一、决胜四季度
　　——中国经济压力最大的时候已经过去，四季度基本面有望继续修复。8月大部分宏观数据均有所好转，9月制造业PMI连续四个月回升并重返荣枯线以上，经济边际企稳的迹象继续增加。与此同时，根据我们独家构建的118个细分行业景气比较框架，当前全市场景气指数持续回升，118个行业中高景气行业占比逐步提升。
　　——近期海外机构纷纷上调中国经济预期，四季度来自外资流出的压力有望缓解甚至逆转。8月份以来外资持续流出，一度对市场形成明显的扰动。而当前，近期经济数据持续改善背景下，我们看到花旗、摩根大通等外资机构纷纷将中国今年的经济增长预测上调至5%。也因此，近期尽管美债利率大幅上行创次贷危机以来新高，美元指数也录得年内新高，但美元兑人民币汇率却保持稳定。往后看，随着四季度中国经济基本面大概率迎来进一步的改善，来自外资流出的压力有望缓解甚至逆转。
　　——四季度也是市场展望未来、对下一年的预期提前price in的窗口。参考历史经验，四季度本身也是市场展望未来、对下一年的预期提前price in的窗口。站在当前展望明年，市场或出现两大积极变化，进而带来四季度风险偏好修复：首先，从库存周期的角度来看，当前中国经济已进入被动去库阶段，今年底明年初库存周期有望见底。明年，市场将进入补库存阶段，有望增强经济向上的动能。其次，明年美联储大概率将进入宽松周期，全球流动性迎来由紧转松的拐点。
　　——资本市场呵护举措已在提振市场信心，推动资金面供需格局持续好转。随着8月27日监管层调降印花税、收紧IPO和再融资、规范减持、降低融资保证金比例“四箭齐发”，我们看到近期市场资金面供需格局已在持续好转。与此同时，考虑到本次组合拳是对于前期一揽子政策中部分安排的集中落地，后续进一步的政策呵护依然可期。
　　——各项政策落地见效，四季度进一步的加码依然可期。8月下旬以来“政策底”基本明确，政策密集部署之后效果已在逐步显现。而往后看，四季度随着三中全会、政治局会议、经济工作会议等重要会议陆续召开，政策层面仍有望经历一个宽松发力、加码的过程。
　　二、两手配置：进攻高景气，红利低波为底仓
　　年初至今，A股市场两类资产表现亮眼：一是具有自身产业趋势或景气靠前的行业；另一类则是红利类资产。这两类资产表现突出，我们认为其背后存在一个共同的重要原因：即总量经济低位波动、高景气行业稀缺。
　　而展望四季度，当前经济呈现底部企稳迹象，高景气行业占比仍处于底部但已逐步回升，因此建议进攻高景气，红利低波为底仓，沿两大主线布局。一是高景气行业占比已在逐步提升，关注“118中观景气框架”中景气度较高、边际提升明显的行业，包括半导体、计算机、出行链、汽车、家电、工业金属等细分方向；二是经济仍处于弱复苏、外围扰动尚存，建议仍以中长期确定性应对短期不确定性，布局红利低波类资产，重点关注石油石化、运营商、保险、电力和交运；此外，港股电信运营商、能源（石油、煤炭）、公用事业等领域的优质央国企龙头也具备较强的高股息配置价值。
　　风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。
　　

研究报告全文：策略报证券研究报告告分析师title张启尧决胜四季度zhangqiyaoxyzqcomcnA股策略展望S0190521080005A胡思雨createTime12023年10月8日股S0190521110003程鲁尧市S0190521120004投资要点张勋场一决胜四季度summaryS0190520070004策吴峰中国经济压力最大的时候已经过去四季度基本面有望继续修复8月略S0190510120002大部分宏观数据均有所好转9月制造业PMI连续四个月回升并重返荣枯线杨震宇以上经济边际企稳的迹象继续增加与此同时根据我们独家构建的118报S0190520120002个细分行业景气比较框架当前全市场景气指数持续回升118个行业中高景告气行业占比逐步提升assAuthor近期海外机构纷纷上调中国经济预期四季度来自外资流出的压力有望相关报告relatedReport缓解甚至逆转8月份以来外资持续流出一度对市场形成明显的扰动而当20231007前近期经济数据持续改善背景下我们看到花旗摩根大通等外资机构纷十一假期全球要闻速览速纷将中国今年的经济增长预测上调至5也因此近期尽管美债利率大幅上评行创次贷危机以来新高美元指数也录得年内新高但美元兑人民币汇率却20230924保持稳定往后看随着四季度中国经济基本面大概率迎来进一步的改善等待量变到质变A股来自外资流出的压力有望缓解甚至逆转策略展望四季度也是市场展望未来对下一年的预期提前pricein的窗口参考历20230917史经验四季度本身也是市场展望未来对下一年的预期提前pricein的窗莫愁千里路自有到来风口站在当前展望明年市场或出现两大积极变化进而带来四季度风险偏A股策略展望好修复首先从库存周期的角度来看当前中国经济已进入被动去库阶20230911段今年底明年初库存周期有望见底明年市场将进入补库存阶段有望政策呵护持续加码险资增强经济向上的动能其次明年美联储大概率将进入宽松周期全球流动入市或提速A股策略点性迎来由紧转松的拐点评资本市场呵