一、复盘与借鉴：五轮市场底部如何走出？ 
　　——回顾2000年以来的市场，A股已经历过5轮“市场底”，分别出现在2005年6月、2008年10月、2012年12月、2016年1月和2019年1月。
　　——参考历史经验，我们可以看到历轮市场底部大致呈显以下几个特征：
　　1、历次市场底部，都大致沿着“政策底”→“市场底”→“经济底”的路径演绎：1）第一阶段：政策收紧+经济下行，估值回调主导市场下行；2）第二阶段：政策逐渐转向+经济仍在下行，市场继续下跌并最终触底；3）第三阶段：政策宽松+经济边际企稳，市场在经历最后的纠结、犹豫之后，逐步走出底部并开启反弹。4）第四阶段：政策宽松+经济回暖，指数趋势性上行。
　　2、从“政策底”到“市场底”，往往会经历一段纠结、难熬的预期扭转过程。随着政策环境边际转向，市场大多随着政策宽松信号释放而开启短期的反弹，但由于此时经济大多仍未完全企稳，叠加弱市中市场情绪本就脆弱，预期的波动往往引发市场信心的动摇，进而导致指数继续磨底、调整。直到政策出现系统性的放松，或者经济数据出现更加明确的边际改善信号，市场才会真正见底反弹。期间，悲观预期的反转比实际的变化更加重要。
　　3、近年来随着外资占比的提升，海外的政策环境和市场走势，越来越成为影响A股能否走出底部的重要因素之一。
　　4、风格与行业层面，业绩成为市场底部修复期间的重要线索，景气占优的方向有更大概率领跑市场。其中，由于政策宽松和经济改善预期驱动，周期蓝筹板块大多能在市场修复中占据一席之地，成为主线方向之一。
　　二、决胜四季度：正在迎来布局时点
　　——对于本轮市场，我们观察到：1）首先，7月底政治局会议以来，政策已在持续加码宽松，“政策底”已然确认。2）与此同时，近期我们也已看到中国经济压力最大的时候已经过去，基本面边际企稳的迹象在持续增加。
　　——因此，尽管近期市场仍在回调，但更多是受到美债利率上行、巴以冲突升级以及美国对华投资禁令等外围因素的拖累，我们倾向于认为，后续随着外围的扰动逐渐消退、缓和，叠加国内基本面和盈利企稳回升、政策呵护加速落地、流动性逐步改善等积极信号进一步确认，当前市场来到了一个有中长期性价比的布局时点。
　　——结构和风格上，参考历史经验，不管是“市场底”之后的底部反转，还是四季度开启的年末行情，景气占优的方向都更有可能成为主线。与此同时四季度对蓝筹价值也是一个较好的时间窗口。
　　三、关注三大方向：进攻高景气，布局库存周期，红利低波为底仓
　　展望四季度，经济呈现底部企稳迹象，高景气行业占比仍处于底部但已逐步回升，因此建议进攻高景气，布局库存周期，红利低波为底仓，沿三大主线布局：1）高景气行业占比已在逐步提升，关注“118中观景气框架”中景气度较高、边际提升明显的行业，包括半导体、计算机、汽车、工业金属、家电等细分方向；2）布局顺周期，关注库存周期领先的细分行业，主要包括可选消费板块，即家用电器（厨电、白电）、汽车（商用车、汽车零部件）、轻工制造（家居用品、文娱用品）等；TMT板块（出版、广告营销、光学光电子）以及军工电子、装修建材、化学纤维等。3）经济仍处于弱复苏、外围扰动尚存，建议仍以中长期确定性应对短期不确定性，布局红利低波类资产，重点关注石油石化、运营商、保险、电力和交运；此外，港股电信运营商、能源（石油、煤炭）、公用事业等领域的优质央国企龙头也具备较强的高股息配置价值。
　　风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。