首先从当前曲线形态来看，客观来说，目前1Y国有存单，3Y国开所隐含的R007（1M）中枢在2.05-2.10%左右（历史平均利差为45BP、54BP），实际R007水平在上周五上行到了3.0%左右。从定价维度来看，短端利率过去一周的继续调整是有理由的。
　　但需要考虑两个因素：（1）当前偏紧的资金是否会持续，从央行在周四周五的大额逆回购投放可以看出，当资金水平遇到挑战时，央行有意愿维持资金面保持合意水平。如果要进一步推动金融机构降低实际贷款利率，那么维持一个稳定合意的金融市场资金水平是必要的。我们预计未来DR007可能会回到1.8-2.0%左右，再融资债发行高峰过后，资金利率的压力将明显释缓。（2）资产比价上，1年存单利率已经高于1YMLF利率，这一情况在2020年下半年也出现过，但当时货币政策正在退出疫情时宽松状态，投资者对于政策取向偏谨慎，但当前政策取向继续保持宽松的概率是较大的，那么1Y存单利率长期处于1YMLF利率的现象可能不会出现。
　　因此，短端利率在当前具有较强的配置价值，而在平坦的收益率曲线环境下，短端利率的交易价值也较高。因此后续收益率曲线维持震荡和变陡的概率较大，目前的曲线形态很难进一步变平，除非资金利率始终保持在紧张状态。
　　再结合当前投资者的做空力量已经处于历史极端水平，债券市场存在动量反弹的概率，可以适当进行反弹博弈。但在反弹中需要注意，可以先选择流动性和操作方便的230215或者国债期货。如果11月前后资金水平出现宽松，那么可以重点参与2-3年二永债的交易，也可以选择3Y国债和4Y国开。
　　具体从择券维度，子弹型组合可以优选3Y左右国债，4Y左右国开债。其中230017.IB、220208.IB性价比不错。另外，如果是持有性价比高的老券进行配置型思维，可以选择6-7Y左右国开债、5-7Y左右农发债、5-7Y左右口行债。其中190210.IB、190406.IB不错。另外也可以考虑230403.IB、230305.IB。
　　从中长端的维度来看，国开方面，当前230210-230215的利差在1BP左右，处于偏低水平，可以优先考虑新券230215.IB。由于老券利率偏高，也可以考虑230205.IB和220205.IB。国债方面，230012-230018的利差也在1BP左右，可以考虑230018.IB，另外老券可以考虑220017.IB。30年优先考虑老券220024.IB。
　　浮息债维度，可以重点关注210409.IB（剩余期限刚刚低于1Y）和220217.IB（隐含降息预期高），另外目前整体浮息债的隐含降息预期均偏高。如果担忧资金水平收敛，可以适当配置挂钩DR007的浮息债，例如210214.IB和220214.IB。另外，同业存单建议选择6M左右；交易所国债可以关注23国债10和23国债16是否会被股票型基金买入。
　　信用债方面，二永债在曲线形态上可以考虑2-3Y左右的品种，再结合收益率曲线当前变陡的赔率大，因此建议进攻或者子弹型组合均可以优先考虑二永债。城投方面，在化债背景下，短久期高利率城投依然值得重点挖掘。我们建议在短期内可以重点关注以下区域的城投平台：重庆、安徽、江西、河南、山东等。
　　风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期