投资要点
　　2023年8月，中国出口同比-8.8%，预期值-9.5%，前值-14.5%；进口同比7.3%，预期值-8.2%，前值-12.4%；贸易差额683.6亿美元。对此我们认为：
　　价格因素改善助推贸易表现回暖。近月来，油价反弹和全球大宗商品价格回升，或使得全球层面的贸易读数均有所改善。
　　结构上看，进口环比反弹幅度更强。背后原因或在于：一或源自于上游价格弹性更大，中国是原材料进口国；二是内需修复速度领先外需，从制造业PMI来看，8月新订单指数的回升速度快于新出口订单指数。
　　本期出口结构的新变化：
　　美国东盟需求改善，欧盟仍在磨底。从出口的两年复合同比的增速来看，本期中国对美国有明显改善，但对欧盟下滑速度加快。对东盟出口增速也有改善，或指向改善背后也源于美国需求的变化。这一新变化值得关注，其背后源于美国制造业投资上升导致的结构性因素，还是美国商品消费周期已见底回升尚需后续更多细节数据确认。
　　汽车船舶出口维持高位，新旧动能产品均有改善。在价格因素和基数效应下，本期多数品类的出口均出现回升。值得关注的是，家电是本期机电品出口的一大亮点，是仅次于汽车的第二大支撑点。
　　本期进口结构的新变化：
　　价格因素驱动中国资源品进口上涨，带动总进口反弹。本期中国从非洲、东盟、澳大利亚、俄罗斯和拉丁美洲的进口同比出现明显提升，主要驱动品类为金属矿产和能源，价格回升是主要因素。
　　量价齐升推升集成电路，机电进口有所回升。本期集成电路进口有明显改善，拆分结果来看，其进口数量和进口价格的同比均出现回升。
　　出口同比筑底回升背景下，关注后续出口的结构性机会。后续除了价格因素回升、基数效应可能带来总量同比读数的上升外，可关注全球产业链重构和中国新旧贸易动能切换带来的结构性机会。
　　结构性机会一：关注全球产业重构受益经济体的需求机会。墨西哥、印度等经济体正成为全球新一轮产业投资的核心目的地，而中国对这些经济体的电子元件和汽车零配件出口，拥有明显的超额增速。
　　结构性机会二：关注一带一路等“再工业化”经济体的资本设备品需求。2023年中国对一带一路沿线经济体的资本品出口韧性强于中间品需求，而拖拉机等工程机械，以及电力电气设备具备明显的超额增速。
　　风险提示：疫情不确定性风险，地缘政治风险，经济下行风险。

研究报告全文：宏观经TableMainInfoTableAuthor证券研究报告TableTitle济分析师段超S0190516070004王轶君S0190513070008透视出口回升下的结构性机会王连庆S01905120900018月进出口数据点评研究助理谢智勇中2023年9月8日国宏投资要点relatedReport观相关报告2023年8月中国出口同比-88预期值-95前值-145进口同比-预期值前值贸易差额亿美元对此我们认为经2022081073-82-1246836寻找中国出口产品的Alpha-兴济价格因素改善助推贸易表现回暖近月来油价反弹和全球大宗商品价格证宏观全球价值链系列三回升或使得全球层面的贸易读数均有所改善20220807结构上看进口环比反弹幅度更强背后原因或在于一或源自于上游价欧洲的需求与中国出口的韧性格弹性更大中国是原材料进口国二是内需修复速度领先外需从制造年月进出口数据点20227业PMI来看8月新订单指数的回升速度快于新出口订单指数评本期出口结构的新变化20220427美国东盟需求改善欧盟仍在磨底从出口的两年复合同比的增速来疫情扰动下后续出口怎么看本期中国对美国有明显改善但对欧盟下滑速度加快对东盟出看口增速也有改善或指向改善背后也源于美国需求的变化这一新变20220314化值得关注其背后源于美国制造业投资上升导致的结构性因素还年中国出口的两大关注点2022是美国商品消费周期已见底回升尚需后续更多细节数据确认地缘政治冲突下的贸易视汽车船舶出口维持高位新旧动能产品均有改善在价格因素和基数角之二效应下本期多数品类的出口均出现回升值得关注的是家电是本20220314期机电品出口的一大亮点是仅次于汽车的第二大支撑点俄乌冲突如何影响中欧贸易本期进口结构的新变化地缘政治冲突下的贸易视价格因素驱动中国资源品进口上涨带动总进口反弹本期中国从非角之一洲东盟澳大利亚俄罗斯和拉丁美洲的进口同比出现明显提升主要驱动品类为金属矿产和能源价格回升是主要因素量价齐升推升集成电路机电进口有所回升本期集成电路进口有明显改善拆分结果来看其进口数量和进口价格的同比均出现回升出口同比筑底回升背景下关注后续出口的结构性机会后续除了价格因素回升基数效应可能带来总量同比读数的上升外可关注全球产业链重构和中国新旧贸易动能切换带来的结构性机会结构性机会一关注全球产业重构受益经济体的需求机会墨西哥印度等经济体正成为全球新一轮产业投资的核心目的地而中国对这些经济体的电子元件和汽车零配件出口拥有明显的超额增速结构性机会二关注一带一路等再工业化经济体的资本设备品需求2023年中国对一带一路沿线经济体的资本品出口韧性强于中间品需求而拖拉机等工程机械以及电力电气设备具备明显的超额增速风险提示疫情不确定性风险地缘政治风险经济下行风险风险提示疫情不确定性风险地缘政治风险经济下行风