7月24日政治局会议以来，宏观政策对经济呵护加强，财政与货币政策协同发力，房地产政策优化调整落地，化债工作也有部署落地；8月经济数据已经出现企稳回升迹象，后续随着政策落地效果显现，经济企稳回升趋势或得到加强，经济动能进一步改善可期。
　　8月经济数据回升，经济动能正在逐渐好转。
　　投资方面，制造业投资、基建投资、其他投资同比增速均出现改善，环比增速也高于往年同期均值，超季节性趋势明显；
　　消费方面，餐饮消费同比保持高增状态，商品消费企稳改善、反弹明显，汽车消费保持较好；
　　生产方面，工业增加值增速明显回升，PMI指数中的生产分项继续回升，生产端恢复趋势与需求端恢复态势基本匹配；
　　新动能方面，服务消费继续保持较强复苏趋势，高端制造业投资增长较快，中游设备投资增速持续维持在15%以上。
　　“价格底”已经出现，物价回升或带动经济名义变量率先改善。
　　物价数据看，8月CPI同比回升，PPI同比降幅继续收窄，PPI环比由负转正，上游价格修复领先，生产资料端改善明显；
　　全球环境看，6月底以来油价持续上涨，EIA预测未来一段时间原油供需格局依然不错，后续油价可能继续保持高位，从而拉动国内物价；
　　国内环境看，8月以来随着生产端与需求端同步回升，反映供需结构的PMI新订单与生产分项之差稳定，CPI同比与PPI同比均出现改善；
　　整体来看，“价格底”逐渐明确，后续随着物价逐渐回升，经济中的名义变量可能率先改善。
　　“政策底”基本明确，政策密集部署之后落地效果可期。
　　7月24日政治局会议部署“加大宏观政策调控力度”、“加强逆周期调节和政策储备”；
　　8月以来，货币政策趋向积极，MLF降息、降低存量房贷利率政策先后落地；
　　近期财政政策也发力明显，国债发行提速，提高个人所得税专项抵扣额度等政策落地；
　　全国多数城市密集调整优化地产政策，“认房不认贷”、调降存量房贷利率在全国落地，放松限购、降低首付比例等举措“因城施策”调整优化，政策对合理住房需求的呵护加强；
　　化债领域也有政策部署和落地，再融资债发行节奏加快，2023年二季度《货币政策执行报告》提出“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”；
　　随着政策密集部署，后续落地效果将持续显现，经济企稳回升趋势或得到加强，经济动能进一步改善可期。
　　风险提示：国内经济政策超预期，政策落地进度风险。
　　

研究报告全文：宏观经证券研究报告济分析师段超S0190516070004王笑笑S0190521100001王轶君S0190513070008政策显效助力经济持续回升可期研究助理2023年9月27日谢智勇宏于长馨7月24日政治局会议以来宏观政策对经济呵护加强财政与货币政策协同观发力房地产政策优化调整落地化债工作也有部署落地8月经济数据已经出现企稳回升迹象后续随着政策落地效果显现经济企稳回升趋势或得到经相关报告加强经济动能进一步改善可期济202309158月经济数据回升经济动能正在逐渐好转价格底后等待后续需求投资方面制造业投资基建投资其他投资同比增速均出现改善环边际改善2023年8月经济比增速也高于往年同期均值超季节性趋势明显数据点评消费方面餐饮消费同比保持高增状态商品消费企稳改善反弹明20230910显汽车消费保持较好价格见底回升名义指标企稳生产方面工业增加值增速明显回升PMI指数中的生产分项继续回改善月通胀数据点评8升生产端恢复趋势与需求端恢复态势基本匹配20230724新动能方面服务消费继续保持较强复苏趋势高端制造业投资增长较关注四点积极变化7月政治快中游设备投资增速持续维持在15以上局会议解读价格底已经出现物价回升或带动经济名义变量率先改善物价数据看8月CPI同比回升PPI同比降幅继续收窄PPI环比由负转正上游价格修复领先生产资料端改善明显全球环境看6月底以来油价持续上涨EIA预测未来一段时间原油供需格局依然不错后续油价可能继续保持高位从而拉动国内物价国内环境看8月以来随着生产端与需求端同步回升反映供需结构的PMI新订单与生产分项之差稳定CPI同比与PPI同比均出现改善整体来看价格底逐渐明确后续随着物价逐渐回升经济中的名义变量可能率先改善政策底基本明确政策密集部署之后落地效果可期7月24日政治局会议部署加大宏观政策调控力度加强逆周期调节和政策储备8月以来货币政策趋向积极MLF降息降低存量房贷利率政策先后落地近期财政政策也发力明显国债发行提速提高个人所得税专项抵扣额度等政策落地全国多数城市密集调整优化地产政策认房不认贷调降存量房贷利率在全国落地放松限购降低首付比例等举措因城施策调整优化政策对合理住房需求的呵护加强化债领域也有政策部署和落地再融资债发行节奏加快2023年二季度货币政策执行报告提出统筹协调金融支持地方债务风险化解工作随着政策密集部署后续落地效果将持续显现经济企稳回升趋势或得到加强经济动能进一步改善可期风险提示国内经济政策超预期政策落地进度风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