前言：红利策略穿越多轮牛熊，具备长期配置价值。
　　一、当下为什么关注红利策略？
　　——经济尚在低位波动，高景气行业相对稀缺，红利策略以守为攻。2012年开始，国内经济由高速增长向中高速增长切换，进入经济新常态。而在当下国内外不确定性因素较多，7月经济数据多数下行，经济趋势增长的可预见性总体下降，PMI仍处于枯荣线以下。中观层面，高景气行业数量占比持续维持低位水平。在此背景下，盈利稳定、且抵御市场波动能力较强特征的红利资产成为了市场更为重点关注的品种。
　　——2021年后市场估值分化开始趋势收敛，高股息资产估值修复空间较大。我们以一级行业PE估值的极差作为衡量市场行业估值分化程度的指标，发现当前市场估值分化程度仍处于2009年以来的中等水平，估值分化仍有进一步收敛的空间。目前中证红利市盈率（TTM）约5.90x，处在2009年以来8.13%的相对低位。根据统计中证红利指数市盈率和未来一年涨跌幅负相关，这意味着当前估值中枢回归力量强劲。
　　——国内宽货币环境利好高股息板块，配置性价比凸显。当前高股息资产股息率约6%，与10年国债收益率的利差已经升至3%以上，宽货币环境下有望进一步扩大。
　　——美债利率仍处在相对高位，港股高股息资产配置价值凸显，持续关注高分红、高股息的deep value央国企龙头。复盘2014年以来美债利率和港股通高股息指数的相对表现，可以看到二者走势基本一致。这背后实则是美债利率上行时期，全球流动性收缩对港股估值形成压制，而高股息板块相对估值弹性更小，安全边际较高。
　　二、红利策略的中长期配置价值
　　——国内经济增速换挡，二十大将高质量发展提到了新的高度。2012年开始，国内经济由高速增长向中高速增长切换。二十大指出，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。在高质量发展和共同富裕的要求下，上市公司有望提升分红比例，让投资者能够分享企业成长和资本市场发展的红利。
　　——上市公司分红水平与分红质量有望持续改善。随着公司治理结构和长期资金占比提升，持续分红和分红持续增加的上市公司占比逐年提升。而减持新规将减持和分红挂钩，有望进一步提升A股市场分红意愿。
　　——展望中长期，低利率环境将会维持一段时间。当前企业和居民加杠杆的意愿都相对较低，社融增速低于M2增速，国内社会融资成本有望维持下行趋势。
　　三、主要红利指数投资价值分析
　　——我们对中证红利指数、中证国新央企股东回报指数、中证港股通高股息投资指数等主流红利策略指数进行分析：（1）中证红利指数是典型的A股高股息策略指数，行业配置上侧重银行和周期，在三只指数中低波属性最显著；（2）央企股东回报指数强调高股息+央企属性，行业上显著偏重周期股，可关注央国企主题活跃时的机会；（3）港股通高股息指数则是典型的H股高股息策略指数，行业上同样高权重配置金融和资源品等，是高股息低估值属性最强的一只指数。
　　——关注红利策略指数产品：汇添富中证国新央企股东回报ETF（560070.SH）、汇添富中证港股通高股息（501305.SH）、汇添富中证红利ETF（560023.SH，认购代码，发行中）。
　　风险提示：关注经济数据波动；国际形势变化超预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告分e析m师ailAuthortitle穿越牛熊关注中长期配置机会张启尧zhangqiyaoxyzqcomcn汇添富红利策略指数基金投资价值分析S0190521080005createTime12023年09月12日张倩婷zhangqiantingxyzqcomcn投资要点S0190521110002前言summ红ar利y策略穿越多轮牛熊具备长期配置价值一当下为什么关注红利策略经济尚在低位波动高景气行业相对稀缺红利策略以守为攻2012年开始国内经济由高速增长向中高速增长切换进入经济新常态而在当下国内外不确定性因素较多7月经济数据多数下行经济趋势增长的可预见性总体下降PMI仍处于研究ass助Au理thor枯荣线以下中观层面高景气行业数量占比持续维持低位水平在此背景下盈利夏秋稳定且抵御市场波动能力较强特征的红利资产成为了市场更为重点关注的品种xiaqiuxyzqcomcn2021年后市场估值分化开始趋势收敛高股息资产估值修复空间较大我们以一级行业PE估值的极差作为衡量市场行业估值分化程度的指标发现当前市场估值分化程度仍处于2009年以来的中等水平估值分化仍有进一步收敛的空间目前中证红利市盈率TTM约590x处在2009年以来813的相对低位根据统计中证红利指数市盈率和未来一年涨跌幅负相关这意味着当前估值中枢回归力量强劲国内宽货币环境利好高股息板块配置性价比凸显当前高股息资产股息率约相关rel报ate告dReport6与10年国债收益率的利差已经升至3以上宽货币环境下有望进一步扩大兴证策略基于118微观美债利率仍处在相对高位港股高股息资产配置价值凸