研究报告全文：证券研究报告分e析m师ailAuthor锚tit定le长期确定性景顺长城红利低波100ETF张启尧投资价值分析zhangqiyaoxyzqcomcnS0190521080005createTime12023年08月27日张倩婷zhangqiantingxyzqcomcn投资要点S0190521110002前言sum近m期ar内y外不确定性再起风险偏好低位徘徊市场再度聚焦红利低波策略那么当下为什么关注红利低波为什么选择景顺长城红利低波100ETF详见报告研究as助sA理uthor夏秋一震荡市中聚焦红利低波xiaqiuxyzqcomcn年初以来红利低波策略持续跑赢市场关注度高企截至2023年8月25日红利低波100指数累计收益128在主要宽基指数多下降的震荡市场中逆势上涨因此相关板块受到市场广泛关注红利低波板块在非牛市中相对优势突出是追寻稳定收益防御市场波动的重要品种相关re报la告tedReport二当下为什么关注红利低波兴证策略如何系统性重构中国已经进入高质量发展构建新发展格局的新阶段高质量发展的要中观景气研究框架202308232023-08-23求下企业分红比例逐渐提升兴证策略一场策略研究视当前海内外经济不确定性较大中高景气行业相对稀缺景气投资获取超额角的革命202308162023-08-16收益难度加大红利低波板块成为资金避风港根据我们独家搭建的118个细兴证策略立于不败而后求分行业中观景气比较体系从中观视角来看能够维持高景气的行业数量占比也胜红利低波配置策略持续维持低位水平盈利稳定且抵御市场波动能力较强特征的红利低波资产成2023-08-15为了市场更为重点关注的品种低利率环境进一步凸显红利低波资产配置价值为提振实体部门信心托底国内经济央行货币加强逆周期条件8月MLF进一步下调15bp至25流动性宽松背景下国债长端利率下行压力增大而银行理财收益率也处于持续下行通道中当前红利低波100指数当前股息率已超过5正处于历史较高水平和十年期国债收益率利差超26且后续有望继续扩大因此具备较高配置价值三景顺长城红利低波100ETF景顺长城红利低波100ETF是由景顺长城基金管理有限公司发行的被动型指数基金跟踪中证红利低波动100指数在基金净值与中证红利低波动100指数保持基本同步的同时基金增长率远超跟踪指数增长率中证红利低波动100指数930955CSI由中证指数有限公司编制以中证全指成分股为样本空间从中选取100只流动性好连续分红股息率高且波动率低的股票作为指数样本股采用股息率波动率加权以反映A股市场股息率高且波动率低的股票整体表现风险提示关注经济数据波动国际局势变化超预期等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明策略专题报告目录一震荡市中聚焦红利低波-3-二当下为什么关注红利低波-4-21中国经济进入高质量发展新阶段-4-22中高景气行业相对稀缺-5-23低利率环境中高股息配置价值较高-6-三景顺长城红利低波100ETF-7-31产品介绍-7-32中证红利低波动100指数介绍-8-33产品管理人-12-34基金经理-13-风险提示-13-图表目录图表1红利低波100持续跑赢-3-图表2主要指数2013-2023年年度涨跌幅-3-图表3经济进入换挡期-4-图表4A股现金分红比例上升-4-图表5高质量发展政策文件和会议汇总-4-图表6PMI仍在荣枯线下经济增长低位波动-6-图表7高景气行业数量占比维持低位水平-6-图表8红利低波资产当前股息率处于历史较高水平-6-图表9景顺长城红利低波100ETF基本信息-7-图表10红利低波100ETF对指数跟踪较紧密-8-图表11红利低波100ETF增长率高于跟踪指数-8-图表12中证红利低波动100指数编制方法-8-图表13典型红利类指数编制条件对比-9-图表14中证红利低波动100指数成分股行业分布侧重顺周期行业-10-图表15中证红利低波动100指数前十大权重股-10-图表16中证红利低波动100指数配置偏中盘-11-图表17中证红利低波动100指数与常见宽基指数基本面对比-11-图表18中证红利低波100指数波动性较低-12-图表19中证红利低波100指数最大回撤较小-12-图表20景顺长城基金管理规模-12-图表21景顺长城基金产品类型规模占比-12-图表22基金经理管理产品-13-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-策略专题报告报告正文前言近期内外不确定性再起风险偏好低位徘徊市场再度聚焦红利低波策略那么当下为什么关注红利低波为什么选择景顺长城红利低波100ETF详见报告一震荡市中聚焦红利低波年初以来红利低波策略持续跑赢市场关注度高企截至2023年8月25日红利低波100指数累计收益128在主要宽基指数多下降的震荡市场中逆势上涨因此相关板块受到市场广泛关注图表1红利低波100持续跑赢资