核心观点
　　百元平价拟合转股溢价率和加权余额转股溢价率近期走势背离说明转债估值有所分化，偏股型转债、双高转债、次新券估值降幅更大。其本质的原因是在股债调整的压力下，市场情绪较弱，投资操作注重防守。当前市场风险偏好相对较弱，转债相对权益的性价比有所下降，建议选择抗跌性较好的高信用评级、大规模、双低转债。
　　百元平价拟合转股溢价率和加权余额转股溢价率近期走势背离。
　　两个估值指标的背离说明近期转债估值存在分化现象，偏股转债的估值明显下降，而债券余额大的转债估值小幅抬升。回顾历史上两个估值指标背离的阶段，百元平价拟合转股溢价率基本跟随正股方向变化。而债券余额加权转股溢价率的变化体现的是偏债转债在债底保护情况下正股与估值方向相反的特征。
　　转债估值有所分化：偏股型转债、双高转债、次新券估值降幅更大。
　　偏股型转债估值遭遇正股和债市两重调整压力，而偏债型转债因债底保护，跌幅小于正股。高价、高溢价率券占比降低，10月以来转债散点分布显著向双低区域收敛。大多数时间，次新券估值都与全市场估值水平近似。而本轮调整后，次新券估值高于全市场估值2.77个百分点，说明估值仍然有调整的空间。
　　在权益和债券市场的双重压力下，市场情绪较弱，转债投资操作注重防守。
　　我们梳理了10月以来转股溢价率下降超15%的转债标的，估值大幅压缩的原因可以分为几种情况：第一、偏债型转债且估值水平较高，转债估值下降对冲正股上涨。第二、双高转债估值明显压缩。第三、正股大幅上涨，但转债跟涨幅度有限，在绝对价格位置不高的情况下，估值快速压缩。第四、条款变化。
　　本质原因是在权益和债券市场的双重压力下，市场情绪较弱，转债投资转向防守。投资者率先从调整压力较大的双高转债撤出。同时，即使正股明显上涨，由于部分转债当前估值相对较高以及对未来走势存在不确定性的背景下，部分投资者可能倾向提前止盈，导致转债表现弱于正股。
　　在权益市场和债券市场的双重压力下，转债相对权益的性价比有所下降，在市场情绪改善前，建议选择抗跌性较好的高信用评级、大规模、双低转债。在行业选择方面，建议配置高股息转债，以及关注基本面高景气的汽车行业以及部分基本面能够底部改善、具有弹性的偏小盘标的。
　　风险提示
　　经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；历史经验不代表未来。