一、转机或在9月
　　——风险溢价重回历史极值区间，建议保持底线思维、保持耐心、等待转机。经历8月中旬以来的调整后，上证综指股权风险溢价已超过三年股东平均+1倍标准差，指向市场已处于底部区域。
　　——我们倾向于认为，转机或在9月出现：
　　1、8月份数据疲弱或为9月初带来新的宏观、地产政策加码预期。8月15日，央行对MLF、OMO分别降息15BP与10BP后，8月21日LPR也同步调降。8月25日，国常会审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》。同日，住建部、央行、金融监管总局推动落实购买首套房贷款“认房不认贷”政策措施。而往后看，若8月份数据继续疲弱，或为9月初带来新的宏观、地产政策加码预期。
　　2、各项资本市场呵护措施也开始发力，有望逐步带动微观资金面改善、推动市场信心修复。一方面，证监会已明确表示将加强一、二级市场的逆周期调节。另一方面，公募和券商资管纷纷公布自购计划，上市公司也密集披露回购预案，向市场投资者释放积极信号、提振市场情绪。后续更多的资本市场呵护举措也值得期待。
　　3、以史为鉴，本轮外资流出或已处于尾声阶段。我们系统性梳理了2014年底陆股通开通以来，过去10轮外资持续大幅流出期间的情况后发现，本轮外资的流出压力已高于历轮平均，仅次于2020年2月至3月。往后看，随着国内政策宽松预期升温，叠加人民币汇率企稳，本轮外资流出有望进入尾声。
　　4、随着中报逐步披露完毕，负面财报信息也将阶段性消化充分。近期随着中报陆续披露，负面财报信息、乃至于高业绩预期的提前兑现，都对市场及相关板块表现形成了明显的扰动。而往后看，随着中报披露完毕，市场对于负面财报信息阶段性消化充分，来自业绩的扰动有望减弱。
　　——因此，尽管近期市场由于内外部风险因素冲击再度回落，但随着市场重新来到底部区域、政策呵护逐步落地，当前已是“黎明前的黑暗”，建议保持底线思维、保持耐心、等待转机。配置上，关注三大方向：1）以中长期的确定性应对短期的不确定，持续关注低波红利资产；2）受益于相关政策及事件驱动的主题性机会，如券商、环保等；3）高质量发展下，仍是结构性行情特征，聚焦景气优势的方向，建议关注兴证策略118细分行业景气比较框架。
　　二、关注红利低波资产。经济低位波动，高增长、高景气行业相对稀缺，以景气为锚博取超额收益的难度提升，盈利稳定、且抵御市场波动能力较强的红利低波资产仍是值得重点关注的品种。与此同时，红利低波资产当前股息率处于历史较高水平，作为优质短久期类债资产，其本身也具备较高配置价值。综合2023年预期股息率与估值水平，红利低波资产中可重点关注石油石化、运营商、保险、电力和交运；此外，港股电信运营商、能源（石油、煤炭）、公用事业等领域的优质央国企龙头也具备较强的高股息配置价值。
　　三、“数字经济”：拥挤度已到低位，战略布局时点正在临近。1）“数字经济”拥挤度已处于低位，超额收益显著收敛。2）从持仓来看，当前“数字经济”已回落至接近标配。3）“数字经济”轮动强度已回升至较高水平。结合景气度、拥挤度、持仓，关注五大细分方向：运营商、数字媒体、半导体设计、存储器、IT服务。
　　四、战略性看多半导体：顺周期的成长股，TMT中的洼地。半导体、消费电子既是成长股，又有很强的周期属性。与此同时，半导体也是TMT中的洼地，已经具备了较高的赔率。随着自身景气周期拐点的临近，下半年其胜率也将越来越高。
　　风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。
　　

研究报告全文：策略报证券研究报告告分析师title张启尧转机或在9月zhangqiyaoxyzqcomcnA股策略展望S0190521080005A胡思雨createTime12023年8月27日股S0190521110003张勋市S0190520070004投资要点场吴峰一summary转机或在9月S0190510120002策风险溢价重回历史极值区间建议保持底线思维保持耐心等待转杨震宇机经历8月中旬以来的调整后上证综指股权风险溢价已超过三年股东平略S0190520120002均1倍标准差指向市场已处于底部区域我们倾向于认为转机或在9月出现报assAuthor18月份数据疲弱或为9月初带来新的宏观地产政策加码预期8月15告日央行对MLFOMO分别降息15BP与10BP后8月21日LPR也同步调相关报告relatedReport降8月25日国常会审议通过关于规划建设保障性住房的指导意见同20230816日住建部央行金融监管总局推动落实购买首套房贷款认房不认贷一场策略研究视角的革政策措施而往后看若8月份数据继续疲弱或为9月初带来新的宏观地产政策加码预期命202308132各项资本市场呵护措施也开始发力有望逐步带动微观资金面改善推动坚定信心保持耐心市场信心修复一方面证监会已明确表示将加强一二级市场的逆周期调节另一方面公募和券商资管纷纷公布自购计划上市公司也密集披露回A股策略展望购预案向市场投资者释放积极信号提振市场情绪后续更多的资本市场20230810呵护举措也值得期待深度复盘PPI见底前后3以史为鉴本轮外资流出或已处于尾声阶段我们系统性梳理了2014年行业表现如何底陆股通开通以来过去10轮外资持续大幅流出期间的情况后发现本轮外20230808资的流出压力已高于历轮平均仅次于2020年2月至3月往后看随着国10类资金主导资金有何内政策宽松预期升温叠加人民币汇率企稳本轮外资流