国庆期间海外市场多数呈现股债双杀的格局，但美股收涨。美元先涨后跌，原油价格领跌。对于影响海外市场的变化，我们的解读如下：
　　十一期间的核心故事：美债利率和美元走强，但前者上冲更加剧烈。
　　期限溢价主导美债利率冲高：市场对更长期的韧性和风险定价。十一期间，美国制造业PMI和9月非农就业等多项数据的走强推升美债利率和美元；基本面以外，联邦政府关门危机、众议院议长麦卡锡遭罢免等事件也对市场产生负面影响。需注意长端利率的上冲幅度明显大于美元——实际上十年期美债利率急剧上升的主要驱动是期限溢价而非短端利率预期，表明市场可能更多地是在对更长期的线索定价：一方面，就业市场和制造业韧性或令利率中枢长期维持在高位；另一方面，财政困境、党争极化等潜在风险加剧投资者担忧。
　　对通胀超预期的担忧小：原油价格下挫、非农工资增速不及预期。汽油库存回升、沙特表达明年初增产意愿、美元强势等因素拖累油价下跌。同时，和超级核心通胀相关的非农时薪同、环比增速均不及预期。市场对通胀上行的担忧平稳，11月加息预期较节前未明显变化。
　　美元：受经济韧性、非美央行鹰派降温支撑，但也因内部风险承压。日央行9月货币政策会议意见摘要继续放鸽，欧元区9月通胀超预期回落、制造业和服务业PMI双双低迷，非美央行紧缩预期的降温带动美元在国庆前半周走强。然而，麦卡锡被罢免议长职位后，美元兑欧元和日元均出现回调，体现出内部风险对美元的贬值压力。
　　整体来看，美国就业市场韧性持续，叠加制造业回流对投资的支撑，市场定价的逻辑向经济韧性支撑“higher for longer”调整，同时通胀超预期担忧缓和，股涨债跌。
　　风险提示：通胀持续性超预期，全球央行货币政策超预期收紧。

研究报告全文：宏观经TableAuthor证券研究报告TableMainInfoTableTitle济分析师卓泓S0190519070002国庆期间海外那些事儿研究助理金淳王祉凝宏2023年10月8日观经投资要点相关报告relatedReport国庆期间海外市场多数呈现股债双杀的格局但美股收涨美元先涨后跌济原油价格领跌对于影响海外市场的变化我们的解读如下20230921研十一期间的核心故事美债利率和美元走强但前者上冲更加剧烈longer的再确认究期限溢价主导美债利率冲高市场对更长期的韧性和风险定价十20230902一期间美国制造业PMI和9月非农就业等多项数据的走强推升美劳动力市场转折点到了吗债利率和美元基本面以外联邦政府关门危机众议院议长麦卡锡美国8月非农数据点评遭罢免等事件也对市场产生负面影响需注意长端利率的上冲幅度明显大于美元实际上十年期美债利率急剧上升的主要驱动是期20230811限溢价而非短端利率预期表明市场可能更多地是在对更长期的线松半口气美国7月通胀数索定价一方面就业市场和制造业韧性或令利率中枢长期维持在高据点评位另一方面财政困境党争极化等潜在风险加剧投资者担忧对通胀超预期的担忧小原油价格下挫非农工资增速不及预期汽油库存回升沙特表达明年初增产意愿美元强势等因素拖累油价下跌同时和超级核心通胀相关的非农时薪同环比增速均不及预期市场对通胀上行的担忧平稳11月加息预期较节前未明显变化美元受经济韧性非美央行鹰派降温支撑但也因内部风险承压日央行9月货币政策会议意见摘要继续放鸽欧元区9月通胀超预期回落制造业和服务业PMI双双低迷非美央行紧缩预期的降温带动美元在国庆前半周走强然而麦卡锡被罢免议长职位后美元兑欧元和日元均出现回调体现出内部风险对美元的贬值压力整体来看美国就业市场韧性持续叠加制造业回流对投资的支撑市场定价的逻辑向经济韧性支撑higherforlonger调整同时通胀超预期担忧缓和股涨债跌图表1十一期间大类资产表现一览大类资产周度回报20230930-202310073一个标准差涨跌幅1-1-3-5-7-9CRBWTI日美新英欧黄新美日欧英美本国10兴国洲金兴元元元镑股原股市股股工市指油市年场市市业场数国股原货债市材币料数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理风险提示通胀持续性超预期全球央行货币政策超预期收紧请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明XXXXXXXXX宏观经济研究海外宏观经济国庆期间美债跌美元强原油承压股市全球股票市场整体下跌除美股标普500纳斯达克指数中国台湾印度俄罗斯以外均有不同程度跌幅美股情绪受非农等经济数据超预期工资增速回落等因素的提振周内整体表现为上涨债市全球债券价格普跌其中经济和就业市场韧性下紧缩预期升温10年期美债收益率一度冲破48十一期间共计上行23BP美元美国联邦政府避免关门制造业PMI超预期回升而日央行9月货币政策会议意见摘要继续放鸽欧元区9月通胀超预期回落制造业和服务业PMI双双低迷非美央行紧缩预期的降温带动美元在国庆前半周走强然而麦卡锡被罢免议长职位后美元兑欧元和日元均出现回调体现出内部风险对美元的贬值压力原油汽油库存回升沙特表达明年初增产意愿美元强势等因素拖累油价下跌本周原油领跌大宗商品图表2十一期间原油领跌美股小幅上涨美债美元均下跌大类资产全回报20230930-20231007美股英镑欧元日元美元指数新兴市场货币CRB工业原材料黄金欧洲股市英国股市新兴市场股市美国10年国债日本股市WTI原油-9-8-7-6-5-4-3-2-101数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-宏观经济研究海外宏观经济图表3最近一周纳指领涨全球股市日股领跌全球股市回报率20230930-20231007美国纳斯达克指数台湾证交所美国标普500俄罗斯MOEX指数印度CNXNifty美国道琼斯欧元区斯托克50德国DAX30法国CAC40英国富时100香港恒生越南胡志明指数韩国KOSPI日经225指数-30-25-20-15-10-050005101520数