投资要点
　　一、关注四个积极信号
　　——8月以来市场整体较弱，核心症结在于投资者信心不足、风险偏好萎靡、市场情绪脆弱，叠加国内经济数据低于预期，以及美债利率新高、外资大幅流出，进一步加剧了市场的担忧。而近期，虽然各项政策呵护措施已经落地，但投资者信心的建立、风险偏好的修复仍需要一个过程。
　　——当前我们已经看到了一些积极信号的出现，有望引领市场逐步走出底部、迎来修复：
　　1、市场资金面供需已在好转。调降印花税、收紧IPO和再融资、规范减持、降低融资保证金比例“四箭齐发”以来，我们看到近期市场融资节奏已有所放缓，产业资本流出状况也显著好转。并且伴随9月8日盘后融资保证金比例由100%调降至80%，有望进一步活跃流动性。考虑到本次组合拳是对于前期一揽子政策中部分安排的集中落地，后续进一步的政策呵护依然可期。
　　2、外资配置盘开始回流，来自外资流出冲击最大的阶段或已在逐渐过去。本周尽管外资整体仍在流出，但是拆分结构来看，配置盘已经转为净流入，主要是受人民币汇率贬值影响较大的交易盘仍在继续减仓。而考虑到近期在岸美元兑人民币汇率跌破7.35，已创下2007年底以来新高，并且美元指数也已接近年内高点，后续汇率贬值压力有望边际缓和。此外，从加仓结构上来看，本周外资主要加仓顺周期方向，也指向其对经济的预期已在企稳回升。
　　3、近期政策宽松密集加码之下，地产的基本面压力已在缓解。近期以“北上广深”为代表的全国重点城市已纷纷宣布实施首套房贷款“认房不认贷”措施，同时国有大中型银行也陆续推出存量房贷利率下调细则，于9月25日起对首套房贷利率进行批量调整。政策宽松密集加码之下，8月底以来地产销售已在边际改善。而往后看，新的宏观、地产政策仍有望继续加码。
　　4、进出口超预期回升、PMI连续三个月边际改善，也指向经济并非预期般的悲观。8月进出口同比均较7月显著改善。背后一方面是油价反弹和全球大宗商品价格助推，另一方面贸易表现回暖、尤其是进口环比反弹幅度更强，也与8月PMI新订单指数回升速度快于新出口订单指数相符，指向内外需均有所修复，经济环比仍在企稳，体感最差的时间或将过去。
　　因此，随着政策呵护加速落地、微观资金面逐步改善，以及上述的积极信号陆续出现，市场有望逐步迎来修复。底部区域仍建议坚定信心、保持耐心。
　　——配置上，重点关注三大方向：1）政策组合拳落地之下，利好受益于相关政策及事件驱动的地产链、上游周期等；2）市场信心提振、风险偏好回暖之下，具备景气优势、前期超跌的半导体、汽车零部件等景气成长也有望迎来修复。3）以中长期的确定性应对短期的不确定，持续关注低波红利资产。
　　二、下半年继续战略性看好三大周期共振、有望底部反转的半导体。今年7月中旬以来，我们一直将半导体列为下半年成长主线中最值得关注的方向，看好其在三大周期共振下有望逐步迎来底部反转。而近期，随着华为新机发布，市场对于半导体板块的关注度已在汇聚，后续继续战略性看好。
　　三、“数字经济”：超跌反弹后拥挤度仍在低位，仍是布局时点。1）“数字经济”拥挤度已处于低位，超额收益显著收敛。2）从持仓来看，当前“数字经济”已回落至接近标配。3）“数字经济”轮动强度已见到拐点，开始逐步回落。结合景气度、拥挤度、持仓，关注五大细分方向：消费电子、PCB、数字媒体、运营商、出版。
　　四、关注红利低波资产。重点关注石油石化、运营商、保险、电力和交运；此外，港股电信运营商、能源（石油、煤炭）、公用事业等领域的优质央国企龙头也具备较强的高股息配置价值。
　　风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。

研究报告全文：策略报证券研究报告告分析师title张启尧关注四个积极信号zhangqiyaoxyzqcomcnA股策略展望S0190521080005A胡思雨createTime12023年9月10日股S0190521110003张勋市S0190520070004投资要点场吴峰一summary关注四个积极信号策S01905101200028月以来市场整体较弱核心症结在于投资者信心不足风险偏好萎杨震宇靡市场情绪脆弱叠加国内经济数据低于预期以及美债利率新高外资略S0190520120002大幅流出进一步加剧了市场的担忧而近期虽然各项政策呵护措施已经报落地但投资者信心的建立风险偏好的修复仍需要一个过程当前我们已经看到了一些积极信号的出现有望引领市场逐步走出底告assAuthor部迎来修复相关报告relatedReport1市场资金面供需已在好转调降印花税收紧IPO和再融资规范减持20230903降低融资保证金比例四箭齐