事件
　　2023年10月21日，公司公告，将B7-H4 ADC项目HS-20089大中华区以外的全球权益授予GlaxoSmithKline（GSK），公司将收取8500万美元首付款、最多14.85亿美元里程碑付款（折合过百亿元人民币）以及商业化后销售净额的分级特许权使用费。
　　点评
　　B7-H4 ADC率先突破，三阴性乳腺癌（TNBC）I期临床数据优异。（1）HS-20089是靶向B7-H4的抗体药物偶联物(ADC)，其有效载荷为拓扑异构酶抑制剂(TOPOi)。B7-H4是B7超家族中的一种跨膜糖蛋白在多种乳腺癌、卵巢浆液性癌、子宫内膜癌和胆管癌在内的一系列癌症中高表达。（2）HS-20089中国Ⅰ期临床数据入选2023年10月的欧洲肿瘤学学会年会（ESMO）的“最新突破摘要（LBA）”。在33例晚期实体瘤缓解可评价的用药患者中，观察到8例部分缓解（PR=24.2%），疾病控制率为63.6%。在16例三阴性乳腺癌(TNBC)患者的亚组中，6例PR(PR=37.5%)。在潜在目标治疗剂量(4.8mg/kg和5.8mg/kg)下，在12例TNBC患者中观察到5例PR(PR=41.7%)。在最低剂量0.7mg/kg组，获得PR的患者已持续治疗403天，且仍在继续接受研究治疗。（3）目前针对B7-H4的在研疗法多为抗体和ADC药物，其中乳腺癌和卵巢癌居多。该靶点产品主要有阿斯利康开发的AZD8205（ADC）、Seagen开发的SGN-B8H4V（ADC）、辉瑞开发的PF-07260437（B7H4/CD3双抗）等，上述产品都处于Ⅰ期临床阶段或临床前阶段。为加快HS-20089全球临床进度，GSK计划于2024年在中国境外开展HS-20089Ⅰ期临床试验。除B7-H4以外，公司靶向B7-H3的ADC药物HS-20093也进入了Ⅰ期临床。
　　全球ADC创新靶点研发如火如荼，多项重磅BD陆续达成。近年来ADC药物差异化靶点如CLDN18.2、Nectin-4、B7-H3/B7-H4等的临床研发正在兴起。国际巨头重磅投入。2023年10月20日，默克与第一三共就ifinatamab（B7-H3 ADC）、patritumab（HER3ADC）、raludotatug（CDH6 ADC）达成BD合作，默克将总共支付至多220亿美元、预付40亿美元。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2023/24/25年营收98.9/119.5/136.5亿元，同比增长5.41%/20.83%/14.23%；归母净利润28/33/37亿元，同比增长6.75%/19.62%/12.30%。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　集采影响、新药研发不及预期以及竞争格局变化等风险。