前言：兴证策略团队全新搭建【118中观景气研究框架】，以118个微观行业为拼图，系统性重构了中观指标的构建方式，实现从细分行业、到大类风格再到市场整体的景气高频量化跟踪。本篇中，我们将聚焦中观景气框架在投资实战中的应用，基于中观景气框架进一步探讨：中观景气与股价之间究竟有何关联？如何向景气要收益？详见报告：
　　118中观景气研究框架：如何向景气要收益？
　　在前文《如何系统性重构中观景气研究框架？》中，我们基于量化视角，以118个微观行业为拼图，全面重构了中观指标的观察方法，实现了118个行业中观景气的高频量化跟踪。其中，我们有一个重要发现，即中观景气对市场走势的映射要远比我们预想的更加有效。无论从全市场还是大类风格看，股价与中观景气之间实际上存在着极强的关联，且远比股价与财报业绩的关系更为密切，而这也为我们依据更加高频的中观数据寻找超额收益提供了线索。
　　那么，如何基于118个行业中观景气寻找潜在超额收益的方向？首先，我们通过后验复盘探究中观景气与股价之间究竟存在着何种映射关系：我们发现，中观视角下股价表现呈现出较为明显的“耐克型”特征：（1）当景气指数大于60%时，收益率会较此前有明显提升，且景气水平越高，股价表现也相对更优。与此同时，景气边际改善时的收益率要高于边际回落；不过对于景气边际回落但仍处于高景气区间的行业，也大概率能取的不错的收益表现。（2）对于景气指数小于40%的行业，随着景气指数的下降，景气环比改善时的收益率水平则会逐渐提升，这或主要源于市场对低景气行业基于困境反转预期所进行的赔率交易，也就是当景气临近底部拐点并出现边际改善时的拔估值行情。随着景气进一步下降，困境反转预期也会随之强化。
　　因此，基于复盘结果，中观视角下两类机会值得重点关注：一是景气指数大于60%所对应的右侧高景气投资机会，尤其是高景气且继续边际提升的行业；二是景气指数小于40%所对应的景气筑底行业的左侧困境反转机会。
　　后验回测的结果也基本能够验证以上结论。高景气行业组合表现明显占优，而其中景气水平高且环比还能够继续提升的行业组合收益表现最优；此外，低景气中环比改善的行业组合能够跑赢基准，但收益水平未及中等景气且环比改善的行业组合，或说明左侧景气困境反转的博弈的确会存在更多不确定性，持续稳定贡献收益的难度相对较大。
　　然而，若从实际投资的角度出发，我们目前所采用的中观景气指标频率均为月度，虽然相较于财报已更为高频，但其披露也存在时滞。因此，考虑中观指标的实际披露时间再次进行回测，我们有以下三点总结和探讨：（1）从各组合实际回测的表现排序看，与后验回测结果基本一致。高景气表现最好，尤其是高景气且环比提升组合，而低景气中环比改善的组合未能继续跑赢基准；（2）从各组合收益率水平看，实际回测下高景气仍能取得较优表现，但相较于后验回测收益率则出现回落。后验回测结果可以视为中观景气框架下理论最优收益水平，实际回测结果则是完全基于滞后披露数据做两个月景气线性外推后的收益水平，未考虑期间任何增量的基本面信息。而这二者收益之差，我们认为则是在线性外推的景气基础之上，通过更加高频、同步的基本面跟踪和更新所能够争取实现的收益（如借助周度甚至日度高频数据、以及主动调研等）。
　　（3）为何在景气线性外推、不考虑期间任何增量基本面信息的情形下，整体看中观景气指标依然有效、高景气组合仍能取得较优表现？我们认为，这一方面源于景气主线从形成到趋势中结或结束，通常是一个至少持续数月、乃至一年以上的过程，当处于趋势之中，线性外推的结论能够继续适用，而当市场景气主线切换或各行业无明确景气趋势时，景气策略的有效性的确也会受到影响，但至少过去几年，在大多数时间都能找到具备景气优势的主线方向。另一方面，基于中观高频指标，至少相较于财报信息，能够更为及时和敏感的捕捉到景气趋势和主线变化，这其实也提高了景气策略的有效性，而通过更加高频的跟踪和更新基本面变化以争取实现更高收益，其核心也正是为了能够更为及时的捕捉到景气主线形成或切换的信号，将线性外推失效时的影响降至最低。
　　结合118个行业当前已披露的7月中观景气指标，高景气且环比上升的行业主要包括：（1）制造：汽车零部件、商用车和智能电网；（2）周期金融：工业金属、水电、化学纤维、石油石化、贵金属、塑料、橡胶；（3）消费：文娱轻工、酒店餐饮；（4）TMT：基站、LED。
　　风险提示：指标代表性不足，宏观环境超预期波动等。