核心观点
　　国庆假期中，海外市场重磅信息频出，资产价格波动较大。国内市场在国庆长假以及中秋节的加持下，假期消费有所升温。
　　假期全球资产价格变动复盘
　　综合来看，国庆期间：能源>港股>美股>美元指数>全球债市>农产品>有色>金属。
　　①股票市场：国内方面，A股处于休市期间，港股在消息面利好下，假期小幅收涨。海外方面，在欧美PMI、通胀、就业数据出炉，引发加息预期变动，叠加美国政府关门和罢工事件持续演进，美债收益率处于高位吸引部分流动性背景下，美股走势一波三折，最终收涨，欧洲和亚洲股市整体收跌。
　　②外汇市场：美元指数近期整体表现强势，核心支撑为加息预期升温。截至2023年10月6日，美元指数在非农数据显示失业率未预期回落、薪资增长放缓等边际减弱美联储加息可能的利空因素影响下，假期最终小幅收跌-0.03%，对应其他货币兑美元多数收涨。
　　③债券市场：在加息预期升温、债券供给压力增大背景下，10年期美债收益率假期内阶段性突破4.8%。而其余国家债券在美元指数强势和美债利率上行至高位背景下，收益率普遍上行，价格收跌。
　　④商品市场：美元指数飙升拖累大宗商品表现，多数大宗商品价格均收跌。
　　假期海外重要事件复盘和思考
　　中秋国庆长假期间，海外市场重磅信息频出，核心要点如下：
　　①美国JOLTS和非农就业数据反映劳动力市场保持强劲，年内加息预期仍偏高，叠加欧美经济增长继续分化，催动美元指数延续强势表现，美债收益率阶段性突破4.8%。在利率居高不下背景下，共和党和民主党围绕着2024年财年预算决议的冲突不断升级，罢工从汽车行业扩展至医疗行业，均对美国后期经济的软着陆预期形成较大影响，进而扰动大类资产表现。
　　②10月4日沙特和阿拉伯做出的原油产量决策本质上是对9月初产量决策的重申，但市场在“美元指数走强，高利率对后续原油需求形成抑制、投资者获利了结、库欣库存出现八周以来的首次增长”影响下，油价继续下跌。往后看，预计原油价格依旧保持偏强震荡，下方支撑较强。
　　假期国内重要事件复盘和思考
　　①9月30日国家统计局公布中采PMI数据，制造业和非制造业景气度均有所改善，经济整体回暖可确认，但分项仍显示出需求不足和企业修复不均衡等问题。
　　②10月1日，财新公布9月PMI数据显示经济虽仍延续扩张态势，但动能放缓，与中采PMI之间反应的内容有所背离，或与两大统计指标的样本的数量、企业规模大小和区域分布情况不一等相关。
　　③在国庆长假以及中秋节的加持下，2023年假期消费有所升温。具体可见，截至2023年10月6日，旅游收入和人次均恢复超过2019年同期，零售和餐饮消费出现正增长，但仍需要更多信号才能确认经济出现明显改善。
　　风险提示
　　经济数据出现显著边际改善趋势；稳增长发力大幅超出市场预期；权益市场出现大级别上涨行情；货币政策边际收紧。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告债券市场专题研究债券研究债券市场专题研究报告日期年月日20231007假期重点事件的复盘和思考专题研究报告核心观点分析师覃汉国庆假期中海外市场重磅信息频出资产价格波动较大国内市场在国庆长假以及执业证书号S1230523080005中秋节的加持下假期消费有所升温qinhanstockecomcn分析师汪梦涵假期全球资产价格变动复盘执业证书号S1230523080003综合来看国庆期间能源港股美股美元指数全球债市农产品有色金wangmenghanstockecomcn属研究助理沈聂萍股票市场国内方面A股处于休市期间港股在消息面利好下假期小幅收shenniepingstockecomcn涨海外方面在欧美PMI通胀就业数据出炉引发加息预期变动叠加相关报告美国政府关门和罢工事件持续演进美债收益率处于高位吸引部分流动性背景1权益成交缩量结束后的市场下美股走势一波三折最终收涨欧洲和亚洲股市整体收跌启示20230925外汇市场美元指数近期整体表现强势核心支撑为加息预期升温截至215Y内城投债信用挖掘思路2023年10月6日美元指数在非农数据显示失业率未预期回落薪资增长放缓探讨20230925等边际减弱美联储加息可能的利空因素影响下假期最终小幅收跌-003对3对收益率曲线陡峭化演绎的逻辑思考20230924应其他货币兑美元多数收涨债券市场在加息预期升温债券供给压力增大背景下10年期美债收益率假期内阶段性突破48而其余国家债券在美元指数强势和美债利率上行至高位背景下收益率普遍上行价格收跌商品市场美元指数飙升拖累大宗商品表现多数大宗商品价格均收跌假期海外重要事件复盘和思考中秋国庆长假期间海外市场重磅信息频出核心要点如下美国JOLTS和非农就业数据反映劳动力市场保持强劲年内加息预期仍偏高叠加欧美经济增长继续分化催动美元指数延续强势表现美债收益率阶段性突破48在利率居高不下背景下共和党和民主党围绕着2024年财年预算决议的冲突不断升级罢工从汽车行业扩展至医疗行业均对美国后期经济的软着陆预期形成较大影响进而扰动大类资产表现10月4日沙特和阿拉伯做出的原油产量决策本质上是对9月初产量决策的重申但市场在美元指数走强高利率对后续原油需求形成抑制投资者获利了结库欣库存出现八周以来的首次增长影响下油价继续下跌往后看预计原油价格依旧保持偏强震荡下方支撑较强假期国内重要事件复盘和思考9月30日国家统计局公布中采PMI数据制造业和非制造业景气度均有所改善经济整体回暖可确认但分项仍显示出需求不足和企业修复不均衡等问题10月1日财新公布9月PMI数据显示经济虽仍延续扩张态势但动能放缓与中采PMI之间反应的内容有所背离或与两大统计指标的样本的数量企业规模大小和区域分布情况不一等相关在国庆长假以及中秋节的加持下2023年假期消费有所升温具体可见截至2023年10月6日旅游收入和人次均恢复超过2019年同期零售和餐饮消费出现正增长但仍需要更多信号才能确认经济出现明显改善风险提示经济数据出现显著边际改善趋势稳增长发力大幅超出市场预期权益市场出现大级别上涨行情货币政策边际收紧httpwwwstockecomcn117请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究正文目录1假期全