美联储货币政策线索由通胀向经济韧性切换；服务业放缓拖累欧元区经济，市场无进一步加息的定价；市场预期英国11月大概率不加息；日央行再放鸽声。
　　美国：关于后续货币政策线索，市场关注的重点或从通胀向经济韧性切换。上半周联储官员放鸽，美债收益率下挫；下半周通胀超预期推高美债利率，但市场关注重点逐步从通胀向经济韧性切换。
　　欧元区：服务业放缓拖累经济，市场无进一步加息的定价。由于经济表现低迷且通胀压力放缓，市场充分定价欧央行不再加息；欧央行官员对是否进一步加息的看法也偏向谨慎，担忧政策收紧过多的风险。目前来看，能源价格对欧元区通胀的进一步冲击尚且有限。
　　英国：8月GDP环比转正难掩经济颓势，市场预期11月会议大概率不加息。10月13日英央行行长贝利对下次会议是否加息持开放态度，但由于英国经济前景黯淡，市场预期英央行在11月会议上加息25bp的概率仅为29%。
　　日本：日央行官员再放鸽声。日本央行政策委员会成员野口旭10月12日表示，预计日本央行10月会议上将上调对通胀的预测，但日本央行没有迫切的需要去改变YCC（收益率曲线控制）。
　　风险提示：通胀持续性超预期，全球货币政策收紧超预期，金融风险加剧。
　　

研究报告全文：宏观经TableAuthor证券研究报告TableMainInfoTableTitle济分析师卓泓S0190519070002彭华莹S0190522100002经济韧性下的货币政策分化全球央行追踪第三十三期研究助理王祉凝宏2023年10月15日观经投资要点relatedReport济相关报告美联储货币政策线索由通胀向经济韧性切换服务业放缓拖累欧元区经济市研20231013场无进一步加息的定价市场预期英国11月大概率不加息日央行再放鸽声究加息可能性上升美国9月通胀数据点评美国关于后续货币政策线索市场关注的重点或从通胀向经济韧性切换20230924上半周联储官员放鸽美债收益率下挫下半周通胀超预期推高美债利率鹰派的联储保守的日英全但市场关注重点逐步从通胀向经济韧性切换球央行追踪第三十二期欧元区服务业放缓拖累经济市场无进一步加息的定价由于经济表现20230916低迷且通胀压力放缓市场充分定价欧央行不再加息欧央行官员对是否欧央行加息或已结束全球进一步加息的看法也偏向谨慎担忧政策收紧过多的风险目前来看能央行追踪第三十一期源价格对欧元区通胀的进一步冲击尚且有限英国8月GDP环比转正难掩经济颓势市场预期11月会议大概率不加息10月13日英央行行长贝利对下次会议是否加息持开放态度但由于英国经济前景黯淡市场预期英央行在11月会议上加息25bp的概率仅为29日本日央行官员再放鸽声日本央行政策委员会成员野口旭10月12日表示预计日本央行10月会议上将上调对通胀的预测但日本央行没有迫切的需要去改变YCC收益率曲线控制风险提示通胀持续性超预期全球货币政策收紧超预期金融风险加剧请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明宏观经济研究海外宏观经济本期全球央行重点数据更新美国关于后续货币政策线索市场关注重点或从通胀向经济韧性切换上半周联储官员放鸽美债收益率下挫近期经济数据强劲和就业韧性支撑下软着陆可能性增大推升市场对于高利率维持更久的预期9月FOMC会议纪要中提到期限溢价和实际收益率推升美债长端利率戴利柯林斯等联储官员开始探讨利率上升所代表的金融条件收紧可能对货币政策产生一部分替代效果博斯蒂克认为无需进一步加息引发美债收益率下挫10年期美债期限溢价有所回落下半周通胀超预期推高美债利率但市场关注重点逐步从通胀向经济韧性切换10月12日公布的9月CPI同环比增速超预期且与就业市场韧性相关的超级核心通胀环比连续三个月反弹详参美国9月通胀点评加息可能性上升数据发布后美债收益率短线回升但一方面油价对通胀的压力边际缓和市场对二次通胀的担忧缓解另一方面市场对联储决策的关注线索由通胀向经济韧性过渡美债利率随后回落9月会议纪要提到货币政策决策重点从加息至多高转向将高利率维持多久向后看期限溢价或对美债长端利率还有支撑欧元区服务业放缓拖累经济市场已无进一步加息的定价由于经济表现低迷且通胀压力放缓市场充分定价欧央行不再加息欧央行官员对是否进一步加息的看法也偏向谨慎担忧政策收紧过多的风险10月12日发布的欧央行9月货币政策会议纪要显示欧元区核心通胀放缓的步调与总体通胀保持一致由于高接触服务业的放缓预计三四季度实际GDP增速分别为0和01目前来看能源价格对欧元区通胀的进一步冲击尚且有限一方面拉加德10月2日接受采访称对欧洲天然气储备相对有信心另一方面荷兰央行行长称巴以冲突预计不会对油价产生持久影响但若该地区其他大国介入情况可能会改变英国8月GDP环比转正难掩经济颓势市场预期11月会议大概率不加息受到低基数效应等影响英国10月12日公布的8月GDP环比上涨02与预期值持平但受雨季和教育行业罢工等因素影响7月GDP环比下降幅度由-05向下修正至-06此前的9月议息会议由于通胀放缓劳动力市场