核心观点
　　在国债增发，赤字调整的背景下，积极财政的预期明显升温。站在当前，在经济处于弱复苏，减税降费增量空间有限背景下，我们认为后续积极财政发力重点有望切换至支出端，叠加历史上同时出现增发国债和赤字情况出现在1998年至2000年，我们复盘1998年至2004年的积极财政政策实施的背景、效果，以期待对后续的财政破局给出可能的方向。
　　选择1998年至2004年作为历史对比的理由
　　参照公共预算收支差以及财政措辞变化，20世纪90年代后共有两个实施积极财政政策的时间段，分别是1998年至2004年和2008年至今。站在当前，在经济处于弱复苏，减税降费增量空间有限背景下，我们认为后续积极财政发力重点有望切换至支出端，叠加历史上同时出现增发国债和赤字情况出现在1998年至2000年，因此我们复盘1998年至2004年的积极财政政策实施的背景、效果，以期待对后续的财政破局给出可能的方向。
　　1998年积极财政政策的宏观政策背景
　　进入1998年，在亚洲金融危机爆发、内需走弱且内部爆发特大洪灾的背景下，财政政策主基调从“适度从紧”转为“积极财政政策”。经济背景方面，出口和外商直接投资显著下滑，居民消费倾向明显降低，固定资产投资增长乏力，物价水平趋势性下行。政策背景层面，货币政策连续密集使用后政策空间收窄。
　　1998-2004年积极财政政策实施的内容
　　以1998年8月全国人大常委会审议通过了财政部中央预算方案作为积极财政的启示点，后续财政主要通过两方面刺激内需，拉动经济增长，一是增发长期建设国债和特别国债、调升赤字、加强基础建设，二是完善税收、非税以及收入分配政策，加大对地方的转移支付。
　　积极财政政策实施的结果复盘和思考
　　实施效果方面，在1998年至2004年积极财政政策的加码和稳固下，社会需求全面回升，固定资产投资和消费明显增长，物价水平进入正增长区间。
　　站在当前视角，年初至今央行连续密集运用了货币政策，经济在内外部约束下呈现脉冲式修复，固投和出口整体呈现下行趋势，物价水平相对偏低，与1998年宏观政策背景有诸多相似之处。基于历史经验，我们认为后续政策发力主体有望切换，货币政策辅以宽松，2024年财政赤字和专项债额度等财政总量有继续加码可能，同时或配合税收收入、非税收入、收入分配、转移支付等进行结构调节。
　　映射到债市，增发国债或引发宽财政预期、基本面改善预期升温，同时影响债市供需和资金面，建议投资者耐心等待更好的配置机会。
　　风险提示
　　历史不会简单重复；财政政策、货币政策发力超预期；经济基本面超预期；海外局势变化超预期。