护举措已在提振市场信心推动资金面供需格局持续好转20230910随着8月27日监管层调降印花税收紧IPO和再融资规范减持降低融资关注四个积极信号A保证金比例四箭齐发我们看到近期市场资金面供需格局已在持续好转股策略展望与此同时考虑到本次组合拳是对于前期一揽子政策中部分安排的集中落地后续进一步的政策呵护依然可期各项政策落地见效四季度进一步的加码依然可期8月下旬以来政策底基本明确政策密集部署之后效果已在逐步显现而往后看四季度随着三中全会政治局会议经济工作会议等重要会议陆续召开政策层面仍有望经历一个宽松发力加码的过程二两手配置进攻高景气红利低波为底仓年初至今A股市场两类资产表现亮眼一是具有自身产业趋势或景气靠前的行业另一类则是红利类资产这两类资产表现突出我们认为其背后存在一个共同的重要原因即总量经济低位波动高景气行业稀缺而展望四季度当前经济呈现底部企稳迹象高景气行业占比仍处于底部但已逐步回升因此建议进攻高景气红利低波为底仓沿两大主线布局一是高景气行业占比已在逐步提升关注118中观景气框架中景气度较高边际提升明显的行业包括半导体计算机出行链汽车家电工业金属等细分方向二是经济仍处于弱复苏外围扰动尚存建议仍以中长期确定性应对短期不确定性布局红利低波类资产重点关注石油石化运营商保险电力和交运此外港股电信运营商能源石油煤炭公用事业等领域的优质央国企龙头也具备较强的高股息配置价值风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明A股市场策略报告目录一决胜四季度-3-11中国经济压力最大的时候已经过去四季度基本面有望继续修复-3-12近期海外机构纷纷上调中国经济预期四季度来自外资流出的压力有望缓解甚至逆转-4-13四季度也是市场展望未来对下一年的预期提前pricein的窗口-5-14资本市场呵护举措已在提振市场信心推动资金面供需格局持续好转-7-15各项政策落地见效四季度进一步的加码依然可期-9-二两手配置进攻高景气红利低波为底仓-11-21高景气行业占比提升关注118中观景气框架中景气高位边际改善的行业-12-22以中长期的确定性应对短期的不确定关注低波红利资产-15-风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等-17-图表目录图表18月大部分宏观数据均有所改善-3-图表2全市场中观景气上行-4-图表3全市场及各类风格中观景气-4-图表4近期美元指数继续冲高的同时美元兑人民币汇率却保持稳定-5-图表57月下旬以来海外对中国经济的预期逐步改善-5-图表6工业企业库存已处于底部区域-6-图表7PPI同比见底到库存同比见底时滞为约6个月-6-图表8当前市场预期美联储年内不加息明年年中开始降息-6-图表9美国名义GDP增速与美债利率走势-7-图表108月底以来A股市场融资节奏明显放缓-7-图表11近期产业资本流出状况显著好转-8-图表12近期两融资金加速流入市场亿元-8-图表137月24日政治局会议以来各项政策措施密集加码-10-图表14高景气稀缺下的高景气资产超额收益更显著-11-图表15高景气稀缺下红利资产表现占优-11-图表16全市场中观景气与万得全A走势-12-图表17TMT中观景气指数与TMT指数-12-图表18制造中观景气指数与制造指数-12-图表19消费中观景气指数与消费指数-13-图表20周期金融中观景气指数与周期指数-13-图表21景气分组后验回测-13-图表22景气分组后验回测虚线代表景气环比下降-13-图表23全市场中观景气上行-14-图表24全市场及各类风格中观景气-14-图表25118个行业中观景气分布及环比变化截至2023年8月-15-图表26关注高景气边际提升的细分方向-15-图表27经济增长低位波动-16-图表28高景气行业数量占比维持低位水平红利资产跑赢-16-图表29红利低波资产当前股息率处于历史较高水平-17-图表30一级行业2023年预测股息率与估值-17-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-A股市场策略报告报告正文一决胜四季度我们认为四季度A股市场有望迎来修复行情1中国经济压力最大的时候已经过去四季度基本面有望继续修复2近期海外机构纷纷上调中国经济预期四季度来自外资流出的压力有望缓解甚至逆转3四季度也是市场展望未来对明年的预期提前pricein的窗口4资本市场呵护举措已在提振市场信心推动资金面供需格局持续好转5各项政策落地见效四季度进一步的加码依然可期11中国经济压力最大的时候已经过去四季度基本面有望继续修复8月大部分宏观数据均有所好转9月制造业PMI连续四个月回升并重返荣枯线以上经济边际企稳的迹象继续增加1生产端8月工业增加值同比45高于市场预期的42较前值提升082消费端8月社会消费品零售总额同比46明显高于前值的25其中商品消费企稳回升除受汽车拉动以外其余商品消费也延续自4月以来的复苏趋势3投资端除地产部门依然较为疲弱以外基建投资制造业投资其他投资均出现不同程度的改善4金融数据方面8月新增社融31200亿元明显高于市场预期存量社融同比增速也回升至905价