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理期限溢价主导美债利率冲高市场对更长期的韧性和风险定价十一期间期限溢价主导美债利率冲高十一期间美国PMI和非农就业等多项数据的超预期走强推升美债利率和美元10月2日美国ISM制造业PMI超预期回升至49标普制造业PMI大幅上修09个百分点至49810月3日发布的美国8月职位空缺数回升10月6日的美国新增非农就业人数超预期增长336万人共同推升美元和美债利率基本面以外联邦政府关门危机众议院议长麦卡锡遭罢免等事件也对市场产生负面影响相比而言美债长端利率的上冲幅度明显大于美元实际上十年期美债利率急剧上升的主要驱动是期限溢价而非短端利率预期表明市场可能更多地是在对更长期的线索定价一方面就业市场和制造业韧性或令利率中枢长期维持在高位另一方面财政困境党争极化等潜在风险加剧投资者担忧图表4美债先跌后涨非农数据发布后再次下跌美债收益率10年期2年期右轴490540480530470520460510450500092909301002100310041004100510061006090000001745113002302015141508002300数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-宏观经济研究海外宏观经济图表5美元前半周强势上涨后半周下跌美元指数变化10751070106510601055092909291002100210031003100410041005100510061006090020150900201509452100103021451115223012002315数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理图表6三季度以来期限溢价对美债长端利率的推升明显10年期美债收益率拆分通胀预期实际利率预期26期限溢价右轴042402220020-0218-0416-0614-0812-102301230223032304230523062307230823092310数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理图表7据旧金山联储测算自上次FOMC会议以来10年期美债的期限溢价已走阔45bp2年期美债期限溢价10年期美债期限溢价142年期美债收益率右轴10年期美债收益率右轴60125010400806300420021000-0200一年前2022106上次FOMC2023920目前2023105数据来源旧金山联储兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-宏观经济研究海外宏观经济图表8美国9月制造业PMI回升服务业PMI保持在50荣枯线之上700美国ISMPMI服务业制造业65060055050045040021012104210721102201220422072210230123042307数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理图表9近期联储官员发言中关于货币政策的表态日期姓名职位加息通胀经济我们正处于或接近联邦基金利2023纽约联储率目标范围的最高水平预计威廉姆斯副主席0928主席需要在一段时间内维持限制性货币政策立场美国经济仍在逐渐走出疫情影响的过程2023鲍威尔主席主席中美联储希望使劳动力市场在持续时间1002内保持强劲最关键的问题不是利率将上升劳动力市场紧张但正在逐步实现工人供2023巴尔副主席理事多少而是利率将在足够限制需之间更好的平衡美联储能够在不导致1002的水平上保持多久就业市场大幅恶化的情况下控制通胀美联储今年可能需要再升息一2023克利夫兰次然后在一段时间内将利率通胀方面正在取得进展但通胀水平仍然梅斯特2024票委1002联储主席维持在较高水平以使通胀回过高到2的目标联储再次提高政策利率的紧迫性不大但降息可能需要很长2023亚特兰大博斯蒂克2024票委时间不急于加息也不急于1003联储主席降息希望美国在很长一段时间保持利率稳定随着最近几周长期利率的上2023旧金山联通胀下行中也存在风险therearereal戴利2024票委升我们采取进一步行动的必1005储主席riskstoinflationsmarchdownward要性减少了有时间来确定是否需要做更多美国国债收益率飙升反映了强劲的经济数2023里士满联的工作来冷却通胀现在知道巴尔金2024票委据以及大量财政供应经济软着陆的道路1005储主席今年是否需要再次加息还为时狭窄过早数据来源ReutersFortuneFXstreetAOLYAHOOCNBCBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理就业市场韧性或支撑联储保持高利率的时间较久美债收益率进一步请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-宏观经济研究海外宏观经济上扬另外超预期的就业增长和工资增速的放缓也提振了美股情绪非农发布后美股大幅上扬9月非农显示美国就业市场依旧火热美国9月新增非农就业336万人超出预期的17万人且7月8月新增就业均大幅上修至20万人以上而失业率维持38不变劳动参与率628也与前值持平由于统计口径的巨大差异详参失业率与就业人数为何背离用于计算失业率的CPS口径就业人数仅新增67万人造成了本次就业高增失业率未降的组合从CPS口径来看失业人数中永久失业者PermanentJobLosers减少63临时工结束的人PersonsWhoCompletedTemporaryJobs大幅增加83即49万人政府与低收入服务业为新增就业的主要拉动分行业来看休闲酒店教育医疗等低收入服务业分别大幅新增96万人和70万人政府就业也新增较多为73万人8月由于学生贷款还贷