前言：截至2023 年8月30日22时，全部A股（不考虑上市一年以内的新股）2023年中报披露率达到99.67%，基本披露完毕。我们从业绩增速、ROE、现金流等多项关键财务指标展开分析，梳理了各板块的业绩情况，供投资者参考。
　　★ 2023年中报或是“盈利底”
　　——全A整体/全A非金融/全A非金融石油石化2023H1累计营收增速（同比口径，下同）分别为1.61%/3.29%/4.36%，较2023Q1降低0.31/0.57/0.12个百分点。全A整体/全A非金融/全A非金融石油石化2023H1累计归母净利润增速分别为-3.07%/-8.80%/-8.01%，较2023Q1降低5.64/4.05/3.96个百分点。全A整体/全A非金融/全A非金融石油石化2023H1累计扣非净利润增速分别为-5.31%/-12.54%/-11.11%，较2023Q1降低4.87/2.09/0.86个百分点。全A整体2023Q2单季度营收环比增速为7.05%，处于2008年以来历年二季度环比增速的6.60%分位；全A整体2023Q2单季度归母净利润环比增速为-2.61%，处于2008年以来历年二季度环比增速历史最低分位。整体来看，上市公司整体业绩增速继续探底，这一趋势或有望在三季度初得到边际改善。
　　——主板/创业板整体/创业板（剔除温氏股份、乐视网、宁德时代、保力新以及光线传媒）/科创板2023H1累计营收增速分别为1.16%/10.59%/5.35%/3.31%，较2023Q1变动-0.36/-0.78/0.14/3.61个百分点。主板/创业板整体/创业板（剔除以上个股）/科创板2023H1累计归母净利润增速为2.42%/-1.40%/-10.98%/-38.42%，较2023Q1变动-5.90/-8.15/0.87/10.85个百分点。
　　——沪深300/中证500/中证1000指数2023H1累计营收增速分别为1.42%/1.78%/1.06%，较2023Q1变动0.16/-1.70/-0.68个百分点；沪深300/中证500/中证1000指数2023H1累计净利润增速分别为0.73%/-17.66%/-22.89%，较2023Q1变动-5.71/-8.63/0.29个百分点。
　　——全A整体/全A非金融/全A非金融石油石化2023Q2 ROE（TTM）分别为8.42%/7.66%/7.35%，较2023Q1变动0.04/0.13/-0.09个百分点。全A整体和非金融的ROE（TTM）回升或主要受到石油石化板块中国海油加入的影响。对全A非金融石油石化的ROE（TTM）进行杜邦拆解：其中2023Q2销售净利率（TTM）/资产周转率（TTM）/资产负债率分别为4.95%/58.80%/59.57%，较2023Q1变动-0.07/0.11/0.02个百分点。
　　——2023Q2全A非金融石油石化经营/投资/筹资现金流量净额占营业收入比例（TTM）绝对值分别为10.00%/8.19%/1.16%，较2023Q1变动-0.10/0.27/0.79个百分点。2023Q2全A非金融石油石化资本开支同比增速为13.04%，较2023Q1显著提高2.36个百分点。2023Q2全A非金融石油石化销售费用率/管理费用率/财务费用率（TTM）分别为3.33%/3.36%/0.84%，较2023Q1分别变动0.07/0.01/-0.09个百分点。2023Q2全A非金融石油石化研发费用率（TTM）为2.56%，较2023Q1提高0.05个百分点。
　　★可选消费、其他服务和TMT业绩增速改善
　　——从23H1累计净利润增速来看：其他服务>可选消费>金融地产>必需消费>TMT>上游资源。从23H1净利润增速较23Q1边际变化来看：可选消费>其他服务>TMT>中游制造>金融地产>上游资源。
　　——从23H1累计净利润增速来看：社会服务、公用事业、美容护理、汽车和商贸零售位居前五。从23H1净利润增速较23Q1边际变化来看：社会服务、建筑材料、汽车、轻工制造和交通运输改善幅度位居前五；其中社会服务、汽车和交通运输23Q1和23H1净利润增速均为正且连续两期增速改善。此外，其余23Q1相较22年、23H1相较23Q1连续两期净利润增速改善的一级行业还包括机械设备、国防军工、家用电器、轻工制造、美容护理、纺织服饰、房地产和环保。从23H1累计净利润增速来看：航海装备Ⅱ、商用车、影视院线、房地产服务、酒店餐饮、旅游及景区、教育、其他电源设备Ⅱ、航空机场和非金属材料Ⅱ位居前十。从23H1净利润增速较23Q1边际变化来看：航海装备Ⅱ、商用车、影视院线、装修装饰Ⅱ、酒店餐饮、其他电源设备Ⅱ、服装家纺、旅游及景区、水泥和一般零售改善幅度居前十；其中航海装备Ⅱ、商用车、影视院线、酒店餐饮和旅游及景区23Q1和23H1增速均为正且连续两期改善。此外，其余23Q1相较22年、23H1相较23Q1连续两期净利润增速改善的二级行业主要集中在消费（服装家纺、一般零售、化妆品、旅游零售Ⅱ、饮料乳品等）、高端制造（工程机械、汽车零部件、自动化设备等）、轻工制造（家居用品、包装印刷等）、传媒（电视广播Ⅱ、教育等）、铁路公路和房地产开发等。
　　★上市公司仍在主动去库
　　——整体来看，当前国内库存周期仍处于主动去库阶段，若后续需求得到持续改善，实际库存或有望最早在四季度见底。分行业来看，结合上市公司和工业企业数据，传媒、公用事业和国防军工行业或已率先进入主动补库阶段，同时医药、商贸零售、家用电器、房地产、机械设备、汽车、社会服务和纺织服饰处于被动去库阶段。
