩分化23H1单品型公司渠道型公司营收分别同比增长1162-1314其中23Q2营收分别同比增长1783-253登录e海智研查看研报httpsirshaitongcom白名单手机验证码登录公司报告杨林杨蒙广立微10月12日内容提要301095购买2023年中报业绩保持高速增长2023年上半年公司17类型作者标题日期摘要亿瑞芯电子股取得营业收入127亿元同比增长64取得归母净利润权完善DFT布023亿元收入构成上1软件开发及授权取得收入3242局推出股权万元同比增长16毛利率为9550其中软件工具授激励彰显高增权业务占比6894同比增长5777保持了较快增长长信心软件技术开发业务受外部贸易环境变化影响近期客户的先进工艺平台开发需求有所减缓导致该类业务同比略有减少2测试机及配件业务取得收入9478万元同比增长91毛利率为5095购买上海亿瑞芯电子43股权完善DFT业务布局公司拟以股权受让的方式投资上海亿瑞芯电子科技有限公司以自有资金3478万元受让亿瑞芯实控人孟凡金所持有的标的公司43的股权本次投资完成后公司通过直接及间接的方式总计控制亿瑞芯62的股权亿瑞芯将成为公司的控股子公司纳入公司合并报表范围亿瑞芯专注于集成电路可测试性设计DFT技术服务与产品开发其解决方案能够与公司的良率提升系统协同互补打通数据链完善公司的良率提升总体解决方案为设计公司晶圆厂提供更完整的方案公司通过本次投资能够将DFT技术融入现有的产品与技术生态深度联动设计端与制造端2023年1-8月亿瑞芯取得营业收入421万元剔除股权支付后的净利润为98万元我们认为此次收购是公司在DFT业务布局中的重要一环有望在客户和技术层面起到协同效应公司推出2023年股权激励计划彰显高增长信心公司披露2023年股权激励计划草案激励对象为副总经理和中层管理人员及核心技术骨干共计87人公司最近三年人员规模持续扩大2020-2022年底研发人员数量分别为87人139人和248人截至2023年6月底公司拥有402名员工研发人员327人此次股权激励涉及对象占公司员工比例为21激励范围较广业绩考核期为23-25年以公司2022年收入为基数考核收入增长率23-25年目标值增长率分别为60150和300基础值增长率分别为3075和160我们认为EDA行业人才是核心公司此次激励计划有望取得良好效果产品线不断丰富探索软件驱动的新增长曲线1推出了高效的工艺过程监控ProcessControlMonitorPCM方案打通设计测试和分析工具的整合平台目前该方案已经在多家产线验证优化部分产线进入应用交付2拓展布局可制造性DesignforManufactureDFM系列EDA软件自主开发了化学机械抛光工艺的建模工具CMPEXPLORER软件依据CMP工艺后的各测试结构膜厚和表面形貌数据以及CMP工艺参数建立CMP模型目前软件已经在几家国内头部晶圆厂试用导入中318类型作者标题日期摘要持续延伸布局半导体数据分析与管理系统DATAEXP系列产品风险提示公司业务推进不及预期行业政策风险登录e海智研查看研报httpsirshaitongcom白名单手机验证码登录行业报告杨林计算机行业10月12日内容提要2023年10月研计算机行业2023年9月回顾截至9月28日计算究观点微机中信指数从8月底的5803点下跌到5497点跌幅软OpenAI与528同期上证指数从3120点下跌到3110点跌幅Amazon持续关030沪深300从3765点下跌到3690点跌幅201注AI领域AI创业板指从2103点下跌到2004点跌幅469科创50落地前景可期从943点下跌到888点跌幅582微软推出智能副驾Copilot目标人工智能日常助手根据微软科技官微微软将各类由人工智能驱动的辅助功能合并成一项体验称之为微软智能副驾MicrosoftCopilot它是用户工作中的人工智能日常助手智能副驾将以其特有的方式在确保用户数据的隐私与安全的前提下集成互联