翰森制药作为中国领先的创新驱动“Big Pharma”，收入结构中创新药占比不断提高。多个治疗领域均有已获批上市的创新药，同时在研管线优质，为公司持续成长打下坚实基础，已逐步开启跨越式发展新征程。
　　抗肿瘤领域：抗肿瘤领域为公司目前最大的业务板块，贡献近六成营收，已上市2款创新药。1）阿美替尼：中国首个原研三代EGFR-TKI，放量增长的同时在已上市的适应症基础上不断进行探索，并有望与后续管线中如c-MET抗体、EGFR/c-MET双抗联用打开空间；2）氟马替尼：首个国产新型二代Bcr-Abl TKI，为一代耐药患者提供高效解决方案；首仿伊马替尼市占率仅次于原研，仿创协同优势明显。在研管线中亮点颇多，ADC靶点全球进度靠前。
　　抗感染领域：抗感染领域已上市2款创新药。1）吗啉硝唑：为全球40年来首个硝基咪唑类抗菌新药，疗效及安全性较前代双向优化；2）艾米替诺福韦：中国首个原研口服抗HBV创新药。在研管线中全球首创广谱三萜类抗真菌剂Ibrexafungerp已经申报上市。
　　中神经系统疾病领域：已上市1款创新药伊奈利珠单抗，为全球唯一获批AQP4抗体阳性NMOSD的CD19单抗，临床存在未满足需求，竞争格局良好。在研新药HS-10353为新一代抗抑郁GABA-A受体正向变构调节剂，市场潜力巨大。
　　代谢、自免、肾病及其他领域：已上市2款创新药。1）洛塞那肽：首款国产原研长效GLP-1，有望凭借先发优势、加速覆盖糖尿病广阔市场空间；2）培莫沙肽：全球领先的EPO受体高特异性小多肽月激动剂，瞄准慢性肾性贫血治疗领域，具有稀缺性。在研新药HS-20094为GIP/GLP-1双靶点新药，空间潜力巨大。HS-10374为TYK2靶点小分子创新药，针对银屑病适应症，有望解决JAK抑制剂安全性问题，国内进度领先。
　　首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。我们看好翰森制药创新药收入的持续增长以及其差异化、优质的创新研发管线。我们预计翰森制药2023-2025年归母净利润分别为28.5、31.9、37.3亿元，同比+10%、+12%、+17%，对应PE分别为20x、18x、15x。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：研发不及预期风险、商业化不及预期风险、支付政策变化风险、竞争加剧风险、假设条件不成立风险。