　　风险提示：本报告为历史数据分析报告，不构成对行业和个股的推荐或建议。
　　

研究报告全文：策略报证券研究报告告分析师title张启尧S0190521080005全A中报或迎来盈利底科创有望率先企稳张倩婷S0190521110002林怡S0190523080001createTime12023年09月01日策投资要点前言summary截至2023年8月30日22时全部A股不考虑上市一年以内的新股2023年中报披露相关报告relatedReport略率达到9967基本披露完毕我们从业绩增速ROE现金流等多项关键财务指标展开分析20230831一个谜题景气投资梳理了各板块的业绩情况供投资者参考定失效了吗118中观景气2023年中报或是盈利底期研究框架四全A整体全A非金融全A非金融石油石化2023H1累计营收增速同比口径下同分别为161329436较2023Q1降低031057012个百分点全A整体全A非金融全A非报20230829如何向景气要收益金融石油石化2023H1累计归母净利润增速分别为-307-880-801较2023Q1降低告118中观景气研究框架564405396个百分点全A整体全A非金融全A非金融石油石化2023H1累计扣非净利润三增速分别为-531-1254-1111较2023Q1降低487209086个百分点全A整体2023Q220230827政策组合拳落地将单季度营收环比增速为705处于2008年以来历年二季度环比增速的660分位全A整体有效提振市场信心A股策2023Q2单季度归母净利润环比增速为-261处于2008年以来历年二季度环比增速历史最低分位整体来看上市公司整体业绩增速继续探底这一趋势或有望在三季度初得到边际改善略点评主板创业板整体创业板剔除温氏股份乐视网宁德时代保力新以及光线传媒科创20230823如何系统性重构中观板2023H1累计营收增速分别为1161059535331较2023Q1变动-036-078014361个百分点主板创业板整体创业板剔除以上个股科创板累计归母净利润增速为景气研究框架2023H1-242-140-1098-3842较2023Q1变动-590-8150871085个百分点沪深中证中证指数累计营收增速分别为较20230816一场策略研究视角的30050010002023H11421781062023Q1变动016-170-068个百分点沪深300中证500中证1000指数2023H1累计净利润增革命速分别为073-1766-2289较2023Q1变动-571-863029个百分点全A整体全A非金融全A非金融石油石化2023Q2ROETTM分别为842766735较2023Q1变动004013-009个百分点全A整体和非金融的ROETTM回升或主要受到石油石化板块中国海油加入的影响对全A非金融石油石化的ROETTM进行杜邦拆解其中2023Q2销售净利率TTM资产周转率TTM资产负债率分别为49558805957较2023Q1变动-007011002个百分点2023Q2全A非金融石油石化经营投资筹资现金流量净额占营业收入比例TTM绝对值分别为1000819116较2023Q1变动-010027079个百分点2023Q2全A非金融石油石化资本开支同比增速为1304较2023Q1显著提高236个百分点2023Q2全A非金融石油石化销售费用率管理费用率财务费用率TTM分别为333336084较2023Q1分别变动007001-009个百分点2023Q2全A非金融石油石化研发费用率TTM为256较2023Q1提高005个百分点可选消费其他服务和TMT业绩增速改善从23H1累计净利润增速来看其他服务可选消费金融地产必需消费TMT上游资源从23H1净利润增速较23Q1边际变化来看可选消费其他服务TMT中游制造金融地产上游资源从23H1累计净利润增速来看社会服务公用事业美容护理汽车和商贸零售位居前五从23H1净利润增速较23Q1边际变化来看社会服务建筑材料汽车轻工制造和交通运输改善幅度位居前五其中社会服务汽车和交通运输23Q1和23H1净利润增速均为正且连续两期增速改善此外其余23Q1相较22年23H1相较23Q1连续两期净利润增速改善的一级行业还包括机械设备国防军工家用电器轻工制造美容护理纺织服饰房地产和环保从23H1累计净利润增速来看航海装备商用车影视院线房地产服务酒店餐饮旅游及景区教育其他电源设备航空机场和非金属材料位居前十从23H1净利润增速较23Q1边际变化来看航海装备商用车影视院线装修装饰酒店餐饮其他电源设备服装家纺旅游及景区水泥和一般零售改善幅度居前十其中航海装备商用车影视院线酒店餐饮和旅游及景区23Q1和23H1增速均为正且连续两期改善此外其余23Q1相较22年23H1相较23Q1连续两期净利润增速改善的二级行业主要集中在消费服装家纺一般零售化妆品旅游零售饮料乳品等高端制造工程机械汽车零部件自动化设备等轻工制造家居用品包装印刷等传媒电视广播教育等铁路公路和房地产开发等上市公司仍在主动去库整体来看当前国内库存周期仍处于主动去库阶段若后续需求得到持续改善实际库存或有望最早在四季度见底分行业来看结合上市公司和工业企业数据传媒公用事业和国防军工行业或已率先进入主动补库阶段同时医药商贸零售家用电器房地产机械设备汽车社会服务和纺织服饰处于被动去库阶段风险提示本报告为历史数据分析报告不构成对行业和个股的推荐或建议请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