压力涌入劳动力市场的青年群体详参劳动力市场到转折点了吗陆续在8月9月获得休闲酒店等行业的就业机会从年龄来看9月20-24岁的就业人数新增7万人也对此有所印证但后续学生贷款对就业的影响将有限相较于8月16-19岁和20-24岁人群劳动参与率分别上升12和06个百分点9月青少年劳动参与率已不再显著修复美国汽车企业罢工影响有限9月制造业新增17万人其中机动车及零部件制造新增09万人8月为减少03万人9月14日美国汽车工人联合会UAW与汽车企业未能达成协议后UAW并未扩大罢工10月6日UAW主席表示罢工没有达到目的但正在获得重要的让步至少目前不需要扩大罢工范围据CNBC估计目前仅有约25万人正在罢工对后续的就业影响可能有限请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-宏观经济研究海外宏观经济图表109月新增非农就业336万人大幅超出预期新增就业人口千人私营-商品生产私营-服务提供政府非农业10009008007006005003364003002001000-10022012203220522072209221123012303230523072309数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表11低收入服务业依然是就业增长的主要拉动120新增就业分行业千人961002023092023082023077380706040172021201112915340-20-5-40数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表12强劲非农带动美股上扬美股三大股指20239292145北京时间价格1001010标普500纳指道指1005非农发布1000995990985980975970092909301002100310031004100410051005100610071007214501302215020022450230231503002345033000150400数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理对通胀超预期的担忧小原油价格下挫非农工资增速不及预期供需美元因素影响原油价格大幅下挫对能源分项拉升通胀的担忧减弱此前由于沙特俄罗斯OPEC减产等因素造成供给吃紧原油在请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-宏观经济研究海外宏观经济月累计上涨超过详参松半口气假期期间由于美元的7-940强势和市场对原油需求的预期边际向下原油价格回调9月27日到达9368美元桶的高点后一路下跌截至10月6日跌至8279美元桶需求方面汽油库存超预期回升或为需求放缓10月4日美国能源署EIA发布的数据显示9月29日当周汽油库存增加6481万桶远超预期的下降-30万桶市场对原油下游的汽油需求担忧加深供给方面多空因素交织10月4日沙特和俄罗斯方面表示将继续减产至年底沙特将在下个月再次审查该决定同日的OPEC部长会议也未修改原来的减产计划10月4日美国能源署EIA发布的数据显示9月原油库存已连续三周减少9月29日当周减少2224万桶10月6日沙特向美国白宫表示如果油价高企愿意在明年初提高石油产量以推动国会对沙特承认以色列并与华盛顿签订防务协议图表13十一期间原油现货价格大幅下跌1000原油现货价格美元桶原油布伦特原油950WTI9008508007507006506002301230223032304230523062307230823092310数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-宏观经济研究海外宏观经济图表149月29日当周美国汽油库存大幅增加EIA库存每周变动值万桶20000原油精炼油汽油1500010000500000-5000-10000230123022303230423052306230723082309数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理同时和超级核心通胀相关的非农时薪同环比增速均不及预期市场对通胀超预期的担忧进一步缓解9月美国私营部门小时工资同比增速较8月下降01个百分点至42增速为连续三个月下行其中信息公用事业在去年高基数的影响下同比增速大幅放缓均较8月的同比增速下降1个百分点近一年美国工资增速的下降体现在两方面信息行业工资增速的显著下滑以及教育医疗休闲酒店等低收入服务业工资增速的高位回落取三个月均值来看信息休闲酒店和教育医疗行业工资同比较一年前分别下滑4533和30个百分点休闲酒店业的工资同比保持连续八个月的下降趋势图表15信息公用等行业同比增幅拖累整体小时工资增速放缓069月美国各行业小时工资增速较8月变动百分点04同比增速变化环比增速变化0200-02-04-06-08-10-12数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-宏观经济研究海外宏观经济图表16低收入服务业的工资增速分化休闲酒店持续回落教育医疗近两个月反弹140小时工作同比增速120私营部门休闲酒店教育医疗1008060402000-202010201220142016201820202022数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表17市场对通胀上行的担忧平稳11月加息预期较节前未明显变化注表格内数字代表市场预期在某一会议时间左侧表头列后联储政策利率达到某水平上方表头行的概率数据来源CMEFedwatch兴业证券经济与金融研究院整理非美央行鹰派不及联储进一步支撑美元美元受经济韧性非美央行鹰派降温支撑但也因内部风险承压日本货币政策会议意见摘要保持鸽派指引日元大幅走软日本央行9月货币