边际转松和经济预期更为悲观详参鹰派的联储保守的日英英央行以5比4票意外停止加息展望看10月13日英央行行长贝利在IIF会议上对下次会议是否加息持开放态度但由于英国经济前景黯淡市场预期英央行在11月会议上加息25bp的概率仅为29日本日央行官员再放鸽声日本央行政策委员会成员野口旭10月12日表示预计日本央行10月31日的会议上将上调对通胀的预测但日本央行没有迫切的需要去改变YCC因为在10年期债券收益率触及上限之前仍有1的调整空间根据日央行9月会议意见摘要伴随着工资增长的物价前景尚未明朗央行需要耐心地继续宽松货币政策今年年内仍然是对服务业通胀和工资增长能否持续的观察窗口期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-宏观经济研究海外宏观经济图表12023年9月FOMC会议纪要重点信息类别主要内容中长期名义国债收益率大幅上升主要反映期限溢价和实际收益率上升股价有所下跌但投资级和投机级公司债券的利差几乎没有变化融资条件有所收紧借贷成本温和上升美国金融状况收紧长期利率上升股价下跌以及美元走强对各种金融状况指数增长的贡献大致相同实际收益率的上升幅度超过了名义收益率的上升幅度这意味着通胀补偿inflationcompensation略有下降通胀金融市场回顾预期似乎仍然非常稳定长期名义收益率上升的多种因素包括强于预期的经济数据中性政策利率可能上升经济和政策不确定性加大以及财政部借款规模超出预期隔夜逆回购协议ONRRP的使用量在两次会议之间持续下降主要反映了政府和货币市场基金的参与减少尽管这些基金继续流入货币市场工具尤其是国库券供应的增加导致货币市场利率小幅上升这似乎促使货币基金从RRP转向其他工具由于ONRRP余额下降幅度超过美联储资产准备金余额在此期间有所增长几乎所有与会者都认为在本次会议上将联邦基金利率目标区间维持在525-55是合适的almostallparticipantsjudgeditappropriatetomaintainthetargetrangeforthefederalfundsrateat5-14to5-12percentatthismeeting大多数Amajorityof与会者认为在未来的会议上再次上调联邦基金目标利率可能是合适的而一些some与会者则认为没有必要进一步上调所有与会者一致认为委员会能够谨慎行事每次会议的政策决定将继续以收到的全部信息及其对经济前景和风险平衡的影响为基础与会者预计未来几个月的数据将有助于澄清抗通胀进程在多大程度上仍在继续劳动力市场在多大程度上实现了供需平衡这些信息将有助于确定为使通胀率在一段时间内恢复到2的水平而可能需要采取的进一步政策紧缩力度货币政策多位与会者称在政策利率可能达到或接近峰值的情况下货币政策决策和沟通的重点应该从将政策利率提高到多高转向将政策利率维持在限制性水平多久大多数most与会者仍然认为通胀面临上行风险包括总需求和总供给失衡的持续时间比预期的要长以及来自全球石油市场的风险食品价格上涨冲击的可能性强劲的住房市场对住房通胀的影响以及商品价格跌幅更加有限的可能性经济活动仍有下行风险失业率仍有上行风险包括金融条件收紧对经济的滞后影响大于预期罢工的影响全球经济增长放缓以及房地产行业持续疲软与会者普遍指出必须在过度紧缩的风险与紧缩不足的风险之间取得平衡所有与会者都同意按照美联储先前宣布的缩减美联储资产负债表规模的计划所述继续减少美联储证券持有量的进程是适当的第三季度实际GDP正在稳步增长劳动力市场持续紧张失业率较低就业增长放缓但仍保持强劲劳动力供需失衡似乎正在缓解一些与会者指出某些经济领域的劳动力市场仍然非常紧张例如医疗保健服务和教育9月的经济预测强于7月的预测因为消费者和企业支出似乎比之前预期的更能适应紧缩的金融状况今年剩余时间的GDP增长将因汽车工人罢工而受到一定程度的抑制而明年GDP增长的小幅提振将消除这些影响经济就业在强劲的劳动力市场和普遍强劲的家庭资产负债表的支持下总消费支出继续表现出相当强劲的势头不过不少many与会者表示在高通胀和储蓄下降的情况下一些家庭越来越依赖信贷来支付支出一些several与会者认为信贷条件收紧家庭财政支持减弱以及学生贷款支付的恢复可能会影响消费增长绝大多数Avastmajorityof与会者仍然认为未来经济路径高度不确定在讨论本次会议的货币政策时成员们一致认为经济活动一直在稳步扩张因此会后声明中的相应语言应从温和moderate改为稳健solid通胀仍然较高但继续显示出放缓迹象仍强调需要取得进一步进展才能将通胀率持续控制在2furtherprogresswasneededtogetinflationsustainablyto2percent通胀短期通胀预期的调查指标已随实际通胀下降但仍高于疫前的水平基线预测的不确定性相当大鉴于通胀可能比预期更持久或者供应状况可能发生进一步的不利冲击通胀风险仍偏向上行银行信贷状况似乎有所收紧但企业和家庭的信贷总体仍可获取工商贷