2023年9月，中国制造业PMI连续第四个月回升，已至荣枯线以上，录得50.2%；非制造业商务活动指数环比回升，其中服务业、建筑业商务活动指数分别环比回升0.4、2.4个百分点至50.9%、56.2%。我们认为：
　　经济恢复动能继续回升，制造业改善更为明显。9月，制造业PMI连续第四个月回升，已重返扩张区间，且产需两端继续双双改善；非制造业商务活动指数也在扩张区间重新回升。经济恢复动能或整体走强。结构方面，制造业回升更为明显，从制造业PMI、非制造业商务活动指数2012年9月以来的历史分位数来看，制造业＞服务业=建筑业。
　　制造业PMI产需均继续改善，带动价格指数续升、库存指数分化。
　　制造业产需或继续双改善，内需或继续扩张，外需收缩或放缓。9月，PMI生产指数、新订单指数均在扩张区间继续回升，新出口订单在收缩区间回升，或指向内需继续扩张、外需收缩放缓。
　　分行业而言，中游原材料行业、新动能设备类行业景气较高且边际改善。化学原料、化纤橡塑行业景气较高，PMI产需均较强，与9月高频数据当中化工相关开工率和价格整体改善指向一致。有色加工行业，PMI分位数显示其高景气更多得益于需求支撑，供需格局偏紧，这也与铜、铝价格维持中高位指向一致。燃料加工业方面，其生产指数和新订单指数均高于53.0%，产需较快释放。新动能设备类韧性仍强，通信电子仪器仪表、通用设备景气较高。
　　大宗商品涨价、供需改善带动价格指数续升，9月PPI同比降幅或继续收窄。
　　工业企业原材料或继续补库，产成品或仍在去库。工业企业库存数据显示，原材料库存同比增速7月以来连续两月回升，这与同期PMI原材料库存指数在中高位回升的指向一致。9月，原材料库存指数中高位续升，产成品库存指数中低位回落，或指向工业企业原材料继续补库，产成品或仍在去库。
　　制造业重回扩张区间也带动生产性服务业景气走高。9月，在暑期消费强度边际放缓之后，水上运输、邮政、电信卫星、互联网软件等生产性服务业景气相对更高，成为服务业扩张的主要动力。
　　9月，高温多雨天气逐渐消退，建筑业施工或加快。9月建筑业产需分项继续回升。结构上看，房屋建筑业产需分项均边际回升，但明显低于近年同期水平，土木工程建筑业产需分项与近年同期差距则较小。
　　风险提示：国内外经济形势及政策调整超预期变化。
　　

研究报告全文：宏观经济证券研究报告分析师段超S0190516070004王连庆S0190512090001制造业产需继续回升库存分化研究助理月数据点评于长馨9PMI中国2023年10月1日宏年月中国制造业连续第四个月回升已至荣枯线以上录得观20239PMI相关报告502非制造业商务活动指数环比回升其中服务业建筑业商务活动指数经分别环比回升个百分点至我们认为202308150424509562济短期虽有压力复苏依然经济恢复动能继续回升制造业改善更为明显9月制造业PMI连续第可期2023年7月经济四个月回升已重返扩张区间且产需两端继续双双改善非制造业商数据点评务活动指数也在扩张区间重新回升经济恢复动能或整体走强结构方20230625面制造业回升更为明显从制造业PMI非制造业商务活动指数2012每于寒尽觉春生2023年9月以来的历史分位数来看制造业服务业建筑业年中国宏观经济中期报告制造业PMI产需均继续改善带动价格指数续升库存指数分化20230615制造业产需或继续双改善内需或继续扩张外需收缩或放缓9等待两个拐点出现月生产指数新订单指数均在扩张区间继续回升新出口订2023年5月经济数据点评PMI单在收缩区间回升或指向内需继续扩张外需收缩放缓分行业而言中游原材料行业新动能设备类行业景气较高且边际改善化学原料化纤橡塑行业景气较高PMI产需均较强与9月高频数据当中化工相关开工率和价格整体改善指向一致有色加工行业PMI分位数显示其高景气更多得益于需求支撑供需格局偏紧这也与铜铝价格维持中高位指向一致燃料加工业方面其生产指数和新订单指数均高于530产需较快释放新动能设备类韧性仍强通信电子仪器仪表通用设备景气较高大宗商品涨价供需改善带动价格指数续升9月PPI同比降幅或继续收窄工业企业原材料或继续补库产成品或仍在去库工业企业库存数据显示原材料库存同比增速7月以来连续两月回升这与同期PMI原材料库存指数在中高位回升的指向一致9月原材料库存指数中高位续升产成品库存指数中低位回落或指向工业企业原材料继续补库产成品或仍在去库制造业重回扩张区间也带动生产性服务业景气走高9月在暑期消费强度边际放缓之后水上运输邮政电信卫星互联网软件等生产性服务业景气相对更高成为服务业扩张的主要动力9月高温多雨天气逐渐消退建筑业施工或加快9月建筑业产需分项继续回升结构上看房屋建筑业产需分项均边际回升但明显低于近年同期水平土木工程建筑业产需分项与近年同期差距则较小风险提示国内外经济形势及政策调整超预期变化请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明宏观经济研究报告正文9月经济恢复动能继续回升制造业改善更为明显中国制造业PMI连续第四个月回升9月已重返扩张区间录得502非制造业商务活动指数也在扩张区间重新回升建筑业服务业分别回升至562509经济恢复动能或整体走强结构方面9月制造业PMI处于2012年9月以来402分位数建筑业服务业商务活动指数均位于2012年9月以来98的分位数制造业改善更为明显图表1制造业PMI连续四个月回升9月回升至扩张区间制造业PMI及非制造业商务活动指数制造业非制造业建筑业非制造业服务业荣枯线686460565248444017181920212223注为