球大类资产价格表现42假期海外重要事件复盘和思考421美国就业数据强势522美国罢工和政府关门事件持续升级623欧美经济分化加剧724沙特俄罗斯延续减产决策83假期国内重要事件复盘和思考9319月制造业PMI录得荣枯线之上932中秋国庆期间消费有所升温104债市周度复盘1241现券期货市场多空消息交织利率先上后下1242关键政策汇总全国各地地产政策密集落地145风险提示16httpwwwstockecomcn217请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究图表目录图1中秋国庆期间大类资产价格表现4图2新增非农就业超预期核心由服务生产贡献5图3失业率持平前值平均时薪同比低于前值5图4JOLTS职位空缺数据反映劳动力市场持续紧张6图5ADP数据反映私营部门就业放缓6图6国庆期间美国罢工和政府关门事件演变情况7图7美国9月PMI环比改善8图8欧元区制造业PMI反映经济增长仍较为疲软8图9美元指数的核心影响因素及对大类资产定价影响8图10库欣原油库存出现8周以来的首次正增长9图11进入2023年二季度原油供需出现赤字9图12制造业PMI回升至荣枯线之上10图139月PMI各分项表现10图14建筑业是拉动非制造业回暖PMI的关键10图15中小企业景气度仍处于紧缩区间10图16中秋国庆期间出行人次仍未恢复至2019年假期同期11图17中秋国庆期间公路流量已经超过2019年假期同期11图18中秋国庆期间国内旅游人数相比2019年同期增长4111图19中秋国庆期间旅游收入相比2019年同期增长1511图20中秋国庆期间观影人次并未修复至同期12图21中秋国庆期间观影收入并未修复至同期12图222023年9月25日-2023年9月28日10Y国债活跃券走势复盘13图23收益率曲线趋陡14图24过去一周T2312行情表现14图25过去一周2023年9月25日-2023年10月6日关键政策汇总14图26未来一周2023年10月9日-2023年10月13日经济日历16表1近期美联储核心人物的主要发言6httpwwwstockecomcn317请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究1假期全球大类资产价格表现综合来看国庆期间能源港股美股美元指数全球债市农产品有色金属图1中秋国庆期间大类资产价格表现15区间涨跌幅区间债券收益率变动1050-5-10-15银500225100黄金10Y10Y10Y10Y大豆玉米小麦纳指DAX天然气个月铜个月铝CAC40标普日经国债国债国债国债恒生指数美元指数德国COMEXCBOTCBOTCBOT布伦特原油道琼斯指数胡志明指数离岸人民币在岸人民币欧元兑美元英镑兑美元澳元兑美元巴黎伦敦富士LME3LME3COMEX韩国综合指数恒生科技指数美国德国日本法国NYMEXMICEXMICEX美股欧洲股市亚洲股市汇市债券市场能源有色金属农产品资料来源Wind浙商证券研究所时间区间为20230929-20231006债券收益率上行取对应负值股票市场国内方面A股处于休市期间港股或在香港股票市场流动性专责小组将很快向政府提交报告以增强香港市场的吸引力和竞争力港交所联合各方研究就市场在恶劣天气下继续运作的安排等消息面利好下假期小幅收涨其中恒生指数和恒生科技指数涨幅分别为101和065海外方面在欧美PMI通胀就业数据出炉引发加息预期变动叠加美国政府关门和罢工事件持续演进美债收益率处于高位吸引部分流动性背景下美股走势一波三折最终收涨欧洲和亚洲股市整体收跌外汇市场美元指数近期整体表现强势核心支撑为加息预期升温边际利好有美国经济基本面支撑全球避险情绪上升等截至2023年10月6日美元指数在非农数据显示失业率未预期回落薪资增长放缓等边际减弱美联储加息可能的利空因素影响下假期最终小幅收跌-003对应其他货币兑美元多数收涨例如欧元兑美元涨幅为019英镑兑美元涨幅为026债券市场截至2023年10月6日在加息预期升温债券供给压力增大背景下10年期美债收益率已经上行至478附近甚至在中秋国庆假期内阶段性突破48区间内整体上行19BP美元指数强势和美债利率上行至高位背景下其余国家债券价格普遍收跌收益率上行例如10年期德国日本国债收益率分别上行30BP和38BP商品市场美元指数强势拖累大宗商品表现主要大宗商品价格均收跌截至2023年10月6日MICEX布伦特原油跌幅为1182LME3个月铜和LME3个月铝作为有色金属的代表跌幅分别为207和167COMEX黄金和COMEX银作为金属类代表跌幅分别为184以及469CBOT大豆和小麦作为农产品主要代表跌幅分别为292以及164录得收涨的大宗商品或由于信息面冲击例如在全球液化天然气关键厂商之一的雪佛龙CVXUS澳洲工人投票恢复罢工消息面影响下NYMEX天然气期货价格最终收涨13072假期海外重要事件复盘和思考中秋国庆长假期间海外市场重磅信息频出核心要点如下httpwwwstockecomcn417请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究美国JOLTS和非农就业数据反映劳动力市场保持强劲年内加息预期继续升温叠加欧美经济增长继续分化催动美元指数延续强势表现美债收益率阶段性突破48在利率居高不下背景下共和党和民主党围绕着2024年财年预算决议的冲突不断升级罢工从汽车行业扩展至医疗行业均对美国后期经济的软着陆预期形成较大影响进而扰动大类资产表现10月4日沙特和阿拉伯做出的原油产量决策本质上是对9月初产量决策的重申但市场在美元指数走强高利率对后续原油需求形成抑制投资者获利了结库欣库存出现八周以来的首次增长影响下油价继续下跌往后看预计原油价格依旧保持偏强震荡下方支撑较强核心原因有三点一是OPEC减产特别是沙特和俄罗斯的供给紧缩预期将继续挺价原油二是短期原油终端需求受出行和旅游火热支撑三是结合供需预计原油赤字情况或延续至年底结合目前库存处于低位后续原油或继续面临去库存我们预计下阶段原油价格依旧保持偏强震荡下方支撑较强21美国就业数据强势事件10月3日美国劳工部BLS发布最新的月度职位空缺及劳动力流动调查报告JobsOpeningandLaborTurnoverSurvey下文简称JOLTS显示8月职位空缺急增至961万远超预期的8815万人7月前值从8827万人上修至892万10月4日美国ADP就业报告显示9月美国私营部门就业人数经季节性调整后增加了89万人大幅不及预期的15万人前值从177万人上修至18万为2021年1月以来最小增幅10月6日美国9月非农数据出台其中非农就业人口增加336万人增幅创2023年以来最大且远高于预期值17万人前值由187万人修正为227万人美国9月失业率为38低于预期值37与前值一致点评9月新增非农数据超市场预期和前值录得2023年1月以来最高值指向美国劳动力市场仍有较强韧性导致美联储继续加息可能性加大但结构上有两点导致后续加息仍存一定悬念一是本次新增非农就业核心由供需缺口较大的服务业提供后续数据可持续性存疑二是9月失业率低于市场预期非农员工平均时薪环比持平于前值同比弱于前值或指向就业市场趋于松动图2新增非农就业超预期核心由服务生产贡献图3失业率持平前值平均时薪同比低于前值私人服务生产私人商品生产万人政府新增非农失业率非农员工平均时薪同比右504050453949403848353747303646253545203444153343103242531410304023-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-0523-0923-0223-0323-0423-0623-0723-0823-01资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所10月3日公布的JOLTS职位空缺数据同10月4日公布的ADP就业数据出现背离从数据的优劣势来看JOLTS可信性相对更高虽然JOLTS数据滞后于非农数据一个月左httpwwwstockecomcn517请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究右且调查回复率的下降样本量小幽灵职位的存在等导致其可靠性有所下降但该指标仍是美联储和财长耶伦高度关注的劳动力市场参数之一而ADP就业数据虽然具有小非农别称但其与政府官方的非农数据或仍存在差异上述结论亦可从最后公布的非农数据高于预期中得到验证图4JOLTS职位空缺数据反映劳动力市场持续紧张图5ADP数据反映私营部门就业放缓万美国非农职位空缺数万ADP就业人数月新增值1400100901200801000706080050600404003020200100020-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0920-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-08资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所具有韧性的JOLTS就业数据和反映劳动力市场强劲的非农就业数据可能导致美联储加息可能性进一步提升美联储鹰派鸽派都支持长期高利率其中鹰派梅斯特称美联储2023年可能需要再加息一次然后一段时间保持高利率基于此我们认为年内不排除美联储在11月或12月继续加息一次下阶段重点关注美国9月的CPI数据表1近期美联储核心人物的主要发言姓名职位主要发言如果经济仍然稳健将支持年内再度加息但美国可能已经接近或者梅斯特克利夫兰联储主席达到峰值利率当前的问题是需要在多长时间内维持利率在限制水平对经济前景感到非常乐观美国正在走上财政稳定之路正一直关前美联储主席现耶伦注利率状况长期利率水平可能会比预期更高但高利率维持更长时美国财政部长间并非板上钉钉如果通胀预期稳定则可以耐心等待不急于加息也不急于降息博斯蒂克亚特兰大联储主席希望利率在很长一段时间保持稳定但预计明年接近年底时会降息一次资料来源Wind浙商证券研究所22美国罢工和政府关门事件持续升级事件2023年9月15日鉴于工会和管理层在合同条款和薪酬方面的存在分歧汽车工人联合工会成员UVW发动历史性罢工9月28日UAW又因谈判未取得进展而宣布罢工升级10月4日继汽车行业罢工后美国医疗行业发起了有史以来规模最大的医疗保健罢工无独有偶美国政府关门事件继续升级10月1日临时支出法案的通过避免了政府关门危机但10月3日麦卡锡成为首位被罢免的众议院院长前议长佩洛西收到腾挪办公室的通知等事件代表两党冲突有继续升级风险httpwwwstockecomcn617请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究图6国庆期间美国罢工和政府关门事件演变情况临时支出法案获得通过医疗保健行业罢工该法案将政府资金支出延长至11美国凯撒医疗集团工会称员工月17日内容包括了16亿美元的发起了美国有史以来规模最大的救灾措施但不包括对乌克兰的医疗保健罢工将有75万名员工援助及边境安全措施在多个州举行罢工预计罢工将持续三天928103101104美国汽车行业罢工升级政治风波继续升级因劳资协议谈判未能达成共识1麦卡锡成为美国200多年史上美国汽车工人联合会UAW首位被罢免的众议院议长将扩大罢工规模2美国前众议院议长佩洛西表示收到腾出办公室通知资料来源浙商证券研究所点评罢工升级会对通胀经济政治产生影响首先多数罢工运动核心诉求为提升工资待遇而工资的增长将会通过影响生产成本和有效需求进而导致通胀上行其次罢工将通过中断生产进而影响美国经济增长前景最后罢工从某种角度上亦影响政治例如拜登和特朗普均在著名的摇摆州密歇根州参与了对罢工方的支持为未来的美国大选提供了部分不确定性通过临时支出法案可短暂的解决政府关门的困扰但促成临时支出法案的核心人物共和党籍众议院议长麦卡锡在不信任动议中成为200年来首位被罢免的众议院议长以及前议长佩洛西收到腾挪办公室通知均代表两党之间冲突有所升级后续持续融资法案面临再博弈可能期间或对资本市场形成一定冲击若最终两党无法在11月中旬前就2024财年预算达成统一意见短期的政府停摆中期的宽财政难以为继均会对后续的美国经济前景造成一定影响23欧美经济分化加剧事件10月2日美国公布的9月ISM制造业PMIMarkit制造业PMI终值分