发以来我们看到近期市场融资节奏已有所曙光已现A股策略展放缓产业资本流出状况也显著好转并且伴随9月8日盘后融资保证金比例由调降至有望进一步活跃流动性考虑到本次组合拳是对于前期望10080一揽子政策中部分安排的集中落地后续进一步的政策呵护依然可期20230831外资配置盘开始回流来自外资流出冲击最大的阶段或已在逐渐过去本一个谜题景气投资失效2周尽管外资整体仍在流出但是拆分结构来看配置盘已经转为净流入主了吗118中观景气研要是受人民币汇率贬值影响较大的交易盘仍在继续减仓而考虑到近期在岸究框架四美元兑人民币汇率跌破735已创下2007年底以来新高并且美元指数也已20230829接近年内高点后续汇率贬值压力有望边际缓和此外从加仓结构上来如何向景气要收益看本周外资主要加仓顺周期方向也指向其对经济的预期已在企稳回升118中观景气研究框架3近期政策宽松密集加码之下地产的基本面压力已在缓解近期以北上三广深为代表的全国重点城市已纷纷宣布实施首套房贷款认房不认贷措20230828施同时国有大中型银行也陆续推出存量房贷利率下调细则于9月25日起政策组合拳落地将有效对首套房贷利率进行批量调整政策宽松密集加码之下8月底以来地产销售已在边际改善而往后看新的宏观地产政策仍有望继续加码提振市场信心A股策略4进出口超预期回升PMI连续三个月边际改善也指向经济并非预期般的点评悲观8月进出口同比均较7月显著改善背后一方面是油价反弹和全球大宗20230827商品价格助推另一方面贸易表现回暖尤其是进口环比反弹幅度更强也转机或在9月A股策与8月PMI新订单指数回升速度快于新出口订单指数相符指向内外需均有略展望所修复经济环比仍在企稳体感最差的时间或将过去因此随着政策呵护加速落地微观资金面逐步改善以及上述的积极信号陆续出现市场有望逐步迎来修复底部区域仍建议坚定信心保持耐心配置上重点关注三大方向1政策组合拳落地之下利好受益于相关政策及事件驱动的地产链上游周期等2市场信心提振风险偏好回暖之下具备景气优势前期超跌的半导体汽车零部件等景气成长也有望迎来修复3以中长期的确定性应对短期的不确定持续关注低波红利资产二下半年继续战略性看好三大周期共振有望底部反转的半导体今年7月中旬以来我们一直将半导体列为下半年成长主线中最值得关注的方向看好其在三大周期共振下有望逐步迎来底部反转而近期随着华为新机发布市场对于半导体板块的关注度已在汇聚后续继续战略性看好三数字经济超跌反弹后拥挤度仍在低位仍是布局时点1数字经济拥挤度已处于低位超额收益显著收敛2从持仓来看当前数字经济已回落至接近标配3数字经济轮动强度已见到拐点开始逐步回落结合景气度拥挤度持仓关注五大细分方向消费电子PCB数字媒体运营商出版四关注红利低波资产重点关注石油石化运营商保险电力和交运此外港股电信运营商能源石油煤炭公用事业等领域的优质央国企龙头也具备较强的高股息配置价值风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明A股市场策略报告目录一关注四个积极信号-3-二下半年继续战略性看好三大周期共振有望底部反转的半导体-6-21半导体是顺周期的成长股三大周期共振下未来一到两年业绩有望持续加速-6-22半导体多数板块仍处低位赔率较高胜率也正在提升-8-三数字经济超跌反弹后拥挤度仍在低位仍是布局时点-9-31数字经济拥挤度仍处于低位-9-32从持仓来看当前数字经济已回落至接近标配-10-33数字经济轮动强度已见到拐点开始逐步回落-10-34综合景气度与拥挤度当前关注哪些细分方向-11-四以中长期的确定性应对短期的不确定关注低波红利资产-13-风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等-15-图表目录图表1近期产业资本流出状况显著好转-3-图表2近期A股市场融资节奏已有所放缓-4-图表3外资冲击最大的阶段或在过去-4-图表4美元已升至高位后续汇率压力或边际缓和-4-图表5本周陆股通北上资金净流入结构亿元-5-图表68月底政策放松以来地产销售已在边际改善-5-图表78月进出口增速超预期回升-6-图表8PMI连续三个月边际改善-6-图表9预计2024年业绩增速高于2023年业绩增速的行业单位截至2023年6月-7-图表102010年以来各行业营收与总量经济周期相关性-7-图表11中国半导体销量与国内经济增长高度相关-8-图表12全球半导体销量与全球经济增长高度相关-8-图表132022年半导体各环节市场空间及国产化率-8-图表14数字经济各细分方向拥挤度2023811-202398-9-图表15截至二季度主动偏股基金