显持续关注高分红高景气比较框架的投资方法股息的deepvalue央国企龙头复盘2014年以来美债利率和港股通高股息指数的相论2023-09-06对表现可以看到二者走势基本一致这背后实则是美债利率上行时期全球流动性兴证策略一个谜题景气收缩对港股估值形成压制而高股息板块相对估值弹性更小安全边际较高投资失效了吗118中观景气研究框架四2023-08-二红利策略的中长期配置价值31国内经济增速换挡二十大将高质量发展提到了新的高度2012年开始国内兴证策略2023年9月市经济由高速增长向中高速增长切换二十大指出高质量发展是全面建设社会主义现场配置建议和金股组合代化国家的首要任务在高质量发展和共同富裕的要求下上市公司有望提升分红比202308312023-08-31例让投资者能够分享企业成长和资本市场发展的红利上市公司分红水平与分红质量有望持续改善随着公司治理结构和长期资金占比提升持续分红和分红持续增加的上市公司占比逐年提升而减持新规将减持和分红挂钩有望进一步提升A股市场分红意愿展望中长期低利率环境将会维持一段时间当前企业和居民加杠杆的意愿都相对较低社融增速低于M2增速国内社会融资成本有望维持下行趋势三主要红利指数投资价值分析我们对中证红利指数中证国新央企股东回报指数中证港股通高股息投资指数等主流红利策略指数进行分析1中证红利指数是典型的A股高股息策略指数行业配置上侧重银行和周期在三只指数中低波属性最显著2央企股东回报指数强调高股息央企属性行业上显著偏重周期股可关注央国企主题活跃时的机会3港股通高股息指数则是典型的H股高股息策略指数行业上同样高权重配置金融和资源品等是高股息低估值属性最强的一只指数关注红利策略指数产品汇添富中证国新央企股东回报ETF560070SH汇添富中证港股通高股息501305SH汇添富中证红利ETF560023SH认购代码发行中风险提示关注经济数据波动国际形势变化超预期等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明策略专题报告目录一当下为什么关注红利策略-4-11国内经济低位红利策略以守为攻-4-12市值估值分化收敛尚未结束-4-13国内宽货币环境下股债利差扩大-5-14美债利率仍在高位凸显港股高股息资产配置价值-5-二红利策略的中长期配置价值-6-21国内经济增速换挡高质量发展成为首要任务-6-22上市公司分红水平与分红质量有望持续改善-7-23国内社会资金成本或延续下行趋势-8-三红利策略指数投资价值分析-9-31编制方式分析-9-32指数成份分析-10-33历史表现分析-13-34产品管理人-16-35产品介绍-16-风险提示-17-图表目录图表1PMI仍在荣枯线之下-4-图表2高景气行业数量占比维持低位水平-4-图表3估值分化收敛时期中证红利指数占优-5-图表4中证红利指数市盈率和未来一年涨幅负相关-5-图表5利率下行期间高股息资产性价比凸显-5-图表6美债利率和港股通高股息指数相对走势-6-图表78月美债发行加速-6-图表8中国名义GDP拉动-7-图表9中证全指样本公司分红持续性与增长性-7-图表10全A非金融固定资产同比增速-8-图表11全A分行业固定资产投资同比增速-8-图表12居民中长期贷款仍在相对低位-8-图表13社融同比低于M2同比-8-图表14指数编制方法对比-9-图表15中证红利侧重金融及周期性行业-10-图表16央企股东回报侧重周期性行业-10-图表17港股通高股息侧重金融业能源业-11-图表18中证红利配置偏中盘-11-图表19央企股东回报配置偏中大盘-11-图表20港股通高股息配置偏大盘-11-图表21中证红利前十大权重股-12-图表22央企股东回报前十大权重股-12-图表23港股通高股息前十大权重股-12-图表24成份股重合度比较-13-图表25中证红利指数和中证国新央企股东回报指数历年估值对比-14-图表26中证港股通高股息投资指数历年估值对比-14-图表27各指数历年涨跌幅对比-15-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-策略专题报告图表28中证红利指数和中证国新央企股东回报指数波动率及最大回撤-15-图表29中证港股通高股息投资指数年化波动率及最大回撤-15-图表30汇添富基金管理规模-16-图表31汇添富基金产品类型规模占比-16-图表32汇添富中证红利ETF产品介绍-17-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-策略专题报告报告正文前言红利策略穿越多轮牛熊具备长期配置价值一当下为什么关注红利策略11国内经济低位红利策略以守为攻经济尚在低位波动高景气行业相对稀缺红利策略以守为攻当下国内外不确定性因素较多7月经济数据多数下行经济趋势增长的可预见性总体下降PMI仍处于枯荣线以下中观层面我们结合此前推出的118个行业中观景气框架分析能够维持高景气的行业数量占比也持续维持低位水平在