投资要点
　　2023年9月，新增社融4.12万亿元，比上年同期多5638亿元，社融存量同比增长9%。我们认为：
　　整体融资动能继续改善。我们在此前的社融数据点评中指出，当前有两个观察角度值得关注，一是整体融资动能，二是资金活化程度。从近两个月的数据来看，M1增速仍在放缓，这可能与地产部门仍未明显改善有关。但整体新增社融已连续两个月同比多增，社融存量同比增速在7月触底之后也出现企稳走平。
　　政府融资仍是融资动能加强的主要驱动力。9月，新增社融同比多增5638亿元，其中政府债券多增4416亿元，指向政府融资依然是本期社融同比多增的主要驱动力，政府部门债务同比增速也率先回升。
　　企业部门新增中长贷仍维持高位，居民中长贷也明显改善。9月企业融资仍然维持总量高、结构优的特征。与8月相比，9月信贷边际上的积极变化在于新增居民中长贷也明显回升。9月新增居民中长期贷款为过去三年同期最高值，或指向政策效果正在逐步显现。
　　政策效果逐步显现，经济感受最差的时候正在过去。结合近期公布的PMI、进出口等经济数据，7月份“价格底”已出现，出口、投资和消费等经济名义变量可能持续改善，近期经济数据显示基本面企稳。8月下旬以来“政策底”也基本明确，随着政策密集部署后落地效果显现，经济企稳回升趋势或得到加强，经济动能进一步改善可期（具体参见20231007《寒尽春生—大类资产配置手册第二十七期》）。
　　风险提示：国内外经济形势及政策调整超预期变化。