一、等待量变到质变
　　——近期，随着政策呵护加速落地、基本面企稳回升、微观资金供需改善等积极信号陆续出现，市场已迎来修复的曙光。
　　——站在当前这个底部区域，不管是从胜率还是赔率的角度，都已可保持乐观、静待时变。后续随着更多信号和催化的出现，四季度市场有望从量变到质变、走出底部、迎来修复：
　　1、近期政策宽松密集加码之下，地产市场已呈现边际改善迹象。8月底监管层统一下调首付款比例下限、降低存量房贷利率、落实“认房不认贷”，从需求端发力放松以来，近期我们看到各地房地产政策调整优化不断扩展和深化。由此我们也看到近期地产市场销售持续边际回暖。
　　2、此前汇率压力、美债利率上行、地缘政治等多重因素导致外资流出，而当前这些因素也有所缓解：1）汇率呵护政策效果已在显现。近期尽管美元指数继续震荡抬升，但美元兑人民币汇率保持稳定。2）近期各项政策持续加码，国内经济基本面也在企稳回升，有助于外资对经济预期的修复。3）9月22日中美双方商定成立经济领域工作组，也有望带动外资的风险偏好回暖。
　　3、市场资金面供需格局持续好转。随着8月27日监管层“四箭齐发”，我们看到近期A股市场融资节奏已有所放缓，产业资本流出状况也显著好转。并且，伴随9月8日盘后融资保证金比例由100%调降至80%，近期两融资金也大幅流入。考虑到本次组合拳是对于前期一揽子政策中部分安排的集中落地，后续进一步的政策呵护依然可期。
　　4、随着TMT、消费等板块拥挤度回落至历史低位，来自结构性因素的拖累将逐步减弱，市场将更容易形成向上的合力。9月以来市场表现整体仍较为疲软，背后部分是结构性因素的拖累：顺周期板块修复，然而TMT、消费板块调整拖累指数表现。而当前TMT、消费等板块拥挤度已回落至历史低位。后续来自结构性因素的拖累将逐步减弱，市场也将更容易形成向上的合力。
　　因此，随着政策呵护加速落地、基本面和盈利企稳回升、微观资金供需逐步改善等积极信号陆续出现，四季度市场有望迎来修复行情。当前的底部区域仍建议坚定信心、保持耐心，等待量变到质变的转折。
　　——配置上，重点关注三大方向：1）“118个细分行业中观景气研究框架”提示景气边际向好，同时受益政策宽松驱动的上游周期等；2）继续战略性看好三大周期共振、有望底部反转的半导体；3）中长期持续关注低波红利资产。
　　二、关注周期板块：同时受益于景气回升+政策宽松驱动。在8月16日报告《一场策略研究视角的革命》中，我们已经提示，根据我们独家构建的“118个细分行业中观景气研究框架”，6月以来周期板块景气显著回升，建议持续关注其配置价值。往后看，如果政策继续落地带来需求边际改善，周期板块的超额收益有望进一步提升。当前周期板块中高景气且环比上升的行业主要包括：水电、工业金属、化学纤维、快递等，建议可重点关注。
　　三、下半年继续战略性看好三大周期共振、有望底部反转的半导体。今年7月中旬以来，我们一直将半导体列为下半年成长主线中最值得关注的方向，看好其在三大周期共振下有望逐步迎来底部反转。而近期，随着华为新机发布，市场对于半导体板块的关注度已在汇聚，后续继续战略性看好。
　　四、关注红利低波资产。重点关注石油石化、运营商、保险、电力和交运；此外，港股电信运营商、能源（石油、煤炭）、公用事业等领域的优质央国企龙头也具备较强的高股息配置价值。
　　风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。

研究报告全文：策略报证券研究报告告分析师title张启尧等待量变到质变zhangqiyaoxyzqcomcnA股策略展望S0190521080005A胡思雨createTime12023年9月24日股S0190521110003张勋市S0190520070004投资要点场吴峰一summary等待量变到质变S0190510120002近期随着政策呵护加速落地基本面企稳回升微观资金供需改善等策杨震宇积极信号陆续出现市场已迎来修复的曙光略S0190520120002站在当前这个底部区域不管是从胜率还是赔率的角度都已可保持乐观静待时变后续随着更多信号和催化的出现四季度市场有望从量变到报assAuthor质变走出底部迎来修复relatedReport告相关报告1近期政策宽松密集加码之下地产市场已呈现边际改善迹象8月底监管20230917层统一下调首付款比例下限降低存量房贷利率落实认房不认贷从需莫愁千里路自有到来风求端发力放松以来近期我们看到各地房地产政策调整优化不断扩展和深A股策略展望化由此我们也看到近期地产市场销售持续边际回暖202309112此前汇率压力美债利率上行地缘政治等多重因素导致外资流出而当政策呵护持续加码险资前这些因素也有所缓解1汇率呵护政策效果已在显现近期尽管美元指数入市或提速A股策略点继续震荡抬升但美元兑人民币汇率保持稳定2近期各项政策持续加码评国内经济基本面也在企稳回升有助于外资对经济预期的修复39月22日20230910中美双方商定成立经济领域工作组也有望带动外资的风险偏好回暖关注四个积极信号A3市场资金面供需格局持续好转随着8月27日监管层四箭齐发我们股策略展望看到近期A股市场融资节奏已有所放缓产业资本流出状况也显著好转并20230903且伴随9月8日盘后融