格方面国内PPI增速核心CPI增速继续企稳回升价格底已经出现图表18月大部分宏观数据均有所改善当月同比2月为累计2023年3月开始两年复合151050-5-10-152023-022023-042022-122023-032023-052023-072023-042023-062023-082022-122023-032023-052023-072023-022023-062023-082022-122023-032023-052023-072023-022023-042023-062023-082022-122023-032023-052023-07工业增加值社零固定资产投资基建投资制造业投资房地产开发投资出口资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理与此同时根据我们独家构建的118个细分行业景气比较框架当前全市场景气指数持续回升118个行业中高景气行业占比逐步提升最新8月全市场景气指请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-A股市场策略报告数环比上行且已经连续三个月回升8月各类风格景气指数也均环比提升其中消费与周期金融的景气指数环比提升幅度居前图表2全市场中观景气上行全市场-中观景气指数左轴PMI右轴705365526051555050454940483530472017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表3全市场及各类风格中观景气全市场TMT消费周期及金融地产制造70656055504540353025202019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理12近期海外机构纷纷上调中国经济预期四季度来自外资流出的压力有望缓解甚至逆转8月份以来外资持续流出一度对市场形成明显的扰动而当前随着近期中国经济数据持续改善海外机构已在纷纷上调对中国经济的预期我们认为四季度来自外资流出的压力有望缓解近期经济数据持续改善背景下我们看到花旗摩根大通等外资机构纷纷将中国今年的经济增长预测上调至5也因此近期尽管美债利率大幅上行创次贷危机以来新高美元指数也录得年内新高但请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-A股市场策略报告美元兑人民币汇率却保持稳定往后看随着四季度中国经济基本面大概率迎来进一步的改善来自外资流出的压力有望缓解甚至逆转图表4近期美元指数继续冲高的同时美元兑人民币汇率却保持稳定120美元指数USDCNH即期汇率右轴761157472110701056810066956490622022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表57月下旬以来海外对中国经济的预期逐步改善200花旗中国经济意外指数150100500-50-100-1502022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理13四季度也是市场展望未来对下一年的预期提前pricein的窗口参考历史经验四季度本身也是市场展望未来对下一年的预期提前pricein的窗口站在当前展望明年市场或出现两大积极变化进而带来四季度风险偏好修复首先从库存周期的角度来看当前中国经济已进入被动去库阶段今年底明年初库存周期有望见底明年市场将进入补库存阶段有望增强经济向上的动能本轮价格底大概率已经出现后续可关注库存周期的拐点当前工业企业请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-A股市场策略报告产成品库存仍在去化而原材料库存大概率已经见底后续有望逐步回升并且参考历史经验PPI同比增速见底到库存同比增速见底大约需要6个月价格见底后库存周期往往也会经历见底这对整体供需环境的改善具有重要意义图表6工业企业库存已处于底部区域图表7PPI同比见底到库存同比见底时滞为约6个月35中国工业企业库存同比中国工业企业产成品存货同比30产成品库存原材料库存3515中国PPI全部工业品当月同比右轴2530102025152051510100550-50-5-5-1020012004200720102013201620192022资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理其次明年美联储大概率将进入宽松周期全球流动性迎来由紧转松的拐点尽管当前就业市场趋紧通胀粘性仍在继续支撑美联储鹰派政策取向最新点阵图也显示年内仍有一次加息但参考欧央行随着经济疲软从需求侧减轻了通胀压力叠加供给侧的修复欧央行9月会议已暗示加息或已结束对于美联储后续政策路径大概率也是类似的明年随着美国经济朝着软着陆持续推进核心通胀继续回落美联储也将重新进入宽松周期全球市场流动性有望迎来系统性的改善图表8当前市场预期美联储年内不加息明年年中开始降息资料来源CME兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