投资要点
　　2023年1-8月，全国一般公共预算收入同比增长10.0%，全国一般公共预算支出同比增长3.8%；全国政府性基金预算收入同比下降15.0%，全国政府性基金预算支出同比下降21.7%，前两本账合计预算收支增速暂不及预算目标，我们认为：
　　财政收入：5月以来，一般预算收入波动式修复。
　　剔除留抵退税因素后，8月一般公共预算收入同比降幅走阔，主要是增值税和进出口相关税拖累，其中一方面可能受去年同期高基数影响，另一方面可能是7月经济数据偏弱滞后拖累税收。
　　不同于政府性基金收入始终维持低位，5月以来一般公共预算收入波动式修复。我们在8月经济数据点评中指出，4月以来，除一些长期结构性因素扰动的部门（如地产）以外，大部分经济指标波折式复苏。这一特征映射在财政收入上，体现为政府性基金收入持续受土地出让金的拖累而维持低位，而一般公共预算收入增速（剔除留抵退税口径）自5月以来则波动式修复，8月多数经济指标边际回升，或也有望带动9月税收收入改善。
　　财政支出：8月，一般预算支出超季节性，保民生延续，基建支出增速也有所回升，这也与8月基建投资边际回升表现一致。
　　化债：关注9月下旬地方预算调整。截至9月15日，黑龙江、海南、天津、云南、重庆、江西六省（直辖市）在人大主任会议中预告了预算调整相关的议程，接下来可持续关注各地是否会披露再融资债化债相关信息。
　　风险提示：国内外经济形势及政策调整超预期变化，信息统计不完全。

研究报告全文：宏观经证券研究报告济分析师段超S0190516070004王连庆S0190512090001关注9月下旬地方预算调整研究助理2023年8月财政数据点评于长馨2023年9月17日宏投资要点观2023年1-8月全国一般公共预算收入同比增长100全国一般公共预算经相关报告支出同比增长全国政府性基金预算收入同比下降全国政府性济3815020230915基金预算支出同比下降217前两本账合计预算收支增速暂不及预算目价格底后等待后续需求标我们认为边际改善2023年8月经济数据点评财政收入5月以来一般预算收入波动式修复20230822剔除留抵退税因素后8月一般公共预算收入同比降幅走阔主要是增财政支出力度较为稳健值税和进出口相关税拖累其中一方面可能受去年同期高基数影响2023年7月财政数据点评另一方面可能是7月经济数据偏弱滞后拖累税收20230815短期虽有压力复苏依然可期不同于政府性基金收入始终维持低位5月以来一般公共预算收入波2023年7月经济数据点评动式修复我们在8月经济数据点评中指出4月以来除一些长期结构性因素扰动的部门如地产以外大部分经济指标波折式复苏20230721财政留有余地2023年6月这一特征映射在财政收入上体现为政府性基金收入持续受土地出让财政数据点评金的拖累而维持低位而一般公共预算收入增速剔除留抵退税口径自5月以来则波动式修复8月多数经济指标边际回升或也有望带动9月税收收入改善财政支出8月一般预算支出超季节性保民生延续基建支出增速也有所回升这也与8月基建投资边际回升表现一致化债关注9月下旬地方预算调整截至9月15日黑龙江海南天津云南重庆江西六省直辖市在人大主任会议中预告了预算调整相关的议程接下来可持续关注各地是否会披露再融资债化债相关信息图表1-8月前两本账合计预算收支增速暂不及年初目标收入增速支出增速一般公共政府性基金前两本账一般公共政府性基金前两本账预算预算合计预算预算合计2022年38062784223128目标2022年-80-255-126632341101-8月2022年06-206-6358-2731全年2023年670449566759目标2023年100-1504438-217-401-8月数据来源财政部Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示国内外经济形势及政策调整超预期变化信息统计不完全请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明宏观经济海外宏报告正文财政收入5月以来一般预算收入波动式修复剔除留抵退税因素后存在高基数8月一般公共预算收入同比增速回落2023年8月一般公共预算收入同比下降46剔除去年留抵退税因素影响后同比下降78前值为同比下降48税收当中的增值税进出口相关税是主要拖累背后是去年同期二者基数较高而今年7月经济数据放缓参见20230815短期虽有压力复苏依然可期2023年7月经济数据点评滞后拖累8月税收不同于政府性基金收入始终维持低位5月以来一般公共预算收入波动式修复我们在8月经济数据点评参见价格底后等待后续需求边际改善中指出4月以来除一些长期结构性因素扰动的部门如地产以外大部分经济指标波折式复苏这一特征映射在财政收入上体现为政府性基金收入持续受土地出让金的拖累而维持低位1-8月累计同比下降150暂不及04的预算增速目标而一般公共预算收入增速剔除留抵退税口径自5月以来则波动式修复8月多数经济指标边际回升或也有望带动9月税收收入改善图表18月一般公共预算收入同比降幅走阔主要是增值税和进出口相关税拖累公共财政收入当月同比税收收入剔除留抵退税影响当月同比拆分8022年扣除留抵退税因素21两年复合增值税企业所得税22年自然口径21两年复合个人所得税进出口相关税60土地房地产相关税消费税其他税税收收入403020200100-20-10-40-20-60-3018011901200121012201230121082202220823022308数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注为保证重点突出纵坐标未显示完整数据来源Wind