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明中国宏观经济点评报告正文进出口同比明显回升贸易表现高于市场预期2023年8月中国出口28487亿美元同比下降88较前值-145回升57个百分点进口21651亿美元同比下降73较前值-124回升51个百分点贸易顺差6836亿美元较前值有所缩小与万得一致预期相比本期进出口表现均超过预期水平1考虑基数影响8月出口同比的两年复合增速为-14较7月的01继续回落进口同比的两年复合增速为-39较7月的-58有所回升如果从上述角度看在全球经济下行和货币政策紧缩周期下外需的修复仍需时间价格改善助推贸易表现回暖人民币走弱影响企稳从全球维度的贸易历史表现来看都会受到价格因素的明显影响当价格反弹时全球贸易都会有同步的回升变现而近月来油价反弹和全球大宗商品价格回升或使得全球贸易层面的数据均有所改善量价拆分结果显示8月进出口的价格同比相较7月均出现一定回升降幅有所收窄结合PPI于6月见底回升以及全球大宗商品价格企稳回升来看价格端因素是本轮进出口回升的重要因素此外本期人民币走弱对出口读数的拖累幅度基本企稳结合去年同期的汇率表现和近期系列稳汇率政策汇率因素和价格端因素有望助推后续出口继续改善进口环比反弹更强或源自于上游价格弹性和内需修复领先外需从环比表现来看本期进出口环比均出现明显回升出口环比从季节性底部回升中枢水平进口环比则从底部上行至季节性高位进口的反弹幅度更强本期进出口反弹幅度的差异或来自于两方面因素的叠加一是上游价格弹性更大中国是原材料的进口国产成品的出口国本轮全球价格回升也在能源和工业原料上有领先反映二是内需修复或领先于外需从制造业PMI来看8月新订单指数和新出口订单指数均有所回升但新订单指数回升速度快或指向现阶段内需修复速度领先外需导致进口反弹幅度相对更强图表18月进出口同比回升贸易表现好于市场预期中国进出口同比1-2月合并2021年为两年复合增速400出口同比进口同比30020010000-100-200-300-400150116011701180119012001210122012301数据来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理1本文此处中国数据均表现中国内地大陆数据下文同请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-中国宏观经济点评图表2出口环比回升至季节性中枢进口环比则上行至季节性高位出口环比季节性进口环比季节性20232021202220232021202220020192018201720020192018201715015010010050500000-50-50-100-100-150月月月月月月月月月月月月月月月月月月456789101112456789101112数据来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理图表3现阶段内需修复速度领先外需进口反弹幅度也相对更强新订单新出口订单600PMIPMI580560540520500480460440420400150616061706180619062006210622062306数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表4本期出口回升主要受价格带动进口源自于量价的共同推动中国出口量价拆分中国进口量价拆分60出口数量同比出口价格同比60进口数量同比进口价格同比4040202000-20-20-40-4019011910200721042201221023071901191020072104220122102307注上述量价拆分利用海关货运监管业务数据进行估计跟踪与滞后发布的进出口数量价格指数存在一定差异数据来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-中国宏观经济点评图表5人民币走势已基本企稳后续对出口影响在基数效应下或有明显改善即期汇率美元兑人民币出口同比增速拆分美元计价400人民币计价汇率747230072006810066640062-1006-200582132162192112223226229221223323621121421721102212242272210231234237数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理本期出口结构的新变化美国东盟改善家电出口新亮点对美国东盟出口开始改善欧盟拖累仍强俄罗斯仍是主要增长点但支撑力度减弱美欧需求修复存在明显分化本期美国对中国整体出口的拖累幅度较上期大幅下滑但欧盟对中国的拖累仍强已替代美国成为拖累中国出口的主要来源即使考虑基数影响从两年复合同比的增速来看本期中国对美国出口同样有明显改善对欧盟出口下滑速度加快但对美出口的新变化仍有两个重要问题需要跟踪关注一是本轮美国需求回暖是否为结构性因素2022年起美国制造业投资高企是否开始体现为相应产业的需求