2023年8月，规模以上工业企业利润同比增长17.2%，较前值大幅回升23.9个百分点，同比增速由负转正，我们认为：
　　8月，工业企业利润环比反季节性上涨，在去年同期基数不低的情况下，实现了同比高增。其中，中下游是主要拉动，尤其是中游修复明显，或是由于价格和需求的改善。
　　化工、能源、金属相关价格改善之下，8月中游利润延续修复。8月，中游行业利润反季节性回升，其中化工产业链景气度延续，化学原料及化学制品制造业对企业利润拖累大幅收窄；而在成品油价格上涨带动下，叠加去年同期低基数，燃料加工行业利润拉动继续抬升；或受基建投资、制造业投资改善带动，钢铁、有色行业价格回升、企业产销回暖，本月对企业利润拉动仍高。
　　8月，或受出口改善、内需回暖带动，下游盈利修复，装备制造是主要拉动，其中通信电子、汽车制造贡献较大。1）通信电子利润增速3月移动平均值与出口交货值增速3月移动平均值同升。2）汽车终端需求及出厂价格均有改善，带动汽车制造业营收及利润修复。3）其他方面，新动能仍强，设备类行业利润增速延续改善；促消费政策逐渐显效，大部分消费品行业盈利增速改善。
　　8月，价格和需求改善之下，工业企业产成品出现补库迹象。在8月大多数产需指标出现改善、价格也有所回暖的情况下，工业企业产成品库存增速出现回升，这一时点早于我们此前的判断。
　　利润修复和库存回补，或也受暑期消费、生产赶工等临时因素影响。8月，工业企业利润改善幅度较大，库存增速回升的时点也比我们此前判断要早，这背后可能不乏暑期消费旺盛、极端天气过后企业赶工等临时性因素影响。
　　整体而言，8月赶工、产需两旺带动经济整体改善，而8月下旬以来，各部门又集中部署了一批稳增长政策，涉及房地产、工业、资本市场、外汇市场等诸多领域，助力经济恢复动能延续回升。在价格底、政策底、经济底均已出现的情况下，后续需求恢复、价格回暖、库存回补、居民增收或有望形成良性循环，接下来可先观察三季度储户预期、9月PMI、中秋国庆假期消费等指标。
　　风险提示：地缘政治风险，海外经济金融风险。
　　

研究报告全文：宏观经证券研究报告济分析师段超S0190516070004王连庆S0190512090001利润大幅回升与库存回补背后研究助理8月工业企业利润点评于长馨年月日宏2023928投资要点观相关报告经202309152023年8月规模以上工业企业利润同比增长172较前值大幅回升239济价格底后等待后续需求边个百分点同比增速由负转正我们认为际改善2023年8月经济数月工业企业利润环比反季节性上涨在去年同期基数不低的情况下据点评8实现了同比高增其中中下游是主要拉动尤其是中游修复明显或是由于价格和需求的改善20230815短期虽有压力复苏依然可期化工能源金属相关价格改善之下8月中游利润延续修复8月2023年7月经济数据点评中游行业利润反季节性回升其中化工产业链景气度延续化学原料及化学制品制造业对企业利润拖累大幅收窄而在成品油价格上20230625涨带动下叠加去年同期低基数燃料加工行业利润拉动继续抬升每于寒尽觉春生年中2023或受基建投资制造业投资改善带动钢铁有色行业价格回升企国宏观经济中期报告业产销回暖本月对企业利润拉动仍高202306158月或受出口改善内需回暖带动下游盈利修复装备制造是主等待两个拐点出现年2023要拉动其中通信电子汽车制造贡献较大1通信电子利润增速5月经济数据点评月移动平均值与出口交货值增速月移动平均值同升汽车终332端需求及出厂价格均有改善带动汽车制造业营收及利润修复3其他方面新动能仍强设备类行业利润增速延续改善促消费政策逐渐显效大部分消费品行业盈利增速改善8月价格和需求改善之下工业企业产成品出现补库迹象在8月大多数产需指标出现改善价格也有所回暖的情况下工业企业产成品库存增速出现回升这一时点早于我们此前的判断利润修复和库存回补或也受暑期消费生产赶工等临时因素影响8月工业企业利润改善幅度较大库存增速回升的时点也比我们此前判断要早这背后可能不乏暑期消费旺盛极端天气过后企业赶工等临时性因素影响整体而言8月赶工产需两旺带动经济整体改善而8月下旬以来各部门又集中部署了一批稳增长政策涉及房地产工业资本市场外汇市场等诸多领域助力经济恢复动能延续回升在价格底政策底经济底均已出现的情况下后续需求恢复价格回暖库存回补居民增收或有望形成良性循环接下来可先观察三季度储户预期9月PMI中秋国庆假期消费等指标风险提示地缘政治风险海外经济金融风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明宏观经济海外宏报告正文8月工业企业利润同比增速大幅回升或是因为8月赶工产需两旺8月规模以上工业企业利润环比反季节性上涨在去年同期基数不低的情况下实现了同比高增172较前值大幅回升239个百分点同比增速由负转正我们认为这一方面是受需求和价格回暖带动这也与8月工业增加值利润率对利润总额的拉动走高表现一致另一方面可能也有天气扰动过后8月企业赶工以及8月暑期消费旺盛等临时因素分行业来看中下游是主要拉动尤其是中游加工业修复明显8月受能源及金