投资要点
　　美国2023年7月CPI同比增速回升0.2个百分点至3.2%，但低于预期的3.3%；核心CPI同比增速下降0.1个百分点至4.7%，符合预期；CPI环比增速0.2%，与前值持平，符合预期；核心CPI环比增速0.2%，与前值持平，符合预期。对于本月通胀数据，我们的解读如下：
　　整体通胀：7月不及预期的背后，关注油价回升对CPI的滞后传导。
　　7月油价上涨，但燃油CPI环比涨幅较前月收窄。WTI原油期货价格在6月底反弹，但美国成品油价格在7月第四周才开始攀升，且前三周价格低于6月中枢，导致CPI燃油分项未显著上涨，8月的上行压力或更明显。警惕油价反弹向核心通胀传导的风险。
　　大宗商品价格可能触底回升。近期OPEC+、沙特和俄罗斯等产油国的共同减产导致原油供给趋紧，美国原油库存自今年3月起持续下行，油价上行压力加剧。全球粮食生产和运输也受到气候、地缘等因素的影响，价格面临上行风险（详参《粮食：下一只灰犀牛》）。
　　核心通胀：二手车加速回落、房租拐点临近、超级核心通胀反弹。
　　二手车对核心商品通胀的拖累加深。二手车批发价已连续四个月回落，7月二手车分项环比增速降至-1.3%，汽车需求继续降温。持续的高利率抑制耐用品需求，全球相关商品出口仍承压。
　　住房仍是CPI最大贡献，预计房租分项在今年9月下平台。7月房租环比增速较上月反弹0.1个百分点至0.5%，同比增速还在7.8%的高位。根据房价对房租CPI的领先关系，9月房租通胀预计显著回落。
　　联储最关心的超级核心通胀显示出粘性。7月机票价格继续下探，对超级核心通胀的同、环比增速分别拖累0.4和0.2个百分点，7月超级核心通胀在机票大幅拖累下依然反弹，显示粘性。教育、通讯环比读数上浮明显，与出行相关的酒店、餐厅同比仍在6%以上的高位。
　　展望：整体CPI在8月可能继续小幅上扬，关注核心通胀粘性风险。
　　油价同比触底启示：制造业库存或跟随触底，美国需求外溢重心切换。油价升温或带动制造商名义库存上升，但商品需求疲软意味着零售商去库未见底。该背景下，美国对全球不同产品的出口拉动将出现分化。
　　继续加吗？超级核心通胀的粘性来源——劳动力市场是关键。尽管劳动力需求近期降温，但疫后供需错配一时难以消除——老龄化和新冠加剧了55岁以上劳动力短缺（详参《繁荣的尾声》）。当前非农时薪增速仍高，联储将维持鹰派预期管理，美元和美债利率短期内可能还是“下不去”。7月数据发布当日旧金山联储主席放鹰，美债收跌。
　　基本面以外：关注美债供需、金融风险。美债供给端扩张来自财政部的国债增发，需求端压力源于货币共同基金的承接能力有限、非美经济体货币政策的鹰派风险。短期内，供需压力将继续向上支撑美债利率。当前，美债收益率已临近全曲线倒挂，金融机构收益空间受到压缩，关注金融风险暴露对联储政策的影响。
　　风险提示：美国通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。