别录得490498均高于前值和市场预期而同日公布的9月欧元区制造业PMI为434弱于前值其中两大经济体中的法国9月PMI弱于前值德国9月制造业PMI弱于预期综合来看欧美经济增长延续分化态势httpwwwstockecomcn717请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究图7美国9月PMI环比改善图8欧元区制造业PMI反映经济增长仍较为疲软ISM制造业PMIMarkit制造业PMIPMI50欧元区制造业PMI德国制造业PMI法国制造业PMIPMI50505045454040353530302525202015151010550023-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-09资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所点评美国PMI虽然仍处于荣枯线之下但整体呈现改善趋势超市场预期叠加2023年9月29日公布的8月核心PCE通胀环比增01同比增39分别为创2020年11月2021年9月来最低可得出美国经济仍具有一定韧性通胀压力缓解下美联储11月加息概率边际下降的结论欧元区PMI不仅处于荣枯线之下且继续处于萎缩区间但加息对抗击通胀亦展现了明显效果同日公布的欧元区通胀大幅降温9月核心调和CPI同比降至45为一年来最低后续欧元区在刺激经济诉求下继续加息概率或大幅下降综上在美强欧弱背景下短期美元指数或继续维持强势进而扰动后续大类资产定价图9美元指数的核心影响因素及对大类资产定价影响美国和其他国家基本面美联储货币政策市场避险情绪美国基本面更为强势进而引加息缩表等导致r抬升进而导美元相对于其他货币的价值和避险情绪升温时候投资者会导致美元吸引力增强需求更青睐美元美元指数衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度债券市场权益市场大宗商品美债基本面强势紧缩货币政美股基本面利好大宗商品多以美元定价因此策均导致美债利率有上升压力新兴市场股市基本面利空多数时间负相关美债具体表现还需要关注资金股市具体表现还涉及到流动性大宗商品具体表现还需要关注供流动情况需情况变化在大类资产市场分配问题资料来源浙商证券研究所备注上述仅是简单的主导逻辑资本市场定价影响因素较多最终资产价格走势需要综合考虑24沙特俄罗斯延续减产决策事件2023年10月4日OPEC开会讨论产量决策会后沙特阿拉伯俄罗斯先后发表声明称为维护市场稳定两国将继续自愿减产石油至年底沙特阿拉伯表示为加强OPEC成员国维持石油市场稳定和平衡的努力将在11月份继续自愿减产100万桶日至900万桶日直到12月底同时下月会再次对减产决定进行审查俄罗斯也表示本月将维持30万桶天的原油出口削减并重申计划在2023年年底前持续抑制出口同时亦会于下月根据市场形式再次审查其石油供应并深入考虑调整产量消息公布后国际油价跌幅扩大httpwwwstockecomcn817请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究点评10月4日沙特和阿拉伯做出的原油产量决策本质上是对9月初产量决策的重申但市场在美元指数走强高利率对后续原油需求形成抑制投资者获利了结库欣库存出现八周以来的首次增长影响下油价继续下跌往后看预计原油价格依旧保持偏强震荡下方支撑较强核心原因有三点一是OPEC减产特别是沙特和俄罗斯的供给紧缩预期将继续挺价原油二是短期原油终端需求受出行和旅游火热支撑三是结合供需预计原油赤字情况或延续至年底结合目前库存处于低位后续原油或继续面临去库存我们预计下阶段原油价格依旧保持偏强震荡下方支撑较强图10库欣原油库存出现8周以来的首次正增长图11进入2023年二季度原油供需出现赤字万桶库欣商业原油库存环比变动周百万桶天供需平衡差异原油5001040083006200100402-1000-200-2-300-400-418-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0601-0601-1301-2001-2702-0302-1002-1702-2403-0303-1003-1703-2403-3104-0704-1404-2104-2805-0505-1205-1905-2606-0206-0906-1606-2306-3007-0707-1407-2107-2808-0408-1108-1808-2509-0109-0809-1509-2209-29资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所3假期国内重要事件复盘和思考9月30日国家统计局公布中采PMI数据制造业和非制造业景气度均有所改善经济整体回暖可确认但分项仍显示出需求不足和不同规模企业修复不均衡等问题10月1日财新公布9月PMI数据显示经济虽仍延续扩张态势但动能放缓与中采PMI之间反应的内容有所背离或与两大统计指标的样本的数量企业规模大小和区域分布情况不一相关在国庆长假以及中秋节的加持下2023年假期消费有所升温具体可见截至2023年10月6日旅游收入和人次均恢复超过2019年同期零售和餐饮消费出现正增长但仍需要更多信号才能确认经济出现明显改善首先出行方面高速公路流量虽明显增加但出行人次目前仅为2019年同期的7成左右其次电影票房层面观影人次和观影收入均仅恢复至2019年同期6成左右最后零售和餐饮消费是否核心由前期积压需求释放支撑需要进一步观察319月制造业PMI录得荣枯线之上事件9月30日国家统计局公布中采PMI数据其中制造业PMI为502高于市场预期501亦高于前值497为4月以来首次上升至扩张区间非制造业PMI为517高于市场预期516高于前值510httpwwwstockecomcn917请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究点评9月PMI具有三大特征一是稳增长政策发力背景下制造业和非制造业均有所改善经济整体有所回暖二是制造业PMI主要分项均改善具体来看