-A股市场策略报告图表9美国名义GDP增速与美债利率走势16美国10年期国债收益率联邦基金目标利率美国名义GDP增速2021年以来为较2019年同期复合14121086420-2-4198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理14资本市场呵护举措已在提振市场信心推动资金面供需格局持续好转随着8月27日监管层调降印花税收紧IPO和再融资规范减持降低融资保证金比例四箭齐发我们看到近期市场资金面供需格局已在持续好转1A股市场融资节奏已有所放缓今年以来投融资两端资金供需持续偏紧微观资金面存量博弈甚至缩量是市场重要的抑制因素之一而随着监管层统筹一二级市场平衡优化IPO再融资监管安排近期A股市场融资节奏已有所放缓图表108月底以来A股市场融资节奏明显放缓900A股市场筹资规模亿元80070060050040030020010002022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-A股市场策略报告2产业资本流出状况也显著好转今年市场全年预计解禁市值达456万亿元与此同时截至当前年内上市公司大股东减持规模已接近3500亿元而随着近期监管层规范股份减持8月底以来产业资本流出状况同样显著好转图表11近期产业资本流出状况显著好转产业资本增减持情况亿元100增持减持净增持500-50-100-150-200-250-3002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092022-01资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理3两融资金加速流入市场今年两融资金成为市场重要的边际增量而随着9月8日盘后融资保证金比例由100调降至80近期两融资金再次大幅流入两融成交占比也显著提升进一步活跃市场流动性图表12近期两融资金加速流入市场亿元20000中国融资融券余额1900018000170001600015000140002021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理与此同时考虑到本次组合拳是对于前期一揽子政策中部分安排的集中落地后续进一步的政策呵护依然可期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-A股市场策略报告15各项政策落地见效四季度进一步的加码依然可期8月下旬以来政策底基本明确政策密集部署之后效果已在逐步显现7月24日政治局会议提出当前经济运行面临新的困难挑战主要是国内需求不足部署加大宏观政策调控力度加强逆周期调节和政策储备尤其是部署适时调整优化房地产政策制定实施一揽子化债方案8月以来货币政策方面MLF降息降低存量房贷利率政策先后落地货币政策整体趋向积极落地节奏较快制造业投资基建投资其他投资同比增速均出现改善环比增速也高于往年同期均值超季节性趋势明显财政政策方面国债发行提速提高个人所得税专项抵扣额度政策落地财政政策也发力明显房地产政策方面8月以来全国多数城市密集调整优化地产政策认房不认贷调降存量房贷利率在全国落地放松限购降低首付比例等工具因城施策调整优化政策对合理住房需求的呵护加强化债政策方面8月以来再融资债发行节奏加快9月26日内蒙古披露其拟在10月9日发行6632亿再融资债券偿还拖欠企业账款人民银行2023年二季度货币政策执行报告也提出统筹协调金融支持地方债务风险化解工作而往后看四季度随着三中全会政治局会议经济工作会议等重要会议陆续召开政策层面仍有望经历一个宽松发力加码的过程整体来看一方面经济已经出现企稳迹象另外一方面随着政策密集部署后落地效果显现乃至此后四季度包括三中全会政治局会议经济工作会议等有望对政策宽松进一步加码后续经济企稳回升趋势或得到加强经济动能进一步改善可期因此我们倾向于认为后续随着一揽子化债城中村改造地产放松等进一步的政策宽松举措落地基本面和企业盈利有望继续改善并对市场形成支撑请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-A股市场策略报告图表137月24日政治局会议以来各项政策措施密集加码资料来源中国政府网新华社发改委官网工信部官网财政部官网中国人民银行官网全国银行间同业拆借中心证监会官网上交所深交所北交所官网央视新闻兴业证券经济与金融研究院宏观团队整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-A股市场策略报告二两手配置进攻高景气红利低波为底仓年初至今A股市场两类资产表现亮眼一是具有自身产业趋势或景气靠前的行业如受益于AI浪潮的TMT板块一度领涨石油石化家电机械等自身景气度较高的行业亦表现靠前另一类则是红利类资产红利指数年初至今上涨7也大幅跑赢大盘及沪深300等宽基指数这两类资产表现突出我们认为其背后存在一个共同的重要原因即总量经济低位波动高景气行业稀缺不论是高景气组合还是红利组合均与高景气行业占