明策略定期报告目录一2023年中报或是盈利底-3-11全A业绩增速继续下行-3-12全A非金融石油石化ROETTM继续回落-9-13全A非金融石油石化营业现金比率TTM小幅回落研发投入强度TTM持续提高-9-二可选消费其他服务和TMT业绩增速改善-11-三上市公司仍在主动去库-14-风险提示本报告为历史数据分析报告不构成对行业和个股的推荐或建议-17-图表目录图表123H1全A全A非金融全A非金融石油石化营收增速继续回落-3-图表223H1全A归母净利润增速二次探底-4-图表323H1全A扣非净利润增速继续回落-4-图表423Q2全A非金融毛利率触底反弹-4-图表5利润率回升带动利润总额同比降幅收窄-5-图表623Q2全A营收单季度环比增速处于低位-5-图表723Q2全A归母净利润单季度环比增速为负-5-图表823Q2产业链各板块营收环比增速及分位-6-图表923Q2产业链各板块净利润环比增速及分位-6-图表10工业企业利润同比降幅继续收窄-6-图表11全A业绩增速与中观景气均值-6-图表122023H1主板营业收入归母净利润和扣非净利润增速均有所回落-7-图表13创业板营收净利润增速时间序列-7-图表142023H1科创板净利润增速边际改善-7-图表15各大宽基指数营收增速时间序列-8-图表16各大宽基指数净利润增速时间序列-8-图表1723Q2全A非金融石油石化ROETTM回落-9-图表1823Q2销售利润率TTM边际回升-9-图表1923Q2全A非金融石油石化经营现金流量净额营业收入TTM小幅回落-10-图表2023Q2全A非金融加大资本开支-10-图表2123Q2财务费用率TTM边际回落-10-图表2223Q2全A非金融研发投入强度TTM持续提高-11-图表23大类板块净利润增速表现-11-图表24申万一级行业净利润增速表现-12-图表25申万二级行业净利润增速表现-13-图表26全A非金融产成品存货同比或是判断上市公司库存周期较好的指标-14-图表27工业企业实际库存同比尚未至历史绝对低位-14-图表28截至2023年上半年各申万一级行业对应的库存周期剔除金融和综合行业-15-图表292023年7月工业企业及分行业库存周期所处阶段-16-图表30工业企业分行业实际库存同比历史分位和变动-17-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-策略定期报告报告正文前言截至2023年8月30日22时全部A股不考虑上市一年以内的新股2023年中报披露率达到9967基本披露完毕我们从业绩增速ROE现金流等多项关键财务指标展开分析梳理了各板块的业绩情况供投资者参考一2023年中报或是盈利底11全A业绩增速继续下行全A维度2023H1业绩增速仍在回落从累计营收增速来看全A整体2023H1累计营收增速为161同比口径下同较2023Q1降低031个百分点全A非金融2023H1累计营收增速为329较2023Q1降低057个百分点全A非金融石油石化2023H1累计营收增速为436较2023Q1降低012个百分点1图表123H1全A全A非金融全A非金融石油石化营收增速继续回落累计营收同比全A累计营收同比全A非金融累计营收同比全A非金融石油石化6040200-20资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理从累计归母净利润增速来看全A整体2023H1累计归母净利润增速为-307较2023Q1降低564个百分点全A非金融2023H1累计归母净利润增速为-880较2023Q1降低405个百分点全A非金融石油石化2023H1累计归母净利润增速为-801较2023Q1降低396个百分点从累计扣非净利润增速来看全A整体2023H1累计扣非净利润增速为-531较2023Q1降低487个百分点全A非金融2023H1累计扣非净利润增速为-1若无明确标明单季度增速增速均指代以整体法计算的累计同比增速其中Q1Q2Q3Q4分别指当年前一二三四个季度累计同比H1指上半年累计同比23H1-23Q1指2023年上半年累计增速与2023年一季度增速之差业绩增速净利润增速等类似表述均指代归母净利润增速下同请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-策略定期报告1254较2023Q1降低209个百分点全A非金融石油石化2023H1累计扣非净利润增速为-1111较2023Q1降低086个百分点图表223H1全A归母净利润增速二次探底图表323H1全A扣非净利润增速继续回落累计归母净利润同比全A累计扣非净利润同比全A累计归母净利润同比全A非金融累计扣非净利润同比全A非金融累计归母净利润同比全A非金融石油石化累计扣非净利润同比全A非金融石油石化180240120160608000-60-8020082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232008资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理对全A非金融的业绩进行量价拆分2023年中报整体呈现成本回落的趋势选取营业收入作为量和价的综合体现毛利率作为价格指标全A非金融营收增速回落指向上市公司量价齐跌不过成本改善使得毛利率企稳回升2023Q2毛利率为1742较2023Q1提高025个百分点图表423Q2全A非金融毛