明宏观经济海外宏8月经济数据回升经济动能正在逐渐好转从2023年8月经济数据来看大部分经济数据出现改善投资方面制造业投资基建投资其他投资同比增速均出现改善环比增速也高于往年同期均值超季节性趋势明显地产投资依然偏弱市场对此早有预期并不意外消费方面餐饮消费同比保持高增状态两年复合增速自6月以来持续上升8月104已超过2019年均值948月商品消费企稳改善反弹明显汽车零售在去年同期基数有所上升的情况下同比增速依然回升且转正生产方面工业增加值增速明显回升PMI指数中的生产分项也继续回升生产端恢复趋势与需求端恢复态势基本匹配新动能方面2023年以来服务消费和高端制造业投资方面动能较强8月这一趋势仍在延续2023年1-8月服务零售额服务业生产指数工业增加值分别增长1948139服务消费复苏明显更强2023年以来中游设备投资增速持续维持在15以上与整体制造业增速之间持续保持正缺口图表1整体来看8月经济数据企稳趋势明显各经济指标同比增速服务消费较强地产仍然承压出口受价格其他经济分项均反弹150及基数效应已在企稳1005000-50-100-150202332023420235202362023720238202332023420235202362023720238202332023420235202362023720238202332023420235202362023720238202332023420235202362023720238202332023420235202362023720238202332023420235202362023720238餐饮出口房地产投资基建投资制造业投资商品消费工业增加值注1餐饮商品消费工业增加值2023年均为两年复合增速2工业增加值1-2月使用累计增速商品消费1-2月使用当月增速数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-宏观经济海外宏图表28月制造业基建其他投资增速均回升图表38月餐饮商品消费增速回升明显中国固定资产投资单月同比社会消费品零售总额同比制造业基建房地产其他社会消费品零售商品餐饮10250150050-10-50-20-150-250-302021222319-0820-0821-0822-0823-08注2021年为两年复合增速注2021年2023年为两年复合增速数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理价格底出现物价回升或带动经济名义变量率先改善价格底出现后续随着物价企稳回升经济名义变量可能率先改善从物价数据看8月CPI回升至增长区间核心CPI同比持平前值PPI同比继续回升上游价格修复领先PPI环比由负转正生产资料端改善明显从全球环境看油价自6月底以来持续上涨根据EIA的预测未来一段时间原油的供需格局依然不错后续油价可能会继续保持高位对国内物价会形成拉动从国内环境看8月以来随着生产端与需求端同步回升反映供需结构的PMI新订单与生产分项之差稳定对应CPI同比与PPI同比均出现改善整体来看8月物价指数已经出现回升考虑国内经济恢复带动供求结构趋稳加之海外油价上涨对国内物价会有拉动价格底逐渐明确后续随着物价逐渐回升经济中的名义变量可能率先改善图表48月CPI同比触底回升至增长区间后续有望继续改善CPI同比拆分食品烟酒衣着居住6生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务残差CPI420-219-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-07数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-宏观经济海外宏图表5全球能源供需结构对油价仍有一定支撑也会对国内物价形成拉动40消费-生产百万桶天3MMA160EIA供需缺口预测百万桶天3MMAWTI原油价格美元右轴滞后3个月14020120100008060-204020-400091011121314151617181920212223数据来源WindEIA兴业证券经济与金融研究院整理政策底基本明确政策密集部署之后落地效果可期8月以来政策底基本明确随着政策密集部署后续落地效果可期7月24日政治局会议提出当前经济运行面临新的困难挑战主要是国内需求不足部署加大宏观政策调控力度加强逆周期调节和政策储备尤其是部署适时调整优化房地产政策制定实施一揽子化债方案8月以来货币政策方面MLF降息降低存量房贷利率政策先后落地货币政策整体趋向积极落地节奏较快财政政策方面国债发行提速提高个人所得税专项抵扣额度政策落地财政政策也发力明显房地产政策方面8月以来全国多数城市密接调整优化地产政策认房不认贷调降存量房贷利率在全国落地放松限购降低首付比例等工具因城施策调整优化政策对合理住房需求的呵护加强化债政策方面8月以来再融资债发行节奏加快人民银行2023年二季度货币政策执行报告也提出统筹协调金融支持地方债务风险化解