此背景下盈利稳定且抵御市场波动能力较强特征的红利资产成为了市场更为重点关注的品种图表1PMI仍在荣枯线之下图表2高景气行业数量占比维持低位水平资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理12市值估值分化收敛尚未结束2021年后市场估值分化开始趋势收敛利好红利策略表现我们以一级行业PE估值的极差作为衡量市场行业估值分化程度的指标2015年与2021年后红利策略大幅跑赢的阶段均始于市场估值分化达到历史极高水平而当前市场估值分化程度仍处于2009年以来的中等水平估值分化仍有进一步收敛的空间高股息板块低估值特征明显后续修复空间较大截至2023年9月8日中证红利市盈率TTM约590x处在2009年以来813的相对低位根据统计中证指数市盈率和未来一年涨跌幅负相关这意味着当前估值中枢回归力量强劲价差收益可期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-策略专题报告图表3估值分化收敛时期中证红利指数占优图表4中证红利指数市盈率和未来一年涨幅负相关资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理13国内宽货币环境下股债利差扩大国内宽货币环境利好高股息板块配置性价比凸显宽货币环境下利率处于下行通道国债收益率也易下难上凸显高股息资产配置价值当前高股息资产股息率已经升至6左右的较高水平与10年国债收益率的利差处在至3以上后续随着利率下行有望进一步扩大图表5利率下行期间高股息资产性价比凸显资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理14美债利率仍在高位凸显港股高股息资产配置价值美债利率仍处在相对高位主要原因在于1美国经济韧性较强二季度美国实际请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-策略专题报告GDP年化环比达217月美国零售数据也超预期增长2美债发行加速供大于求8月美债发行合计约2万亿美元较7月的15万亿环比增长了31823美联储表态偏鹰8月17日美联储发布7月FOMC会议纪要大多数与会者认为通胀上行风险显著货币政策或需进一步收紧在此背景下港股高股息板块配置价值凸显其中高分红高股息的deepvalue央国企龙头值得重点关注复盘2014年以来美债利率和港股通高股息指数的相对表现可以看到二者走势基本一致即在美债利率上行时港股高股息资产有超额表现这背后实则是美债利率上行时期全球流动性收缩对港股估值形成压制而高股息板块相对估值弹性更小安全边际较高图表6美债利率和港股通高股息指数相对走势图表78月美债发行加速资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理二红利策略的中长期配置价值21国内经济增速换挡高质量发展成为首要任务国内经济增速换挡二十大将高质量发展提到了新的高度2012年开始国内经济由高速增长向中高速增长切换进入经济新常态当前世界百年未有之大变局加速演进外部面临疫后全球产业链重构内部人口结构变化和房住不炒的大趋势下地产产业链对经济的拉动可能进一步放缓二十大指出高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务在高质量发展和共同富裕的要求下上市公司有望提升分红比例让投资者能够分享企业成长和资本市场发展的红利请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-策略专题报告图表8中国名义GDP拉动数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院宏观组整理22上市公司分红水平与分红质量有望持续改善上市公司分红水平与分红质量有望持续改善随着公司治理结构和长期资金占比提升根据中证指数统计截至2022年底中证全指样本空间中连续5年现金分红的公司数量进一步上升至1617家占比近50而连续3年分红增长的公司占比也超过10分红质量持续改善与此同时2023年8月27日证监会发布证监会进一步规范股份减持行为指出最近三年未进行现金分红累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30的控股股东实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份新规将减持和分红挂钩将进一步提升A股市场分红意愿图表9中证全指样本公司分红持续性与增长性资料来源中证指数兴业证券经济与金融研究院整理注占比数据在右轴请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-策略专题报告23国内社会资金成本或延续下行趋势展望中长期低利率环境将会维持一段时间一方面当前企业投资增