利率触底反弹累计营收同比全A非金融累计净利润同比全A非金融120毛利率全A非金融右轴2523602119017-6015资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注为作图效果坐标轴未显示完全工业企业的业绩拆分同样验证二季度成本回落的逻辑我们将规模以上工业企业利润总额累计同比拆分为工业增加值累计同比PPI和利润率累计同比可以发现利润率累计同比的提高是今年二季度以来工业企业利润总额同比降幅持续收窄的重要驱动力请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-策略定期报告图表5利润率回升带动利润总额同比降幅收窄利润率累计同比工业增加值累计同比PPI累计同比利润总额累计同比20100-10-20-30资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理从单季度环比增速来看全A整体2023Q2单季度营收环比增速为705处于2008年以来历年二季度环比增速的660分位全A整体2023Q2单季度归母净利润环比增速为-261处于2008年以来历年二季度环比增速历史最低分位我们根据行业属性将30个申万一级行业剔除综合行业划分至不同大类板块2可选消费TMT和其他服务板块二季度业绩环比改善且分位相对高于其他板块图表623Q2全A营收单季度环比增速处于低位图表723Q2全A归母净利润单季度环比增速为负252008年以来历年二季度营收环比增速全A402008年以来历年二季度归母净利润20环比增速全A3015201051000-102014Q22008Q22009Q22010Q22011Q22012Q22013Q22015Q22016Q22017Q22018Q22019Q22020Q22021Q22022Q22023Q22009Q22010Q22011Q22012Q22013Q22014Q22015Q22016Q22017Q22018Q22019Q22020Q22021Q22022Q22023Q22008Q2资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理2上游资源石油石化煤炭有色金属钢铁基础化工中游制造建筑材料建筑装饰机械设备电力设备国防军工可选消费汽车家用电器轻工制造商贸零售社会服务美容护理必需消费食品饮料纺织服饰医药生物农林牧渔TMT电子计算机传媒通信金融地产银行非银金融房地产其他服务公用事业交通运输环保请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-策略定期报告图表823Q2各板块营收环比增速及分位图表923Q2各板块净利润环比增速及分位80100可选消费70金融地产可选消费8060TMT506040其他服务3040其他服务环比增速分位环比增速分位20TMT20上游资源23Q21023Q2必需消费上游资源中游制造必需消费金融地产中游制造00-10-505101520-40-2002040608023Q2单季度环比增速23Q2单季度环比增速资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理整体来看上市公司整体业绩增速仍在继续探底这一趋势或有望在三季度初得到边际改善自2008年以来规模以上工业企业累计利润总额同比与全A非金融累计归母净利润同比增速的相关系数高达0942023年1-7月规模以上工业企业利润总额累计同比为-1550降幅较前值1-6月收窄130个百分点后续全A非金融净利润增速或也有望企稳此外根据兴证策略独家构建的118细分行业景气框架全市场中观景气均值MA3与全部A股单季度的净利润增速高度相关详见20230816一场策略研究视角的革命最新7月市场景气指数初值已有所回升或指向上市公司的业绩增速也将边际回暖图表10工业企业利润同比降幅继续收窄图表11全A业绩增速与中观景气均值累计利润总额同比工业企业全A-单季度净利润增速左轴180累计归母净利润同比全A非金融80全市场-中观景气均值MA3右轴701206040602060500-20040-40-6030-602011202220092010201220132014201520162017201820192020202120232008资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注工业企业2017年以前数据采用主营业务收入累计同比上市板主板创业板净利润增速回落科创板增速边际改善从累计营收增速来看主板2023H1累计营收增速为116较2023Q1降低036个百分点创业板整体2023H1累计营收增速为1059较2023Q1降低078个百分点创业板剔除温氏股份乐视网宁德时代保力新以及光线传媒2023H1累计营收增速为535较2023Q1提高014个百分点科创板2023H1累计营收增速为331较2023Q1提高361个百分点请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-策略定期报告图表122023H1主板营业收入归母净利润和扣非净利润增速均有所回落累计营收同比主板累计归母净利润同比主板累计扣非净利润同比主板806040200-20-40资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理从累计