投资要点
　　2023年1-7月，全国一般公共预算收入同比增长11.5%；全国一般公共预算支出同比增长3.3%；全国政府性基金预算收入同比下降14.3%，全国政府性基金预算支出同比下降23.3%，我们认为：
　　 7月财政收支：两本账收支降幅均收窄，财政支出力度仍然较为温和。
　　 7月一般公共预算收入降幅收窄，一方面可能是由于6月经济边际改善，滞后带动7月财政收入回补；另一方面可能是由于部分税款错期入库。二季度以来税收的最大拖累——企业所得税拖累收窄，但考虑到企业利润同比暂未转正，企业所得税对税收的拖累能否转为拉动仍需观望。
　　前两本账支出增速暂不及年初预算，财政力度较为温和。1-7月，前两本账支出暂不及年初预算目标，显示财政支出力度较为温和。
　　政府债：再融资债可能挤压新增债空间
　　截至8月20日，国债还有1.7万亿元的净融资空间，根据到期数据推算，国债还有3.8万亿元可发行。
　　若不动用结存限额，再融资债可能会挤占新增债发行空间。截至8月20日，年内地方债净融资额空间已经不高，若考虑年内发完新增债，则再融资债的可发行空间约1.2万亿元。近期市场对再融资债支持地方化债关注度较高，如果届时再融资债规模超过1.2万亿元，可能需要动用结存限额，或是挤占新增债的发行空间。近期，再融资债发行已加速，或是指向财政积极化解存量
　　风险提示：国内外经济形势及政策调整超预期变化，信息统计不完全

研究报告全文：宏观经证券研究报告济分析师段超S0190516070004王轶君S0190513070008王连庆S0190512090001财政支出力度较为稳健2023年7月财政数据点评研究助理于长馨2023年8月22日宏投资要点观2023年1-7月全国一般公共预算收入同比增长115全国一般公共预算经相关报告支出同比增长全国政府性基金预算收入同比下降全国政府性济3314320230614基金预算支出同比下降233我们认为弱社融下对政策方向的思考5月金融数据点评7月财政收支两本账收支降幅均收窄财政支出力度仍然较为温和202305277月一般公共预算收入降幅收窄一方面可能是由于6月经济边际改新旧动能利润库存双双分化善滞后带动7月财政收入回补另一方面可能是由于部分税款错期4月工业企业利润点评入库二季度以来税收的最大拖累企业所得税拖累收窄但考虑20230519到企业利润同比暂未转正企业所得税对税收的拖累能否转为拉动仍财政仍有发力空间年2023需观望4月财政数据点评前两本账支出增速暂不及年初预算财政力度较为温和1-7月前两20221115本账支出暂不及年初预算目标显示财政支出力度较为温和新型结构性工具空间进一步打开2022年10月财政数据政府债再融资债可能挤压新增债空间点评截至8月20日国债还有17万亿元的净融资空间根据到期数据推20221026算国债还有38万亿元可发行专项债结存落地提前批支撑后续基建2022年9月财政数若不动用结存限额再融资债可能会挤占新增债发行空间截至8月据点评20日年内地方债净融资额空间已经不高若考虑年内发完新增债20220918则再融资债的可发行空间约12万亿元近期市场对再融资债支持地方财政支出略受制约政金补位化债关注度较高如果届时再融资债规模超过12万亿元可能需要动支撑基建年月财政20228用结存限额或是挤占新增债的发行空间近期再融资债发行已加数据点评速或是指向财政积极化解存量图表在不动用结存限额的情况下年内再融资债的可发行规模在12万亿地方债亿元一般债亿元专项债亿元净融资额1-6月财政口径27381471222669净融资额7月1日-8月20日Wind口径49533674587净融资额1月1日-8月20日32334507927256净融资额2023年额度45200720038000剩余净融资额8月21日-12月31日12866212110744剩余到期Wind口径8月21日-12月31日1313639229214剩余可发行空间8月21日-12月31日26001604319958--其中新增债可发行空间14285205612229--其中再融资债可发行空间1171639877729注1往月Wind口径地方债与财政口径基本一致误差不大注2新增专项债的可发行空间考虑了上年的结转额度如果不考虑可发行空间是10538亿元数据来源财政部Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示国内外经济形势及政策调整超预期变化信息统计不完全请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明宏观经济海外宏报告正文7月财政收支两本账收支降幅均收窄7月一般公共预算收入降幅收窄可能是由于部分税款错期入库2023年7月剔除去年留抵退税因素影响一般公共预算收入同比下降48降幅较上月有所收窄税收是主要贡献进一步而言主要是增值税和土地房地产相关税由拖累转为拉动究其原因一方面可能是由于6月经济边际改善滞后带动7月财政收入回补另一方面考虑到增值税土地房地产相关税6月低于季节性7月的改善也不排除是部分税款错期入库的缘故此前财政部曾在一季度新闻发布上表示房产税城镇土地使用税这两个税种增幅较高主要是部分地区收入错期入库企业所得税仍是最大拖累进出口相关税的拉动或将消退二季度以来持续拖累税收的企业所得税7月拖累边际收窄可能是企业利润同比降幅收窄的滞后体现但考虑到企业利润同比暂未转正企业所得税对税收的拖累能否转为拉动也仍需观望二季度以来税收的支撑项进出口相关税主要是出口退税规模下降反向拉动税收考虑到2022年下半年出口退税已经出现退坡后续出口退税对收入的同比拉动或也将逐渐消退这一点在7月数据上已有体现7月一般公共预算支出降幅收窄主要是基数原因2023年7月一般公共预算支出同比下降08前值为同比下降25主要是基数原因影响去年6月基建支出高于季节性去年7月基建支出恢复季节性水平相应地今年6月财政支出同比降幅扩大7月同比降幅收窄图表17月一般公共预算收入同比降幅收窄主要是增值税和土地房地产相关税由拖累转为拉动一般公共财政收入2022年扣除留抵退税因素税收收入剔除留抵退税影响当月同比拆分2月为1-2月均值亿元增值税企业所得税个人所得税进出口相关税2017201820192020土地房地产相关税消费税202120222023其他税税收收入2400030201900010014000-10-209000-302345678910111221062112220622122306数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注为保证重点突出纵坐标未显示完整数据来源Wind财政部兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-宏观经济海外宏图表2增值税和土地房地产相关税近月低于季节性7月回补可能有错期入库因素在土地房地产相关税当月值月为月均值亿元增值税当月值留抵退税调整21-22月为1-2月均值亿元2017201820192020201720182019202020212022202320212022202324008000700020006000160050001200400030008002345678910111