2023年8月17日，央行发布2023年二季度货币政策执行报告，我们解读如下：
　　对下半年经济形势研判积极中有谨慎，强调持续恢复，但也面临新挑战。
　　研判下半年经济有望持续好转。报告研判“当前我国经济发展的亮点增多”，包括企业生产好转、需求逐步恢复，判断“下半年经济持续恢复有坚实基础”，积极因素包括需求的恢复、新能动的显现、政策效应的显现。
　　但也提出经济运行面临新的挑战，强调对经济恢复要有耐心和信心。相较上期报告强调需求恢复动能不强，本期报告还新增关注到企业经营困难、生产外迁、地方财政收支平衡压力等挑战。也提出“经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”，强调“要有耐心和信心”。
　　货币政策方面落实“加大宏观调控力度”的抓手有哪些？
　　总量工具的抓手之一是降低利率。相较于上期报告强调“保持利率水平合理适度”，本期报告强调“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”，这与前期人民银行工作会议部署继续引导个人住房贷款利率下行和近日的降息操作在政策趋向上保持一致。
　　结构工具以稳为主，必要时也可新设。关于结构性货币政策工具，本期报告与上期报告整体基调保持一致，强调“聚焦重点、合理适度、有进有退”，但在具体部署方面，除了强调已出台的结构性货币政策工具保持“稳定性”，本期报告还特别强调“必要时还可再创设新工具”，专栏3也专门介绍了结构性货币政策的情况。
　　地产、化债、汇率方面的积极部署。
　　地产领域：延续政治局会议定调，强调调整优化房地产政策。报告延续7月政治局会议对地产领域的政策部署，强调“适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展”。此前人民银行工作会议已明确部署继续引导个人住房贷款利率下行，后续通过LPR降息引导房贷利率下行可期。
　　化债方面：强调统筹协调金融支持化债工作。继7月政治局会议部署制定一揽子化债方案后，本次报告明确提出要“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”，这可能意味着在一揽子化债方案中，货币政策方面也会提供一定的支持。
　　汇率方面：突出强调纠偏单边行为，坚决防范超调。在近期汇率贬值压力有所加大、呈现单边走势背景下，本次报告传递稳定汇率信号，在专栏4特别强调“人民币汇率不会单边走贬”，在下一阶段政策思路部分突出强调“必要时对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险”，这也预示着如果后续汇率贬值压力持续，政策也会进行纠偏调节。
　　后续形势：货币政策趋向会更加积极。本次报告关于促进融资和信贷成本降低、必要时可新设结构性工具、统筹协调金融支持化债等方面的部署，都是货币政策积极发力支持实体经济恢复发展的增量部署，这也预示着后续货币政策相较前期在政策趋向和工具操作上会更加积极。
　　风险提示：国际政经形势复杂严峻，国内重点领域风险隐患。

研究报告全文：宏观经TableAuthorTableTitle证券研究报告济分析师段超S0190516070004王笑笑S0190521100001货币政策还会有哪些积极部署研究助理谢智勇2023年二季度货币政策执行报告解读中国2023年8月17日宏2023年8月17日央行发布2023年二季度货币政策执行报告我们解读如下相关报告观对下半年经济形势研判积极中有谨慎强调持续恢复但也面临新挑战经20230515研判下半年经济有望持续好转报告研判当前我国经济发展的亮点增货币政策的居中之道济多包括企业生产好转需求逐步恢复判断下半年经济持续恢复有坚2023年一季度货币政实基础积极因素包括需求的恢复新能动的显现政策效应的显现策执行报告解读但也提出经济运行面临新的挑战强调对经济恢复要有耐心和信心相较20230225上期报告强调需求恢复动能不强本期报告还新增关注到企