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理红利低波板块在非牛市中相对优势突出是追寻稳定收益防御市场波动的重要品种近十年大盘下跌的年份中红利低波有显著的超额收益红利低波的超额收益来自两方面低波因子本身具备稳健抗跌特征在熊市与震荡市中相对收益优势突出红利因子则提供长期确定性的分红收益增厚安全边际换言之红利低波板块是以长期的确定性来对抗短期的不确定性因此是当下市场环境中重要的底仓配置品种图表2主要指数2013-2023年年度涨跌幅指数20232022202120202019201820172016201520142013红利低波1001285-3921390-1981243-16991203-14225976661377中证全指-434-203261924923111-2994234-144132564582521沪深300-420-2163-52027213607-25312178-11285585166-765中证1000-641-2158205219392567-3687-1735-2001761034463159资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注2023年数据截至2023年8月25日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-策略专题报告二当下为什么关注红利低波21中国经济进入高质量发展新阶段国内经济增速换挡进入高质量发展新阶段2000年后在外贸需求井喷和内部城镇化工业化快速推进的双轮驱动下中国经济经历了高速发展的黄金阶段2012年开始国内经济由高速增长向中高速增长切换进入经济新常态当前世界百年未有之大变局加速演进外部面临疫后全球产业链重构内部人口结构变化和房住不炒的大趋势下地产产业链对经济的拉动可能进一步放缓中国已经进入高质量发展构建新发展格局的新阶段高质量发展的要求下企业分红比例逐渐提升一方面企业的高质量发展要求其提升经营质量强化企业管理协调增加分红比例促进股东收益和公司收益的良性循环另一方面资本市场的高质量发展也要求上市公司提升分红比例让投资者能够分享企业成长和资本市场发展的红利助推共同富裕图表3经济进入换挡期图表4A股现金分红比例上升资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表5高质量发展政策文件和会议汇总时间部门文件会议政策内容国务院第二次全面落实党中央决策部署坚定不移推动高质量发展大力提升行政效能国务院202308全体会议为完成各项任务提供有力保障中共中央质量强国建设纲建设质量强国是推动高质量发展促进我国经济由大向强转变的重要举措202302国务院要是满足人民美好生活需要的重要途径坚持发展是党执政兴国的第一要务发展必须是高质量发展完整准确中央经济工作会议202212全面贯彻新发展理念加大宏观政策调控力度加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力扎实稳住经济一揽国务院提高资本市场融资效率科学合理把握首次公开发行股票并上市IPO和202205子政策措施再融资常态化高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务我们要坚持以推动高质量发展为主题把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机中共二十大报告202210结合起来增强国内大循环内生动力和可靠性提升国际循环质量和水平加快建设现代化经济体系着力提高全要素生产率着力提升产业链供应链请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-策略专题报告韧性和安全水平着力推进城乡融合和区域协调发展推动经济实现质的有效提升和量的合理增长必须坚持高质量发展坚持以经济建设为中心是党的基本路线的要求全党中央经济工作会议202112都要聚精会神贯彻执行推动经济实现质的稳步提升和量的合理增长发展改革委振作工业经济运行坚持以深化供给侧结构性改革为主线做好宏观政策预调微调和跨周期调节202112工业和信息推动工业高质量发展挖掘市场需求潜力强化政策扶持优化发展环境保持良好增长预期激化部的实施方案发市场主体活力要推动高质量发展加快构建以国内大循环为主体国内国际双循环相互促国务院政府工作报告202103进的新发展格局要增强忧患意识坚定必胜信心推动经济持续恢复和高质量发展要健全202012中央经济工作会议金融机构治理促进资本市场健康发展提高上市公司质量打击各种逃废债行为推动高质量发展必须立足新发展阶段贯彻新发展理念构建新发展格局202011中共中央十四五规划完善资本市场基础制度健全多层次资本市场体系大力发展机构投资者提高直接融资特别是股权融资比重坚持稳中求进工作总基调坚持新发展理念坚持以供给侧结构性改革为主中央经济工作会议201912