归母净利润增速来看主板2023H1累计归母净利润增速为-242较2023Q1降低590个百分点创业板整体2023H1累计归母净利润增速为-140较2023Q1降低815个百分点创业板剔除温氏股份乐视网宁德时代保力新以及光线传媒2023H1累计归母净利润增速为-1098较2023Q1提高087个百分点科创板2023H1累计归母净利润增速为-3842较2023Q1提高1085个百分点从累计扣非净利润增速来看主板2023H1累计归母净利润增速为-441较2023Q1降低523个百分点创业板整体2023H1累计归母净利润增速为-359较2023Q1降低016个百分点创业板剔除温氏股份乐视网宁德时代保力新以及光线传媒2023H1累计归母净利润增速为-1275较2023Q1提高732个百分点科创板2023H1累计归母净利润增速为-4820较2023Q1提高1402个百分点图表13创业板营收净利润增速时间序列图表142023H1科创板净利润增速边际改善累计营收同比创业板累计归母净利润同比主板累计营收同比创业板剔除部分个股累计归母净利润同比创业板剔除部分个股累计归母净利润同比创业板160累计归母净利润同比科创板160累计归母净利润同比创业板剔除部分个股1201208080404000-40-80-40-120-8020152018202120082009201020112012201320142016201720192020202220232012201320142015201620172018201920202021202220232011资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注部分个股指前文所述的温氏股份乐视网退市宁德注为作图效果坐标轴未显示完全时代保力新原坚瑞沃能以及光线传媒下同请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-策略定期报告整体来看2023H1营收增速方面创业板整体创业板剔除部分个股科创板主板净利润增速方面创业板整体创业板剔除部分个股主板科创板此外2023年上半年主板和创业板整体营收净利润增速均较2023年一季度回落创业板剔除部分个股和科创板两项增速均有边际改善指向新兴科技成长方向上市公司业绩最差的阶段已经过去业绩领先全A企稳宽基指数沪深300指数营收和净利润增速相对维持韧性中证1000指数业绩表现优于中证500指数从累计营收增速来看以沪深300指数为代表的大盘股2023H1累计营收增速为142较2023Q1提高016个百分点以中证500指数为代表的中盘股2023H1累计营收增速为178较2023Q1降低170个百分点以中证1000指数为代表的小盘股2023H1累计营收增速为106较2023Q1降低068个百分点从累计归母净利润增速来看沪深300指数2023H1累计归母净利润增速为073较2023Q1降低571个百分点中证500指数2023H1累计归母净利润增速为-1766较2023Q1降低863个百分点中证1000指数2023H1累计归母净利润增速为-2289较2023Q1提高029个百分点图表15各大宽基指数营收增速时间序列图表16各大宽基指数净利润增速时间序列累计营收同比上证50累计归母净利润同比上证50累计营收同比沪深300累计归母净利润同比沪深300累计营收同比中证500累计归母净利润同比中证60180500累计营收同比中证800累计归母净利润同比中证800累计营收同比中证1000累计归母净利润同比中证100040120206000-20-6020092008201020112012201320142015201620172018201920202021202220232010200920112012201320142015201620172018201920202021202220232008资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理整体来看沪深300指数营收和净利润增速相对维持韧性中证1000指数业绩表现优于中证500指数从各指数绝对增速来看2023H1营收增速方面中证500指数沪深300指数中证1000指数净利润增速方面沪深300指数中证500指数中证1000指数从增速边际变化来看2023H1较2023Q1营收增速变化方面沪深300指数中证1000指数中证500指数净利润增速变化方面中证1000指数沪深300指数中证500指数请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-策略定期报告12全A非金融石油石化ROETTM继续回落从ROETTM来看全A整体2023Q2ROETTM为842较2023Q1提高004个百分点全A非金融2023Q2ROETTM为766较2023Q1提高013个百分点全A非金融石油石化2023Q2ROETTM为735较2023Q1降低009个百分点全A整体和全A非金融的ROETTM回升或主要受到石油石化板块中国海油加入的影响2022年4月上市在本期纳入计算范围因此后文涉及的TTM指标均统一为全A非金融石油石化口径对全A非金融石油石化的ROETTM进行杜邦拆解全A非金融石油石化2023Q2ROETTM为735较2023Q1降低009个百分点其中2023Q2销售净利率TTM为495较2023Q1降低007个百分点2023Q2资产周转率TTM为5880较2023Q1提高