出有望进入尾声变化4随着中报逐步披露完毕负面财报信息也将阶段性消化充分近期随着中20230802报陆续披露负面财报信息乃至于高业绩预期的提前兑现都对市场及相外资近期为何大幅流入关板块表现形成了明显的扰动而往后看随着中报披露完毕市场对于负后续怎么看面财报信息阶段性消化充分来自业绩的扰动有望减弱因此尽管近期市场由于内外部风险因素冲击再度回落但随着市场重新来到底部区域政策呵护逐步落地当前已是黎明前的黑暗建议保持底线思维保持耐心等待转机配置上关注三大方向1以中长期的确定性应对短期的不确定持续关注低波红利资产2受益于相关政策及事件驱动的主题性机会如券商环保等3高质量发展下仍是结构性行情特征聚焦景气优势的方向建议关注兴证策略118细分行业景气比较框架二关注红利低波资产经济低位波动高增长高景气行业相对稀缺以景气为锚博取超额收益的难度提升盈利稳定且抵御市场波动能力较强的红利低波资产仍是值得重点关注的品种与此同时红利低波资产当前股息率处于历史较高水平作为优质短久期类债资产其本身也具备较高配置价值综合2023年预期股息率与估值水平红利低波资产中可重点关注石油石化运营商保险电力和交运此外港股电信运营商能源石油煤炭公用事业等领域的优质央国企龙头也具备较强的高股息配置价值三数字经济拥挤度已到低位战略布局时点正在临近1数字经济拥挤度已处于低位超额收益显著收敛2从持仓来看当前数字经济已回落至接近标配3数字经济轮动强度已回升至较高水平结合景气度拥挤度持仓关注五大细分方向运营商数字媒体半导体设计存储器IT服务四战略性看多半导体顺周期的成长股TMT中的洼地半导体消费电子既是成长股又有很强的周期属性与此同时半导体也是TMT中的洼地已经具备了较高的赔率随着自身景气周期拐点的临近下半年其胜率也将越来越高风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明A股市场策略报告目录一转机或在9月-3-二以中长期的确定性应对短期的不确定关注低波红利资产-6-三数字经济拥挤度已到低位战略布局时点正在临近-8-31数字经济拥挤度已处于低位-8-32从持仓来看当前数字经济已回落至接近标配-9-33数字经济轮动强度已见到拐点开始逐步回落-10-34综合景气度与拥挤度当前关注哪些细分方向-10-四下半年继续战略性看好半导体-12-41半导体是顺周期的成长股三大周期共振下未来一到两年业绩有望持续加速-12-42半导体多数板块仍处低位赔率较高胜率也正在提升-14-风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等-15-图表目录图表1上证综指股权风险溢价已超过三年股东平均1倍标准差-3-图表2主要经济指标同比增速-4-图表3近期预案回购的上市公司的数量明显增加-4-图表42023年6月以来外资净流入结构拆分亿元-5-图表5外资大幅流出时期梳理-5-图表6PMI仍在荣枯线下经济增长低位波动-6-图表7高景气行业数量占比维持低位水平景气锚的有效性-7-图表8红利低波资产当前股息率处于历史较高水平-7-图表9一级行业2023年预测股息率与估值-8-图表10数字经济各细分方向拥挤度2023728-2023825-9-图表11截至二季度主动偏股基金对TMT板块的超配比例仍不算高-9-图表12当前数字经济轮动强度已回升至较高水平-10-图表13数字经济当前景气度分布-11-图表14数字经济细分行业持仓情况标红为综合排名前10行业-12-图表152024年业绩增速高于2023年业绩增速的行业单位截至2023年6月-13-图表162010年以来各行业营收与总量经济周期相关性-13-图表17中国半导体销量与国内经济增长高度相关-14-图表18全球半导体销量与全球经济增长高度相关-14-图表192022年半导体各环节市场空间及国产化率-14-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-A股市场策略报告报告正文一转机或在9月风险溢价重回历史极值区间建议保持底线思维保持耐心等待转机近期市场连续偏弱核心症结仍在于投资者信心不足风险偏好萎靡市场情绪脆弱与此同时国内经济数据低于预期叠加美债利率新高外资大幅流出进一步加剧了市场的担忧但经历8月中旬以来的调整后上证综指股权风险溢价已超过三年股东平均1倍标准差指向市场已处于底部区域因此站在当前时点建议保持底线思维保持耐心等待转机图表1上证综指股权风险溢价已超过三年股东平均1倍标准差10上证综指股权风险溢价三年滚动平均2倍标准差1倍标准差86420-2-4-620102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理我们倾向于认为转机或在9月出现18月份数据疲弱或为9月初带来新的宏观地产政策加码预期我们看到7月经济金融数据边际走弱之下各项政策宽松措施已在加速落地8月15日央行对MLFOMO分别降息15BP与10BP后8月21日LPR也同步调降8月17日央行2023年二季度货币政策执行报告进一步推出促进融资和信贷成本降低必要时可新设结构性工具统筹协调金融支持化债等增量部署8月25日国常会又审议通过关于规划建设保障性住房的指导意见要求推进保障性住房建设推动扩大有效投资促进房地产市场平稳健康发展同日住建部央行金融监管总局发布关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知推动落实购买首套房贷款认房