款余额收缩但未偿商业房地产CRE贷款从7月到8月底有所增加增幅较今年早些时候有所放缓商业地产贷款中非农非住宅用贷款出现收缩这是自信贷2022年3月以来的首次许多行业的信贷质量进一步恶化但总体保持稳定二季度非农非住宅商业地产银行贷款的拖欠率有所上升而建筑土地开发和多户住宅贷款的拖欠率大致保持不变信用卡和汽车贷款的拖欠率进一步上升数据来源Fed兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-宏观经济研究海外宏观经济图表2美联储官员最新发言2023106-20231012发言日期姓名职位货币政策通胀经济利率基本上正处于或接近顶9月就业数据继续表明劳动力市场强梅斯2024克利夫兰联2023106峰主要问题是美联储应将高利率劲但比之前看到的紧张程度有所缓解特票委储主席维持多久工资增长有所放缓预计进一步加息并在一段时间内将常任其保持在限制性水平是适当的如尽管在降低通胀方面取得了相当大的2023107鲍曼理事票委果通胀进展停滞不前或太慢仍然进展但通胀仍然过高愿意在未来的会议上支持加息近期美国长期国债收益率上升以2023达拉斯联储及更普遍的金融状况收紧可能意2023109洛根票委主席味着美联储进一步加息的需求降低我们正处于风险管理的敏感时期杰斐常任2023109副主席我们必须平衡不够收紧的风险和政逊票委策过于严格的风险近期长期国债收益率上升可能意味当被问及软着陆可能性时卡什卡利表示着美联储不需要像其他情形那样加情况看起来有利favorable卡什2023明尼阿波利20231010息那么多neednotraiseinterestrates如果经济保持过于强劲美联储可能需要卡利票委斯联储主席asmuchasotherwise但很难确切进一步加息以减缓经济增长从而面临硬知道着陆的风险央行无需进一步加息目前的利率博斯2024亚特兰大联经济有很大的动力可以吸收政策紧缩的20231010处于足够严格的水平加息的很多蒂克票委储主席部分影响让经济放缓而不陷入衰退影响显然尚未显现债券收益率上升意味着金融状况收2024旧金山联储紧如果情况紧张也许美联储不20231010戴利票委主席需要做那么多完全可以想象以25-3作为名义中性利率常任美联储可能需要进一步收紧货币政通胀仍远高于2的目标就业市场依然紧20231011鲍曼理事票委策以恢复价格稳定张通胀数据非常好如果这种情况继续下正在关注利率的变化的影响金融去我们就距离回到目标水平更近常任20231011沃勒理事市场正在收紧这将代替一些联储债券市场可能出于多种原因定价更高的美票委的工作债利率包括美国经济增长强于预期或者对联邦赤字上升的担忧一些迹象表明需求和供给正在重新调整已经非常接近或可能正处于当前紧现在就断言通胀是否会持续回到美联储缩周期的顶峰利率上升意味着金2的目标还为时过早近期核心通胀指柯林2025波士顿联储20231012融状况有所收紧如果这种情况持标的放缓很大程度上是由于核心商品通胀斯票委主席续下去可能会减少进一步收紧货下降但除非需求放缓否则企业对这些币政策的必要性成本的削减进行转嫁的动力可能是短暂的核心服务通胀仍然较高数据来源ReutersBloombergBostonFedYahooFinance兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-宏观经济研究海外宏观经济图表3截至2023年10月14日主要发达经济体利率变化一览区域国家及地区当前利率加息次数次累计变化幅度bp自2023年7月bp自2023年4月bp美洲美国550105252550亚洲日本-0100000欧洲欧元区400845050100欧洲英国5251351525100美洲加拿大50094752550澳大利亚41011400050大洋洲新西兰55012525075中国香港575105252550中国澳门57511525050亚洲新加坡38218359274韩国3501030000中国台湾18857500奥地利400845050100比利时400845050100塞浦路斯400845050100捷克700967500丹麦360736050100爱沙尼亚400845050100芬兰400845050100法国400845050100德国400845050100希腊400845050100冰岛9251385050175爱尔兰400845050100欧洲意大利400845050100拉脱维亚400845050100立陶宛400845050100卢森堡400845050100马耳他400845050100荷兰400845050100挪威4251142550125葡萄牙400845050100斯洛伐克400845050100斯洛文尼亚400845050100西班牙400845050100瑞典400740025100瑞士1755250025注加息次数累计变化幅度为2021年以来数据来源BloombergCEICIMF兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