产需均扩张价格有所抬升库存一去一补采购量和从业人员均有所改善但仍存需求不足中小企业景气度仍处于收缩区间等问题三是非制造业PMI回暖核心由建筑业支撑背后或同9月专项债加速发行房地产政策优化相关图12制造业PMI回升至荣枯线之上图139月PMI各分项表现中采制造业PMI中采非制造业PMI2023-09PMI502023-082022-09财新制造业PMI综合PMIPMI总指数60PMI50产成品库存新订单55原材料库存新出口订单50出厂价格在手订单45主要原材料购进生产价格40进口从业人员35采购量供货商配送时间生产经营活动预21-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-09期资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图14建筑业是拉动非制造业回暖PMI的关键图15中小企业景气度仍处于紧缩区间非制造业商务活动非制造业建筑业大型企业中型企业小型企业PMI50非制造业服务业PMI5070566554605255505048454640443542304021-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0921-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-09资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所32中秋国庆期间消费有所升温事件出行根据交通运输部数据中秋国庆期间出行人次铁路公路水路民航发送旅客总量分别为63205561345225253442535395669758350万人相较于2019年同期分别恢复至707724607630650662643中秋国庆期间高速公路流量分别为6600593057805930596262026002万辆次相较于2019年同期分别恢复至1256118711311187120212861292httpwwwstockecomcn1017请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究图16中秋国庆期间出行人次仍未恢复至2019年假期同期图17中秋国庆期间公路流量已经超过2019年假期同期万人次2023年2019年恢复率右万辆次2023年2019年恢复率右100007470001329000130726000800012870007050001266000124684000500012266300040001203000642000118200011662100010001140600112第一天第二天第三天第四天第五天第六天第七天第一天第二天第三天第四天第五天第六天第七天资料来源交通运输部浙商证券研究所资料来源交通运输部浙商证券研究所旅游经文化和旅游部数据中心测算中秋节国庆节假期8天国内旅游出游人数826亿人次按可比口径同比增长713按可比口径较2019年增长41实现国内旅游收入75343亿元按可比口径同比增长1295按可比口径较2019年增长15图18中秋国庆期间国内旅游人数相比2019年同期增长41图19中秋国庆期间旅游收入相比2019年同期增长15亿人次出游人次恢复率右亿元旅游收入恢复率右9140800012081207000710010060006805000580400060460330004040220002020110000000年春节年清明年五一年端午年中秋年十一年春节年清明年五一年端午年中秋年十一年春节年清明年五一年端午年春节年清明年五一年端午年中秋年十一年春节年清明年五一年端午年中秋年十一年春节年清明年五一年端午2121212121212222222222222323232321212121212122222222222223232323年中秋国庆年中秋国庆2323资料来源文化和旅游数据中心浙商证券研究所恢复率指相比于资料来源文化和旅游数据中心浙商证券研究所恢复率指相比于2019年同期2019年同期电影票房根据国家电影资金办数据截至2023年10月6日按照7日移动平均数据以2019年同期作为基准观影人次恢复至456观影收入恢复至511httpwwwstockecomcn1117请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究图20中秋国庆期间观影人次并未修复至同期图21中秋国庆期间观影收入并未修复至同期观影人次7日移动平均万人2023202220212019电影票房7日移动平均万元20232022202120191600700001400600001200500001000400008003000060020000400200100000005-0105-0605-1105-1605-2105-2605-3106-0506-1006-1506-2006-2506-3007-0507-1007-1507-2007-2507-3008-0408-0908-1408-1908-2408-2909-0309-0809-1309-1809-2309-2810-0305-0105-0605-1105-1605-2105-2605-3106-0506-1006-1506-2006-2506-3007-0507-1007-1507-2007-2507-3008-0408-0908-1408-1908-2408-2909-0309-0809-1309-1809-2309-2810-03资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所零售和餐饮消费据商务部商务大数据监测假期前七天全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9据美团发布的十一黄金周消费数据显示全国服务零售日均消费规模较2019年同期增长153迎五年来最旺十一上海北京成都重庆深圳消费规模位居全国前五其中全国餐饮堂食消费规模较2019年同期增长254点评在国庆长假以及中秋节的加持下