不认贷政策措施而往后看若8月份数据继续疲弱或为9月初带来新的宏观地产政策加码预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-A股市场策略报告图表2主要经济指标同比增速当月同比2月为累计2023年3月开始两年复合151050-5-10-152023-062022-122022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072022-122023-022023-032023-042023-052023-072022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-022023-032023-042023-052023-062023-072022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-07工业增加值社零固定资产投资基建投资制造业投资房地产开发投资出口资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理2各项资本市场呵护措施也开始发力有望逐步带动微观资金面改善推动市场信心修复一方面证监会已明确表示将加强一二级市场的逆周期调节另一方面公募和券商资管纷纷公布自购计划上市公司也密集披露回购预案向市场投资者释放积极信号提振市场情绪后续更多的资本市场呵护举措也值得期待图表3近期预案回购的上市公司的数量明显增加400预案回购的上市公司家数万得全A右轴7000350600030050002504000200300015020001005010000020102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理3以史为鉴本轮外资流出或已处于尾声阶段受国内外风险因素拖累本周外资继续流出陆股通北上资金已连续3周出现规模200亿元以上的净流出其中配置盘流出17083亿元但另一方面随着人民币汇率企稳交易盘净流出规模已在逐步缩减由前两周的百亿以上收窄至本周的4733亿元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-A股市场策略报告图表42023年6月以来外资净流入结构拆分亿元250配置盘净流入交易盘净流入200150100500-50-100-15006-0106-0806-1506-2607-0307-1007-1807-2508-0108-0808-1508-22资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理参考历史经验我们认为本轮外资流出压力已经释放得较为充分我们系统性梳理了2014年底陆股通开通以来过去10轮外资持续大幅流出期间的情况后发现从区间流出金额日均流出金额外资持股市值变化外资持股占A股总市值比重的变化来看本轮外资的流出压力已高于历轮平均水平仅次于2020年2月至3月往后看随着国内政策宽松预期升温叠加人民币汇率企稳本轮外资流出有望进入尾声图表5外资大幅流出时期梳理区间流出金日均流出金外资占A股市外资持股市起始日期结束日期流出天数A股涨跌幅额亿元额亿元值比重变化值变动幅度2015624201571213-37356-2874---2528201510122015112331-30275-977--2239201936201953159-78032-1323-001-660-4982020221202032322-108405-4928-021-2093-1318202071020208721-56967-2713-011-315-068202081820209917-27066-1592-001-561-515202092120209308-28787-3598-003-376-372202010142020102710-21053-2105-004-370-36120223720223157-66753-9536-017-1421-110920229142022111034-729219-2145-021-1262-662202387202382521-77116-3672-014-1152-559中位数19-47162-2429-007-611-507均值22-54976-3224-010-912-523资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理4随着中报逐步披露完毕负面财报信息也将阶段性消化充分近期随着中报陆续披露负面财报信息乃至于高业绩预期的提前兑现都对市场及相关板块表现形成了明显的扰动而往后看随着中报披露完毕市场对于负面财报信息请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-A股市场策略报告阶段性消化充分来自业绩的扰动有望减弱因此尽管近期市场由于内外部风险因素的冲击再度回落但随着市场重新来到底部区域政策呵护逐步落地当前已是黎明前的黑暗建议保持底线思维保持耐心等待转机配置上重点关注三大方向1以中长期的确定性应对短期的不确定持续关注低波红利资产2受益于相关政策及事件驱动的主题性机会如券商环保等3高质量发展下仍是结构性行情特征聚焦景气优势的方向建议关注兴证策略118细分行业景气比较框架二以中长期的确定性应对短期的不确定关注低波红利资产经济低位