提振二是本轮商品需求是否同步回暖是趋势逆转还是临时性因素上述两个问题仍需要后续细节材料进行验证对东盟出口大幅改善新加坡份额继续回落本期对东盟出口的持续回落趋势出现逆转出口同比由前值的-214回升至-133对总出口的拖累改善134个百分点内部结构来看新加坡份额继续回落越南份额延续回升或受益于美国的需求修复和经济韧性东盟的生产需求也开始回升俄罗斯仍是主要增长点但支撑力度有所下滑本期中国对俄罗斯出口继续维持正增长但增速出现一定下滑对总出口的拉动由前值的105下滑至041此外本期中国对印度和拉丁美洲的出口改善明显对印度出口已回升至增长区间印度和拉美受益于全球新一轮产业重构详见20230808全球产业链正在发生哪些变化其相关产品需求为中国外需提供了一定机会请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-中国宏观经济点评图表6对美东盟出口明显改善俄罗斯仍是主要增长点但支撑力度减弱中国主要出口目的地同比拉动美国欧盟东盟日本中国香港韩国中国台湾澳大利亚俄罗斯印度英国加拿大新西兰拉丁美洲非洲其他40200-2021-421-1022-422-1023-4数据来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理图表7考虑基数影响下对美国和东盟的出口也开始出现改善中国出口同比增速60美国当月同比东盟当月同比欧盟当月同比美国两年复合同比东盟两年复合同比欧盟两年复合同比40200-20-402212242272210231234237数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表8美国新一轮的制造业投资正在启动制造业建设支出私人部门十亿美元240500其他非住房建设支出私人部门十亿美元右轴2004504001603501203008025040200015020022005200820112014201720202023数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-中国宏观经济点评机电纺织回升带动出口反弹新动能产品出口延续韧性机电品和纺织品出口明显回升带动整体出口反弹8月成品油出口走弱同比下滑至负增长区间对出口转为拖累但是本期机电品和纺织品出口明显回升同比较前值回升46和71带动总出口回升256和095新动能产品仍是主要支撑高新技术产品出现回暖从机电产品内部来看本期汽车包括底盘同比增长3519仍是机电品出口的最大支撑本期船舶出口同比上涨4085领先其他机电产品此外本期高新技术产品出口较7月出现明显改善增速回升49个百分点消费电子出口表现不一家电出口逆势上涨在上期明显改善后本期手机出口大幅回落而本期计算机产品和音视频设备出现反弹同比回升幅度均在10以上此外本期家电是传统机电品的一大出口亮点同比由前值的下降36提升至增长114是机电品内部除汽车外的第二大支撑图表9机电品大幅回升带动整体出口反弹纺织品出口也出现一定改善中国出口产品同比拉动农产品成品油中药材塑料制品纺织服装鞋革箱包陶瓷制品钢材铝材家具玩具机电产品其他40200-20213219223229233数据来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理图表10新动能产品仍是机电品出口的主要支撑机电产品细项同比拉动通用机械设备电脑及其零部件手机家用电器音视频设备及其零件集成电路50汽车包括底盘汽车零配件船舶0-5021-521-1122-522-1123-5数据来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-中国宏观经济点评图表11汽车船舶出口维持韧性家电出口逆势上涨主要机电产品出口同比300电脑及其零部件手机家用电器集成电路汽车汽车零配件船舶2001000-100205208201121221521821112222252282211232235238数据来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理本期进口结构的新变化资源品集成电路回升价格因素驱动中国资源品进口上涨带动总进口反弹从主要经济体来看本期中国从非洲东盟澳大利亚俄罗斯和拉丁美洲的进口同比出现明显提升上述5个经济体对中国总进口的拉动较前值均提升了384受近期国际能源价格和大宗商品价格上行影响中国对这些经济体的资源进口价值出现了提升推动了整体进口回升从量价拆分结果来看本期能源进口数量同比变化不大但是价值同比较前值出现明显回升量价齐升推升集成电路机电进口有所回升本期机电产品同比下滑95较前值的-113有所回升对总进口的拖累降低070个百分点本期集成电路进口有明显改善进口同比较前值回升637个百分点对机电进口的拖累降低273个百分点拆分结果来看本期集成电路的进口数量和进口价格均出现回升请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-中国宏观经济点评图表12本期中国从亚非拉等新兴