2023年假期消费有所升温具体可见旅游收入和人次均恢复超过2019年同期零售和餐饮消费出现正增长但仍需要更多信号才能确认经济出现明显改善首先出行方面高速公路流量虽明显增加但出行人次目前仅为2019年同期的7成左右其次电影票房层面观影人次和观影收入均仅恢复至2019年同期5成左右最后零售和餐饮消费是否核心由前期积压需求释放支撑需要进一步观察4债市周度复盘41现券期货市场多空消息交织利率先上后下周一9月25日节前持仓意愿降低债市情绪转弱现券早盘情绪尚可9月22日有关稳增长相关的政策预期特别国债资本市场落空叠加资金面均衡偏松现券利率略有下行期债小幅上涨央行开展3190亿元14天期逆回购净投放1350亿元资金面先松后紧整体紧平衡延续DR001DR007分别收于170215上午在有关领导关于货币政策空间较小的表述的扰动下债市走弱现券收益率持续上行午后随着资金面边际收紧现券收益率延续上行在1420左右230018最高触及270的关键点位随后在做多力量的推动下利率小幅下行但长假面临不确定性较高投资者持仓过节意愿降低做多动能不足230018在下行至269后再度震荡上行尾盘收于26975全天来看按收盘价变化计算T2312跌约6分10年期国债活跃券230018收益率上行225BP周二9月26日资金面因素主导债市表现分化现券早盘情绪一般230018收益率小幅高开后情绪修复带动利率小幅下行央行逆回购投放3780亿净投放1700亿季末临近资金面总体收敛尾盘走松DR001DR007分别上行至175220上午随着资金面收敛做多情绪受到制约230018收益率转为上行最高上行至27051130左右随着T2312触及9月25日低点10144后企稳反弹带动现券收益率下行230018收益尾盘收于2695受制于资金面偏紧短端收益率整体上行而长端窄幅波动全天来看按收盘价变化计算T2312涨4分10年期国债活跃券230018收益率下行025BPhttpwwwstockecomcn1217请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究周三9月27日多空信息交织债市横盘震荡现券早盘情绪尚可230018收益率低开05BP至269随后小幅震荡下行央行开展2000亿7天期和4170亿14天期逆回购实现净投放4120亿资金面紧张情况有所缓和DR001DR007分别收于170195上午尽管央行三季度货币政策例会通稿提及持续用力逆周期等表述但8月工业企业利润当月同比数据由降转增内蒙古特殊再融资债的公告消息带来供给层面的担忧叠加股市走强230018收益率震荡上行至2695后陷入窄幅震荡下午随着资金面偏紧局面有所好转叠加有关恒大地产的消息面推动现券收益率震荡下行230018收益率尾盘收于26875全天来看按收盘价变化计算T2312涨2分10年期国债活跃券230018收益率下行075BP周四9月28日资金转松预期主导债市收益率下行现券早盘情绪较好230018低开025BP至2685后震荡下行央行开展1010亿7天期和5080亿14天期逆回购实现净投放4400亿资金面偏紧DR001DR007分别上行至219224上午在资金面节后有望转松的预期下市场对此提前进行交易叠加股市高开低走230018收益率下行至267附近午后在止盈盘的扰动下现券收益率先上后下最低下行至266751600后在财政部人事变动的消息面扰动下宽信用预期略微升温230018收益率尾盘收于26775受益于资金转松的预期短端利率较长端下行更多全天来看按收盘价变化计算T2312涨约1毛7分10年期国债活跃券230018收益率下行1BP图222023年9月25日-2023年9月28日10Y国债活跃券走势复盘10年期国债活跃券230018IB成交分时图随着T2312触及9月25午后随着资金面边际收下午随着资金面偏紧2710紧现券收益率延续上行日低点10144后企稳反弹带动现券收益率下局面有所好转叠加有在1420左右230018最高触关恒大地产的消息面推行230018收益尾盘收及270的关键点位动现券收益率震荡下于2695午后在止盈盘的扰动下2700行230018收益率尾盘现券收益率先上后下最收于26875低下行至266751600后在财政部人事变动的2690消息面扰动下宽信用预期略微升温230018收益率尾盘收于26775上午随着资金面收敛2680做多情绪受到制约上午尽管央行三季度货币政策例会通稿提及持续用230018收益率转为上行力逆周期等表述最高上行至2705但8月工业企业利润当月同2670比数据由降转增内蒙古特上午在有关领导关于货殊再融资债的公告消息带来上午在资金面节后有望币政策空间较小的表述的供给层面的担忧叠加股市扰动下债市走弱现券转松的预期下市场对此2660走强230018收益率震荡上收益率持续上行提前进行交易叠加股市行至2695后陷入窄幅震荡高开低走230018收益率下行至267附近265080010001200140016001800800100012001400160018008001000120014001600180080010001200140016001800周一20230925周二20230926周三20230927周四20230928资料来源Wind浙商证券研究所不同期限现券收益率表现分化国债期货主力合约价格上涨参考中债估值过去一周1年2年5年10年国债收益率分别下行300bp084bp040bp025bp30年国债收益率上行051bp过去一周1年2年5年10年国开债收益率分别下行267bp125bp100bp050bp30年国开债收益率上行150bpTSTFTTL主力合约收盘价分别上涨003012017027httpwwwstockecomcn1317请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究图23收益率曲线趋陡图24过去一周T2312行情表现BP周变化右2023-09-282023-09-22元开盘价盘高价盘低价收盘价3111019052910180271017-0525-1101623-15101521-2191014-2517-3101315-351Y2Y5Y10Y30Y10122023