速相对温和2023年Q2全部A股非金融企业固定资产投资增速较Q1又回落18pct至84大部分传统行业产能扩张并不明显另一方面房住不炒大趋势下居民加杠杆意愿仍相对保守展望中长期全社会资金成本或将维持下行趋势图表10全A非金融固定资产同比增速图表11全A分行业固定资产投资同比增速资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院海外策略团队整理注建材是因为天山股份重组导致数据偏高图表12居民中长期贷款仍在相对低位图表13社融同比低于M2同比资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-策略专题报告三红利策略指数投资价值分析我们对中证红利指数中证国新央企股东回报指数中证港股通高股息投资指数等主流红利策略指数进行分析具体而言中证红利指数是典型的A股高股息策略指数行业配置上侧重银行和周期在三只指数中低波属性最显著央企股东回报指数强调高股息央企属性行业上显著偏重周期股可关注央国企主题活跃时的机会港股通高股息指数则是典型的H股高股息策略指数行业上同样高权重配置金融和资源品等是高股息低估值属性最强的一只指数31编制方式分析中证红利指数000922CSI以沪深A股中现金股息率高分红比较稳定具有一定规模及流动性的100只股票为成份股采用股息率作为权重分配依据以反映A股市场高红利股票的整体表现中证国新央企股东回报指数932039CSI主要选取国务院国资委下属现金分红或回购总额占总市值比率较高的50只上市公司证券作为指数样本以反映央企股东回报主题上市公司证券的整体表现中证港股通高股息投资指数930914CSI从符合港股通条件的港股中选取30只流动性好连续分红股息率高的股票作为样本股采用股息率加权以反映港股通范围内连续分红且股息率较高的股票整体表现从编制方法来看中证红利和港股通高股息是较为典型的AH股高股息策略指数而央企股东回报则是红利多因子策略指数在红利因子之外还添加了央企因子并在选样方法中增加了回购占比条件图表14指数编制方法对比项目中证红利央企股东回报港股通高股息证券全称中证红利指数中证国新央企股东回报指数中证港股通高股息投资指数证券代码000922CSI932039CSI930914CSI基期200412312016123020141114发布日期200805262022111620161125成份个数1005030加权方式股息率加权调整自由流通市值加权股息率加权中证全指指数样本空间中满足以下中证全指指数的样本空间中满足以中证香港300指数样本中符合港股条件的沪深A股和红筹企业发行下条件的沪深A股和红筹企业发通条件的证券且过去三年连续现金样本空间的存托凭证行的存托凭证分红每年现金股息率均大于0的1过去一年日均总市值排名在1属于国资委央企名录以及证券请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-策略专题报告前80实际控制权或第一大股东归属于国2过去一年日均成交金额排名务院国资委的上市公司证券在前802过去一年日均总市值排名在3过去三年连续现金分红且过前80去三年股利支付率的均值和过去一3过去一年日均成交金额排名年股利支付率均大于0且小于在前8014过去三年连续现金分红或回购且现金分红和回购总额占净利润比率的过去三年均值和过去一年数值均大于0且小于11剔除样本空间内过去一年日均成交金额低于5000万港元的证对样本空间内证券按照过去三年对样本空间内证券按照过去三年平券平均现金股息率由高到低排名选均现金分红和回购总额占总市值比选样方法2对样本空间内剩余证券计取排名靠前的100只上市公司证券率由高到低排名选取排名前50算其过去三年的平均现金股息率并作为指数样本的证券作为指数样本由高到低排名选取排名前30的证券作为指数样本资料来源Wind中证指数兴业证券经济与金融研究院整理32指数成份分析从行业分布来看截至2023年9月8日中证红利的前三大权重行业是银行19交运11和煤炭10央企股东回报的成份股行业则更侧重周期板块前三大权重行业分别是钢铁14建筑装饰13和石油石化11而港股通高股息指数高权重配置金融业32能源业23和工业16等图表15中证红利侧重金融及周期性行业图表16央企股东回报侧重周期性行业资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-策略专题报告图表17港股通高股息侧重金融业能源业资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理从市值分布来看中证红利指数成份股整体配置偏中盘央企股东回报指数成份股整体配置偏中大盘而中证港股通高股息指数成份股整体配置偏大盘图表18中证红利配置偏中盘图表19央企股东回报配置偏中大盘资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表20港股通高股息配置