011个百分点2023Q2资产负债率为5957较2023Q1提高002个百分点图表1723Q2全A非金融石油石化ROETTM图表1823Q2销售利润率TTM边际回升回落ROETTM全AROETTM全A非金融石油石化20ROETTM全A非金融销售净利率TTM全A非金融石油石化ROETTM全A非金融石油石化资产周转率TTM全A非金融石油石化右轴15资产负债率全A非金融石油石化右轴801510107055600050200820102012201420162018202020222016202020092010201120122013201420152017201820192021202220232008资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理13全A非金融石油石化营业现金比率TTM小幅回落研发投入强度TTM持续提高从现金流占营业收入比例来看2023Q2全A非金融石油石化经营现金流量净额占营业收入比例即营业现金比率TTM为1000较2023Q1下降010个百分点投资现金流量净额营业收入TTM绝对值为819较2023Q1的绝对值提高027个百分点或部分缘于资本开支的继续增加筹资现金流量净额营业收入TTM的绝对值为116较2023Q1的绝对值提高079个百分点请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-策略定期报告图表1923Q2全A非金融石油石化经营现金流量净额营业收入TTM小幅回落经营现金流量净额营业收入TTM全A非金融石油石化投资现金流量净额营业收入TTM全A非金融石油石化筹资现金流量净额营业收入TTM全A非金融石油石化151050-5-10-15资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理从资本开支来看2023Q2全A非金融石油石化资本开支同比增速为1304较2023Q1显著提高236个百分点从费用率来看2023Q2全A非金融石油石化销售费用率管理费用率财务费用率均为TTM分别为333336084较2023Q1分别变动007001-009个百分点从研发投入来看即使净利润增速下行上市公司仍继续加大研发投入2023Q2全A非金融石油石化研发费用率即研发投入强度TTM为256较2023Q1提高005个百分点2023H1全A非金融研发费用同比为1059较2023Q1边际回落097个百分点图表2023Q2全A非金融石油石化加大资本开支图表2123Q2财务费用率TTM边际回落销售费用率TTM全A非金融石油石化资本开支同比全A非金融石油石化60管理费用率TTM全A非金融石油石化6财务费用率TTM全A非金融石油石化4042020-20020122009201020112013201420152016201720182019202020212022202320082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232008资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-策略定期报告图表2223Q2全A非金融石油石化研发投入强度TTM持续提高研发投入强度TTM全A非金融石油石化3050研发费用同比全A非金融石油石化右轴402530202015101002021-032018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理二可选消费其他服务和TMT业绩增速改善大类板块层面从23H1累计净利润增速来看其他服务2624可选消费2130金融地产433必需消费-596TMT-895上游资源-3087从23H1净利润增速较23Q1边际变化来看可选消费643pct其他服务639pctTMT495pct中游制造-484pct金融地产-635pct上游资源-875pct图表23大类板块净利润增速表现产业链23H1-23Q12023H12023Q12022Q42022Q3上游资源-875pct-3087-22129451528中游制造-484pct60410881333956可选消费643pct21301487-042-707必需消费-551pct-596-04512831045TMT495pct-895-1390-2847-1872金融地产-635pct4331068-351-135其他服务639pct26241985-1507-1241资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理一级行业层面从23H1累计净利润增速来看社会服务16943公用事业3810美容护理2928汽车2737和商贸零售2307位居前五请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-策略定期报告从23H1净利润增速较23Q1边际变化来看社会服务3277pct建筑材料2460pct汽车2059pct轻工制造1675pct和交通运输1584pct改善幅度位居前五其中社会服务汽车和交通运输23Q1和23H1净利润增速均为正且连续两期增速改善此外其余23Q1相较22年23H1相较23Q1连续两期净利润增速改善的一级行业还包括机械设备国防军工家用电器轻工制造美容护理纺织服饰房地产和环保图表24申万一级行业净利润增速表现申万一级23H1-23