资保证金比例由100调降至80近期两融资金也大幅流入考虑到本次组合拳是对于前期一揽子政策中部分安排的集中落曙光已现A股策略展地后续进一步的政策呵护依然可期望随着消费等板块拥挤度回落至历史低位来自结构性因素的拖累202308314TMT将逐步减弱市场将更容易形成向上的合力月以来市场表现整体仍较为疲一个谜题景气投资失效9软背后部分是结构性因素的拖累顺周期板块修复然而TMT消费板块了吗118中观景气研调整拖累指数表现而当前TMT消费等板块拥挤度已回落至历史低位后究框架四续来自结构性因素的拖累将逐步减弱市场也将更容易形成向上的合力因此随着政策呵护加速落地基本面和盈利企稳回升微观资金供需逐步改善等积极信号陆续出现四季度市场有望迎来修复行情当前的底部区域仍建议坚定信心保持耐心等待量变到质变的转折配置上重点关注三大方向1118个细分行业中观景气研究框架提示景气边际向好同时受益政策宽松驱动的上游周期等2继续战略性看好三大周期共振有望底部反转的半导体3中长期持续关注低波红利资产二关注周期板块同时受益于景气回升政策宽松驱动在8月16日报告一场策略研究视角的革命中我们已经提示根据我们独家构建的118个细分行业中观景气研究框架6月以来周期板块景气显著回升建议持续关注其配置价值往后看如果政策继续落地带来需求边际改善周期板块的超额收益有望进一步提升当前周期板块中高景气且环比上升的行业主要包括水电工业金属化学纤维快递等建议可重点关注三下半年继续战略性看好三大周期共振有望底部反转的半导体今年7月中旬以来我们一直将半导体列为下半年成长主线中最值得关注的方向看好其在三大周期共振下有望逐步迎来底部反转而近期随着华为新机发布市场对于半导体板块的关注度已在汇聚后续继续战略性看好四关注红利低波资产重点关注石油石化运营商保险电力和交运此外港股电信运营商能源石油煤炭公用事业等领域的优质央国企龙头也具备较强的高股息配置价值风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明A股市场策略报告目录一等待量变到质变-3-二关注周期板块同时受益于景气回升政策宽松驱动-6-三下半年继续战略性看好三大周期共振有望底部反转的半导体-7-31半导体是顺周期的成长股三大周期共振下未来一到两年业绩有望持续加速-7-32半导体多数板块仍处低位赔率较高胜率也正在提升-9-四以中长期的确定性应对短期的不确定关注低波红利资产-10-风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等-12-图表目录图表1近期地产销售持续边际改善-3-图表2近期交易型外资已率先转为流入-4-图表3外资对中国经济的预期有望修复-4-图表4近期产业资本流出状况显著好转-4-图表5结构性因素是近期市场表现疲软的重要原因-5-图表6主要细分行业板块拥挤度分布2023825-2023922-5-图表7全市场及各类风格中观景气-6-图表8周期及金融地产24个行业中观景气分布及环比变化截至2023年8月-7-图表9预计2024年业绩增速高于2023年业绩增速的行业单位截至2023年6月-8-图表102010年以来各行业营收与总量经济周期相关性-8-图表11中国半导体销量与国内经济增长高度相关-9-图表12全球半导体销量与全球经济增长高度相关-9-图表132022年半导体各环节市场空间及国产化率-9-图表14PMI仍在荣枯线下经济增长低位波动-10-图表15高景气行业数量占比维持低位水平景气锚的有效性-11-图表16红利低波资产当前股息率处于历史较高水平-11-图表17一级行业2023年预测股息率与估值-12-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-A股市场策略报告报告正文一等待量变到质变近期随着政策呵护加速落地基本面企稳回升微观资金供需改善等积极信号陆续出现市场已迎来修复的曙光站在当前这个底部区域不管是从胜率还是赔率的角度都已可保持乐观静待时变后续随着更多信号和催化的出现四季度市场有望从量变到质变走出底部迎来修复1近期政策宽松密集加码之下地产市场已呈现边际改善迹象8月底监管层统一下调首付款比例下限降低存量房贷利率落实认房不认贷从需求端发力放松以来近期我们看到各地房地产政策调整优化不断扩展和深化由此我们也看到近期地产市场销售持续边际回暖图表1近期地产销售持续边际改善30大中城市商品房成交面积万平方米7MA9020232022202120202019807060504030201002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理2此前汇率压力美债利率上行地缘政治等多重因素导致外资流出而当前这些因素也有所缓解2023年8月2日以来陆股通北上资金出现较大流出压力背后主要是汇率贬值压力美联储加息预期升温美债利率上行地缘政治风险偏好收缩等多方面因素影响而当前这些因素正逐步迎来缓解1汇率呵护政策效果已在显现近期尽管美元指数继续震荡抬升但美元兑人民币汇率保持稳定27月底中央政治局会议之后各项经济地产政策持续加码近期国内经济基本面也在企稳回升有助于外资对中国经济基本面预期的修复39月22日中美双