波动高增长高景气行业相对稀缺以景气为锚博取超额收益的难度提升盈利稳定且抵御市场波动能力较强的红利低波资产仍是值得重点关注的品种当前国内海外不确定性因素仍多经济趋势增长的可预测性总体下降而PMI也仍处于荣枯线下高景气行业数量占比持续维持低位由此在高增长高景气行业相对稀缺且诸多不确定性因素扰动短期难以消除的市场环境中以景气为锚博取取显著超额收益的难度明显提升盈利稳定且抵御市场波动能力较强的红利低波资产是值得重点关注的品种图表6PMI仍在荣枯线下经济增长低位波动制造业PMI左轴荣枯线左轴红利低波中证全指右轴5324522251250184916481447122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-A股市场策略报告图表7高景气行业数量占比维持低位水平景气锚的有效性70高景气行业数量占比左轴红利低波中证全指右轴246022502401830162010140122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理与此同时红利低波资产当前股息率处于历史较高水平作为优质短久期类债资产其本身也具备较高配置价值银行理财收益率持续下行流动性宽松下国债长端利率短期也易下难上而红利低波资产当前股息率仍接近6正处于历史较高水平作为优质短久期类债资产其本身也具备较高配置价值图表8红利低波资产当前股息率处于历史较高水平8中债国债到期收益率10年银行理财产品预期年收益率人民币全市场1年7红利低波指数-股息率654322016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理综合2023年预期股息率与估值水平红利低波资产中可重点关注石油石化运营商保险电力和交运此外港股电信运营商能源石油煤炭公用事业等领域的优质央国企龙头也具备较强的高股息配置价值请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-A股市场策略报告图表9一级行业2023年预测股息率与估值1402023年预测PE120社会服务房地产10080商贸零售60计算机国防军工40农林牧渔美容护理机械设备电子传媒汽车医药生物食品饮料纺织服饰20轻工制造环保基础化工非银金融通信2023年预测股息率电力设备公用事业钢铁家用电器有色金属建筑材料建筑装饰交通运输石油石化银行煤炭002468101214资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理三数字经济拥挤度已到低位战略布局时点正在临近近期数字经济板块连续遭遇调整引发市场担忧但我们认为随着其拥挤度来到低位仓位回落轮动强度见到拐点数字经济板块战略布局时点正在临近31数字经济拥挤度已处于低位经历6月下旬以来的调整后当前数字经济成交占比已显著回落其中大多数板块方向的拥挤度回落至历史较低水平请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-A股市场策略报告图表10数字经济各细分方向拥挤度2023728-2023825资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理32从持仓来看当前数字经济已回落至接近标配基金二季报中TMT的仓位为236超配比例为474处于2010年以来415的分位数然而7月以来结合拥挤度变化和市场表现TMT多数方向被持续减仓当前或已回落至接近标配的水平图表11截至二季度主动偏股基金对TMT板块的超配比例仍不算高TMT配置比例超配比例35302520151050-52004200620082010201220142016201820202022资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-A股市场策略报告33数字经济轮动强度已见到拐点开始逐步回落轮动强度是兴证策略团队独家构建的重要择时指标其对主线节奏具有较好的指示意义数字经济轮动强度与指数走势多数时间呈反向走势每当轮动强度收敛板块则往往结束调整迎来新的主线核心是寻找最强的主线方向而当轮动强度上行时板块基本都伴随着主线发散轮动加快需要更多关注低位行业的轮动扩散机会当前数字经济轮动强度已见到拐点开始逐步回落指向TMT板块波动调整最剧烈的时候或在过去有望在轮动中蓄力并孕育新的方向图表12当前数字经济轮动强度已回升至较高水平数字经济轮动强度左轴TMT指数右轴650390060037005503500500330045031004002900350270030025002022-102022-122023-022023-042023-062023-08资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理34综合景气度与拥挤度当前关注哪些细分方向当前数字经济绝大多数细分方向拥挤度已回落至低位战略性布局时点正在临近结合景气度拥挤度持仓关注当前景气度处于高位或景气度显著改善拥挤度处于低位仓位合理的五大细分方向消费电子PCB数字媒体运营商出版首先当前景气度仍处于高位的有基站LED光模块面板数字媒体游戏数字营销操作系统等景气度处于低位但边际改善明显的有虚拟现实消费电子智能音箱PCB半导体设备等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