2023年8月，中国制造业PMI继续回升至49.7%，高于彭博预测中值49.2%；非制造业商务活动指数继续降至51.0%，其中建筑业商务活动指数为53.8%，比上月回升2.6个百分点；服务业商务活动指数为50.5%，比上月下降1.0个百分点。我们认为：
　　8月，整体而言服务业强于制造业的格局延续。8月，服务业商务活动指数仍位于扩张区间。结构上看，暑期消费仍是支撑，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数连续两个月位于55.0%以上较高景气区间。
　　制造业PMI继续回升，产需双改善。8月，制造业PMI环比回升的0.4个百分点当中，生产分项、新订单分项分别拉动0.4、0.2个百分点。其中新订单指数4月份以来首次升至扩张区间，且内需分项好于外需分项。
　　分行业而言，上游供需格局更好，使得上游的产需改善更为明显，这也与8月商品走高相一致。我们在此前报告中指出，当前中上游产能利用率比下游要高，中上游供需结构相对较好。8月PMI显示，中上游的化工制品产需分项较高，燃料加工行业价格分项处于相对高景气区间。
　　供需改善之下，PMI价格分项继续回升，8月PPI同比或继续收窄。8月，企业采购量指数回升至扩张区间，带动原材料购进价格指数、出厂价格指数继续上行。其中出厂价格指数重返扩张区间，8月PPI同比降幅或将继续收窄。
　　供需、价格边际改善之下，企业去库继续放缓。8月PMI原材料库存、产成品库存指数分别环比回升0.2、0.9个百分点至48.4%、47.2%，指向去库幅度放缓。值得注意的是，7月工业企业原材料库存名义增速、实际增速均边际回升，而从历史情况来看，这往往是产成品库存增速的领先指标。
　　8月极端天气消退，建筑业产需分项回升。8月建筑业商务活动指数、新订单指数边际回升，一方面可能有上个月低基数影响，另一方面可能指向8月基建边际改善。我们在高频周报当中指出，8月中上旬沥青开工率较高，水泥价格止跌企稳，可能指向基建持续推进形成实物工作量。
　　8月，制造业&非制造业从业人员分项边际回升，或指向就业改善。8月，服务业从业人员指数边际回升，带动制造业&非制造业从业人员加权分项改善，显示8月就业压力可能边际缓解。
　　风险提示：国内外经济形势及政策调整超预期变化。
　　

研究报告全文：宏观经济证券研究报告分析师段超S0190516070004王轶君S0190513070008制造业产需双改善带动PMI续升研究助理月数据点评于长馨8PMI中国2023年8月31日宏年月中国制造业继续回升至高于彭博预测中值观20238PMI497492相关报告非制造业商务活动指数继续降至510其中建筑业商务活动指数为538经比上月回升个百分点服务业商务活动指数为比上月下降个百202308152650510分点我们认为济短期虽有压力复苏依然可期年月经济202378月整体而言服务业强于制造业的格局延续8月服务业商务活动指数据点评数仍位于扩张区间结构上看暑期消费仍是支撑铁路运输航空运20230625输住宿餐饮生态保护及公共设施管理文化体育娱乐等行业商务每于寒尽觉春生2023活动指数连续两个月位于550以上较高景气区间年中国宏观经济中期报告制造业PMI继续回升产需双改善8月制造业PMI环比回升的04个20230615百分点当中生产分项新订单分项分别拉动0402个百分点其中新等待两个拐点出现订单指数4月份以来首次升至扩张区间且内需分项好于外需分项2023年5月经济数据点评分行业而言上游供需格局更好使得上游的产需改善更为明显这也与8月商品走高相一致我们在此前报告中指出当前中上游产能利用率比下游要高中上游供需结构相对较好8月PMI显示中上游的化工制品产需分项较高燃料加工行业价格分项处于相对高景气区间供需改善之下PMI价格分项继续回升8月PPI同比或继续收窄8月企业采购量指数回升至扩张区间带动原材料购进价格指数出厂价格指数继续上行其中出厂价格指数重返扩张区间8月PPI同比降幅或将继续收窄供需价格边际改善之下企业去库继续放缓8月PMI原材料库存产成品库存指数分别环比回升0209个百分点至484472指向去库幅度放缓值得注意的是7月工业企业原材料库存名义增速实际增速均边际回升而从历史情况来看这往往是产成品库存增速的领先指标8月极端天气消退建筑业产需分项回升8月建筑业商务活动指数新订单指数边际回升一方面可能有上个月低基数影响另一方面可能指向8月基建边际改善我们在高频周报当中指出8月中上旬沥青开工率较高水泥价格止跌企稳可能指向基建持续推进形成实物工作量8月制造业非制造业从业人员分项边际回升或指向就业改善8月服务业从业人员指数边际回升带动制造业非制造业从业人员加权分项改善显示8月就业压力可能边际缓解风险提示国内外经济形势及政策调整超预期变化请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明宏观经济研究报告正文8月制造业PMI继续超预期回升8月中国制造业PMI继续回升至497高于彭博预测中值492非制造业商务活动指数继续降至510其中建筑业商务活动指数为538比上月回升26个百分点服务业商务活动指数为505比上月下降10个百分点图表1制造业PMI连续三月回升暂时仍在50以下制造业PMI及非制造业商务活动指数制造业非制造业建筑业非制造业服务业荣枯线686460565248444017181920212223注为突出重点图表部分月份为不完全显示数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理8月整体而言服务业强于制造业的格局延续服务业扩张继续放缓但暑期消费仍是支撑8月虽然服务业商务活动指数新订单分项业务预期均有所回落但商务活动指数仍位于扩张区间结构上看暑期消费仍是支撑统计局表示铁路运输航空运输住宿餐饮生态保护及公共设施管理文化体育娱乐等行业商务活动指数连续两个月位于550以上较高景气区间图表2服务业商务活动指数虽边际回落但仍在扩张区间服务业服务业商务活动新订单业务预期65605550454018081902190820022008210221082202220823022308注为保证重点突出纵坐标未完全显示数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-宏观经济研究制造业制造业PMI继续回升产需双改善8月产需双双改善其中内需分项改善幅度更大8月制造业PMI环比回升的04个百分点当中生产分项新订单分项分别拉动0402个百分点其中新订单指数4月份以来首次升至扩张区间且内需分项好于外需分项分行业而言上游供需格局更好使得上游的产需改善更为明显这也与8月商品走高相一致我