对TMT板块的超配比例仍不算高-10-图表16当前数字经济轮动强度已在逐步回落-11-图表17数字经济当前景气度分布-11-图表18数字经济细分行业持仓情况标红为综合排名前10行业-12-图表19PMI仍在荣枯线下经济增长低位波动-13-图表20高景气行业数量占比维持低位水平景气锚的有效性-13-图表21红利低波资产当前股息率处于历史较高水平-14-图表22一级行业2023年预测股息率与估值-14-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-A股市场策略报告报告正文一关注四个积极信号8月以来市场整体较弱核心症结在于投资者信心不足风险偏好萎靡市场情绪脆弱叠加国内经济数据低于预期以及美债利率新高外资大幅流出进一步加剧了市场的担忧而近期虽然各项政策呵护措施已经落地但投资者信心的建立风险偏好的修复仍需要一个过程当前我们已经看到了一些积极信号的出现有望引领市场逐步走出底部迎来修复1市场资金面供需已在好转随着8月27日监管层调降印花税收紧IPO和再融资规范减持降低融资保证金比例四箭齐发我们看到近期A股市场融资节奏已有所放缓产业资本流出状况也显著好转并且伴随9月8日盘后融资保证金比例由100调降至80有望进一步活跃市场流动性与此同时考虑到本次组合拳是对于前期一揽子政策中部分安排的集中落地后续进一步的政策呵护依然可期图表1近期产业资本流出状况显著好转产业资本增减持情况亿元100增持减持净增持500-50-100-150-200-250-3002022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-A股市场策略报告图表2近期A股市场融资节奏已有所放缓900募集资金亿元80070060050040030020010002022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理2外资配置盘开始回流来自外资流出冲击最大的阶段或已在逐渐过去本周尽管外资整体仍在流出但是拆分结构来看配置盘已经转为净流入主要是受人民币汇率贬值影响较大的交易盘仍在继续减仓1而考虑到近期在岸美元兑人民币汇率跌破735已创下2007年底以来新高并且美元指数也已接近年内高点后续汇率贬值压力有望边际缓和此外从加仓结构上来看本周外资主要加仓汽车有色家电煤炭银行和化工等顺周期行业也指向外资对中国经济的预期已在企稳回升图表3外资冲击最大的阶段或在过去图表4美元已升至高位后续汇率压力或边际缓和2022年以来陆股通累计净流入规模估算亿元120美元指数USDCNH即期汇率右轴763500配置盘交易盘3000115742500722000110150070100010550068010066-500-1000956490622022-012023-072022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-092022-032022-012022-062022-112023-042023-09资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理1我们根据托管的机构类型将陆股通资金定义为配置盘交易盘和中资机构其中托管在银行的为配置盘托管在外资券商的为交易盘请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-A股市场策略报告图表5本周陆股通北上资金净流入结构亿元20配置盘交易盘100-10-20-30-40银有基汽家煤石通轻钢纺机建交综社商农食环美电国公房建计电传医非行色础车用炭油信工铁织械筑通合会贸林品保容子防用地筑算力媒药银金化电石制服设材运服零牧饮护军事产装机设生金属工器化造饰备料输务售渔料理工业饰备物融资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理3近期政策宽松密集加码之下地产的基本面压力已在缓解8月底监管层统一并下调首付款比例下限降低存量房贷利率落实认房不认贷从需求端发力放松以来我们看到近期以北上广深为代表的全国重点城市已纷纷宣布实施首套房贷款认房不认贷措施同时国有大中型银行也陆续推出存量房贷利率下调细则于9月25日起对首套房贷利率进行批量调整政策宽松密集加码之下8月底以来地产销售已在边际改善而往后看新的宏观地产政策仍有望继续加码图表68月底政策放松以来地产销售已在边际改善30大中城市商品房成交面积万平方米7MA9020232022202120202019807060