经济体的进口有明显改善中国进口主要来源地同比拉动美国欧盟东盟日本中国香港韩国中国台湾澳大利亚俄罗斯印度英国加拿大40新西兰拉丁美洲非洲其他3020100-10-2021-421-1022-422-1023-4数据来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理图表13金属矿产和能源进口回升带动总进口反弹中国进口产品同比拉动农产品金属矿产能源医药材肥料美妆用品橡胶塑料木材纸浆纺织原料钢材铜材机电产品其他6040200-20213219223229233数据来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理图表14机电品进口来看集成电路回升幅度明显机电产品进口增速1-2月合并机床计算机设备二极管半导体集成电路汽车及底盘汽车零配件飞机液晶显示器医疗仪器及器械其他机电产品40200-20-4021-722-122-723-123-7数据来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-中国宏观经济点评图表15能源进口上涨主要源自于价格回暖集成电路进口回升由量价共同推动进口能源产品量价拆分月合并1-2主要机电产品进口量价拆分数量同比能源价格同比能源40数量同比集成电路价格同比集成电路150302010010500-100-20-50-3021-722-122-723-123-721-822-222-823-223-8数据来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理数据来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理后续出口的结构性机会全球产业重构和再工业化出口同比筑底回升背景下关注后续出口的结构性机会正如我们在20230808出口同比正在筑底中所言7月或是本轮出口读数的底部后续月份在价格端和基数作用下将逐步进入上行通道8月的出口表现也验证了我们的判断整体而言后续在价格因素回升和基数效应的作用下出口同比读数可能会有持续的改善而在出口同比筑底回升背景下全球产业链重构和中国新旧贸易动能切换带来的结构性机会更值得我们关注结构性机会一关注全球产业重构受益经济体的需求机会正如我们在20230808全球产业链正在发生哪些变化所言疫后全球产业重构的特征逐渐演变为近端化友端化墨西哥印度等经济体正成为全球新一轮产业投资的核心目的地中国与这些经济体的贸易联系在逐步增强而这些经济体逐步启动的生产需求或为中国相关中间品需求提供重要机遇具体而言中国对这些经济体的电子元件和汽车零配件出口拥有明显的超额增速结构性机会二关注一带一路等再工业化经济体的资本设备品需求在新出口背景下新旧动能持续切换或带来额外的需求增量详见20230625每于寒尽觉春生中国与一带一路相关经济体的经贸合作深化以及这些新兴经济体的再工业化进程推进长周期来看相关资本品需求可能存在较大提升空间事实上我们可以看到2023年中国对一带一路沿线经济体的资本品出口韧性强于中间品需求而拖拉机挖掘机运输工具等工程机械以及半导体制造业设备和电力电气设备均具备明显的超额增速请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-中国宏观经济点评图表16出口同比筑底回升关注后续结构性机会中国出口同比增速预测东盟剔除新加坡新加坡欧盟英国美国日韩俄罗斯印度中东拉美20非洲其他经济体出口增速预测值100-10-2022-122-422-722-1023-123-423-723-10数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表17疫后以来印度墨西哥进口的中国份额有明显提升进口份额变化2023H1-2019200墨西哥150东盟100加拿大050韩国000中国台湾印度澳大利亚-050巴西-100新一轮产业链重-150日本构受益经济体美国进口中的各经济体份额变化-200欧盟-250-200-150-100-050000050100150200250各经济体进口的中国份额变化数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-中国宏观经济点评图表182023年以来印度对中国的电子元件存在超额需求中国出口印度细项产品表现中间品类别出口规模亿美元同比增速份额占比份额变化商品编码商品名称商品类别2018年2022年2023年1-7月2023年7月2023年5-7月2023年1-7月2022年2023年1-7月HS48542集成电路中间品1828429632357704795546553624811198524平板显示模组中间品000390027112565279426913284030748529平板显示设备装置零部件中间品71223101620163625602240194241046HS6通信设备天线和航空反851771中间品000142182102301638720803012