事件
　　2023年3月27日，公司公告2022年全年业绩，实现收入93.82亿元，同比下降5.6%；股东应占溢利25.84亿元，同比减少4.8%。业绩低于预期。
　　点评
　　疫情集采影响下收入端承压，创新药逆势增长。（1）营收业绩下滑原因：①2022年，多地医院前期受到封控影响，年底前后受到疫情短期冲击的影响，医院端业务开展有所下降，公司抗肿瘤领域以外的中枢神经、抗感染等领域业绩有所下滑；②前七批集采和续约对公司部分药物带来一定的降价冲击。（2）创新药板块收入增长态势不减，过去两年复合增长率达到79%。我们认为，随着防疫政策的优化，医院端用药需求得以释放，将逐渐回归常态。2022年创新药收入50.6亿元，同比增长19.1%，占总收入比例从2021年42.3%提升至53.4%。（3）分治疗领域来看，抗肿瘤领域取得收入55.22亿元，同比增加1%；中枢神经领域取得收入14.94亿元，同比下降11.2%；抗感染领域取得收入12.49亿元，同比下降16.8%；代谢及其他领域取得收入12.73亿元，同比下降12%。
　　“自研+BD”双轮驱动，创新管线赋能长远发展。（1）2022年研发投入16.93亿元，同比减少5.77%，研发费用率18%；创新药培莫沙肽注射液第二个适应证上市申请于2022年5月获CDE受理，目前两个适应证均处于审批状态；2022年共有6款新药首次获批临床，适应症覆盖实体瘤、精神分裂症、白血病等多个领域。（2）2022年共完成5项新药交易，BD费用（含首付款及里程碑付款）约2.92亿元，包括肿瘤领域HIF2α抑制剂、EGFR/cMet双抗、新冠口服药HS-10517，同时关注了子宫内膜异位症和骨关节炎新药。早期BD项目也逐渐进入收获期，伊奈利珠单抗注射液于2022年3月获CDE批准上市成为首款国内靶向CD19的单抗；另一款引入的Ibrexafungerp片于2022年4月在国内启动一项一线治疗外阴阴道念珠菌病(VVC)的Ⅲ期临床试验。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到公司在进行创新转型，创新药驱动公司长期成长，我们预计2023/24/25年营收104.14/116.64/131.57亿元，同比增长11%/12%/12.8%；归母净利润28/32/36亿元，同比增长7%/15%/15%%。当前股价对应2023/24/25年25/22/20XPE，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　药物研发及新品销售不及预期；集采等令公司营收承压风险。