属价格上涨下游需求改善等因素拉动中下游行业利润大幅改善图表18月规模以上工业企业利润环比反季节性上行实现同比增速大幅回升由负转正规上工企利润当月同比2021为两年复合增速规上工业企业利润总额当月值亿元40营业收入营业成本工业企业利润总额201920202021301200020222023201000010800006000-104000-20-302000-40019082002200821022108220222082302230823456789101112注右图2月当月值是取1-2月均值数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理图表2利润来源角度而言利润率改善是利润回升的最大贡献行业角度而言中下游是主要拉动利润总额当月同比拉动为两年复合2021工企利润当月同比拉动利润率工业增加值PPI上游资源中游原材料40残差利润总额下游工业品下游消费品公用事业利润当月同比304020302010010-100-20-10-30-20-40-3021-0822-0222-0823-0223-0820-0821-0221-0822-0222-0823-0223-08注1此处右图增速为原始增速未做两年复合处理注2此处右图我们根据具体行业的属性和产业链所处的位置对行业进行了如下分类1上游资源煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业2中游原材料纺织业造纸及纸制品业木材加工及木竹藤棕草制品业石油加工炼焦及核燃料加工业化学原料及化学制品制造业化学纤维制造业橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业金属制品业3下游工业品通用设备制造业专用设备制造业铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业电气机械及器材制造业计算机通信和其他电子设备制造业仪器仪表制造业4下游消费品农副食品加工业食品制造业酒饮料和精制茶制造业烟草制品业纺织服装服饰业皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业家具制造业印刷业和记录媒介的复制文教工美体育和娱乐用品制造业医药制造业汽车制造业后文分类与此处相同数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-宏观经济海外宏化工能源金属相关价格改善之下8月中游利润延续修复8月中游行业利润反季节性回升具体而言8月化工产业链景气度延续参见20230910出行活动回落生产边际改善宏观交运大数据系列周报第65期甲醇橡塑等化工品价格上行化学原料及化学制品制造业对企业利润拖累大幅收窄而在成品油价格上涨带动下叠加去年同期低基数燃料加工行业利润拉动继续抬升或受基建投资制造业投资改善带动钢铁有色金属价格回升企业产销回暖本月对企业利润拉动仍高玻璃价格上涨之下非金属制品对企业利润的拖累也明显收窄整体而言中游行业利润8月改善较为明显燃料加工钢铁行业化纤制造由上年同期净亏损转为盈利图表3中游利润反季节性回升主要指向化工能源金属相关行业盈利改善利润当月值中游原材料亿元当月利润同比拉动分行业组内按环比变动自大到2017201820192020小排序10环比用于排序50002021202220232023-082023-075400003000-52000-10化学原料燃料加工非金制品有色加工纸制品化纤制造纺织业橡塑制品木制品金属制品黑色加工10000中游原材料23456789101112注此处左图2月当月值是取1-2月均值数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理8月或受出口改善内需回暖带动下游盈利修复装备制造是主要拉动其中通信电子汽车制造贡献较大通信电子行业出口交货值增速3月移动平均值口径边际改善或带动产销回升进而利润增速延续改善趋势汽车方面5月以来终端需求延续回暖6月以来零售价格指数同比降幅的下行速度趋缓8月出厂价格指数同比降幅已经先行收窄带动汽车制造业营收及利润大幅改善其他方面工业品而言锂离子电池光伏设备动车组等产品生产较快增长专用设备运输设备通用设备制造业利润增速延续改善消费品而言扩内需促消费政策效果持续显现消费品市场加快恢复8月CPI同比增速边际回升由负转正皮革制鞋农副加工食品制造等行业利润均出现边际改善请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-宏观经济海外宏图表4下游工业品行业利润超季节性回升下游消费品行业利润反季节性回升利润当月值下游工业品亿元利润当月值下游消费品亿元20172018201920202017201820192020300020212022202330002021202220232500250020002000150015001000500100005002345