核心观点：
　　公司发布2022年度业绩公告：公司全年实现营收93.82亿元，同比减少5.6%；归母净利润25.84亿元，同比减少4.76%。研发开支16.93亿元，占收入比为18.0%。BD费用（含首付款和里程碑付款）2.92亿元。销售净利率为27.5%，同比提升0.2个pct。
　　创新转型成果显著，新药上市快速放量。（1）公司在全球建有四大研发基地，现有研发人员1521人，研发管线中进入临床阶段的创新药项目超30个。（2）公司目前共有六款创新药上市，并已全部进入国家医保目录；创新药培莫沙肽新适应症上市申请于2022年5月获NMPA受理，上市在即。（3）新药上市放量推动公司创新药收入快速增长，2022年公司创新药销售规模达50.06亿元，同比增长19.1%，收入占比同比提升11.1个pct到53.4%。
　　聚焦五大治疗领域，研发管线推进顺利。（1）四大传统优势领域，抗肿瘤、中枢神经系统疾病、抗感染、代谢及其他领域2022年分别实现收入55.22、14.94、12.49、11.17亿元，分别占总收入58.9%、15.9%、13.3%、11.9%。（2）新增自免领域，2022年3月抗CD19单抗伊奈利珠获批上市，用于治疗AQP4抗体阳性的NMOSD成人患者，针对未满足的临床需求。（3）2022年，公司新增进入临床的创新药项目6个，BD引进处于临床阶段的创新药项目3个，新提交上市申请6项，获批上市的新产品共有11款药物。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023年-2025年EPS分别为0.50元/股、0.57元/股及0.67元/股。采用风险调整DCF估值，得到公司合理价值为18.54港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。研发管线推进不及预期，新药上市销售不及预期等。