-宏观经济研究海外宏观经济图表4截至2023年10月14日主要新兴市场经济体利率变化一览区域国家及地区当前利率加息次数次累计变化幅度bp自2023年7月bp自2023年4月bp阿根廷1180012800021004000玻利维亚302168251巴西1275121075-100-100智利95011900-175-175哥伦比亚1325141150025美洲厄瓜多尔94914914745墨西哥11251570000巴拉圭80014725-50-50秘鲁72518700-50-50乌拉圭100012550-75-125委内瑞拉5527171568-51-230孟加拉国6505175050中国2500-45-15-25印度650625000印度尼西亚575620000老挝750345000马来西亚3005125025蒙古1300570000尼泊尔75022500-100巴基斯坦22001115000100菲律宾625942500斯里兰卡110066500-450泰国25062005075亚洲越南3002500-50亚美尼亚97512450-75-100阿塞拜疆90010275025巴林62511525050格鲁吉亚10005200-50-100约旦85011500050阿曼60011550050沙特阿拉伯600105002550哈萨克斯坦16009700-75-75吉尔吉斯斯坦1300680000塔吉克斯坦10005-750-100乌兹别克斯坦14001000阿尔巴尼亚0000000白俄罗斯95031750-100保加利亚0000000克罗地亚3000000匈牙利130016124000以色列47510465050科索沃450845050100摩尔多瓦600103350-800欧洲黑山450845050100马其顿630124803080波兰57511565-100-100罗马尼亚7001155000俄罗斯联邦13009875450550塞尔维亚650145502575土耳其30002130015002150乌克兰200071400-500-500阿尔及利亚3000000博茨瓦纳3750000埃及192551100100100加纳3000815505050肯尼亚105053500100科威特4259275025非洲黎巴嫩20001100000毛里求斯450526500摩洛哥300315000尼日利亚187577252575南非82510475050突尼斯800117500赞比亚100042005075注加息次数累计变化幅度为2021年以来数据来源BloombergCEICIMF兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-宏观经济研究海外宏观经济图表5截至2023年10月14日主要发达经济体通胀一览发达国家及地区当前CPI历史分位数当前CPI历史分位数区域国家及地区最新CPI同比较上次变动一个月前三个月前六个月前2000年以来2021年以来美洲美国379月003825205373050亚洲日本318月-021940666333233欧洲欧元区598月-020933424617199欧洲英国678月-0109364546887104美洲加拿大48月073908333333452中国香港188月000456484182017中国澳门18月021326636080908亚洲新加坡48月-007800424415163韩国379月031811558342742中国台湾299月040909794251824奥地利748月0369475457089109比利时249月-170643235414267塞浦路斯49月138828352261958捷克699月-1669163828597150丹麦099月-15827288242567爱沙尼亚429月-0396322054692153芬兰559月-010933441566379法国499月004951588494557德国459月-162926382616474希腊169月-112409235271846冰岛89月027835588778998爱尔兰649月009937529636177欧洲意大利539月-010930411546476拉脱维亚339月-2055832355479173立陶宛379月-2467272056290166卢森堡419月-019933500423236马耳他58月-060926484566370荷兰029月-2813429305744挪威339月-150800264486465葡萄牙369月-014811470373474斯洛伐克829月-06584238288109147斯洛文尼亚759月1308565886269105西班牙359月090758411261933瑞典659月-0979405