678910111223456789101112注此处两图2月当月值均是取1-2月均值数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理图表58月下游当中装备制造业对工业企业利润拉动较高当月利润同比拉动分行业组内按环比变动自大到小排序52023-082023-07环比用于排序43210-1-2-3-4通信电子专用设备运输设备通用设备仪器仪表电气机械汽车制造皮革制鞋农副加工食品制造烟草制品家具制造文体娱乐纺服印刷复制酒饮茶医药制造下游工业品下游消费品数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理图表6计算机通信电子利润与出口交货值增速走势较为一致计算机通信电子当月同比2月为累计同比21两年复合MA3利润总额出口交货值右轴15020151001050500-5-10-50-15-100-20130815081708190821082308数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-宏观经济海外宏图表78月汽车制造业出厂价格同比增速边际回升零售价格降速未再加快CPI同比交通工具PPI同比汽车2汽车零售额当月同比平滑后右轴151005-20-5-4-10-6-15120813081408150816081708180819082008210822082308注1汽车零售额为社会消费品零售总额扣减除汽车以外的消费品零售额得到2月当月同比使用累计同比代替20212023年做两年复合增速平滑是做3月移动平均注2为保证图片重点突出部分指标纵坐标未显示完全数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理8月价格和需求改善之下工业企业产成品出现补库迹象我们在8月经济数据点评参见20230915价格底后等待后续需求边际改善2023年8月经济数据点评当中指出8月大部分产需经济数据均出现改善价格也有所回暖受此带动工业企业营收增速边际改善利润增速大幅回升产成品库存增速也出现回补这一时点要早于我们此前的判断我们此前认为库存增速可能在岁末年初见底参见20230827低基数下利润增速降幅继续收窄7月工业企业利润点评整体而言8月赶工产需两旺带动经济整体改善而8月下旬以来各部门又集中部署了一批稳增长政策涉及房地产工业资本市场外汇市场等诸多领域助力经济恢复动能延续回升在价格底政策底经济底均已出现的情况下后续需求恢复价格回暖库存回补居民增收或有望形成良性循环接下来可先观察三季度储户预期9月PMI中秋国庆假期消费等指标图表88月产成品库存出现边际回升工业企业产成品库存营收增速产成品库存同比营收当月同比21两年复合MA3PPI当月同比403020100-109698000204060810121416182022注1营收当月值是使用营收累计值倒算以2018年为基1月2月为1-2月均值营收累计值方面2018年以来为2018年为基的营收累计值2017年及之前为主营业务收入线性转化主营业务收入方面2006年之前是用18年为基的季度数据06年为基的月度数据线性补全注2为保证图表重点突出部分纵坐标未显示完全数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理风险提示地缘政治风险海外经济金融风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-宏观经济海外宏分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15和行业评级另有说明的除外评级标准增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间为报告发布日后的12个月内公司股价或行中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级业指数相对同期相关证券市场代表性指数减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5的涨跌幅其中沪深两市以沪深300指数无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确为基准北交所市场以北证50指数为基准定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级新三板市场以三板成指为基准香港市场以推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数恒生指数为基准美国市场以标普500或纳行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登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