线坚持以改革开放为动力推动高质量发展坚决打赢三大攻坚战更多采取改革的办法更多运用市场化法治化手段巩固三去一降一补201903国务院政府工作报告成果增强微观主体活力提升产业链水平畅通国民经济循环推动经济高质量发展坚持新发展理念坚持推动高质量发展坚持以供给侧结构性改革为主线中央经济工作会议201812坚持深化市场化改革扩大高水平开放加快建设现代化经济体系按照高质量发展的要求坚持以供给侧结构性改革为主线统筹推进稳增长201803国务院政府工作报告促改革调结构惠民生防风险各项工作大力推进改革开放创新和完善宏观调控深化多层次资本市场改革推动债券期货市场发展坚持新发展理念坚持推动高质量发展坚持以供给侧结构性改革为主线中央经济工作会议201812坚持深化市场化改革扩大高水平开放加快建设现代化经济体系我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段建设现代化经济体系是跨201710中共十九大十九大报告越关口的迫切要求和我国发展的战略目标加快完善社会主义市场经济体制促进多层次资本市场健康发展资资料来源中国政府网兴业证券经济与金融研究院整理22中高景气行业相对稀缺当前海内外经济不确定性较大中高景气行业相对稀缺景气投资获取超额收益难度加大红利低波板块成为资金避风港此前我们在立于不败而后求胜红利低波配置策略中指出当前经济增长不确定性因素较多经济趋势增长的可预测性总体下降而PMI也仍处于荣枯线下更重要的是根据我们独家搭建的118个细分行业中观景气比较体系从中观视角来看能够维持高景气的行业数量占比也持续维持低位水平因此继续以景气为锚博取超额收益的难度也明显提升盈利稳定且抵御市场波动能力较强特征的红利低波资产成为了市场更为重点关注的品种请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-策略专题报告图表6PMI仍在荣枯线下经济增长低位波动图表7高景气行业数量占比维持低位水平资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注右轴逆序排列注右轴逆序排列23低利率环境中高股息配置价值较高低利率环境进一步凸显红利低波资产配置价值为提振实体部门信心托底国内经济央行货币加强逆周期条件8月MLF进一步下调15bp至25流动性宽松背景下国债长端利率下行压力增大而银行理财收益率也处于持续下行通道中与此同时红利低波100指数当前股息率已超过5正处于历史较高水平和十年期国债收益率利差超26且后续有望继续扩大因此具备较高配置价值图表8红利低波资产当前股息率处于历史较高水平资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-策略专题报告三景顺长城红利低波100ETF31产品介绍景顺长城中证红利低波100ETF全称景顺长城中证红利低波动100交易型开放式指数证券投资基金是由景顺长城基金管理有限公司发行的被动型指数基金跟踪中证红利低波动100指数该基金成立于2020年5月22日于2020年7月3日于上海交易所上市交易图表9景顺长城红利低波100ETF基本信息项目内容证券代码515100OF证券简称景顺长城红利低波100ETF基金全称景顺长城中证红利低波动100交易型开放式指数证券投资基金基金管理人景顺长城基金管理有限公司基金托管人交通银行股份有限公司业绩比较基准中证红利低波动100指数收益率紧密跟踪标的指数追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化以期获得与标的投资目标指数收益相似的回报基金投资于标的指数成份股及备选成份股的资产不低于基金资产净值的投资范围90且不低于非现金基金资产的80基金成立日2020-05-22上市日期2020-07-03张晓南2020522-2023816基金经理郑天行2023210至今运作方式开放式投资类型被动指数型基金管理费率050托管费率010资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理在对中证红利低波100指数紧密跟踪的同时基金增长率远超跟踪指数增长率自成立至今该ETF基金对中证红利低波动100指数跟踪较为紧密多数时间日度跟踪偏离度位于-02到02区间截至2023年8月25日景顺长城红利低波100ETF自上市以来复权单位净值增长率达7855远高于中证红利低波动100指数的3676请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-策略专题报告图表10红利低波100ETF对指数跟踪较紧密图表11红利低波100ETF增长率高于跟踪指数资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理32中证红利低波动100指数介绍指数编制方法中证红利低波动100指数930955CSI由中证