业经营困难货币政策更加重视落地见生产外迁地方财政收支平衡压力等挑战也提出经济恢复是一个波浪效2022年四季度货币式发展曲折式前进的过程强调要有耐心和信心政策执行报告解读货币政策方面落实加大宏观调控力度的抓手有哪些20221117总量工具的抓手之一是降低利率相较于上期报告强调保持利率水平合货币政策向精准化演绎理适度本期报告强调促进企业融资和居民信贷成本稳中有降这与2022年三季度央行货币前期人民银行工作会议部署继续引导个人住房贷款利率下行和近日的降政策执行报告解读息操作在政策趋向上保持一致20221114结构工具以稳为主必要时也可新设关于结构性货币政策工具本期报踔厉奋发勇毅前行兴告与上期报告整体基调保持一致强调聚焦重点合理适度有进有退业证券2023年中国宏观但在具体部署方面除了强调已出台的结构性货币政策工具保持稳定经济报告性本期报告还特别强调必要时还可再创设新工具专栏3也专门介绍了结构性货币政策的情况地产化债汇率方面的积极部署地产领域延续政治局会议定调强调调整优化房地产政策报告延续7月政治局会议对地产领域的政策部署强调适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地产政策促进房地产市场平稳健康发展此前人民银行工作会议已明确部署继续引导个人住房贷款利率下行后续通过LPR降息引导房贷利率下行可期化债方面强调统筹协调金融支持化债工作继7月政治局会议部署制定一揽子化债方案后本次报告明确提出要统筹协调金融支持地方债务风险化解工作这可能意味着在一揽子化债方案中货币政策方面也会提供一定的支持汇率方面突出强调纠偏单边行为坚决防范超调在近期汇率贬值压力有所加大呈现单边走势背景下本次报告传递稳定汇率信号在专栏4特别强调人民币汇率不会单边走贬在下一阶段政策思路部分突出强调必要时对市场顺周期单边行为进行纠偏坚决防范汇率超调风险这也预示着如果后续汇率贬值压力持续政策也会进行纠偏调节后续形势货币政策趋向会更加积极本次报告关于促进融资和信贷成本降低必要时可新设结构性工具统筹协调金融支持化债等方面的部署都是货币政策积极发力支持实体经济恢复发展的增量部署这也预示着后续货币政策相较前期在政策趋向和工具操作上会更加积极风险提示国际政经形势复杂严峻国内重点领域风险隐患请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明宏观经济研究图表12023年二季度和2023年一季度货币政策执行报告要点对比2023年二季度2023年一季度坚持稳中求进工作总基调完整准确全面贯彻新发展理坚持稳中求进工作总基调完整准确全面贯彻新发展理念加快构建新发展格局全面深化改革开放把实施扩大念加快构建新发展格局扎实推进中国式现代化把实施内需战略同深化供给侧结构性改革结合起来加大宏观政策扩大内需战略同深化供给侧结构性改革结合起来把发挥政总体调控力度建设现代中央银行制度充分发挥货币信贷效策效力和激发经营主体活力结合起来建设现代中央银行制思路能不断推动经济运行持续好转内生动力持续增强社会度充分发挥货币信贷政策效能全力做好稳增长稳就预期持续改善风险隐患持续化解推动经济实现质的有效业稳物价工作乘势而上推动经济实现质的有效提升和提升和量的合理增长量的合理增长国民经济有望持续好转下半年经济持续恢复有坚实基础展望未来经济延续复苏态势有诸多有利条件一是居民收一是经济循环不断畅通随着居民收入增长回升消费场景入增长有所恢复消费场景改善消费倾向回升就业形势改善居民消费将更多转化为企业和劳动者收入进一步增总体稳定内需潜力将进一步释放二是重大项目建设加快强消费潜力形成扩大内需的正反馈二是新动能成长推进基建投资继续发挥稳增长重要支撑作用制造业技术壮大1-6月以新能源高技术服务业为代表的投资增速都改造投资力度加大房地产走稳对全部投资的下拉影响也会在两位数以上相应领域产销有望继续保持快速增长三是趋弱三是我国产业链供应链齐全配套能力强出口仍具政策效应持续显现已投放的政策性开发性金融工具资金将备结构性优势四是已出台政策措施持续显现成效