007593106瑞士179月010881470161729注为清晰展示通胀变化的国家间比较较上期变动列的部分红色蓝色数据条范围有限未能显示全部长度数据来源CEICIMF兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-宏观经济研究海外宏观经济图表6截至2023年10月14日主要新兴市场经济体通胀一览新兴市场国家及地区当前CPI历史分位数当前CPI历史分位数区域国家及地区最新CPI同比较上次变动一个月前三个月前六个月前2000年以来2021年以来阿根廷13839月1391985970124411561043玻利维亚289月-021363794312725巴西529月058342235463247智利519月-0208462645376111哥伦比亚119月-044954617114121133美洲厄瓜多尔229月-033321470261728墨西哥459月-01853188465168巴拉圭359月057272176294264秘鲁539月-052870264586787乌拉圭399月-0241729416073中国09月-010108117010007印度59月-181430264684957印度尼西亚239月-099101441333550老挝2579月-019933588259286410马来西亚28月000505151202837蒙古109月001622323100106122尼泊尔758月009624696747482巴基斯坦3149月400982852274294354菲律宾619月075814617535476斯里兰卡218月-243773046221536泰国039月-059185176090228亚洲越南379月070440794302034亚美尼亚019月030160117-02-0554阿塞拜疆88月-14165627294116141巴林08月010164333-01-1111格鲁吉亚079月-02211588090653约旦129月032293205091239阿曼088月036360181050919沙特阿拉伯28月-036463272232830哈萨克斯坦1189月-130832441131146181吉尔吉斯斯坦969月0107068895105127塔吉克斯坦48月18663181212244乌兹别克斯坦929月023481179090117阿尔巴尼亚419月008853470404553白俄罗斯199月-0210329212758保加利亚778月-08477136385101160克罗地亚778月0339435457479119匈牙利1229月-420947558164201252以色列418月079863545334652科索沃328月0807342722443105摩尔多瓦869月-10558329497132220欧洲黑山868月1658945456984151马其顿669月-1748633828393147波兰1018月-070915454108130184罗马尼亚889月-06069244194103145俄罗斯联邦69月085251323523335塞尔维亚1029月-130587500115137162土耳其6159月259923705589382505乌克兰719月-1502765886128213阿尔及利亚978月0359617579410199博茨瓦纳329月200202147124699埃及389月060996970374357327加纳3819月-198909647401425450肯尼亚689月006527500677992科威特388月007719575383732非洲黎巴嫩22988月-2168960787251526021897毛里求斯529月-070615176597991摩洛哥58月0089364844971101尼日利亚2588月172989969241224219南非488月009403212476370突尼斯99月-0309546179393103赞比亚129月1125315291089899注1阿根廷委内瑞拉巴林阿曼科索沃黑山黎巴嫩的CPI历史分位起始时间分别为2017年12月2008年12月2008年8月2002年1月2003年5月2008年1月2008年12月注2为清晰展示通胀变化的国家间比较较上期变动列的部分红色蓝色数据条范围有限未能显示全部长度数据来源CEICIMF兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-宏观经济研究海外宏观经济图表7联储资产负债表最新数据联储向被FDIC接管的银行提供未偿贷款额大幅减少银行定期融资计划BTFP当周周三十亿美元贴现窗口贷款十亿美元othercreditextensions当周周三十亿美元2002500贴现窗口贷款金额一级二级季节性信贷硅谷银行事件200015015