方商定成立包括经济工作组和金融工作组在内的经济领请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-A股市场策略报告域工作组将定期不定期举行会议就经济金融领域相关问题加强沟通和交流也有望带动外资的风险偏好回暖图表2近期交易型外资已率先转为流入图表3外资对中国经济的预期有望修复年以来陆股通累计净流入规模估算亿元2022花旗中国经济意外指数3500配置盘交易盘20030001502500100200050150001000500-500-100-500-150-10002022-012022-052022-092023-012023-052023-09资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理3市场资金面供需格局持续好转随着8月27日监管层调降印花税收紧IPO和再融资规范减持降低融资保证金比例四箭齐发我们看到近期A股市场融资节奏已有所放缓产业资本流出状况也显著好转并且伴随9月8日盘后融资保证金比例由100调降至80近期两融资金也大幅流入考虑到本次组合拳是对于前期一揽子政策中部分安排的集中落地后续进一步的政策呵护依然可期图表4近期产业资本流出状况显著好转产业资本增减持情况亿元100增持减持净增持500-50-100-150-200-250-3002022-102022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092022-01资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理4随着TMT消费等板块拥挤度回落至历史低位来自结构性因素的拖累将逐步减弱市场将更容易形成向上的合力9月以来我们看到尽管各项政策宽松密集落地经济边际企稳的迹象也持续增加但市场表现整体仍较为疲软背后请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-A股市场策略报告部分是结构性因素的拖累顺周期板块已开始修复然而TMT消费板块的调整则拖累了指数表现而当前TMT消费等板块拥挤度已回落至历史低位后续来自结构性因素的拖累将逐步减弱市场也将更容易形成向上的合力图表5结构性因素是近期市场表现疲软的重要原因15对上证综指区间贡献点91-921涨跌幅1050-5-10-15-20银煤石有交钢通汽建纺家综轻农医公社美商环非基房建国机传食计电电行炭油色通铁信车筑织用合工林药用会容贸保银础地筑防械媒品算力子石金运材服电制牧生事服护零金化产装军设饮机设化属输料饰器造渔物业务理售融工饰工备料备资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表6主要细分行业板块拥挤度分布2023825-2023922资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理因此随着政策呵护加速落地基本面和盈利企稳回升微观资金供需逐步改善等积极信号陆续出现四季度市场有望迎来修复行情当前的底部区域仍建议坚定信心保持耐心等待量变到质变的转折请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-A股市场策略报告配置上重点关注三大方向1118个细分行业中观景气研究框架提示景气边际向好同时受益政策宽松驱动的上游周期等2继续战略性看好三大周期共振有望底部反转的半导体3中长期持续关注低波红利资产二关注周期板块同时受益于景气回升政策宽松驱动早在8月16日报告一场策略研究视角的革命中我们已经提示根据我们独家构建的118个细分行业中观景气研究框架各大类行业TMT周期金融消费医药高端制造等的中观景气指标均值可以作为判断市场风格特征的重要依据而6月以来我们看到TMT制造消费景气略有回落而周期板块景气则出现明显的回升建议持续关注其配置价值图表7全市场及各类风格中观景气全市场TMT消费周期及金融地产制造70656055504540353025202019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理往后看如果政策继续落地带来需求边际改善周期板块的超额收益有望进一步提升7月24日政治局会议以来债务风险化解地产政策优化等政策均已先后落地考虑到当前中上游供需结构相对较好如果后续政策落地带动需求边际改善上游或率先受益事实上7月工业企业原材料库存增速已企稳回升尽管经济整体如果要全面进入补库存尚需要观察政策落地效果但考虑到上游供需结构较好如果需求边际改善不排除上游首先出现一定程度的补库存根据我们的框架当前周期板块中高景气且环比上升的行业主要包括水电工业金属化学纤维快递等建议可重点关注请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-A股市场策略报告图表8周期及金融地产24个行业中观景气分布及环比变化截至2023年8月资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理三下半年继续战略性看好三大周