总体继续带动形成实物工作量基建投资对经济增长的支撑作用看我国经济运行有望持续整体好转其中二季度在低基数持续稳固发挥货币信贷保持较快增长货币金融环境合理经济影响下增速可能明显回升为顺利实现全年增长目标打下坚适宜总体看我国经济有望继续向常态化运行轨道回归展望实基础保持在合理区间运行当前外部环境更趋复杂严峻国内经济内生动力还不强需当前外部环境复杂严峻国内经济运行也面临新的困难挑求仍然不足从国际看当前全球经济增长放缓通胀仍处战从国际看地缘博弈持续紧张世界经济逆全球化风险高位地缘政治冲突持续主要央行政策紧缩效应显现国上升发达经济体本轮加息对全球经济金融的累积效应还将际金融市场波动加剧不稳定不确定难预料因素较多持续显现从国内看居民收入预期不稳消费恢复还需时从国内看疫情伤痕效应尚未消退居民收入预期还在间民间投资信心不足一些企业经营困难部分行业存在恢复青年人就业压力较大消费复苏动能的可持续性面临生产线外迁现象地方财政收支平衡压力加大经济挑战政府投资撬动社会投资仍存制约全球经济增长放缓恢复是一个波浪式发展曲折式前进的过程也可能使外需持续承压物价有望触底回升物价水平温和上涨下半年可能逐步回升综合来看物价涨幅大概率已处于年内低位预计8月当前我国经济还处于恢复发展过程中有效需求不足仍是主开始CPI有望逐步回升全年呈U型走势中长期看我国要矛盾二季度CPI涨幅可能继续保持低位下半年通胀通胀经济供需总体平衡货币政策保持稳健居民通胀预期平中枢有望温和回升CPI可能逐步向往年均值水平靠拢稳不存在长期通缩或通胀的基础关注物价走势边际变化引导稳定社会预期支持构建关注物价走势边际变化引导稳定社会预期支持构建粮食能源等保供稳价体制机制保持物价水平基本稳定粮食能源等保供稳价体制机制保持物价水平基本稳定稳健的货币政策要精准有力更好发挥货币政策工具的总量稳健的货币政策要精准有力总量适度节奏平稳搞好跨和结构双重功能稳固支持实体经济恢复发展综合运用多周期调节保持流动性合理充裕保持货币供应量和社会融种货币政策工具保持流动性合理充裕保持货币供应量和政策资规模增速同名义经济增速基本匹配着力支持扩大内需社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配继续深化利率基调为实体经济提供有力稳固支持兼顾短期和长期经济增市场化改革完善央行政策利率体系持续发挥贷款市场报长和物价稳定内部均衡和外部均衡提升支持实体经济的价利率改革和存款利率市场化调整机制的重要作用促进企可持续性保持利率水平合理适度业融资和居民信贷成本稳中有降保持货币信贷总量适度节奏平稳支持金融机构按保持货币信贷总量适度节奏平稳引导金融机构把握好信总量照市场化法治化原则满足实体经济有效融资需求增强信贷贷投放节奏和力度按照市场化法治化原则满足实体经济方面总量增长的稳定性和可持续性着力提升货币信贷支有效贷款需求增强信贷总量增长的稳定性和可持续性有持实体经济恢复发展的质量和效率力支持实体经济健康良性发展结构性货币政策工具聚焦重点合理适度有进有退保持再贷款再贴现政策稳定性落实好支持科技型结构性货币政策工具聚焦重点合理适度有进有退企业融资行动方案巩固科技创新再贷款政策牵引带动作结构保持再贷款再贴现工具的稳定性运用好实施期内的阶段性用进一步提升金融机构服务科技型企业的意愿和能力继方面工具为普惠金融科技创新绿色发展等重点领域和薄弱续实施普惠养老专项再贷款支持增加普惠养老服务对结环节提供有力支持构性矛盾仍然突出的领域可延续实施期限必要时还可再创设新工具继续深入推进利率市场化改革完善央行政策利率体系健继续深化利率市场化改革完善央行政策利率体系持续发全市场化利率形成和传导机制持续发挥好贷款市场报价利挥贷款市场报价利率改革效能发挥存款利率市场化调整机利率率改革效能和存款利率市项工作促进房地产市场平稳健康制的重要作用保持利率水平合理适度续推进利率市场方面发展场化调整机制重要作用多措并举推动企业综合融资和化改革完善中央银行政策利率体系健全市场化利率形成居民信贷成本稳中有降和传导机制引导市场利率围绕政策利率波动请