001001000505000000102030405060708091011121314151617181920212223032304230523062307230823092310注othercreditextensions指美联储对被FDIC接管的存款机构的贷款由FDIC提供还款担保与银行定期融资计划BTFP同属于联储资产-贷款项目下数据来源FED兴业证券经济与金融研究院整理图表8市场对美欧日英央行加息降息预期一览市场预期美国加息降息幅度概率市场预期欧元区加息降息幅度概率101320231013202310132023隐含利率右轴10132023隐含利率右轴4055010391400541541391386535205355400390389525514530-103800377520-20370-20369510-30360357-40500-40350-60502490-5034011011213013103200501061207311026121401250307041106060718市场预期英国加息降息幅度概率市场预期日本加息降息幅度概率101320231013202310132023隐含利率右轴10132023隐含利率右轴40533533535500140153053153040529007010200105265245253010200520004005-10105150-20514000510002-30-10-002-40505-20-004-00511021214020103210509062008011031121901230319042606140731注横坐标日期代表未来货币政策会议时间当地时间美联储欧央行英央行一次的步长为25bp即100之内对应25bp日央行一次的步长为10bp即100之内对应10bp同理累计因此柱形所代表的数据超过100代表预期单次加息不止25bp美联储欧央行英央行或不止10bp日央行小于0代表存在降息的预期数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-宏观经济研究海外宏观经济图表9市场对美联储11月加息预期降温但12月加息预期升温英央行加息预期降温市场预期美联储加息降息幅度概率市场预期欧央行加息降息幅度概率101320231006202310132023100620234020251062080-200-10-1-20-20-22-25-30-40-38-40-33-34-44-49-60-50-4611011213013103200501061207311026121401250307041106060718市场预期英央行加息降息幅度概率市场预期日央行加息降息幅度概率1013202310062023101320231006202340502930373920403320830262610020160-1010-20-170-30-20-40-10-37-12-50-2011021214020103210509062008011031121901230319042606140731注横坐标日期代表未来货币政策会议时间当地时间美联储欧央行英央行一次的步长为25bp即100之内对应25bp日央行一次的步长为10bp即100之内对应10bp同理累计因此柱形所代表的数据超过100代表预期单次加息不止25bp美联储欧央行英央行或不止10bp日央行小于0代表存在降息的预期数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-宏观经济研究海外宏观经济图表10美欧英日央行资产规模一览欧央行资产规模十亿欧元美联储资产规模持有证券十亿美元900010000其他资产8000美国国债一般政府欧元债务7000联邦机构债务证券8000欧元区居民欧元证券6000对欧元区信用机构的其他欧元债权住房抵押支持证券60005000对欧元区信用机构的欧元借款4000对非欧元区居民的外币债权40003000黄金和应收黄金2000200010000020102012201420162018202020222010201220142016201820202022英央行资产规模十亿英镑日央行资产规模十亿日元1200外币资产800000其他以英镑计价的债券控股代理商存款1000700000外币资产向资产收购项目提供的贷款贷款对存款保险公司的贷款除外600000800财产信托作为信托财产持有的股票TFS其中为中小企业提供额外奖励500000公司债券日本政府债券600长期经营400000现金300000黄金40020000020010000000201020122014201620182020202220142016201820202022数据来源同花顺CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表11美欧日经济不确定性