比高景气为118行业中景气分位数超过60的行业呈现负相关关系今年总量经济低位波动前些年高增长行业增速回落新的产业趋势仍处于初步阶段共同导致A股市场高景气行业占比处于低位因此寻找高景气的难度大幅增加所以一方面尽管高景气稀缺但一旦能找到高景气行业便能取得显著的超额收益今年以来收益率近30另一方面盈利稳定波动率较低且高股息的红利类资产具有更高的确定性年初以来收益率7图表14高景气稀缺下的高景气资产超额收益更显著图表15高景气稀缺下红利资产表现占优7025070080606007520007050500654015040060303010005520200500501010045000000402018-122019-122020-122021-122022-122016201720182019202020212022高景气行业占比高景气行业数量占比左轴高景气组合净值万得全A右轴红利指数万得全A右轴逆序资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理展望四季度当前经济呈现底部企稳迹象高景气行业占比仍处于底部但已逐步回升因此建议进攻高景气红利低波为底仓沿两大主线布局一是高景气行业占比已在逐步提升关注118中观景气框架中景气度较高边际提升明显的行业包括半导体计算机出行链汽车家电工业金属等细分方向二是经济仍处于弱复苏外围扰动尚存建议仍以中长期确定性应对短期不确定性布局红利低波类资产重点关注石油石化运营商保险电力和交运此外港股电信运营商能源石油煤炭公用事业等领域的优质央国企龙头也具备较强的高股息配置价值请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-A股市场策略报告21高景气行业占比提升关注118中观景气框架中景气高位边际改善的行业在2023年9月6日报告基于118微观景气比较框架的投资方法论中我们系统性阐述了如何系统性构建中观景气研究框架如何基于此进行大势研判风格及行业配置近些年以来有效性较强将118个行业的中观景气指标均值作为全市场中观景气指标2018年以来全市场中观景气指标与万得全A指数的相关性高达083与成长制造周期消费的相关系数也多在07以上基于中观景气构建的高景气组合也取得了显著的超额收益图表16全市场中观景气与万得全A走势万得全A指数同比左轴全市场-中观景气均值右轴407030656020551050045-1040-2035相关系数083-30302016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注相关系数为2018年1月至2023年7月下同图表17TMT中观景气指数与TMT指数图表18制造中观景气指数与制造指数TMT指数同比变化左轴制造指数同比变化左轴70制造中观景气指数右轴8060TMT-中观景气指数右轴80-50相关系数0717040相关系数0787030606020501050040-1040-2030-3030-4020-50202018-012020-012022-012018-012020-012022-01资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-A股市场策略报告图表19消费中观景气指数与消费指数图表20周期金融中观景气指数与周期指数消费指数同比变化左轴周期指数同比变化左轴8070消费-中观景气指数右轴60周期金融-中观景气指数右轴706560相关系数07相关系数06540606040552050205045040040-2030-2035-4030-40202018-012020-012022-012018-012020-012022-01资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表21景气分组后验回测图表22景气分组后验回测虚线代表景气环比下降高景气组中等景气组低景气组118个行业等权基准高景气环比提升高景气环比下降4中等景气环比提升中等景气环比下降5353253215112019-012020-012021-012022-012023-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注回测区间为2018年12月至2023年7月等权后同随着政策呵护加速落地基本面企稳回升当前全市场景气指数持续回升118个行业中高景气行业占比逐步提升最新8月全市场景气指数环比上行且已经连续三个月回升8月各类风格景气指数也均环比提升其中消费与周期金融的景气指数环比提升幅度居前请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-A股市场策略报告图表23全市场中观景气上行全市场-中观景气指数左轴PMI右轴705365526051555050454940483530472017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表24全市场及各类风格中观景气全市场TMT消费周期及金融地产制造70