504030201002023-012023-032023-052023-072023-092023-11资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理4进出口超预期回升PMI连续三个月边际改善也指向经济并非预期般的悲观8月中国出口同比-88进口同比-73均较7月显著改善背后一方面是油价反弹和全球大宗商品价格助推另一方面贸易表现回暖尤其是进口环比反弹幅度更强也与8月PMI新订单指数回升速度快于新出口订单指数相符指请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-A股市场策略报告向内外需均有所修复经济环比仍在企稳体感最差的时间或将过去图表78月进出口增速超预期回升图表8PMI连续三个月边际改善进出口同比1-2月合并2021年为两年复合中国制造业PMI中国制造业PMI生产出口同比进口同比中国制造业PMI新订单3060205510500-1045-2040-302022-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-072022-092022-112023-012023-032023-052015201620172018201920202021202220232021-01资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理因此随着政策呵护加速落地微观资金面逐步改善以及上述的积极信号陆续出现市场有望逐步迎来修复底部区域仍建议坚定信心保持耐心配置上重点关注三大方向1政策组合拳落地之下利好受益于相关政策及事件驱动的地产链上游周期等2市场信心提振风险偏好回暖之下具备景气优势前期超跌的半导体汽车零部件等景气成长也有望迎来修复建议关注兴证策略118细分行业景气比较框架3以中长期的确定性应对短期的不确定持续关注低波红利资产二下半年继续战略性看好三大周期共振有望底部反转的半导体今年7月中旬以来我们一直将半导体列为下半年成长主线中最值得关注的方向看好其在三大周期共振下有望逐步迎来底部反转而近期随着华为Mate60Pro新机发布市场对于半导体板块的关注度已在汇聚后续继续看好21半导体是顺周期的成长股三大周期共振下未来一到两年业绩有望持续加速半导体下游需求与宏观经济密切相关且自身又具备较强的成长性是典型的顺周期中的成长股未来一到两年业绩有望持续加速下半年随着海内外经济逐步企稳半导体景气周期有望触底反转并且科技创新周期国产化周期为半导体带来新的增长极并且展望2024年半导体更有望从困境反转走向强者恒强未来一到两年业绩有望持续加速是中长期战略布局的方向请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-A股市场策略报告图表9预计2024年业绩增速高于2023年业绩增速的行业单位截至2023年6月类别行业2022A-净利润增速2023E-净利润增速2024E-净利润增速2023E-业绩类型2024E-业绩类型TMT半导体设计-345488499困境反转景气加速TMT半导体封测-30036450困境反转景气加速TMT存储器-88106381困境反转景气加速TMT光模块244235332景气降速景气加速TMT射频元件-85320331困境反转景气加速TMTPCB-112316324困境反转景气加速TMTIT服务131276281景气加速景气加速TMT半导体制造317129275景气降速景气加速TMT基站42238249景气加速景气加速金融地产银行775686景气降速景气加速消费航空运输-200511552399困境反转景气加速消费医疗服务139256302景气加速景气加速消费医疗器械06140277景气加速景气加速消费化学制药95236243景气加速景气加速消费纺织制造127153224景气加速景气加速制造乘用车92274309景气加速景气加速制造锂电池1256147273景气降速景气加速周期塑料-58367385困境反转景气加速周期化学纤维-517263322困境反转景气加速周期化学原料-26176289困境反转景气加速周期玻璃-49123283困境反转景气加速周期石油石化2967787景气降速景气加速周期煤炭5272544景气降速景气加速资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理周期性半导体景气度与经济相关度高当前已处于周期底部周期性上半导体销量与国内经济全球经济高度相关国内经济