政策会议意见摘要保持鸽派指引由于进口成本压力逐步减弱日本8月CPI同比自2023年1月43的高位回落至32但在劳动力成本上涨的压力下扣除食品和能源的CPI同比持续呈现上升趋势8月同比为43然而由于经济和通胀的不确定性仍大日央行货币政策仍然保持谨慎10月2日日央行发布的9月货币政策会议意见摘要称伴随着工资增长的物价稳定前景尚未明朗央行需要耐心地继续宽松货币政策有必要使请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-宏观经济研究海外宏观经济工资增长持续并以此实现物价上涨特别是服务业的物价上涨后续需要关注中小型企业的工资增长势头以及劳动力成本的转嫁是否形成稳定趋势宽货币下汇率承压日元兑美元一度逼近150宽松的货币政策会议意见摘要影响下日元走软日元兑美元汇率也跌至2022年10月以来最低水平图表18日本总体CPI自高位回落但扣除食品和能源的CPI同比仍在上升日本CPI同比60CPI同比CPI同比除新鲜食品40CPI同比除新鲜食品和能源2000-20-40198219871992199720022007201220172022数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表19日元贬值日元兑美元汇率一度触及1501600日元兑美元即期汇率JPYUSD1500140013001200110010009008007006001011121314151617181920212223数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理欧元区通胀超预期回落经济增长疲软紧缩预期降温9月29日欧盟统计局公布的数据显示9月欧元区通胀大幅回落受能源成本下降与服务业价格大幅放缓影响欧元区9月调和CPI同比初值为43达2021年11月以来新低环比增长02其中能源分项同比降幅自-33扩大至-47核心商品和服务分项也分别下降05和08个百分点因信贷收缩外需走弱等因素欧央行在9月经济预测中下调GDP增速主要欧元区国家出现不同部门的疲软包括德国9月制造请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-宏观经济研究海外宏观经济业终值仅为法国服务业制造业终值均低于美欧PMI396PMI45经济韧性分化下欧洲经济降温削弱了欧央行进一步加息的诉求市场对欧央行不再加息的定价已充分内部风险也对美元形成贬值压力日央行9月货币政策会议意见摘要继续放鸽欧元区9月通胀超预期回落制造业和服务业PMI双双低迷非美央行紧缩预期的降温带动美元在国庆前半周走强然而麦卡锡被罢免议长职位后美元兑欧元和日元均出现回调体现出内部风险对美元的贬值压力图表20德国制造业PMI下探至40以下法国制造业服务业PMI同步下滑德国PMI法国PMI700700综合制造业服务业综合制造业服务业650650600600550550500500450400450350400210121072201220723012307210121072201220723012307数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-宏观经济研究海外宏观经济图表21市场预期美欧英日加降息概率一览市场预期美国加息降息幅度概率市场预期欧元区加息降息幅度概率100620231006202310062023隐含利率右轴10062023隐含利率右轴4055020390400541545544392391539103873902054037703805290530-10370368-20520-20360518357-30350-40510506-40340-60500-5033011011213013103200501061207311026121401250307041106060718市场预期英国加息降息幅度概率市场预期日本加息降息幅度概率100620231006202310062023隐含利率右轴10062023隐含利率右轴40540400140153053553653530011532532200105300081052720052510005526005-105200002-20519000515-10-30-001-40510-20-004-00511021214020103210509062008011031121901230319042606140731注横坐标日期代表未来货币政策会议时间当地时间美联储欧央行英央行一次的步长为25bp即100之内对应25bp日央行一次的步长为10bp即100之内对应10bp同理累计因此柱形所代表的数据超过100代表预期单次加息不止25bp美联储欧央行英央行或不止10bp日央行小于0代表存在降息的预期数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理风险提示通胀持续性超预期全球央行货币政策超预期收紧请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-宏观经济研究海外宏观经济分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以北证50指数为基准新三板市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以三板成指为基准香港市场以恒生指中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级数为基准美国市场以标普500或纳斯回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何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