核心观点：
　　公司发布2023年中期业绩公告：公司上半年实现收入45.11亿元(+1.7%，以下均为同比口径)；研发费用9.29亿元(+25.8%)，费用率为20.6%(+3.9pct)；销售费用16.70亿元，费用率为37.0%(-0.9pct)；上半年实现归母净利润12.89亿元(-0.7%)。
　　创新药快速放量优化收入结构，创新转型成果显著。（1）截止2023年6月底，公司已有7款创新药获批上市，其中6款已进入医保。（2）公司上半年创新药实现收入27.86亿元(+20.1%)，占营收比提升至61.8%(+9.5pct)，主要来自阿美乐、豪森昕福、恒沐、孚来美、迈灵达、昕越六款新药。（3）分板块看，抗肿瘤、抗感染、中枢神经、代谢及其他领域分别实现收入25.55亿元、6.01亿元、7.01亿元、6.54亿元，占营收比分别为56.6%、13.3%、15.5%、14.6%。
　　深化布局五大领域，持续推进在研管线。（1）公司聚焦抗肿瘤、抗感染、中枢神经系统疾病、代谢疾病和自身免疫疾病等领域，截止2023年6月底，公司研发团队规模达1,617人，有超过30个创新药处于临床不同阶段，正在开展创新药临床试验超过40项。（2）2023年上半年，公司新增6款新药进入临床阶段，新增获批4款新产品上市；获得国内授权专利28项，海外授权专利13项。（3）2023年6月，1类新药培莫沙肽获批，带来新的业绩增长点。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023年-2025年EPS分别为0.46元/股、0.52元/股及0.57元/股。采用风险调整DCF估值，得到公司合理价值为16.95港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。在研管线推进不及预期，新药临床开发失败风险，新药上市后销售不及预期。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评制药生物科技与生命科学证券研究报告广发TableTitle医药海外翰森制药公司评级TableInvest买入当前价格1020港元03692HK合理价值1695港元前次评级买入新药占比持续提升创新转型成果显著报告日期2023-09-03TableSummary相对市场TablePicQuote表现核心观点如无特殊说明本报告货币单位为人民币公司发布2023年中期业绩公告公司上半年实现收入4511亿元1417以下均为同比口径研发费用929亿元258费用率30822102212220223042306230823为20639pct销售费用1670亿元费用率为370-09pct-7上半年实现归母净利润1289亿元-07-18创新药快速放量优化收入结构创新转型成果显著1截止2023年-286月底公司已有7款创新药获批上市其中6款已进入医保2-39公司上半年创新药实现收入2786亿元201占营收比提升至翰森制药恒生指数主要来自阿美乐豪森昕福恒沐孚来美迈灵达61895pct昕越六款新药3分板块看抗肿瘤抗感染中枢神经代谢及其分析师TableAuthor李安飞他领域分别实现收入2555亿元601亿元701亿元654亿元SAC执证号S0260520100005占营收比分别为566133155146021-38003669深化布局五大领域持续推进在研管线1公司聚焦抗肿瘤抗感lianfeigfcomcn染中枢神经系统疾病代谢疾病和自身免疫疾病等领域截止2023分析师罗佳荣年6月底公司研发团队规模达1617人有超过30个创新药处于临SAC执证号S0260516090004床不同阶段正在开展创新药临床试验超过40项22023年上半SFCCENoBOR756年公司新增6款新药进入临床阶段新增获批4款新产品上市获021-38003671得国内授权专利28项海外授权专利13项32023年6月1类luojiaronggfcomcn新药培莫沙肽获批带来新的业绩增长点请注意李安飞并非香港证券及期货事务监察委员会的注盈利预测与投资建议预计公司2023年-2025年EPS分别为046元册持牌人不可在香港从事受监管活动股052元股及057元股采用风险调整DCF估值得到公司合理价值为1695港元股维持买入评级相关研究TableDocReport风险提示在研管线推进不及预期新药临床开发失败风险新药上市广发医药海外翰森制药2023-04-02后销售不及预期03692HK聚焦五大治疗盈利预测领域创新转型成果显著TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元9936938299651123212489TableContacts增长率143-5662127112EBITDA百万元31642918305134173770归母净利润百万元27132584273030733393增长率56-4856126104EPS元股046044046052057市盈率x38163129204018121641ROE135114108108107EVEBITDAx31782826180217241534数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText翰森制药公告点评资产负债表单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2317925832278063015033057经营活动现金流25772497229827843172货币资金67192666397440984690净利润27132584273030733393应收及预付38363760423447735307折旧摊销278263290293309存货410448641722803营运资金变动-428-366-611-392-290其他流动资产1221418957189572055722257其它1516-110-190-240非流动资产39814170398141384449投资活动现金流-2259-6959180-1730-1980长期股权投资395413413413413资本支出-475-240-200-370-540固定资产32253196303630333174投资变动-2095-6910100-1680-1780在建工程00000其他312191280320340无形资产98121191271361筹资活动现金流34174225-1170-930-600其他长期资产264441341421501银行借款38414283-1000-800-500资产总计2716030002317873428837506股权融资150000流动负债30242620267529033228其他-439-58-170-130-100短期借款00000现金净增加额3735-2381308124592应付及预收248222224253281期初现金余额30636719266639744098其他流动负债27752397245126502947期末现金余额67196683397440984690非流动负债41084735373529352435长期借款37434283328324831983应付债券00000其他非流动负债365453453453453负债合计71317355641158385663股本00000资本公积00000主要财务比率留存收益2002922647253762845031843至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益2002922647253762845031843成长能力少数股东权益00000营业收入增长143-5662127112负债和股东权益2716030002317873428837506营业利润增长39-8040131108归母净利润增长56-4856126104获利能力利润表单位百万元毛利率912908910910910至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率273275274274272营业收入9935938299631123012487ROE135114108108107营业成本87086789710111124ROIC114969599100营业税金及附加00000偿债能力销售费用34283550353739314346资产负债率263245202170151管理费用943597697786874净负债比率-015007-003-006-009研发费用17971693207223812685流动比率767986103910391024财务费用-111-251-169-171-191速动比率75396910151014999资产减值损失00000营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率037031031033033投资净收益0-14000应收账款周转率270262250250250营业利润28862655276231243461存货周转率24232095155615561556营业外收支10222每股指标元利润总额33002948321136153992每股收益046044046052057所得税587365482542599每股经营现金流044042039047053净利润每股净资产27132584273030733393338382428479537少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润27132584273030733393PE38163129204018121641EBITDA31642918305134173770PB517357219196175EPS元046044046052057EVEBITDA31782826180217241534识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText翰森制药公告点评广发医药行业研究小组TableResearchTeam罗佳荣首席分析师上海财经大学管理学硕士2016年加入广发证券发展研究中心李安飞资资深分析师中山大学医学硕士2018年加入广发证券发展研究中心方程嫣资深分析师哥伦比亚大学生物工程学硕士生2022年加入广发证券发展研究中心朱新彦资深分析师香港中文大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李桠桐高级分析师复旦大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心田鑫高级研究员格拉斯哥大学亚当斯密商学院硕士当2022年加入广发证券发展研究中心杨微高级研究员德国汉堡大学博士清华大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王稼宸高级研究员悉尼科技大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心龙雪芳研究员南开大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心袁泉研究员北京大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心王少喆研究员东南大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上TableCompanyInvestDescription广发证券公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText翰森制药公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明44