体感最差时候逐步过去海外需求也有望在下半年触底海内外半导体景气已处于周期底部图表102010年以来各行业营收与总量经济周期相关性1087总量经济周期相关性2010年以来080610604020-02-04轻消钢机家交建汽商基有电纺建农煤半石食医计国消电房通保银传券工费铁械电通材车贸础色力织筑林炭导油品药算防费新地信险行媒商制电运零化金公服牧体石饮机军者产造子输售工属用装渔化料工服务资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注总量经济用中国九鞅经济增长指数请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-A股市场策略报告图表11中国半导体销量与国内经济增长高度相关图表12全球半导体销量与全球经济增长高度相关世界半导体销售额同比半导体销售额中国当月同比OECD综合领先指标G7MA3右轴80中国九鞅经济增长指数MA3右轴16010209605010150840101400730200620100505101000040995-2003-109902-20-4001-30985-600-40982009-122013-012001-062002-112004-042005-092007-022008-072011-052012-102014-032015-082017-012018-062019-112021-042022-091987-011989-031991-051993-071995-091997-112000-012002-032004-052006-072008-092010-112015-032017-052019-072021-092000-01资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理成长性上AI科技创新周期与国产化替代周期叠加带来股价更大弹性一是以AI与MR等为代表的新动能有望带来新的增长极二是当前半导体众多环节国产化率低增量空间广阔且核心公司已经体现出较强的成长性图表132022年半导体各环节市场空间及国产化率450中国大陆市场空间亿元国产化率右轴40400353435030300252501817202001515010100510355000刻蚀薄膜沉积光刻量测监测清洗涂胶显影资料来源GartnerWind兴业证券经济与金融研究院整理22半导体多数板块仍处低位赔率较高胜率也正在提升今年上半年TMT板块大幅上涨但半导体表现垫底股价仍处于低位上半年光模块服务器基站游戏出版等行业领涨涨幅超过50但半导体各细分方向涨幅垫底半导体设计分立器件半导体制造半导体材料半导体设备涨幅分别是17101117但随着下半年景气有望迎来反转半导体股价向上空间大请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-A股市场策略报告估值层面半导体当前仍处于较低水平尚有提升空间2008年以来三轮行情启动前夕半导体PE估值均处于30-40x左右的较低水平去年底半导体估值触及30-40倍底部后回升而当前整体法口径下A股半导体PETTM在78倍左右处于2010年以来3881的分位数水平仍有较大提升空间此外对比海外来看当前A股半导体性价比凸显1从海内外半导体指数比价来看2005年以来A股半导体与费城半导体指数比价的最低水平为均值-1倍标准并且过去四轮A股半导体行情启动前夕海内外半导体指数比价基本处于该最低水平而近期A股半导体与费城半导体指数比价已再度来到下限阈值附近2从A股半导体较海外的估值溢价率来看2010年以来A股较费城半导体指数PE估值的溢价率的下限处于15至2的区间范围内而近期A股半导体的估值溢价率为已处于2左右的底部水平三数字经济超跌反弹后拥挤度仍在低位仍是布局时点近期尽管随着市场风险偏好修复数字经济板块也迎来跌深反弹但整体来看其拥挤度仓位仍不算高轮动强度也逐步回落因此我们倾向于认为数字经济后续仍有望修复当前仍是布局时点31数字经济拥挤度仍处于低位经历6月下旬以来的调整后当前数字经济成交占比已显著回落其中大多数板块方向的拥挤度回落至历史较低水平图表14数字经济各细分方向拥挤度2023811-202398资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-A股市场策略报告32从持仓来看当前数字经济已回落至接近标配基金二季报中TMT的仓位为236超配比例为474处于2010年以来415的分位数然而7月以来结合拥挤度变化和市场表现