-09-252023-09-262023-09-272023-09-28资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所42关键政策汇总全国各地地产政策密集落地过去阶段9月25日-10月6日国内政策重点继续聚焦于地产政策货币政策等方面海外关注美联储加息预期1因城施策延续推进西安成都九江深圳等地继续执行放开限购下调房贷利率等政策2高端制造仍是制造业政策推进的重点国家发改委工信部以及全国各地出台政策支持智能汽车新能源等行业发展3财政部国家税务总局延续一批税费优惠政策相关政策执行至2027年底4央行货币政策委员会召开三季度例会强调加大宏观政策调控力度精准有力实施稳健的货币政策5标普预计美国经济2023年将增长23前值172024年经济增速将放缓至132025年为14美联储在这一轮加息周期中还将再加息一次图25过去一周2023年9月25日-2023年10月6日关键政策汇总方向时间部门主要内容住房限购区域调整为二环以内二环以外区域不再执行住房限购措施西安市户籍居民家庭购买首套9月25日西安市住建局第2套住房取消落户时间限制外地户籍持居住证及连续6个月社保或个税证明可在限购区域内购买首套住房宣布调整中介费的收费标准从房屋成交总价的27统一下调至2同时收费模式将从单边收佣转9月26日北京链家变为双边收佣由买卖双方各承担1成都调整楼市限购措施天府新区直管区高新区南部园区锦江区青羊区金牛区武侯区成华成都市房地产市场平区继续实施住房限购统一为一个限购区域其他区域不再审核购房资格144平方米以上住房取消限9月26日稳健康发展领导小组购限购区域只需半年社保本地户籍两人及以上家庭可以买3套单身或外地户籍家庭可买2套两办公室孩家庭可以买4套三孩及以上家庭可以买5套取消住房限购政策对在一定期限内购买新建商品住房的个人适当给予购房补贴并实行阶段性购房契九江市住房和城乡建9月27日税补贴允许提取公积金支付首付款二孩三孩家庭购买首套房公积金贷款额度分别上调10设局20深圳市住房建设局调整优化个人住房贷款利率下限自9月29日起首套住房商贷利率下限调整为不低于相应期限LPR人民银行深圳市分地产9月28日减10个基点二套房商贷利率下限调整为不低于相应期限LPR加30个基点此次调整有利于降低居民行金融监管总局深家庭购房成本更好满足刚性和改善性住房需求圳监管局对保障性住房项目建设用地免征城镇土地使用税对保障性住房经营管理单位与保障性住房相关的印花财政部税务总局9月28日税以及保障性住房购买人涉及的印花税予以免征对个人购买保障性住房减按1的税率征收契住建部税全面取消限购政策自10月1日起办理不动产登记的商品住房以及出售现有住房用于购买改善型住9月28日宁波市住建局房的取消限售首套二套房商贷最低首付款比例和贷款利率统一调整为全国政策下限调整住房公积金贷款首付比例二手房转让增值税免征年限调整为2年支持刚性和改善性住房需求落实认房不认贷卖旧买新等政策取消购房限制区域和二手房转让限9月28日辽宁省人民政府制年限支持提取住房公积金支付购房首付款支持沈阳和大连作为试点城市利用住房公积金为保障性住房建设提供项目贷款将首套住房的新发放贷款利率政策下限由LPR-20个基点调整至LPR-50个基点即按现行LPR水平9月28日南通市住建局最低可执行37并于9月28日开始实施9月30日山东省东营市住房和发布进一步促进全市房地产市场平稳健康发展政策措施httpwwwstockecomcn1417请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究城乡建设管理局实施绿色建筑公积金贷款支持政策缴存人家庭使用住房公积金贷款购买一星级二星级及以上居住类10月1日扬州住房公积金绿色建筑新建商品房的其住房公积金贷款最高额度可分别上浮1020多子女家庭的住房公积金贷款最高额度可在享受绿色建筑贷款支持政策的基础上再进行相应上浮山东省烟台市住房公购买首套住房公积金贷款首付款比例调整为不低于20二套房最低首付款比例维持30不变购买新10月2日积金管理中心建商品房的购房人及其配偶可申请提取住房公积金用于支付首付款韶关市住房公积金管购买首套住房单人最高可贷35万元两人及以上最高可贷60万元购买二套住房的单人最高可贷3010月2日理中心万元两人及以上最高可贷50万元公积金人才贷款最高额度可放宽到普通贷款最高限额的2-3倍工业和信息化部等五印发安全应急装备重点领域发展行动计划20232025年提出力争到2025年安全应急装备重9月26日部门点领域产业规模超过1万亿元印发电力需求侧管理办法2023年版提出到2025年各省需求响应能力达到最大用电负荷的9月27日国家发改委等部门3-5重点推进新型储能虚拟电厂车网互动微电网等技术的创新和应用广东省第十四届人民合作区应当建设以先进制造业战略性新兴产业为主导的现代化产业体系重点发展智能网联汽车智制造业9月27日代表大会常务委员会能机器人新能源节能环保新材料海洋经济等产业集群天津市人民政府办公天津部署加快发展新能源和智能网联汽车产业目标是到2025年新能源汽车产量占全市汽车总产量9月28日厅比重达到30到2027年占比达到45将完善智能网联汽车支持政策标准法规加快重点标准制修订加强汽车与基础设施信息通信等领10月2日工信部域标准的协同持续推动智能网联汽车产业高质量发展9月29日国务院办公厅印发关于释放旅游消费潜力推动旅游业高质量发展的若干措施消费四川省人民政府办公印发关于进一步激发市场活力推动当前经济运行持续向好的若干政策措施将进一步采取有力举措10月2日厅激发市场活力冲刺2023年目标任务推动明年良好开局促进经济运行持续向好广东省人民政府办公全力推进个人养老金制度全面实施强化金融支持养老保险第三支柱发展鼓励金融机构丰富养老保险9月28日资本市场厅第三支柱金融产品供给鼓励各地探索养老保险第三支柱金融创新举措10月4日香港交易所香港交易所将于10月9日推出HKEXSYNAPSE平台加快沪深港通结算流程出台西安市促进外贸提质增效若干政策措施16条措施全力推进外贸提质增效下一步西安将落贸易10月3日西安海关实好中国-中亚峰会成果支持企业抱团出海开拓新兴市场加大对新能源汽车太阳能光