偏大盘资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理从个股权重来看中证红利指数前十大权重股占比1851指数相对分散中国石化289盘江股份207唐山港192权重较高总体而言前十大权重股中主要包含石油石化煤炭等周期性行业以及食饮纺服等消费行业请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-策略专题报告央企股东回报指数前十大权重股占比3437权重最高的同样为中国石化725中国神华422宝钢股份360次之该指数前十大权重股中主要包括石油石化煤炭钢铁和建材等周期性行业港股通高股息指数前十大权重股占比4578集中度最高东方海外国际权重最高为658中国石油化工股份561中国神华544次之前十大权重股中能源业占比较高共有4只图表21中证红利前十大权重股证券代码证券简称权重申万一级行业600028SH中国石化289石油石化600395SH盘江股份207煤炭601000SH唐山港191交通运输600282SH南钢股份180钢铁600398SH海澜之家169纺织服饰601088SH中国神华168煤炭600350SH山东高速165交通运输603156SH养元饮品163食品饮料601328SH交通银行162银行002563SZ森马服饰157纺织服饰资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理截至2023年9月8日图表22央企股东回报前十大权重股证券代码证券简称权重申万一级行业600028SH中国石化725石油石化601088SH中国神华422煤炭600019SH宝钢股份360钢铁601857SH中国石油318石油石化002128SZ电投能源312煤炭600449SH宁夏建材277建筑材料000830SZ鲁西化工275基础化工600027SH华电国际257公用事业601598SH中国外运250交通运输000877SZ天山股份242建筑材料资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理截至2023年9月8日图表23港股通高股息前十大权重股证券代码证券简称权重恒生一级行业00316HK东方海外国际658工业HS00386HK中国石油化工股份561能源业HS01088HK中国神华544能源业HS00857HK中国石油股份527能源业HS00941HK中国移动403电讯业HS00883HK中国海洋石油400能源业HS请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-策略专题报告02343HK太平洋航运386工业HS00998HK中信银行376金融业HS00728HK中国电信362电讯业HS01288HK农业银行362金融业HS资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理截至2023年9月8日从成份股重合度来看中证红利指数和央企股东回报指数有11只相同成份股成份股重合数分别占指数成份股数的1122指数重合成份股权重分别达到1333其中成份股在央企股东回报指数中权重较高有7只进入前十大权重股中证红利指数和港股通高股息指数成份股中有10只为同一企业的A股和H股分别占指数成份股数的1033指数重合成份股权重分别为1435重合成份股分布于中证红利指数和港股通高股息指数前十大权重股的数量分别为2只和4只图表24成份股重合度比较中证红利央企股东回报中证红利港股通高股息重合成份股权重重合成份股权重中国石化289725中国石化289561中国神华168422中国神华168544宝钢股份129360中国银行152356电投能源125312农业银行148362鲁西化工110275兖矿能源129298华电国际103257工商银行121277马钢股份094236民生银行120315保利发展082205建设银行116266中国建筑079220中信银行116376长江电力065162海螺水泥086192国投电力058146资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理33历史表现分析三大红利策略指数均显现出较强的高股息低估值特征而横向来看港股通高股息高分红属性最强从股息率角度看截至2023年9月8日3个指数的股息率分别为593453924均显著高于常见宽基指数从估值角度看与其他宽基指数相比三大红利策略指数估值均较低这意味着更高的安全边际和更大概率的价差收益尤其在震荡市中能够提供更多保护请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-策略专题报告图表25中证红利指数和中证国新央企股东回报指数历年估值对比PE20192020202120222023中证红利7875585359央企股东回报---