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-宏观经济研究加强预期管理坚持底线思维做好跨境资金流动的监测分加强预期管理坚持底线思维做好跨境资金流动的监测分析和风险防范必要时对市场顺周期单边行为进行纠偏析和风险防范保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳坚决防范汇率超调风险保持人民币汇率在合理均衡水平上汇率定进一步发展外汇市场引导企业和金融机构树立风险的基本稳定进一步发展外汇市场引导企业和金融机构树领域中性理念指导金融机构基于实需原则和风险中性原则积立风险中性理念指导金融机构基于实需原则和风险中极为中小微企业提供汇率避险服务维护外汇市场平稳健康性原则积极为中小微企业提供汇率避险服务维护外汇市场发展平稳健康发展牢牢坚持房子是用来住的不是用来炒的定位坚持不将房地适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优产作为短期刺激经济的手段坚持稳地价稳房价稳预期化房地产政策促进房地产市场平稳健康发展落实好金融稳妥实施房地产金融审慎管理制度扎实做好保交楼保民16条保持房地产融资平稳有序加大对住房租赁城中村生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组房地产改造保障性住房建设等金融支持力度延续实施保交楼贷款并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况领域支持计划至2024年5月末稳步推进租赁住房贷款支持计划在因城施策支持刚性和改善性住房需求加快完善住房租赁金试点城市落地因城施策用好政策工具箱更好满足居民刚性融政策体系促进房地产市场平稳健康发展推动建立房地产和改善性住房需求扎实做好保交楼保民生保稳定各项工业发展新模式作促进房地产市场平稳健康发展推动房企纾困专项再贷款和租赁住房贷款支持计划落地生效有序推进人民币国际化进一步扩大人民币在跨境贸易和投资有序推进人民币国际化进一步扩大人民币在跨境贸易和投资开放中的使用深化对外货币金融合作发展离岸人民币市场稳中的使用深化对外货币金融合作发展离岸人民币市场稳领域步推进人民币资本项目可兑换和金融市场制度型开放步推进人民币资本项目可兑换和金融市场制度型开放密切关注重点领域风险统筹协调金融支持地方债务风险化解工作稳步推动高风险中小金融机构改革化险继续按照稳密切关注重点领域风险继续按照稳定大局统筹协调分防风险定大局统筹协调分类施策精准拆弹的方针统筹发展类施策精准拆弹的方针统筹发展和安全压实金融风险领域和安全压实金融风险处置各方责任压降存量风险严控增处置各方责任压降存量风险严控增量风险量风险专栏一合理看待我国商业银行利润水平合理把握利率水平专栏二金融支持宏观经济回升向好如何看待M2和存款增长专栏三结构性货币政策持续支持重点领域和薄弱环节硅谷银行事件及其启示专栏四人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定我国通胀水平处于温和区间数据来源中国人民银行兴业证券经济与金融研究院整理风险提示国际政经形势复杂严峻国内重点领域风险隐患请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-宏观经济研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以北证50指数为基准新三板市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以三板成指为基准香港市场以恒生指中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级数为基准美国市场以标普500或纳斯回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-