TMT多数方向被持续减仓当前或已回落至接近标配的水平图表15截至二季度主动偏股基金对TMT板块的超配比例仍不算高TMT配置比例超配比例35302520151050-52004200620082010201220142016201820202022资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理33数字经济轮动强度已见到拐点开始逐步回落轮动强度是兴证策略团队独家构建的重要择时指标其对主线节奏具有较好的指示意义数字经济轮动强度与指数走势多数时间呈反向走势每当轮动强度收敛板块则往往结束调整迎来新的主线核心是寻找最强的主线方向而当轮动强度上行时板块基本都伴随着主线发散轮动加快需要更多关注低位行业的轮动扩散机会当前数字经济轮动强度已见到拐点开始逐步回落指向TMT板块波动调整最剧烈的时候或在过去有望在轮动中蓄力并孕育新的方向请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-A股市场策略报告图表16当前数字经济轮动强度已在逐步回落数字经济轮动强度左轴TMT指数右轴650390060037005503500500330045031004002900350270030025002022-102022-122023-022023-042023-062023-08资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理34综合景气度与拥挤度当前关注哪些细分方向当前数字经济绝大多数细分方向拥挤度已回落至低位战略性布局时点正在临近结合景气度拥挤度持仓关注当前景气度处于高位或景气度显著改善拥挤度处于低位仓位合理的五大细分方向消费电子PCB数字媒体运营商出版首先当前景气度仍处于高位的有基站LED光模块面板数字媒体游戏数字营销操作系统等景气度处于低位但边际改善明显的有虚拟现实消费电子智能音箱PCB半导体设备等图表17数字经济当前景气度分布资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-A股市场策略报告其次当前数字经济各细分方向拥挤度均处于低位近期提升比较明显的有运营商IT服务数字媒体金融IT工业机器人出版等另外当前数字经济仓位仍处于历史低位的有上游射频元件PCB光纤光缆半导体封测存储器半导体制造半导体设计消费电子机器人汽车电子等中游物联网虚拟现实下游数字媒体数字营销智能安防金融IT等图表18数字经济细分行业持仓情况标红为综合排名前10行业Q2配置比例Q2超配比例最近6个季度近五年产业链行业分类细分方向Q2配置比例Q2超配比例环比变动环比变动配置比例持仓历史分位基站38822329320410000光模块18213813311210000光学元件004001-00700110000网络通信射频元件044-006025-0044730PCB054-007006-0044730光纤光缆004-009-016-0091570卫星通信101-014054-0156840服务器24314817613410000基础计算IDC28312316510510000硬件计算机设备1981080470849470半导体设备20605214804610000半导体封测025016-0060136840上游存储器103-003047-0053680芯片及基础设施及半导体材料181-023091-0158420存储设备制造半导体制造217-046071-0363680半导体设计332-056152-0415780半导体分立器件222-060087-0451570操作系统1890101220099470基础软件网络安全175-012080-0058420消费电子2180830390644730智能音箱1530390880363150汽车电子1930100840125260工业机器人008002-011-0015780智能设备制造面板006-002-0240004210服务机器人022-002002-0012630LED037-007011-0062100无人机021-009002-0094730物联网2990791600788420技术虚拟现实2920180870202100国资云4960653120638940中游工业软件27800816300710000技术及服务软件服务运营商074006-22300310000IT服务007-003-012-0028420办公软件129-031078-0277360游戏1170640500538420