投资要点
　　美国劳动力市场的需求冗余或支撑核心通胀韧性，上周市场对“longer”加强定价，本周则对“higher”开始定价，11月加息预期升温；欧元区PMI下跌使得上周重燃的9月加息预期再度降温，但通胀的持续性风险较高，警惕央行超预期鹰派；能源价格上行叠加服务业韧性，继续关注日本货币政策正常化压力。
　　美国：就业市场或加剧核心通胀持续性，年内加息预期强化。
　　就业市场与工资粘性仍强，鲍威尔对通胀立场偏鹰。上周首次申请失业金人数超预期下降，劳动力市场仍紧张；纽约联储7月调查显示美国工人的薪资预期大幅上升至记录以来的高点，再次向通胀粘性施压。8月25日鲍威尔也在Jackson Hole会议中称，劳动力市场可能存在过剩的需求（excess demand），并表达了对核心通胀粘性的担忧（详参《Jackson Hole：通胀上行风险及其管理》）；鲍威尔讲话前后多位官员放鹰称年内或进一步加息，市场开始定价再加息一次。截至本月28日，市场预期年内至少再加息一次的概率为53.9%。
　　近期对利率“higher”和“longer”的预期均强化，关注金融风险。8月24日当周美国30年期抵押贷款平均利率达到7.23%，为20年来的最高点；继穆迪后，标普在8月21日下调美国5家房地产风险敞口较高的银行的信用评级，并将多家银行前景展望调为负面；若通胀粘性促使联储进一步紧缩，需警惕金融风险加剧。
　　欧元区：PMI下跌使加息预期降温，但通胀风险或致欧央行超预期鹰派。
　　欧元区PMI创新低，加息预期较前周降温。8月23日标普全球PMI发布，尽管德国、法国等主要经济体的制造业PMI小幅回升，但服务业PMI跌破50荣枯线。欧元区综合PMI跌至2021年以来新低，经济收缩风险加剧，本周市场对欧央行9月加息的预期显著降温。
　　但通胀的持续性风险不容忽视。当地时间8月25日拉加德在JacksonHole会议发表演说，虽未就下次会议是否加息给出指引，但详谈了可能加剧通胀持续性风险的因素。一是，不敏感于经济波动的结构性投资（如政府的新能源计划）需求在上升，但供给脆弱性又因疫情、地缘、气候风险而加剧，这增加了大宗商品价格的上行压力；二是，前期的供需失衡使得企业频繁提价并积累高额利润，近期工资增长开始追赶企业利润在前期的大幅增长，这或引发“二次”通胀（详参《欧洲经济好，为何股市差？》）。通胀可能还将持续较长时间，尚不能排除欧央行超预期鹰派的风险。
　　日本：能源价格上行风险叠加服务业韧性，继续关注货币政策正常化压力。燃油补贴即将在9月到期，能源价格压力较大，首相岸田文雄呼吁9月讨论经济措施以应对近期油价上涨问题；另一方面，日本的核心服务通胀正居于历史高位，而8月服务业PMI回升至54.3的，服务业韧性，日本货币政策正常化压力仍在。
　　英国：加息预期因PMI走弱而降温，但市场对再加两次的定价仍充分。8月服务业PMI超预期下跌、制造业萎缩继续深化，衰退风险增大令加息预期降温，政府债券收益率创下单月最大降幅。但是，在通胀高企、工资快速增长的担忧下，市场对9、11月各加25bp的定价仍较充分。
　　风险提示：通胀持续性超预期，全球货币政策收紧超预期，金融风险加剧。