656055504540353025202019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理建议关注景气度处于高位且边际提升的细分方向1TMT中关注半导体半导体设计半导体封测存储计算机计算机设备操作系统金融IT游戏智能驾驶等2消费中关注出行链酒店餐饮旅游景区家电小家电厨卫电器纺织服装中药等3制造中关注汽车零部件商用车乘用车工程机械等4周期中关注工业金属化学纤维水电等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-A股市场策略报告图表25118个行业中观景气分布及环比变化截至2023年8月资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表26关注高景气边际提升的细分方向资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理22以中长期的确定性应对短期的不确定关注低波红利资产经济低位波动高增长高景气行业相对稀缺以景气为锚博取超额收益的难请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-A股市场策略报告度提升盈利稳定且抵御市场波动能力较强的红利低波资产仍是值得重点关注的品种当前国内海外不确定性因素仍多经济趋势增长的可预测性总体下降而PMI也仍处于荣枯线下高景气行业数量占比持续维持低位由此在高增长高景气行业相对稀缺且诸多不确定性因素扰动短期难以消除的市场环境中以景气为锚博取显著超额收益的难度明显提升盈利稳定且抵御市场波动能力较强的红利低波资产是值得重点关注的品种图表27经济增长低位波动制造业PMI红利低波中证全指右轴53245222512050184916481447122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表28高景气行业数量占比维持低位水平红利资产跑赢高景气行业占比红利低波中证全指右轴702460225020401830162010140122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理与此同时红利低波资产当前股息率处于历史较高水平作为优质短久期类债资产其本身也具备较高配置价值银行理财收益率持续下行流动性宽松下国债长端利率短期也易下难上而红利低波资产当前股息率仍接近6正处于历史较高水平作为优质短久期类债资产其本身也具备较高配置价值请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-A股市场策略报告图表29红利低波资产当前股息率处于历史较高水平8中债国债到期收益率10年银行理财产品预期年收益率人民币全市场1年7红利低波指数-股息率654322016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理综合2023年预期股息率与估值水平红利低波资产中可重点关注石油石化运营商保险电力和交运此外港股电信运营商能源石油煤炭公用事业等领域的优质央国企龙头也具备较强的高股息配置价值图表30一级行业2023年预测股息率与估值1402023年预测PE120社会服务房地产10080商贸零售60计算机国防军工40农林牧渔美容护理机械设备电子传媒汽车医药生物食品饮料纺织服饰20轻工制造环保基础化工非银金融通信2023年预测股息率电力设备公用事业钢铁家用电器有色金属建筑材料建筑装饰交通运输石油石化银行煤炭002468101214资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-A股市场策略报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15和行业评级另有说明的除外评级标准增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间为报告发布日后的12个月内公司股价或行中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级业指数相对同期相关证券市场代表性指数减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5的涨跌幅其中沪深两市以沪深300指数无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确为基准北交所市场以北证50指数为基准定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级新三板市场以三板成指为基准香港市场以推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数恒生指数为基准美国市场以标普500或纳行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-