本报告导读：近期选择下调票息至绝对低点的城投债较多，一方面与债券Guide]本金正常滚续有关，另一方面可能反映区域化债资源使用情况。
　　摘要：
　　近期多只城投债发布调整票面利率选择权和投资者回售选择权行使公告，其中部分城投债票息下调幅度过高引起市场关注。10月节后已有多只城投债宣布拟下调票息利率至1%及以下，部分区域下调票息甚至来到0.5%。
　　通过比较城投债调整公告日当日的行权到期中债估值与调整后票息，我们发现2023年以前调整后票息大于估值的比例较高，整体占比中枢在70%左右，或许反映发行人较投资者而言相对弱势，寄希望于较高的票息减少投资者回售规模，缓解再融资压力。
　　而2023年后，城投债公告调整后票息小于当期估值的比例较高，特别是2023年7月以来，票息下调至绝对低位的数量显著提升。其中2023年7-9月，公告下调票息至1.5%以下的城投债数量分别为35只、37只和38只，创历史新高。
　　发行人选择下调票息至低点将倒逼持债方行使回售权，从而加速债券到期。发行人选择加速债券到期可能出于多种目的：一方面，发行人在临近债券回售日前通常会选择发行新债用于偿还待回售债券本金，减少回售带来的融资不确定性，若新发债券发行成功，则需加速待回售债券到期。另一方面，发行人选择加速到期也有可能与近期化债政策支持有关，通过低息长期的政府债券或银行贷款注入流动性，置换高息短期债，压降成本与改善期限结构。
　　化债政策逐步落地下，部分区域存在提前偿还债券的需求，可能表现为提前兑付与加速回售，反映区域化债政策落地情况的同时，也提供下沉挖掘的机会。密切跟踪政策落地情况博取提前兑付收益可期，但需注意加速回售下债券置换的资金来源于新发债还是政策资源，建议以合适估值参与下沉策略。
　　风险提示：化债政策力度与效果不及预期；理财赎回节奏加速；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。