Q12023H12023Q12022Q42022Q3社会服务3277pct1694313666-3615-21949建筑材料2460pct-4015-6475-4635-3653汽车2059pct2737678-089-671轻工制造1675pct-1017-2691-3504-3130交通运输1584pct1974391-4471-2635纺织服饰1352pct764-588-4084-1770国防军工1189pct719-471-1019607电子1158pct-4499-5657-3014-2450房地产870pct-1413-2283-33678-7418机械设备695pct573-122-639-1404医药生物562pct-2283-2845-641674环保-381pct266118-1195-777银行131pct340209759802家用电器052pct143213809791213美容护理001pct29282927-3546-1480通信-005pct91191542493852钢铁-057pct-7046-6989-7314-7104石油石化-299pct-1400-11008491520食品饮料-333pct1479181212211273传媒-495pct19042399-6716-2808基础化工-512pct-5205-4693-614451公用事业-689pct381044999582905建筑装饰-750pct61813681052449有色金属-1124pct-3202-207870778194商贸零售-1450pct230737576062-2183电力设备-1764pct2033379782677194煤炭-3135pct-264449151936951计算机-5235pct2805515-4864-4713农林牧渔-6157pct82869861500017749非银金融-6398pct12007597-2696-2242资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理二级行业层面从23H1累计净利润增速来看航海装备122680商用车64591影视院线48965房地产服务20501酒店餐饮19707旅游及景区16082教育11981其他电源设备10704航空机场7991请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-策略定期报告和非金属材料7757位居前十从23H1净利润增速较23Q1边际变化来看航海装备117101pct商用车52751pct影视院线28779pct装修装饰14159pct酒店餐饮5738pct其他电源设备5031pct服装家纺3604pct旅游及景区3513pct水泥3494pct和一般零售3460pct改善幅度居前十其中航海装备商用车影视院线酒店餐饮和旅游及景区23Q1和23H1增速均为正且连续两期改善此外其余23Q1相较22年23H1相较23Q1连续两期净利润增速改善的二级行业主要集中在消费服装家纺一般零售化妆品旅游零售饮料乳品等高端制造工程机械汽车零部件自动化设备等轻工制造家居用品包装印刷等传媒电视广播教育等铁路公路和房地产开发等图表25申万二级行业净利润增速表现申万二级23H1-23Q12023H12023Q12022Q42022Q3航海装备117101pct1226805579-18289-2277商用车52751pct6459111840-66435-12503影视院线28779pct4896520186-37243-12446装修装饰14159pct4074-100855124-11734酒店餐饮5738pct1970713970-261814-79402其他电源设备5031pct10704567416148104590服装家纺3604pct3011-593-4274-3148旅游及景区3513pct1608212569-7750-142030水泥3494pct-5227-8721-5840-4407一般零售3460pct3296-164-5729-1716非金属材料2882pct7757487569198422化妆品2865pct68083944-2334-3242工程机械2558pct2935377-4181-4333贵金属2159pct1668-49141588413汽车零部件2060pct2860799050-1030造纸1779pct-7878-9657-6921-5132电视广播1732pct290-1441-8078-5118软件开发1628pct-5732-7360-6626-11977环保设备1281pct-1971-3252-2060-618小家电1250pct-143-1393334345消费电子1226pct-265-1491367977风电设备1217pct-2945-4162-2880-1463医疗器械1187pct-6005-719214232311玻璃玻纤1178pct-4185-5362-1638-1716房地产开发1101pct-1502-2603-31831-7394军工电子1070pct-1183-2253-2176-148特钢1051pct-5357-6407-4797-4703航空机场1044pct79916947-27094-25444化学纤维995pct-4228-5223-5639-5919橡胶977pct-