指数有限公司编制指数于2017年5月26日发布指数基准日为2005年12月30日基点为1000中证红利低波动100指数以中证全指成分股为样本空间从中选取100只流动性好连续分红股息率高且波动率低的股票作为指数样本股采用股息率波动率加权以反映A股市场股息率高且波动率低的股票整体表现图表12中证红利低波动100指数编制方法项目内容证券全称中证红利低波动100指数证券代码930955CSI发布机构中证指数有限公司基期20051230基点1000发布日期2017526中证红利低波动100指数从沪深A股中选取100只流动性好连续分红股息率高证券简介且波动率低的股票作为指数样本股采用股息率波动率加权以反映A股市场股息率高且波动率低的股票整体表现成份个数100资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理从编制方法来看红利低波100较其他红利指数更进一步强调低波属性在今年的震荡市中占优红利低波100采用股息率过去一年波动率加权较采用股息率加权的红利指数红利低波指数更成分股的低波动性低波因子在非牛市中具有较强的抗跌属性因此今年以来截至2023年8月25日红利低波100指数149明显跑赢红利指数53和红利低波指数92请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-策略专题报告图表13典型红利类指数编制条件对比红利低波100红利指数红利低波过去一年内日均成交金额排名过去一年日均成交金额排名在过去一年内日均成交金额排名交易条件筛选在前80前80的沪市个股在前80规则过去一年日均总市值排名在前过去一年内日均总市值排名在市值条件80前80过去3年连续现金分红且每过去三年连续现金分红且过去年的税后现金股息率均大于选取过去三年连续现金分红且三年股利支付率的均值和过去红利条件0过去一年的红利支付率为正每年现金股息率均大于0一年股利支付率均大于0且小且排名后95过去三年每股于1股利增长率为正对样本空间内剩余证券按照对样本空间内剩余证券按照过去三年平均股息率降序排过去三年平均税后现金股息率名挑选排名居前的300只证按照过去三年平均现金股息率降序排名挑选排名居前的75排序规则券作为待选样本再按照过去由高到低排名选取排名靠前只证券作为待选样本再按照一年波动率升序排名挑选排的50只证券作为指数样本过去一年波动率升序排名挑名居前的100只证券作为指选排名居前的50只证券作为数样本指数样本用股息率过去一年波动率加采用股息率加权单个样本权采用股息率加权单个样本权加权方式权且样本所属中证二级行业重不超过10100亿元以下重不超过15的权重不超过20总市值的样本权重不超过1资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理成分股分析中证红利低波动100指数成分股行业分布侧重大金融钢铁交运等顺周期行业截至2023年8月25日中证红利低波动100指数成分股覆盖了21个中信一级行业其中权重最高的为银行合计1943钢铁交通运输次之权重分别为1438和922其余权重超过5的行业还包括非银行金融建材纺织服装和电力及公用事业从数量来看银行股数量最多共29只钢铁和交运分别为9只和8只前三大行业数量占比达到了46与中证全指相比中证红利低波动100指数超配银行钢铁交通运输非银金融建材等顺周期行业请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-策略专题报告图表14中证红利低波动100指数成分股行业分布侧重顺周期行业资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理从个股权重来看中证红利低波动100指数权重集中度较低前十大权重股占比2132单只个股权重最高为312总体而言钢铁行业个股权重较高前十大权重股中包含3只钢铁行业个股银行权重较高但个股数量较多单只银行股权重较低在前十大权重股中不包括银行股图表15中证红利低波动100指数前十大权重股证券代码证券简称权重中信一级行业002110SZ三钢闽光312钢铁000789SZ万年青225建材601006SH大秦铁路223交通运输600782SH新钢股份222钢铁000895SZ双汇发展219食品饮料600177SH雅戈尔216纺织服装000651SZ格力电器192家电002233SZ塔牌集团178建材002563SZ森马服饰175纺织服装600019SH宝钢股份172钢铁资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理从市值分布来看截至2023年8月25日中证红利低波动100指数成分股市值主要分布于100-500亿区间其中100-200亿200-500亿的数量分别为22只和30只合计占比超过50整体配置偏中盘成分股市值平均为1307亿元其中市值超过1万亿的有4家分别为工商银行166万亿建设银行