花旗经济意外指数200美国欧元区日本150100500-50-100-150210121052109220122052209230123052309数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-宏观经济研究海外宏观经济图表12美欧英日10Y-2Y国债收益率利差一览美国10Y-2Y国债收益率欧元区10Y-2Y公债收益率640利差2Y10Y利差2Y10Y53043202101000-1-102019202020212022202320192020202120222023英国10Y-2Y国债收益率日本10Y-2Y国债收益率607利差2Y10Y利差2Y10Y0650540403302201001-01-020-03-1-042019202020212022202320192020202120222023数据来源同花顺Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理图表13美联储通胀-联储收紧线索最新数据晴雨表上周2023106-20231013各项指标的变化对联储政策节奏的影响鹰红鸽蓝中性黄类别一级指标二级指标最新变化鹰红鸽蓝频率最新日期期货隐含2023年12-09520231013比全年加息预期分2023-10-13月利率预期20231067DMA下次FOMC加息预CME隐含下次会议加-20920231013比市场分2023-10-13期息25bp概率预测20231067DMA10年期国债-1720231011比国债隐含通胀预期日2023-10-11Breakeven20231047DMA联储委员发言官员鹰派发言周2023-10-13联储资产负债表缩表周2023-10-11密歇根大学居民通胀-8572023年9月比月2023-09-29通胀基预期调查2023年8月通胀预期本面企业调查BIE未来一-372023年10月比月2023-10-11年通胀预期2023年9月数据来源CEICCMEFedwatch同花顺BloombergReutersBostonFedYahooFinance兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-宏观经济研究海外宏观经济图表142023年10月11日当周美联储资产变化美联储周度资产变化十亿美元10国债MBS0-10-20-30-40-50-60221022112212230123022303230423052306230723082309数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理图表15期货隐含的2023年末利率为540期货隐含的联邦基金目标利率水平602023Dec2024Jun54055504551040352301230223032304230523062307230823092310数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理图表16截止10月13日CME隐含市场预期11月不加息概率为938预期11月会后的CME期货隐含11月会议加息降息幅度概率目标利率202310131个工作日前一周前一月前525-550938867729574550-57562133271411575-60000000016注202310131个工作日前一周前一月前各列数据代表该时间下市场对利率水平的预期数据来源CMEFedwatch兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-宏观经济研究海外宏观经济图表17美债市场概览10年期美债收益率拆分美国国债收益率通胀预期2023101320231062023929实际利率预期2604602022121202281202241期限溢价右轴24025022004020-023018-042016-0614-081012-1000230123032305230723091M2M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y美债持有情况十亿美元外国投资者持有美债十亿美元美联储欧元区10000政府内部机构2400存款机构储蓄债券日本2000中国内地8000保险养老金共同基金英国瑞士地方政府1600金砖国家除中国6000其他个人投资者东南亚外国投资者1200其他400080020004000200420072010201320162019202202004200720102013201620192022数据来源CEIC同花顺Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-宏观经济研究海外宏观经济图表18美元流动性核心指标一览140040美国Libor-OIS利差彭博3月期银行收