027015射器等零部件OLED的平板显示器模块852492中间品0001438157784611187717350121234113及控制电路电子集成电路处理器和854231中间品32515381311704398026825130195065控制器电气设备光敏半导体器854142中间品00063958019515158213862054086032件854239电子集成电路其他中间品3001005730498269353809085108024854232电子集成电路存储器中间品1139151510131291169593416128151023854233电子集成电路放大器中间品055210165757363423248018025007与显示器的接收及传送器852990中间品69522411564135122432087189232044具不包括天线851779通讯器具零件除零件中间品00035722277218-1371357301338038853400印刷电路中间品235466292173814221193039043004注此处仅列出月均出口规模超1千万美元和2023年累计出口增速超过10的细项产品数据来源中国海关兴业证券经济与金融研究院整理图表192023年以来墨西哥对中国的汽车零配件存在超额需求中国出口墨西哥细项产品表现中间品类别出口规模亿美元同比增速份额占比份额变化商品编码商品名称商品类别2018年2022年2023年1-7月2023年7月2023年5-7月2023年1-7月2022年2023年1-7月HS4机动车的零件附件品目8701至8708中间品195432912194-47258615824254690448705所列车辆用4011新的充气橡胶轮胎中间品637100971029313902409130152022蓄电池包括隔板不论是否矩形8507中间品139628475697780303532081102020包括正方形HS6850760蓄电池锂离子包括隔膜中间品0754944099934109085128064087024870840车辆部件齿轮箱及其零件中间品252111094697159255002014020006870891车辆部件散热器及其零件中间品057130101328247003747017022005橡胶新的充气轮胎属巴士或货车401120中间品33856441895017433308073089017上使用的类型汽车上使用的照明或视觉信号设备851220中间品10319313697716933058025029004电气类电气设备光敏半导体器件组装成854143中间品000348257210950892622045055010模块或制成面板的光电池发动机适用于火花点火内燃活塞发840991中间品1723762748436992580049059010动机飞机除外的零件870870车辆部件车轮及其零件和附件中间品375568401-1875-6782388073086012车辆部件方向盘转向柱和转向870894中间品1322711895478882111035040005箱其部件车辆零件及配件不属于标题870899中间品26745731433814611704059067008No8708部长确定的用于组装机动车辆的木940199中间品000290189-13667461324037040003制以外的座椅部件车辆零件及附件车身安全带除870829中间品284592371-5179391250076079003外注此处仅列出月均出口规模超1千万美元和2023年累计出口增速超过10的细项产品数据来源中国海关兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-中国宏观经济点评图表20一带一路沿线经济体对中国资本品的需求更强中国出口增速一带一路当月同比1-2月合并80中间品消费品资本品6040200-20-40180118071901190720012007210121072201220723012307数据来源中国海关兴业证券经济与金融研究院整理图表21中国出口一带一路的工程机械和半导体电力电气设备具备超额增速中国出口细项产品表现一带一路沿线国家数据来源中国海关出口规模亿美元同比增速份额占比份额变化商品编码商品名称商品类别2018年2022年2023年1-7月2023年7月2023年5-7月2023年1-7月2022年2023年1-7月870121拖拉机资本品00022963473275862443921856015040025870510起重机车资本品380729740239551271911613005008004842710叉式起重车及其他工程车资本品302926785250249936512006009003拖拉机和842641轮胎式自行式井架及起重机资本品1494803971399361326373003005001起重机870194拖拉机资本品079162142311168706275001002001842620起重机塔式起重