工作随着财政货币房地产化债等领域政策密集部署后续政策落地效果可期整体来看一方面经济已经出现企稳迹象另外一方面随着政策密集部署后落地效果显现经济企稳回升趋势或得到加强经济动能进一步改善可期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-宏观经济海外宏图表67月24日政治局会议以来政策密集出台加大呵护经济日期部门人员政策支持领域关于促进民营经济发展壮大的意见持续优化民营经济发展环境加大对民营经济政策支持力中共中央714度强化民营经济发展法治保障着力推动民营经济实现高质量发展促进民营经济人士健康成长民企国务院持续营造关心促进民营经济发展壮大社会氛围要加强逆周期调节和政策储备要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策延续优化完善政治局会724并落实好减税降费政策发挥总量和结构性货币政策工具作用大力支持科技创新实体经济和中小议微企业发展要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定要活跃资本市场提振投资者信心关于恢复和扩大消费的措施一稳定大宗消费二扩大服务消费三促进农村消费四拓728发改委消费展新型消费五完善消费设施六优化消费环境728国务院召开在超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部署电视电话会议投资关于实施促进民营经济发展近期若干举措的通知一促进公平准入二强化要素支持三加728发改委等民企强法治保障四优化涉企服务五营造良好氛围728工信部等三部委关于印发轻工业稳增长工作方案20232024年的通知产业政策81财政部等关于延续执行农户小微企业和个体工商户融资担保增值税政策的公告财税81财政部等关于金融机构小微企业贷款利息收入免征增值税政策的公告财税81财政部等关于增值税小规模纳税人减免增值税政策的公告财税82财政部等关于进一步支持小微企业和个体工商户发展有关税费政策的公告财税82财政部等关于支持小微企业融资有关税收政策的公告财税82财政部等关于进一步支持重点群体创业就业有关税收政策的公告财税82财政部等关于进一步扶持自主就业退役士兵创业就业有关税收政策的公告财税815央行降息7天逆回购利率调降10BP1年期MLF利率调降15BP货币821央行1年期LPR下调10BP货币近日住房城乡建设部中国人民银行金融监管总局联合印发了关于优化个人住房贷款中住房套数825住建部等房地产认定标准的通知推动落实购买首套房贷款认房不用认贷政策措施825工信部等八部门关于印发建材行业稳增长工作方案的通知产业政策825工信部等七部门关于印发有色金属行业稳增长工作方案的通知产业政策825工信部等七部门关于印发钢铁行业稳增长工作方案的通知产业政策825工信部等七部门关于印发石化化工行业稳增长工作方案的通知产业政策827财政部等证券交易印花税实施减半征收资本市场827证监会阶段性收紧IPO节奏资本市场827证监会进一步规范股份减持行为资本市场827交易所降低融资保证金比例资本市场央行金融监管总局联合发布关于调整优化差别化住房信贷政策的通知和关于降低存量首套住831央行等房地产房贷款利率有关事项的通知日前印发关于提高个人所得税有关专项附加扣除标准的通知决定提高3岁以下婴幼儿照护子831国务院财税女教育赡养老人个人所得税专项附加扣除标准中国人民银行决定自2023年9月15日起下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点即外汇存91央行外汇款准备金率由现行的6下调至491工信部等工业和信息化部等七部门关于印发汽车行业稳增长工作方案20232024年的通知产业政策91工信部等工业和信息化部等七部门关于印发机械行业稳增长工作方案20232024年的通知产业政策94工信部工业和信息化部关于印发电力装备行业稳增长工作方案20232024年的通知产业政策95工信部等关于印发电子信息制造业20232024年稳增长行动方案的通知产业政策全国外汇市场自律机制专题会议金融管理部门有能力有信心有条件保持人民币汇率基本稳定外汇专题911该出手时就出手坚决对单边顺周期行为予以纠偏坚决对扰乱市场秩序行为进行处置坚决防范外汇会议汇率超调风险研究加快推进新型工业化有关工作要坚持推动传统产业改造升级和培育壮大战略性新兴产业两手920国常会产业政策抓加快发展先进制造业协同推进数字产业化和产业数字化总书记近日就推进新型工业化作出重要指示强调把高质量发展的要求贯穿新型工业化全过程为中923总书记产业政策国式现代化构筑强大物质技术基础数据来源中国政府网新华社各部委官网兴业证券经济与金融研究院整理风险提示国内经济政策超预期政策落地进度风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5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