一、美国CPI居住分项存在滞后性
　　美国CPI居住分项（Shelter）是美国CPI的重要组成部分，2023年6月权重高达34.728%。居住分项主要由住房租金（Rent of shelter）构成，在住房租金项中，业主等价租金（OER）及主要居所租金（Rent of primary residence）是其主要组成部分。
　　但美国CPI居住项及其子分项时效性较差，主要由于美国劳工统计局的统计方式导致数据有一定滞后性。劳工统计局Consumer Price Index Housing Survey的样本主要为租户在固定租赁协议下支付的租金（Continuing rents），而非新签约租金。往往租房合约到期期限内的租金不会变动，因而导致CPI居住分项有滞后性。
　　二、基于ZORI租金指数视角看美国CPI居住分项未来趋势
　　2.1、虽然CPI居住项目前仍有韧性，但以ZORI租金为代表的新签租约指数同比及环比都已经降至较低水平
　　ZORI租金指数统计房屋租赁的要价变化，规避了劳工统计局调查中导致CPI居住项数据滞后的主要原因，较为及时地反映了当下租房市场的通胀情况。
　　目前以ZORI指数（经季调）为代表的新签租约指数的同比及环比变动已降至较低水平，而CPI居住项走势仍具韧性。同比方面，ZORI指数（经季调）同比增速自2022年3月的16.49%（近7年来的高点）回落至2023年6月的4.14%。环比方面，其环比增速自2021年8月的1.65%（近7年来的高点）回落至2023年6月的-0.02%。从ZORI指数（未经季调）走势来看，其环比变动走势具有明显季节性特征，往往高点在全年的5月、6月，而低点位于10月、11月。ZORI指数（未经季调）过去7年的6月环比增长率均值为0.77%，而2023年6月环比增长率为0.57%，明显低于往年同期水平。
　　2.2、新签租约价格增速回落何时能带动CPI居住项明显下行？
　　从历史经验看，ZORI指数领先美国CPI居住项指数11个月。对比ZORI指数与美国CPI居住项指数的变动情况可以发现其走势存在一定相关性，为探究其具体领先程度，分别将ZORI指数及美国CPI居住项指数（+5M/+6M/+7M/+8M/+9M/+10M/+11M/+12M）设为自变量和因变量进行回归分析，得到ZORI指数与美国CPI居住项指数（+11M）的RSquare值最大，即自变量ZORI指数对因变量美国CPI居住项指数（+11M）的解释能力较强。基于两者的相关性关系，进而根据过去的ZORI指数拟合未来的CPI居住项指数及其同比变动趋势，预计2023年12月CPI居住同比增速有望从2023年7月的7.66%回落至5.5%左右，2024年5月CPI居住同比增速有望回落至3.5%以下。
　　2.3、基于ZORI租金指数视角的核心CPI同比趋势推演
　　美国核心CPI中居住（Shelter）项权重超40%，是核心CPI的重要组成部分。因而基于上述CPI居住项的同比变动预测趋势，可以进一步探究其对未来核心CPI同比变动走势的拉动情况。
　　假设核心CPI中除居住项外的其他分项的环比变动率较2023年7月（2023年7月核心CPI中除居住项外的其他分项的环比为-0.06%）保持不变，且各分项的权重较2023年6月保持不变，预计核心CPI同比增长率有望随着CPI居住项的同比增长率降低而下行，2023年12月核心CPI同比增速有望降至3%左右。
　　风险提示：大国博弈风险；美联储政策紧缩超预期；美国经济下行超预期；本报告的预测数据仅为基于以往规律的趋势推演。