智能驾驶1970340110317890在线教育08602804102710000智能电网057006-0290025780下游应用出版018004-019-0027890数字媒体008-007-011-008000数字营销004-009-014-0083680智能安防064-042001-0321570金融IT160-051053-0392630资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-A股市场策略报告四以中长期的确定性应对短期的不确定关注低波红利资产经济低位波动高增长高景气行业相对稀缺以景气为锚博取超额收益的难度提升盈利稳定且抵御市场波动能力较强的红利低波资产仍是值得重点关注的品种当前国内海外不确定性因素仍多经济趋势增长的可预测性总体下降而PMI也仍处于荣枯线下高景气行业数量占比持续维持低位由此在高增长高景气行业相对稀缺且诸多不确定性因素扰动短期难以消除的市场环境中以景气为锚博取取显著超额收益的难度明显提升盈利稳定且抵御市场波动能力较强的红利低波资产是值得重点关注的品种图表19PMI仍在荣枯线下经济增长低位波动制造业PMI左轴荣枯线左轴红利低波中证全指右轴53245222512050184916481447122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表20高景气行业数量占比维持低位水平景气锚的有效性高景气行业数量占比左轴红利低波中证全指右轴702460225020401830162010140122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-A股市场策略报告与此同时红利低波资产当前股息率处于历史较高水平作为优质短久期类债资产其本身也具备较高配置价值银行理财收益率持续下行流动性宽松下国债长端利率短期也易下难上而红利低波资产当前股息率仍接近6正处于历史较高水平作为优质短久期类债资产其本身也具备较高配置价值图表21红利低波资产当前股息率处于历史较高水平8中债国债到期收益率10年银行理财产品预期年收益率人民币全市场1年7红利低波指数-股息率654322016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理综合2023年预期股息率与估值水平红利低波资产中可重点关注石油石化运营商保险电力和交运此外港股电信运营商能源石油煤炭公用事业等领域的优质央国企龙头也具备较强的高股息配置价值图表22一级行业2023年预测股息率与估值1402023年预测PE120社会服务房地产10080商贸零售60计算机国防军工40农林牧渔美容护理机械设备电子传媒汽车医药生物食品饮料纺织服饰20轻工制造环保基础化工非银金融通信2023年预测股息率电力设备公用事业钢铁家用电器有色金属建筑材料建筑装饰交通运输石油石化银行煤炭002468101214资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-A股市场策略报告风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-A股市场策略报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15和行业评级另有说明的除外评级标准增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间为报告发布日后的12个月内公司股价或行中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级业指数相对同期相关证券市场代表性指数减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5的涨跌幅其中沪深两市以沪深300指数无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确为基准北交所市场以北证50指数为基准定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级新三板市场以三板成指为基准香港市场以推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数恒生指数为基准美国市场以标普500或纳行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-