财政部兴业证券经济与金融研究院整理图表2政府性基金收入持续维持低位背后是土地出让金的持续拖累政府性基金收入累计亿元土地出让收入当月同比MA3201720182019202080330城土地成交价款同比MA32021202220236010000040800002060000040000-2020000-400-602345678910111217181920212223数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind财政部兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-宏观经济海外宏财政支出8月一般预算支出超季节性一般公共预算支出超季节性保民生延续基建支出增速也有所回升8月一般公共预算支出超季节性当月同比增长72前值为同比下降08拆分来看民生类支出拉动仍高其中社保就业是支出重点延续了保民生的特征基建类支出边际提速同比增长74前值为同比下降26这也与8月基建投资边际回升表现一致图表3一般公共预算支出超季节性一般公共财政支出2月为1-2月均值亿元一般公共财政支出当月同比拆分债务付息民生201720182019202040000基建其他20212022202315公共财政支出3500010300005025000-520000-1015000-1510000-2023456789101112210821112202220522082211230223052308数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注民生类包括社保就业卫生健康教育科学技术基建类包括农林水交运节能环保城乡社区数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理前两本账预算收支增速暂不及预算目标1-8月前两本账预算收入同比增长44暂时低于49的预算目标其中政府性基金预算收入构成持续拖累一般公共预算收入则有所回补支出端两本账暂时均不及年初目标图表41-8月广义财政支出暂不及预算目标财政力度保持温和收入增速支出增速一般公共政府性基金前两本账一般公共政府性基金前两本账预算预算合计预算预算合计2022年38062784223128目标2022年-80-255-126632341101-8月2022年06-206-6358-2731全年2023年670449566759目标2023年100-1504438-217-401-8月数据来源财政部兴业证券经济与金融研究院整理Wind请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-宏观经济海外宏化债关注9月下旬地方预算调整截至9月15日6省在人大主任会议中披露了涉及预算调整的议程截至9月15日黑龙江海南天津云南重庆江西六省直辖市在人大主任会议中预告了预算调整相关的议程接下来可持续关注各地9月下旬人大常委会是否会披露再融资债化债等方面的信息图表5已有部分省份披露人大常委会议程其中六省直辖市涉及预算调整相关人大主任会议相关人大主任会议相关人大常委会相关人大主任会议省份是否召开召开日期召开日期是否提到财政预算调整四川是8月28日2023831否黑龙江是8月23日830-91是海南是9月5日914-915是湖南是9月13日918-922否河北是8月21日919-921否安徽是9月12日919-922否广西是9月11日920-922否福建是9月11日920-922否天津是9月15日921-922是云南是9月11日921-923是陕西是8月24日925-927否湖北是9月14日925-927否重庆是8月25日926-927是西藏是9月5日9月下旬否青海是8月17日否江西是8月24日是河南是8月14日否广东是8月22日否江苏是8月15日否数据来源各地财政部门官网各地人大官网官方媒体兴业证券经济与金融研究院整理风险提示国内外经济形势及政策调整超预期变化信息统计不完全请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-宏观经济海外宏分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15和行业评级另有说明的除外评级标准增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间为报告发布日后的12个月内公司股价或行中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级业指数相对同期相关证券市场代表性指数减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5的涨跌幅其中沪深两市以沪深300指数无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确为基准北交所市场以北证50指数为基准定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级新三板市场以三板成指为基准香港市场以推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数恒生指数为基准美国市场以标普500或纳行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的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