-A股市场策略报告图表13数字经济当前景气度分布资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理其次当前数字经济各细分方向拥挤度均处于低位近期提升比较明显的有运营商IT服务数字媒体金融IT工业机器人出版等另外当前数字经济仓位仍处于历史低位的有上游射频元件PCB光纤光缆半导体封测存储器半导体制造半导体设计消费电子机器人汽车电子等中游物联网虚拟现实下游数字媒体数字营销智能安防金融IT等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-A股市场策略报告图表14数字经济细分行业持仓情况标红为综合排名前10行业Q2配置比例Q2超配比例最近6个季度近五年产业链行业分类细分方向Q2配置比例Q2超配比例环比变动环比变动配置比例持仓历史分位基站38822329320410000光模块18213813311210000光学元件004001-00700110000网络通信射频元件044-006025-0044730PCB054-007006-0044730光纤光缆004-009-016-0091570卫星通信101-014054-0156840服务器24314817613410000基础计算IDC28312316510510000硬件计算机设备1981080470849470半导体设备20605214804610000半导体封测025016-0060136840上游存储器103-003047-0053680芯片及基础设施及半导体材料181-023091-0158420存储设备制造半导体制造217-046071-0363680半导体设计332-056152-0415780半导体分立器件222-060087-0451570操作系统1890101220099470基础软件网络安全175-012080-0058420消费电子2180830390644730智能音箱1530390880363150汽车电子1930100840125260工业机器人008002-011-0015780智能设备制造面板006-002-0240004210服务机器人022-002002-0012630LED037-007011-0062100无人机021-009002-0094730物联网2990791600788420技术虚拟现实2920180870202100国资云4960653120638940中游工业软件27800816300710000技术及服务软件服务运营商074006-22300310000IT服务007-003-012-0028420办公软件129-031078-0277360游戏1170640500538420智能驾驶1970340110317890在线教育08602804102710000智能电网057006-0290025780下游应用出版018004-019-0027890数字媒体008-007-011-008000数字营销004-009-014-0083680智能安防064-042001-0321570金融IT160-051053-0392630资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理四下半年继续战略性看好半导体41半导体是顺周期的成长股三大周期共振下未来一到两年业绩有望持续加速半导体下游需求与宏观经济密切相关且自身又具备较强的成长性是典型的顺周期中的成长股未来一到两年业绩有望持续加速下半年随着海内外经济请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-A股市场策略报告逐步企稳半导体景气周期有望触底反转并且科技创新周期国产化周期为半导体带来新的增长极并且展望2024年半导体更有望从困境反转走向强者恒强未来一到两年业绩有望持续加速是中长期战略布局的方向图表152024年业绩增速高于2023年业绩增速的行业单位截至2023年6月类别行业2022A-净利润增速2023E-净利润增速2024E-净利润增速2023E-业绩类型2024E-业绩类型TMT半导体设计-345488499困境反转景气加速TMT半导体封测-30036450困境反转景气加速TMT存储器-88106381困境反转景气加速TMT光模块244235332景气降速景气加速TMT射频元件-85320331困境反转景气加速TMTPCB-112316324困境反转景气加速TMTIT服务131276281景气加速景气加速TMT半导体制造317129275景气降速景气加速TMT基站42238249景气加速景气加速金融地产银行775686景气降速景气加速消费航空运输-200511552399困境反转景气加速消费医疗服务139256302景气加速景气加速消费医疗器械06140277景气加速景气加速消费化学制药95236243景气加速景气加速消费纺织制造127153224景气加速景气加速制造乘用车92274309景气加速景气加速制造锂电池1256147273景气降速景气加速周期塑料-58367385困境反转景气加速周期化学纤维-517263322困境反转景气加速周期化学原料-26176289困境反转景气加速周期玻璃-49123283困境反转景气加速周期石油石化2967787景气降速景气加速周期煤炭5272544景气降速景气加速资