期共振有望底部反转的半导体今年7月中旬以来我们一直将半导体列为下半年成长主线中最值得关注的方向看好其在三大周期共振下有望逐步迎来底部反转而近期随着华为Mate60Pro新机发布市场对于半导体板块的关注度已在汇聚后续继续看好31半导体是顺周期的成长股三大周期共振下未来一到两年业绩有望持续加速半导体下游需求与宏观经济密切相关且自身又具备较强的成长性是典型的顺周期中的成长股未来一到两年业绩有望持续加速下半年随着海内外经济逐步企稳半导体景气周期有望触底反转并且科技创新周期国产化周期为半导体带来新的增长极并且展望2024年半导体更有望从困境反转走向强者恒强未来一到两年业绩有望持续加速是中长期战略布局的方向请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-A股市场策略报告图表9预计2024年业绩增速高于2023年业绩增速的行业单位截至2023年6月类别行业2022A-净利润增速2023E-净利润增速2024E-净利润增速2023E-业绩类型2024E-业绩类型TMT半导体设计-345488499困境反转景气加速TMT半导体封测-30036450困境反转景气加速TMT存储器-88106381困境反转景气加速TMT光模块244235332景气降速景气加速TMT射频元件-85320331困境反转景气加速TMTPCB-112316324困境反转景气加速TMTIT服务131276281景气加速景气加速TMT半导体制造317129275景气降速景气加速TMT基站42238249景气加速景气加速金融地产银行775686景气降速景气加速消费航空运输-200511552399困境反转景气加速消费医疗服务139256302景气加速景气加速消费医疗器械06140277景气加速景气加速消费化学制药95236243景气加速景气加速消费纺织制造127153224景气加速景气加速制造乘用车92274309景气加速景气加速制造锂电池1256147273景气降速景气加速周期塑料-58367385困境反转景气加速周期化学纤维-517263322困境反转景气加速周期化学原料-26176289困境反转景气加速周期玻璃-49123283困境反转景气加速周期石油石化2967787景气降速景气加速周期煤炭5272544景气降速景气加速资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理周期性半导体景气度与经济相关度高当前已处于周期底部周期性上半导体销量与国内经济全球经济高度相关国内经济体感最差时候逐步过去海外需求也有望在下半年触底海内外半导体景气已处于周期底部图表102010年以来各行业营收与总量经济周期相关性1087总量经济周期相关性2010年以来080610604020-02-04轻消钢机家交建汽商基有电纺建农煤半石食医计国消电房通保银传券工费铁械电通材车贸础色力织筑林炭导油品药算防费新地信险行媒商制电运零化金公服牧体石饮机军者产造子输售工属用装渔化料工服务资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注总量经济用中国九鞅经济增长指数请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-A股市场策略报告图表11中国半导体销量与国内经济增长高度相关图表12全球半导体销量与全球经济增长高度相关半导体销售额中国当月同比世界半导体销售额同比综合领先指标右轴80中国九鞅经济增长指数MA3右轴160OECDG7MA310209605010150840101400730200620100505101000040995-2003-109902-20-4001-30985-600-40982009-122013-012001-062002-112004-042005-092007-022008-072011-052012-102014-032015-082017-012018-062019-112021-042022-091987-011989-031991-051993-071995-091997-112000-012002-032004-052006-072008-092010-112015-032017-052019-072021-092000-01资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理成长性上AI科技创新周期与国产化替代周期叠加带来股价更大弹性一是以AI与MR等为代表的新动能有望带来新的增长极二是当前半导体众多环节国产化率低增量空间广阔且核心公司已经体现出较强的成长性图表132022年半导体各环节市场空间及国产化率450中国大陆市场空间亿元国产化率右轴40400353435030300252501817202001515010100510350500刻蚀薄膜沉积光刻量测监测清洗涂胶显影资料来源GartnerWind兴业证券经济与金融研究院整理32半导体多数板块仍处低位赔率较高胜率也正在提升今年上半年TMT板块大幅上涨但半导体表现垫底股价仍处于低位上半年光模块服务器基站游戏出