机资本品2632552633372105176168002003001870129半拖车的公路拖拉机资本品00016414920364112405307001002001842959机械铲挖掘机和铲式装载机资本品041081143184673177031766001002001843049钻挖及下沉机械非自行式资本品502190234153113626823160001003001890510挖泥船资本品211322245458781665615815002003001公共工程建筑或类似用途的机847910资本品148157130600481725850001001000挖掘机械械及机械装置843031煤或岩石切割机及隧道挖掘机械资本品25122415222995151035548001002000843050处理泥土矿物或矿石的机械资本品250210194503159665039001002001841370离心泵资本品174127611849137417911391018021003飞机其其他航空器空载重量超880240资本品6675885747452018987672818004007003过15000千克870460电动汽车资本品000170239461642280342501001003002船舶其他包括救生艇划艇公共运输890690资本品669188257-15451508316725001003002除外军舰除外车辆870290公共运输类型资本品213206243334961813715047001003001870210内燃机公共运输车辆资本品139175585380441203211558005010005870240电动公共运输类型车辆资本品09264056134381439611449004006002871631油罐拖车和油罐半拖车资本品10513812541470637364001001001货物运输870423货物运输车辆资本品105633142927572245547117022034012车辆890190运输货物船舶资本品381168276346696468616147045073027制造半导体晶圆或芯片的机器及848610资本品0661882111501651172088522001002001器具半导体制制造半导体装置或电子集成电路848620资本品12545947341297114455711003005002造设备的机器及器具用于制造或修理掩模网罩装配848640资本品236541458679190865558004005002半导体装置或电子集成电路850239发电机组风力发电的除外资本品10912322435813403425105001003002测量或检查电压电流电阻功电力电气903039资本品08709310365421108817175001001001率的仪器和器具设备853224电气电容器资本品664134014171762557412949009016007850422电力变压器资本品12617517610354802011744001002001841940蒸馏或整馏装置非供家用资本品121105240-16415893332324001003002845811数控卧式金属切削车床资本品092207280136372323922367001003002903040为电信专门设计的仪器和设备资本品07409513559433403719096001002001845710加工中心用于加工金属资本品106340406167131562415062002005002其他841960非家用液化空气或气体机械资本品207253344-29502867611167002004002水文海洋水文气象等测量901580资本品13924822922665894810763002003001设备制造或热处理玻璃或玻璃器皿的847529资本品10810710714852918144001001001机械842139过滤或净化气体的机械资本品88714521049431422003621010012002注此处仅列出月均出口规模超2千万美元和2023年累计出口增速超过50的细项产品数据来源中国海关兴业证券经济与金融研究院整理风险提示疫情不确定性风险地缘政治风险经济下行风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-中国宏观经济点评分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以北证50指数为基准新三板市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以三板成指为基准香港市场以恒生指中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级数为基准美国市场以标普500或纳斯回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-