81101沪深300125161140113116中证500250282204226235中证1000387426370280381创业板指499644633389300科创50569798653410394PB20192020202120222023中证红利1008070606央企股东回报---0910沪深3001518171313中证5001820201717中证10002227312221创业板指5383825041科创505669684339资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注2023年数据截至2023年9月8日其余年份取年度最后一个交易日估值图表26中证港股通高股息投资指数历年估值对比PE20192020202120222023港股通高股息6755414247港股综合103134979292恒生指数1021561079789恒生中国企业90134978579恒生中小型股104161101114141恒生中国25911101068275PB20192020202120222023港股通高股息0705040405港股综合1111090808恒生指数1113111009恒生中国企业1014100908恒生中小型股1011090807恒生中国251012110908资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注2023年数据截至2023年9月8日其余年份取年度最后一个交易日估值收益率方面中证红利指数央企股东回报指数和港股通高股息投资指数表现稳健自2015年以来A股高股息策略指数表现稳健在牛市中能够水涨船高赚取绝对收益而在熊市中则相对抗跌能够博取显著超额收益港股通高股息则在2016-2017和2021年以来港股市场波动加剧后持续领跑结合前文分析这与美债利率上行压制港股市场估值有关请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-策略专题报告图表27各指数历年涨跌幅对比区间涨跌幅201520162017201820192020202120222023中证红利269-76176-19215735134-5534央企股东回报--73-14814567264-11389沪深30056-113218-253361272-52-216-34中证500431-178-02-333264209156-203-27中证1000761-200-174-369257194205-216-29创业板指844-277-107-286438650120-294-127科创50-----39304-313-61区间涨跌幅201520162017201820192020202120222023港股通高股息-8116738-15698-152-49-66-17港股综合-72-08376-161106127-121-178-92恒生指数-7204360-13691-34-141-155-80恒生中国企业-194-28246-135103-38-233-186-58恒生中小型股-205-52302-224106212-118-200-121恒生中国25-119-08348-152111-35-160-172-47资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注2023年数据截至2023年9月8日指数收益稳定性方面中证红利指数央企股东回报指数和港股通高股息投资指数波动性较低抗跌属性强历年来中证红利指数和中证国新央企股东回报指数年化波动率明显低于常见宽基指数且最大回撤幅度也相对可控而中证港股通高股息指数年化波动率同样基本低于常见的港股宽基指数且呈下降趋势图表28中证红利指数和中证国新央企股东回报指数波动率及最大回撤年化波动率6MYTD1Y3Y5Y10Y2009年以来中证红利122120146160171206222央企股东回报150150186194198--沪深300146145167170188209220中证500135136169166201243255中证1000146150190187220271278创业板指192191230249258291-科创50234227235240---最大回撤6MYTD1Y3Y5Y10Y2009年以来中证红利-120-120-127-210-239-465-465央企股东回报-117-117-146-241-241--沪深300-112-120-147-396-396-467-467中证500-137-137-137-316-316-652-652中证1000-165-168-168-346-346-723-723创业板指-167-220-220-428-428-697-科创50-253-253-253-461---资