版等行业领涨涨幅超过50但半导体各细分方向涨幅垫底半导体设计分立器件半导体制造半导体材料半导体设备涨幅分别是17101117但随着下半年景气有望迎来反转半导体股价向上空间大请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-A股市场策略报告估值层面半导体当前仍处于较低水平尚有提升空间2008年以来三轮行情启动前夕半导体PE估值均处于30-40x左右的较低水平去年底半导体估值触及30-40倍底部后回升而当前整体法口径下A股半导体PETTM在60倍左右处于2010年以来2829的分位数水平仍有较大提升空间此外对比海外来看当前A股半导体性价比凸显1从海内外半导体指数比价来看2005年以来A股半导体与费城半导体指数比价的最低水平为均值-1倍标准并且过去四轮A股半导体行情启动前夕海内外半导体指数比价基本处于该最低水平而近期A股半导体与费城半导体指数比价已再度来到下限阈值附近2从A股半导体较海外的估值溢价率来看2010年以来A股较费城半导体指数PE估值的溢价率的下限处于15至2的区间范围内而近期A股半导体的估值溢价率为已处于2左右的底部水平四以中长期的确定性应对短期的不确定关注低波红利资产经济低位波动高增长高景气行业相对稀缺以景气为锚博取超额收益的难度提升盈利稳定且抵御市场波动能力较强的红利低波资产仍是值得重点关注的品种当前国内海外不确定性因素仍多经济趋势增长的可预测性总体下降而PMI也仍处于荣枯线下高景气行业数量占比持续维持低位由此在高增长高景气行业相对稀缺且诸多不确定性因素扰动短期难以消除的市场环境中以景气为锚博取显著超额收益的难度明显提升盈利稳定且抵御市场波动能力较强的红利低波资产是值得重点关注的品种图表14PMI仍在荣枯线下经济增长低位波动制造业PMI荣枯线红利低波中证全指右轴53245222512050184916481447122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-A股市场策略报告图表15高景气行业数量占比维持低位水平景气锚的有效性高景气行业占比红利低波中证全指右轴702460225020401830162010140122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理与此同时红利低波资产当前股息率处于历史较高水平作为优质短久期类债资产其本身也具备较高配置价值银行理财收益率持续下行流动性宽松下国债长端利率短期也易下难上而红利低波资产当前股息率仍接近6正处于历史较高水平作为优质短久期类债资产其本身也具备较高配置价值图表16红利低波资产当前股息率处于历史较高水平8中债国债到期收益率10年银行理财产品预期年收益率人民币全市场1年7红利低波指数-股息率654322016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理综合2023年预期股息率与估值水平红利低波资产中可重点关注石油石化运营商保险电力和交运此外港股电信运营商能源石油煤炭公用事业等领域的优质央国企龙头也具备较强的高股息配置价值请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-A股市场策略报告图表17一级行业2023年预测股息率与估值1402023年预测PE120社会服务房地产10080商贸零售60计算机国防军工40农林牧渔美容护理机械设备电子传媒汽车医药生物食品饮料纺织服饰20轻工制造环保基础化工非银金融通信2023年预测股息率电力设备公用事业钢铁家用电器有色金属建筑材料建筑装饰交通运输石油石化银行煤炭002468101214资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-A股市场策略报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15和行业评级另有说明的除外评级标准增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间为报告发布日后的12个月内公司股价或行中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级业指数相对同期相关证券市场代表性指数减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5的涨跌幅其中沪深两市以沪深300指数无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确为基准北交所市场以北证50指数为基准定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级新三板市场以三板成指为基准香港市场以推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数恒生指数为基准美国市场以标普500或纳行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-