223456789101112数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理政府性基金收支降幅收窄主因基数绝对规模仍在低位2023年7月政府性基金预算收入支出同比分别下降60下降358降幅较上月均有收窄但绝对规模仍在季节性低位土地出让对政府性基金收入的拖累仍在收入对支出端的压制仍在图表3政府性基金收支降幅收窄主因基数绝对规模仍在低位政府性基金收入当月2月为1-2月均值亿元政府性基金支出当月2月为1-2月均值亿元20172018201920202017201820192020202120222023202120222023120001700010000130008000900060005000400020001000234567891011234567891011数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理前两本账支出增速暂不及年初预算财政力度较为温和2023年1-7月一般公共预算收入增速高于年初目标但主因基数原因接下来随着留抵退税基数原因消退一般公共预算收入增速或将继续回落一般公共预算支出暂不及年初预算目标显示年初以来财政支出力度较为温和政府性基金预算收支均不及年初预算主因房地产下行周期对土地出让金的拖累请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-宏观经济海外宏图表41-7月广义财政支出暂不及预算目标财政力度较为温和收入增速支出增速一般公共预算政府性基金预算前两本账合计一般公共预算政府性基金预算前两本账合计2022年目标380627842231282022年1-7月-92-289-143642981262022年全年06-206-6358-27312023年目标6704495667592023年1-7月115-1436033-233-48数据来源财政部兴业证券经济与金融研究院整理Wind政府债再融资债可能挤压新增债空间截至8月20日国债还有38万亿元可发截至8月20日2023年中央赤字仅使用了不到一半年内还有17万亿元的净融资空间根据到期数据推算接下来仍有38万亿元额度的国债可发行图表5截至8月20日中央赤字用了不到一半年内还有38万亿国债可发国债亿元2023年中央预算赤字31600截至8月20日国债累计发行额Wind60591截至8月20日国债累计净融资Wind14589年内国债剩余净融资额度17011年内剩余到期规模Wind20858年内剩余可发行规模37868注往年Wind口径国债净融资额与财政决算口径基本一致误差不大数据来源财政部Wind兴业证券经济与金融研究院整理若不动用结存限额再融资债可能会挤占新增债发行空间截至8月20日年内地方债净融资额空间已经不高一般债还有2121亿元专项债还有10744亿元使用到期数据可以倒算出地方债的发行空间其中新增债限额已给定如果考虑年内发完新增债则再融资债的可发行空间约12万亿元近期市场对再融资债支持地方化债关注度较高如果届时再融资债规模超过12万亿元可能需要动用结存限额或是挤占新增债的发行空间图表6在不动用结存限额的情况下年内再融资债的可发行规模在12万亿地方债亿元一般债亿元专项债亿元净融资额1-6月财政口径27381471222669净融资额7月1日-8月20日Wind口径49533674587净融资额1月1日-8月20日32334507927256净融资额2023年额度45200720038000剩余净融资额8月21日-12月31日12866212110744剩余到期Wind口径8月21日-12月31日1313639229214剩余可发行空间8月21日-12月31日26001604319958--其中新增债可发行空间14285205612229--其中再融资债可发行空间1171639877729注1往月Wind口径地方债与财政口径基本一致误差不大注2新增专项债的可发行空间考虑了上年的结转额度如果不考虑可发行空间是10538亿元数据来源财政部Wind兴业证券经济与金融研究院整理节奏上看近期财政方面化解存量已在加速年初以来再融资债发行请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-宏观经济海外宏较快尤其是近期再融资专项债发行加速可能主因今年新增专项债置换一般债到期规模较高财政积极化解存量图表7年初以来再融资债发行较快尤其是7月下旬以来再融资专项债发行加速再融资一般债累计发行亿元再融资专项债累计发行亿元2017201820192020201720182019202018000202120222023140002021202220231600012000140001000012000100008000800060006000400040002000200000123456789101112123456789101112数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表8主因今年新增专项债置换一般债到期规模较高地方债到期亿元新增一般债新增专项债再融资一般债50000再融资专项债置换一般债置换专项债4500040000350003000025000200001500010000500002018201920202021202220232024202520262027202820292030注数据统计截止8月15日随着地方债的发行与到期数据可能会动态更新数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示国内外经济形势及政策调整超预期变化信息统计不完全请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-宏观经济海外宏分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15和行业评级另有说明的除外评级标准增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间为报告发布日后的12个月内公司股价或行中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级业指数相对同期相关证券市场代表性指数减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5的涨跌幅其中沪深两市以沪深300指数无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确为基准北交所市场以北证50指数为基准定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级新三板市场以三板成指为基准香港市场以推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数恒生指数为基准美国市场以标普500或纳行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-