突出重点图表部分月份为不完全显示数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理制造业产需均继续扩张价格回升库存分化9月产需继续修复极端天气过后配送正常化是PMI回升的主要拉动9月制造业PMI环比回升的05个百分点当中生产分项供应商配送时间分项新订单分项分别拉动02012009个百分点供应商配送时间指数9月之所以回落08个百分点配送变慢反向拉动PMI或是由于极端天气过后各地原材料配送正常化8月极端天气影响期间供应商配送时间反而异常缩短这或是因为6次暴雨主要集中在京津冀东北等地这部分地区交通运输受到扰动原材料配送需求或被暂时搁置运力向其他地区倾斜其他地区原材料供应商交货加快带动整体供应商配送时间异常走高而随着极端天气影响消退9月供应商配送时间指数向正常水平回归产需分项均继续回升其中内需或继续扩张外需收缩或放缓9月生产指数新订单指数均在扩张区间内继续回升新订单指数回升03个百分点至505新出口订单回升11个百分点至478指向内需或继续扩张外需收缩或有所放缓请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-宏观经济研究图表29月产需继续双双回升带动PMI回升至扩张区间PMI环比变化分解生产新订单从业人员原材料库存供货商配送时间PMI543210-1-2-3-4190920032009210321092203220923032309注为突出重点图表部分月份为不完全显示数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表39月制造业供应商配送指数正常化图表4新订单指数扩张区间内继续回升制造业PMI供应商配送时间指数PMI新订单PMI新出口订单同期均值20232012-2022荣枯线525553505148494746454443414239374012345678910111235180919092009210922092309注灰色柱子为2012-2022年同期供应商配送时间指数的范围为保证注为突出重点图表部分月份为不完全显示重点突出纵坐标为不完全显示2月4月最小值未显示数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理分行业而言中游原材料行业新动能设备类行业景气较高且边际改善从各行业PMI自2005年以来分位数来看不论是9月分位数的绝对水平还是相较8月的边际变化中游原材料行业部分设备类行业表现都较为亮眼中游原材料方面化学原料制造业化纤橡塑行业的高景气与9月高频数据指向一致PMI分位数显示二者产需均较强高频也显示化工相关开工率和价格整体均边际改善参见20230924生产整体改善投资边际承压宏观交运大数据系列周报第67期有色加工行业PMI分位数显示其高景气更多得益于需求支撑供需格局偏紧这也与铜铝价格维持中高位指向一致燃料加工业方面统计局表示其生产指数和新订单指数均高于530产需较快释放下游设备类行业方面新动能韧性仍强通信电子仪器仪表通用设备景气较高请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-宏观经济研究图表5中游原材料及下游设备类行业景气水平较高且环比改善制造业PMI分位数2005年以来分行业90通信电子仪器仪表70通用设备化学原料分位数环比差值电气机械专用设备50汽车制造有色冶炼加工30化纤橡塑金属制品燃料加工纺服10黑色冶炼加工医药制造-10非金属制品-30农副加工-50020406080100PMI分位数23年9月数据来源中采咨询兴业证券经济与金融研究院整理大宗商品涨价供需改善带动价格指数续升PPI同比降幅或继续收窄或受部分大宗商品价格上涨以及供需改善带动9月出厂价格指数在扩张区间继续回升PPI同比降幅或继续收窄参见20230928社融或继续推动经济改善2023年9月宏观数据预测而部分大宗商品涨价企业采购活动进一步活跃也带动原材料购进价格指数继续上行图表69月PMI价格分项继续回升制造业PMI价格分项80出厂价格原材料购进价格荣枯线757065605550454016011701180119012001210122012301数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理供需价格改善之下企业原材料可能继续补库产成品可能仍在去库9月制造业PMI原材料库存指数中高位回升产成品库存指数中低位回落二者分别在2012年同期以来765303分位数从PMI库存对工业企业库存数据的指引来看PMI原材料库存自7月开始回升至60分位数以上工业企业原材料库存同比增速也自7月以来连续两月回升9月PMI原材料库存续升或指向工业企业原材料继续补库PMI产成品库存指数6月以来则维持中低位8月虽然回升至40分位数以上但9月并未延续这或是指向工业企业产成品或仍在去库请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-宏观经济研究图表7原材料库存回升或指向原材料继续补库产成品库存指数中低位回落或指向产成品仍在去库PMI采购量PMI生产PMI原材料库存58PMI产成品库存荣枯线荣枯线5456525452505048484646444442424040180919092009210922092309180919092009210922092309注为突出重点图表部分月份为不完全显示数