伏等高技术含量高附加值产品出口的支持力度财政部国家税务总延续一批税费优惠政策相关政策执行至2027年底其中包括供热企业有关税收政策支持文化企9月26日财政局业发展增值税政策宣传文化增值税优惠政策免征国产抗艾滋病病毒药品增值税政策9月28日财政部蓝佛安任财政部党组书记免去刘昆的财政部党组书记职务央行货币政策委员会召开三季度例会强调加大宏观政策调控力度精准有力实施稳健的货币政策促进物价低位回升保持物价在合理水平坚决对单边顺周期行为予以纠偏坚决防范汇率超调风险货币9月27日央行保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定支持刚性和改善性住房需求推动降低存量首套房贷利率落地见效落实促进平台经济健康发展的金融政策措施推动平台企业规范健康持续发展美国经济今年将增长23之前预计为172024年经济增速将放缓至132025年为14美联9月25日标普储在这一轮加息周期中还将再加息一次海外欧洲央行副行长金多斯称未来几个月经济活动可能仍然低迷劳动力市场仍然强劲欧洲央行管委森10月4日欧央行特诺认为在目前的条件下可以预期加息周期已经结束10月5日惠誉惠誉下调美国杠杆融资违约率推迟衰退预测至明年上半年资料来源Wind金十数据浙商证券研究所未来一周10月9日-10月13日提示关注国内19月M2货币供应年率前值10629月M1货币供应年率前值2239月新增人民币贷款前值13580亿元预测值25000亿元49月社会融资规模前值31237亿元预测值38000亿元59月出口金额当月同比前值-880预测值-769月进口金额当月同比前值-73预测值-679月CPI同比前值01预测值0289月PPI同比前值-3预测值-24海外1美国9月PPI年率前值1602美国9月PPI月率前值0703美国9月未季调CPI年率前值37预测值364美国9月季调后CPI月率前值06预测值035美国至10月7日当周初请失业金人数前值207万人6美国9月未季调核心CPI年率前值43预测值417美国9月核心CPI月率前值03预测值038美国10月一年期通胀率预期前值329美联储公布9月货币政策会议纪要10美国10月密歇根大学消费者信心指数初值前值681预测值68httpwwwstockecomcn1517请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究图26未来一周2023年10月9日-2023年10月13日经济日历2023年10月9日2023年10月10日2023年10月11日2023年10月12日2023年10月13日类别周一周二周三周四周五19月M2货币供应年19月出口金额当月同率前值106比前值-880预测29月M1货币供应年值-7率前值2229月进口金额当月同国39月新增人民币贷款比前值-73预测值-内前值13580亿元预测6值25000亿元39月CPI同比前值49月社会融资规模01预测值02前值31237亿元预测49月PPI同比前值-值38000亿元3预测值-241美国9月未季调CPI经济年率前值37预测数据值362美国9月季调后CPI1日本8月贸易帐前月率前值06预测1欧元区8月工业产出1德国9月CPI月率终值682亿日元值03月率前值-11值前值031欧元区10月Sentix2美国9月NFIB小型3美国至10月7日当周2美国10月一年期通胀海2美国9月PPI年率投资者信心指数前值企业信心指数前值初请失业金人数前值率预期前值32外前值160-215913207万人3美国10月密歇根大学3美国9月PPI月率3美国8月批发销售4美国9月未季调核心消费者信心指数初值前前值070月率前值080CPI年率前值43值681预测值68预测值415美国9月核心CPI月率前值03预测值031今日有3190亿元141今日有3780亿元141今日有5080亿元14天12023年FOMC票委1今日有4170亿元14天天期逆回购到期天期逆回购到期期逆回购到期费城联储主席哈克就期逆回购到期22023年FOMC票22024年FOMC票2EIA公布月度短期能2023年经济前景发表讲事件22023年FOMC票委委达拉斯联储主席洛委亚特兰大联储主席源展望报告话明尼阿波利斯联储主席卡根就美国经济前景和货博斯蒂克就美国经济前3美联储公布9月货币2欧洲央行行长拉加德什卡利发表讲话币政策发表讲话景发表讲话政策会议纪要发表讲话资料来源Wind金十数据浙商证券研究所5风险提示官方和市场确认基本面出现积极信号经济数据出现显著边际改善趋势导致债券收益率大幅上行稳增长发力政策大幅超出市场预期例如地产政策出现明显转向导致债券收益率大幅上行权益市场出现大级别上涨行情股债跷跷板效应导致债券收益率大幅上行货币政策出现边际收敛例如降准降息落空公开市场操作量持续低于市场预期等资金面边际收敛或导致债券收益率大幅上行httpwwwstockecomcn1617请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究债券投资评级说明利率债以报告日后的3个月内利率债净价涨跌幅为评级标准定义如下1增持利率风险下降净价存在上涨空间2中性利率风险平稳净价存在小幅波动3减持利率风险上升净价存在下跌空间信用债以报告日后的3个月内信用债净价涨跌幅为评级标准定义如下1增持信用风险下降净价存在上涨空间2中性信用风险平稳净价存在小幅波动3减持信用风险上升净价存在下跌空间可转债以报告日后的3个月内转债价格相对于中证转债指数涨跌幅为评级标准定义如下1增持转债表现强于中证转债指数2中性转债表现与中证转债指数持平3减持转债表现弱于中证转债指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准建议投资者买入或卖出相关债券取决于机构个人的实际情况及相应策略需求如当前持仓结构资金流动性需求等其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级进行单一决策法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1717请务必阅读正文之后的免责条款部分