网上的内容与智能结合用户的工作数据以及用户当前正在PC上所做的事情为用户提供更好的辅助这将是一种简单快捷的无缝式体验并将通过Windows11和Microsoft365免费提供它将像一个应用程序一样地运行或是在用户需要帮助的时候只需用户点击右键即可显现而且后续微软还将持续为智能副驾引入新的功能并将其连接添加至微软常用的应用程序中微软全球版智能副驾自9月26日起随着更新的Windows11以初期版本形式推出并将于今年秋季在Microsoft365智能副驾中集成全球版Microsoft365智能副驾将于11月1日起面向企业用户提供服务并同时推出Microsoft365Chat这是一款全新的人工智能助手将彻底改变用户的工作方式用户能够借助全球版Microsoft365智能副驾和Windows重塑工作体验根据微软科技官微微软在Microsoft365智能副驾中引入了一个全新的核心体验Microsoft365ChatMicrosoft365Chat可以梳理检索用户工作中的全部数据包括电子邮件会议聊天文档等以及网络上的各种信息它就像用户的助手一样对用户本人用户的工作用户的优先事务以及用户所在的企业机构非常了解它不仅可以回答简单的问题还能帮助用户快速完成复杂繁琐的任务如撰写策略文档预订商旅行程或跟进电子邮件等在过去几年里人们的工作节奏与强度只增不减全球范围内Teams用户每周参加的会议数量相比2020年增加了三倍而在19类型作者标题日期摘要Windows上有些人一天内就需要使用11个应用程序来完成工作Microsoft365Chat可以帮用户简化这些复杂的工作消除这些繁杂的任务帮助用户节省工作时间未来只要在登录工作帐户时看到智能副驾图标用户就随时使用此功能为了提升用户的工作效率微软还在OutlookWordExcelLoopOneNote和OneDrive中引入了智能副驾的新功能我们认为Microsoft365智能副驾的诞生有望重构办公软件的使用体验从而进一步推动人类生产力的提升OpenAI在ChatGPT中推出新的语音和图像功能多模态发展进入新时期根据OpenAI官方博客OpenAI开始在ChatGPT中推出新的语音和图像功能它们提供了一种新的更直观的界面允许用户进行语音对话或向ChatGPT展示用户正在谈论的内容新的语音功能将允许用户通过大声说话与ChatGPT进行互动对话用户可以在五种不同的人工智能生成的声音中进行选择然后提出问题或给出指示语OpenAI在博文中指出与ChatGPT交谈并让它回复可以随时随地与它交谈为家人申请一个睡前故事或者解决餐桌上的争论而图像功能允许用户上传ChatGPT照片用以获取有关视觉内容的信息或提出问题例如用户可以向ChatGPT展示自己的冰箱和食品储藏室的照片并询问它食谱创意在旅行时用户可以向ChatGPT发送一张地标照片并进行有关它的实时对话该移动应用程序还包含一个绘图工具可将人工智能集中在特定的图像区域我们认为ChatGPT此次升级使得多模态的发展进入了新的时期未来AI的应用范围有望持续扩展登录e海智研查看研报httpsirshaitongcom白名单手机验证码登录行业报告陈先龙陈人民银行连续10月12日内容提要晓航甘嘉增持黄金金贵金属我国央行连续11个月增持黄金10月6日尧价有望保持强伦敦现货黄金银价分别为18196美元盎司和2112美势元盎司较9月28日涨跌幅分别为-29和-64COMEX黄金价银价分别为18470美元盎司和2177美元盎司较9月28日涨跌幅分别为-18和-47我们认为上周贵金属价格大幅调整的原因或在于美债供给冲击下的实际利率提升或以短期影响为主就业数据方面美国9月新增非农就业336万人高于前值227万人创23年2月以来新高失业率38与8月持平劳动力参与率628与8月持平时薪环比021低于前值024我们认为美国时薪环比数据已连续3个月下降或说明劳动力市场已出现边际缓解情况贵金属有望迎来20