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理周期性半导体景气度与经济相关度高当前已处于周期底部周期性上半导体销量与国内经济全球经济高度相关国内经济体感最差时候逐步过去海外需求也有望在下半年触底海内外半导体景气已处于周期底部图表162010年以来各行业营收与总量经济周期相关性1087总量经济周期相关性2010年以来080610604020-02-04轻消钢机家交建汽商基有电纺建农煤半石食医计国消电房通保银传券工费铁械电通材车贸础色力织筑林炭导油品药算防费新地信险行媒商制电运零化金公服牧体石饮机军者产造子输售工属用装渔化料工服务资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注总量经济用中国九鞅经济增长指数请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-A股市场策略报告图表17中国半导体销量与国内经济增长高度相关图表18全球半导体销量与全球经济增长高度相关半导体销售额中国当月同比世界半导体销售额同比80中国九鞅经济增长指数MA3右轴160OECD综合领先指标G7MA3右轴10209605010150840101400730200620100505101000040995-2003-109902-20-4001-30985-600-40982009-122013-012001-062002-112004-042005-092007-022008-072011-052012-102014-032015-082017-012018-062019-112021-042022-091987-011989-031991-051993-071995-091997-112000-012002-032004-052006-072008-092010-112015-032017-052019-072021-092000-01资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理成长性上AI科技创新周期与国产化替代周期叠加带来股价更大弹性一是以AI与MR等为代表的新动能有望带来新的增长极二是当前半导体众多环节国产化率低增量空间广阔且核心公司已经体现出较强的成长性图表192022年半导体各环节市场空间及国产化率450中国大陆市场空间亿元国产化率右轴40400353435030300252501817202001515010100510350500刻蚀薄膜沉积光刻量测监测清洗涂胶显影资料来源GartnerWind兴业证券经济与金融研究院整理42半导体多数板块仍处低位赔率较高胜率也正在提升今年上半年TMT板块大幅上涨但半导体表现垫底股价仍处于低位上半年光模块服务器基站游戏出版等行业领涨涨幅超过50但半导体各细分方向涨幅垫底半导体设计分立器件半导体制造半导体材料半导体设备涨幅分别是17101117但随着下半年景气有望迎来反转半导体股价向上空间大请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-A股市场策略报告估值层面半导体当前仍处于较低水平尚有提升空间2008年以来三轮行情启动前夕半导体估值均处于30-40x左右的较低水平去年底半导体估值触及30-40倍底部后回升而当前整体法口径下A股半导体PETTM在78倍左右处于2010年以来3881的分位数水平仍有较大提升空间此外对比海外来看当前A股半导体性价比凸显1从海内外半导体指数比价来看2005年以来A股半导体与费城半导体指数比价的最低水平为均值-1倍标准并且过去四轮A股半导体行情启动前夕海内外半导体指数比价基本处于该最低水平而近期A股半导体与费城半导体指数比价已再度来到下限阈值附近2从A股半导体较海外的估值溢价率来看2010年以来A股较费城半导体指数PE估值的溢价率的下限处于15至2的区间范围内而近期A股半导体的估值溢价率为已处于2左右的底部水平风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-A股市场策略报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15和行业评级另有说明的除外评级标准增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间为报告发布日后的12个月内公司股价或行中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级业指数相对同期相关证券市场代表性指数减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5的涨跌幅其中沪深两市以沪深300指数无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确为基准北交所市场以北证50指数为基准定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级新三板市场以三板成指为基准香港市场以推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数恒生指数为基准美国市场以标普500或纳行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-