核心观点：
　　公司发布与GSK签订许可协议公告：公司授予GSK开发、生产及商业化B7-H4 ADC药物HS-20089的全球独占许可权（不含中国大陆、香港、澳门及台湾地区）。根据协议，公司将获得8,500万美元首付款，并有权收取最多14.85亿美元里程碑付款。HS-20089商业化后，GSK还将就全球许可区域的净销售额向公司支付分级特许权使用费。
　　B7-H4 ADC药物，HS-20089进展全球领先。HS-20089是一款靶向B7-H4的ADC药物，有效载荷为拓扑异构酶抑制剂，DAR值为6。根据Clinicaltrials网站信息，目前全球仅有4款B7-H4 ADC药物进入临床阶段，竞争格局较好，公司研发进度领先。目前公司正在国内开展一项使用HS-20089治疗晚期实体瘤患者的I期临床研究。
　　2023年ESMO首次披露数据，HS-20089在TNBC患者中显示出治疗潜力。根据ESMO年会披露的数据，截至2023年8月，28例TNBC患者中观察到8例PR(ORR 28.6%)；潜在目标治疗剂量4.8 mg/kg和5.8 mg/kg下，ORR分别为33.3%和27.3%。安全性方面，最常见的≥3级TRAE是血液学毒性，≥3级胃肠道毒性发生率相对较低，没有导致死亡的不良事件，目前尚未报告间质性肺炎和输液反应。
　　盈利预测与投资建议。公司加速创新转型，创新药收入占比持续提升，另外在肿瘤、自免、代谢等领域有多款FIC或BIC潜力创新管线在研，我们看好创新驱动下公司的长远发展。预计公司23年-25年EPS分别为0.46元/股、0.51元/股及0.58元/股。采用风险调整DCF估值，我们维持公司合理价值为16.95港元/股观点不变，维持“买入”评级。
　　风险提示。在研管线推进不及预期，新药临床开发失败风险，新药上市后销售不及预期。