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表8工业企业原材料补库或已开启产成品库存或仍有待进一步观察规模以上工业企业名义库存同比增速40产成品库存原材料库存35302520151050-52011201220132014201520162017201820192020202120222023数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理9月服务业延续扩张其中生产性服务业景气更高生产性服务业接棒暑期消费服务业扩张加快9月服务业商务活动指数扩张区间内边际回升结构上看在暑期消费强度边际放缓之后水上运输邮政电信卫星互联网软件等生产性服务业景气相对更高向前看服务业业务预期指数边际回升且10月假期或将继续拉动交通出行餐饮住宿等服务消费服务业扩张动能或将延续请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-宏观经济研究图表9服务业商务活动指数边际回升仍在扩张区间服务业服务业商务活动新订单业务预期65605550454018091903190920032009210321092203220923032309注为突出重点图表部分月份为不完全显示数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理图表10水上运输邮政电信卫星互联网软件景气指数相对较高2023年9月服务业产需商务活动指数环比商务活动指数超季节性依此排序新订单环比新订单超季节性840-4-8-12-16-20水上运输业邮政业电信卫星传输互联网软件信息批发业道路运输业服务业餐饮业房地产租赁商服生态环保公管住宿业航空运输业注超季节性为2023年9月值-2017年至2022年历年同期均值数据来源中采咨询兴业证券经济与金融研究院整理9月建筑业生产施工或加快9月高温多雨天气影响进一步消退建筑业产需分项继续回升9月建筑业商务活动指数新订单指数均继续回升统计局表示随着高温多雨天气影响逐渐消退建筑业生产施工加快商务活动指数升至较高景气区间结构上看房屋建筑业产需分项均边际回升但明显低于2017年以来同期均值水平土木工程建筑业产需分项与往年同期差距则较小请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-宏观经济研究图表119月高温多雨天气影响逐渐消退建筑业产需分项均边际回升建筑业建筑业商务活动新订单业务预期7065605550454018081902190820022008210221082202220823022308注为保证重点突出纵坐标未完全显示数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理图表12房屋建筑业边际改善较为明显但仍不及近年同期2023年9月建筑业产需商务活动指数环比商务活动指数超季节性依此排序10新订单环比新订单超季节性50-5-10-15土木工程建筑业房屋建安装饰建筑业建筑业注超季节性为2023年9月值-2017年至2022年历年同期均值数据来源中采咨询兴业证券经济与金融研究院整理9月PMI就业分项显示就业压力边际缓解9月制造业非制造业从业人员分项边际回升或指向就业改善9月制造业建筑业从业人员指数边际回升带动制造业非制造业从业人员加权分项改善显示9月就业压力可能边际缓解请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-宏观经济研究图表139月制造业非制造业加权从业人员指数边际回升PMI从业人员分项从业人员分项加权全国城镇调查失业率右轴逆序5145045495485547646456518091903190920032009210321092203220923032309注为突出重点图表部分月份为不完全显示数据来源同花顺Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示国内外经济形势及政策调整超预期变化请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-宏观经济研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15和行业评级另有说明的除外评级标准增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间为报告发布日后的12个月内公司股价或行中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级业指数相对同期相关证券市场代表性指数减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5的涨跌幅其中沪深两市以沪深300指数无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确为基准北交所市场以北证50指数为基准定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级新三板市场以三板成指为基准香港市场以推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数恒生指数为基准美国市场以标普500或纳行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-