们在此前报告中参见20230815短期虽有压力复苏依然可期2023年7月经济数据点评指出当前中上游产能利用率比下游要高中上游供需结构相对较好价格或仍具备一定的弹性8月PMI显示中上游的化工制品产需分项较高燃料加工行业价格分项处于相对高景气区间这与我们在高频周报参见20230827生产修复分化地产边际改善宏观交运大数据系列周报第63期指出的中游生产整体走强相一致具体而言8月化工相关行业生产和价格均有改善其中甲醇和PTA开工率继续回升涤纶长丝和半钢胎开工率企稳纺织甲醇和橡塑价格均有所上行此外统计局也表示8月汽车制造业供需价格分项也处于相对高位图表38月产需双双回升带动PMI继续改善PMI环比变化分解生产新订单从业人员原材料库存供货商配送时间PMI543210-1-2-3-4190820022008210221082202220823022308注为突出重点图表部分月份为不完全显示数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-宏观经济研究图表4新订单指数4月以来首次升至扩张区间且内需改善幅度大于外需PMI新订单PMI新出口订单荣枯线55504540353018081902190820022008210221082202220823022308注为突出重点图表部分月份为不完全显示数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理供需改善之下PMI价格分项继续回升8月PPI同比或继续收窄8月企业采购量指数回升至扩张区间带动原材料购进价格指数出厂价格指数继续上行其中出厂价格指数重返扩张区间8月PPI同比降幅或将继续收窄图表58月PMI价格分项继续回升或指向8月PPI环比继续改善PPI环比PMI出厂价格指数3652560255151500545040-0535-1-153016011701180119012001210122012301数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理供需价格边际改善之下企业去库继续放缓8月PMI原材料库存产成品库存指数分别环比回升0209个百分点至484472指向去库幅度放缓值得注意的是7月工业企业原材料库存名义增速实际增速均边际回升而从历史情况来看这往往是产成品库存增速的领先指标请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-宏观经济研究图表6供需价格边际改善之下企业去库继续放缓PMI采购量PMI生产原材料库存PMI58PMI产成品库存5456525450524850484646444442424040180819082008210822082308180819082008210822082308注为突出重点图表部分月份为不完全显示注为突出重点图表部分月份为不完全显示数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表77月工业企业原材料库存增速边际回升而这往往是产成品库存增速的领先指标40名义库存同比实际库存量同比名义-PPI累计同比35产成品库存原材料库存产成品库存原材料库存333028252320181513108503-5-2数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理8月建筑业回补8月极端天气消退建筑业产需分项回升8月建筑业商务活动指数新订单指数边际回升一方面可能有上个月低基数影响另一方面可能指向8月基建边际改善我们在高频周报参见20230820生产韧性仍存地产仍然偏弱宏观交运大数据系列周报第62期当中指出8月中上旬沥青开工率较高水泥价格止跌企稳可能指向基建持续推进形成实物工作量请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-宏观经济研究图表88月极端天气消退建筑业产需分项均边际回升建筑业建筑业商务活动新订单业务预期7065605550454018081902190820022008210221082202220823022308注为保证重点突出纵坐标未完全显示数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理8月PMI就业分项显示就业压力边际缓解8月制造业非制造业从业人员分项边际回升或指向就业改善8月服务业从业人员指数边际回升带动制造业非制造业从业人员加权分项改善显示8月就业压力可能边际缓解图表98月制造业非制造业从业人员边际回升PMI从业人员分项从业人员分项加权逆序全国城镇调查失业率右轴4565466475548549455051418081902190820022008210221082202220823022308注为突出重点图表部分月份为不完全显示数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示国内外经济形势及政策调整超预期变化请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-宏观经济研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15和行业评级另有说明的除外评级标准增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间为报告发布日后的12个月内公司股价或行中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级业指数相对同期相关证券市场代表性指数减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5的涨跌幅其中沪深两市以沪深300指数无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确为基准北交所市场以北证50指数为基准定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级新三板市场以三板成指为基准香港市场以推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数恒生指数为基准美国市场以标普500或纳行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所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