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注数据截至2023年9月8日图表29中证港股通高股息投资指数年化波动率及最大回撤年化波动率6MYTD1Y3Y5Y港股通高股息180176239225229港股综合204210259227218请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-策略专题报告恒生指数215226275228215恒生中国企业246258300260236恒生中小型股209214249236237恒生中国25239244286250232最大回撤6MYTD1Y3Y5Y港股通高股息-202-202-248-431-491港股综合-159-218-242-544-544恒生指数-152-223-251-528-528恒生中国企业-145-224-267-596-596恒生中小型股-192-245-245-549-549恒生中国25-137-201-256-551-551资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注数据截至2023年9月8日34产品管理人汇添富基金旗下不同风险收益特征的多层次产品线基本完善长期投资业绩持续居于业内领先汇添富基金管理股份有限公司成立于2005年2月3日旗下基金业绩历经牛熊考验整体表现优秀长期投资业绩持续居于业内领先汇添富的资产管理规模自成立以来保持了较好的稳健快速增长截至最新汇添富旗下基金管理规模达到8601亿元在国内155家基金公司中排名第10其中股票型混合型债券型规模分别占比122021管理基金共305只其中股票型86只混合型105只债券型69只图表30汇添富基金管理规模图表31汇添富基金产品类型规模占比资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理35产品介绍汇添富中证国新央企股东回报ETF560070SH全称汇添富中证国新央企股东回报交易型开放式指数证券投资基金场内扩位简称为央企股东回报ETF跟踪中证国新央企股东回报指数该基金成立于2023年5月24日于2023年6月6日于请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-策略专题报告上海交易所上市交易现任基金经理为晏阳乐无穹汇添富中证港股通高股息501305SH全称汇添富中证港股通高股息投资指数发起式证券投资基金LOF场内扩位简称为港股高股息LOF跟踪中证港股通高股息投资指数该基金成立于2017年11月24日于2018年1月18日于上海交易所上市交易现任基金经理为董瑾晏阳汇添富中证红利ETF560023SH全称汇添富中证红利交易型开放式指数证券投资基金场内扩位简称为红利ETF添富跟踪中证红利指数基金经理为晏阳该基金产品目前正在发行中图表32汇添富中证红利ETF产品介绍项目内容认购代码560023SH证券代码560020SH证券简称汇添富中证红利ETF基金全称汇添富中证红利交易型开放式指数证券投资基金基金管理人汇添富基金管理股份有限公司业绩比较基准中证红利指数收益率投资于标的指数成份股和备选成份股的比例不得低于基金资产净值的投资比例90且不低于非现金基金资产的80因法律法规的规定而受限制的情形除外基金经理晏阳哥伦比亚统计学硕士2016年9月至2021年8月任中证指数有限公司研究员高级研究员2021年9月加入汇添富基金管理股份有限公司基金经理资料截至最新在管产品共12只合计规模4210亿元在指数编制指数规则研究指数产品研究和指数基金管理等方面具有丰富经验网上现金认购日期2023919-2023921网下现金认购日期202381-2023921管理费率050托管费率010购买份额M认购费率基金管理人M50万份080网下现金认购费50万份M100万份050M100万份1000元笔资料来源Wind汇添富基金兴业证券经济与金融研究院整理风险提示关注经济数据波动国际形势变化超预期等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-策略专题报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中沪深两市以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准北交所市场以北证50指数为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准新三板市场以三板成指为基准中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平香港市场以恒生指数为基准美国市行业评级场以标普500或纳斯达克综合指数为基回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-