美国2023年8月CPI同比增速回升0.5个百分点至3.7%，超出预期0.1个百分点；核心CPI同比增速下降0.4个百分点至4.3%，符合预期；CPI环比增速0.6%，较前值上升0.4个百分点，符合预期；核心CPI环比增速0.3%，较前值和预期超出0.1个百分点。对于本月通胀数据，我们的解读如下：
　　油价反弹在8月CPI中体现，能源是CPI同比上升的最大贡献项。我们在上月点评（《松半口气》）中指出原油价格回升对零售油价及CPI燃油分项的滞后传导可能使得8月CPI的通胀压力更加明显，这点在本月数据中得到印证——8月燃油环比增速从前月的0.37%大幅升至10.53%，能源分项对CPI同比的上升贡献了0.8个百分点。向后看，WTI原油期货价格从8月底至今又经历了一轮上涨，中枢从80美元/桶升至近90美元/桶，意味着后续能源通胀仍有滞后的上行压力。近期沙特、俄罗斯等国延长减产时间，关注油价在供给冲击下的上涨压力对核心通胀的传导风险。
　　联储更关心的核心通胀确有回落，但房租以外的分项可能存在韧性。
　　房租价格加速下行，预计住房（不含能源）分项同比将持续回落。我们过去多次展望——房租分项预计在今年8月之后加快回落。8月房租CPI同比读数下降0.4个百分点至7.4%，和筑顶期间所围绕的8%相比回落明显。核心住房同比有望在年内降至5%以下。
　　高利率下核心商品整体走弱，但二手车价格反弹或制造一些阻力。仍受批发价在4-7月下降的滞后影响，8月二手车CPI的同、环比分别下降6.6%和1.2%，连续三个月下滑。然而，二手车批发价在8月反弹，核心商品通胀的下行可能会在四季度会面临瓶颈。
　　超级核心通胀展现出韧性，交运、医疗较强。房租以外的核心服务环比增速在本月走阔0.2个百分点至0.4%，同比增速也在6、7、8月连续在3.7%左右的位置走平。公共交通、医疗服务和个人护理分项的环比读数在8月上浮较多。值得注意的是：（1）4月以来连续下跌的机票价格出现反弹，环比增速高达4.9%，外出消费的韧性可能强于预期；（2）劳动力紧张和健康保险统计调整或继续加剧医疗健康的通胀压力。医院相关服务、医疗专业服务的CPI环比增速在8月分别上升0.9和0.3个百分点，与教育健康行业的劳动力需求紧张相对应（详参《劳动力市场转折点到了吗？》）。此外，健康保险分项从去年10月起深度拖累医疗分项通胀，但今年10月重新进行年度统计基准调整后，该项目对医疗通胀的拖累可能会收窄，甚至转为正向贡献。
　　在通胀粘性风险和油价的不确定性下，联储仍有可能超预期鹰派。数据发布后，美债收益率短线升高后收跌，11月加息预期略升温，但对继续加息尚无充分定价。鲍威尔在Jackson Hole会议上称联储对核心通胀粘性的担忧主要来自超级核心通胀，而该分项数据已连续两个月反弹。近期联储官员探讨了跳过一次加息的操作，或是希望延长对经济韧性和金融风险的观察窗口，避免过度紧缩。因此，即便9月不加息，若后续更多数据提供了通胀粘性持续的证据，则联储仍可能在年内剩余会议中继续紧缩。
　　风险提示：美国通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。