151万亿农业银行122万亿和中国银行112万亿显著拉高了平均市值市值中位数为303亿元远低于平均市值表明成分股间市值差异较大请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-策略专题报告图表16中证红利低波动100指数配置偏中盘资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理指数表现基本面方面中证红利低波动100指数具有高股息率低估值特点从股息率看截至2023年8月25日红利低波100股息率为52显著高于常见宽基指数从估值角度看当前中证红利低波动100指数估值偏低截至2023年8月25日中证红利低波动100指数市盈率为607x位于2010年以来的260分位市净率为065x位数2010年以来的150分位图表17中证红利低波动100指数与常见宽基指数基本面对比证券代码证券简称PETTMPBLFROE股息率930955CSI红利低波100607065267518000300SH沪深3001136132285307000905SH中证5002200170191183881001WI万得全A1669156246220399006SZ创业板指2911414271083000688SH科创503796380213090资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注数据截至日期为2018年8月25日报告期2022年年报股息率为近12个月股息率从指数收益稳定性表现看中证红利低波100指数波动性低抗跌属性较强自指数发布至2023年8月25日中证红利低波100指数年化波动率为1278最大回撤为-2863低于常见同类红利指数和宽基指数请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-策略专题报告图表18中证红利低波100指数波动性较低图表19中证红利低波100指数最大回撤较小资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注统计区间2017年5月26日-2023年8月25日注统计区间2017年5月26日-2023年8月25日33产品管理人景顺长城基金是国内首家中美合资基金管理公司充分结合全球资源与本土经验产品线覆盖齐全可满足客户多样化投资需求景顺长城基金管理有限公司成立于2003年6月12日是国内首家中美合资的基金管理公司中外双方股东实力雄厚将全球资源与本土经验相结合拥有中外结合的投研团队景顺长城基金产品线布局齐全涵盖股票型混合型债券型货币型指数型QDII型FOF等各个类别可满足客户多样化投资需求截至最新景顺长城旗下基金管理规模达到536991亿元在国内155家基金公司中排名第19其中股票型混合型债券型分别占比85228572872管理基金共175只其中股票型38只混合型80只债券型43只货币市场型3只另类投资1只QDII和FOF各5只图表20景顺长城基金管理规模图表21景顺长城基金产品类型规模占比资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-策略专题报告34基金经理基金经理郑天行理学硕士CFA拥有9年证券基金行业从业经验曾任美国摩根斯坦利纽约对冲基金投资组合分析员美国Aristeia基金纽约数据分析员美国城堡基金纽约大数据研究员2019年5月加入景顺长城基金管理有限公司历任养老及资产配置部研究员ETF投资部研究员专户投资部投资经理自2022年8月起担任ETF与创新投资部基金经理现已具有9年证券基金行业从业经验截至最新在管产品共8只合计规模2503亿元图表22基金经理管理产品代码产品名称投资类型任职日期合计规模亿元000688OF景顺长城研究精选A普通股票型2022813358004707OF景顺长城睿成A灵活配置型2022813507159610OF景顺长城中证500增强策略ETF增强指数型2023110521515100OF景顺长城红利低波100ETF被动指数型2023210854016128OF景顺长城中证红利低波动100联接A被动指数型2023210093001455OF景顺长城中证500ETF联接被动指数型2023620053159935OF景顺长城中证500ETF被动指数型2023620057512280OF景顺长城MSCI中国A股国际通ETF被动指数型2023620060资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注日期截至2023年8月25日风险提示关注经济数据波动国际形势超预期变化等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-策略专题报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-