3282-4259-1348-2234资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注仅列举23H1净利润增速较23Q1改善幅度前30的二级行业请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-策略定期报告三上市公司仍在主动去库我们同时跟踪上市公司整体及分行业的产成品存货同比半年度存货同比季度工业企业口径的存货名义和实际同比增速月度以及对应的累计营收同比用以衡量需求来综合判断库存周期所处阶段及未来方向图表26全A非金融产成品存货同比或是判断上市公司库存周期较好的指标60全A非金融存货同比3550全A非金融产成品存货同比30工业企业产成品存货同比右轴402530202015101005-100-20-5资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理整体来看当前国内库存周期仍处于主动去库阶段若后续需求得到持续改善实际库存或有望最早在四季度见底我们以工业企业产成品存货同比定义为名义同比以产成品存货同比与PPI当月同比的差值定义为实际同比可以发现2023年7月工业企业库存名义同比已回落至历史660的极低分位而库存实际同比历史分位目前仅回落至3000附近图表27工业企业实际库存同比尚未至历史绝对低位35302520151050-5200920162006200720082010201120122013201420152017201820192020202120222023工业企业营业收入累计同比工业企业产成品存货名义同比工业企业产成品存货实际同比资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注2009年2021年和2023年营业收入同比采用两年复合增速请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-策略定期报告分行业来看结合上市公司和工业企业数据传媒公用事业和国防军工行业或已率先进入主动补库阶段同时医药商贸零售家用电器房地产机械设备汽车社会服务和纺织服饰处于被动去库阶段图表28截至2023年上半年各申万一级行业对应的库存周期剔除金融和综合行业行业库存周期累计营收同比变动方向存货同比变动方向产成品存货同比变动方向交通运输主动去库102--571--3697-传媒主动补库545-074-304公用事业主动补库899099-2393农林牧渔主动去库990-732-314-医药生物被动去库378820--342-商贸零售被动去库644-599--1012-国防军工主动补库1514987981基础化工主动去库-981--336--938-家用电器被动去库576-522-4590-建筑材料主动去库-244--564-683-建筑装饰主动去库715-367--4049-房地产被动去库420-1030--4482-有色金属被动补库259-1012-848机械设备被动去库664986-1056-汽车被动去库19131441-1019-煤炭被动补库-747-322-792环保主动去库158-089-692-电力设备主动去库2089-321-584-电子主动去库-620-433--815-石油石化主动去库-321--795--4393-社会服务被动去库3165-938--1325-纺织服饰被动去库439-573--543-美容护理主动去库548--552--015-计算机主动去库-072-369--743-轻工制造主动去库-533-912--1100-通信主动去库630--451--1225-钢铁主动去库-811--1622--2728-食品饮料主动去库972-1189-1154-资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注累计营收同比存货同比产成品存货同比均为2023年中报最新值变动方向指以23H1相对于23Q1的营收同比差值23Q2相对于23Q1存货同比的差值23Q2相对于22Q4产成品存货同比的差值衡量若差值大于0则标记为若差值小于0则标记为-库存周期的阶段并不完全依照需求和库存的变化方向存在一定主观判断因素请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-策略定期报告图表292023年7月工业企业及分行业库存周期所处阶段资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注2009年2021年和2023年营业收入同比采用两年复合增速请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-策略定期报告图表30工业企业分行业实际库存同比历史分位和变动资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示本报告为历史数据分析报告不构成对行业和个股的推荐或建议请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-策略定期报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普或纳500回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-