益率指数-OIS利差bp12003510003080025600204001510200050000-200-05-400200420072010201320162019202220162017201820192020202120222023255美国高收益债OASbpBAA-AAA利差bp400美国投资级债OASbp右轴2043503001532502001021501005150000200720092011201320152017201920212023200720092011201320152017201920212023注3月期美元Libor已停止更新左上图利差使用ICE计算的Libor彭博代码US0003M计算得到利差右上图彭博3月期银行收益率指数代表投资者愿意将美元资金以存款票据等无担保方式投资于大型机构银行的平均收益率数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理图表19欧洲边缘国主权信用风险一览欧元区国家5年期CDS基点1200欧元区边缘国10年期国债收益率与德债利差希腊16意大利321000爱尔兰14葡萄牙28法国12爱尔兰24800德国西班牙10希腊右轴206008166124004824200000-2-4200720092011201320152017201920212023200720092011201320152017201920212023数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-宏观经济研究海外宏观经济图表20英欧日央行官员最新发言2023106-20231012国家日期姓名职位货币政策通胀经济地区2023109关键利率已经达到了能够在足够长的时间通胀目前正在大幅下降是对短期经济发表日欧洲央拉加德欧洲内维持的水平这将为通胀及时恢复目标前景并不悲观的几个原因之一对欧2023102行行长做出重大贡献洲的天然气储备情况相对有信心采访日不排除进一步加息的可能cannotshutthe工资问题地缘政治风险仍然存在拉脱维doortoafurtherrateincreasesometimes不知道事情会如何发展企业利润率2023109Kazaks欧洲亚央行downtheroad不认为明年上半年会降必须持续萎缩工资增长必须放缓行长息seeitinconsistentthattherewouldbe才能实现通胀目标ratecutsinthefirsthalfoftheyear预计未来几个月通胀将保持下降趋欧洲央势但由于中东事件发生后油价走势2023109金多斯欧洲行副主的不确定性欧元贬值以及单位劳动席力成本的演变需要谨慎行事西班牙如果几个月前我们对货币政策传导的速度2023109DeCos欧洲央行行和强度有一些怀疑那么今天非常明确的长是货币政策对金融状况的传导非常强劲如果以色列和加沙之间的地区冲突仍荷兰央然存在预计不会对油价产生持久影2023109Knot欧洲行行长响但如果该地区其他大国介入情况可能会改变西班牙欧洲央行可能已经采取了足够的措施但三季度GDP可能出现负增长但实际20231011DeCos欧洲央行行需要保留选择余地以防新的冲击使通胀收入的复苏将推动明年的复苏长偏离轨道德国央通胀仍然存在但在某些方面我们已20231011Nagel欧洲暂停加息可能是一种选项行行长经驯服了它欧洲央行对抗通胀的耐心比激进更重要法国央政策收紧过多与过少的风险同样大欧洲20231012Villeroy欧洲行行长央行应将关键利率维持在目前的水平只要有必要赞成就量化紧缩的下一步行动展开辩论斯洛文可能更倾向于考虑出售根据欧洲央行旧版20231012Vasle欧洲尼亚央APP计划购买的债券而不是呼吁提前结行行长束疫情时期PEPP投资组合下的再投资央行管没有必要急于采取行动因为收益率区通胀仍然高于预期因此必须大幅上调20231012野口旭日本委成员间仍有1上限的空间2023财年的价格预测数据来源BloombergReutersShoreNewsNewsrnd兴业证券经济与金融研究院整理风险提示通胀持续性超预期全球货币政策收紧超预期金融风险加剧请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-宏观经济研究海外宏观经济分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以北证50指数为基准新三板市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以三板成指为基准香港市场以恒生指中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级数为基准美国市场以标普500或纳斯回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-