2023年上半年业绩逊于预期
　　公司上半年收入同比增长1.7%至约45.11亿元（人民币，下同），但由于毛利率同比下降2.9个百分点，研发费用率同比上升3.9个百分点等原因，股东净利同比微降0.7%，由于年初疫情影响等原因收入与盈利逊预期。分板块看，中枢神经业务收入同比下滑17.0%，抗肿瘤、抗感染、代谢类药物领域收入分别同比增长4.2%、0.7%、20.9%，中枢神经与肿瘤药同比增速放缓影响总收入。
　　医疗反腐行动导致药品销售难度加大，但创新药收入将维持较快增长
　　由于上半年收入逊于预期，而且预计医疗反腐行动短期内将导致部分药品学术推广受影响。因此将2023-25E收入分别下调8.4%、11.9%、13.8%。分板块看，由于仿制药市场竞争激烈，预计受影响较大，我们下调仿制药板块收入预测，预计2022-25E收入CAGR为-5.3%。我们同样降低创新药板块收入预测，将创新药收入2022-25ECAGR从28.5%下调至25.6%。
　　虽然我们下调创新药业务收入预测，但是仍预计创新药业务收入2023-25E收入将分别增长21.4%、27.3%、28.2%，2022-25年期间创新药占收入比例将从53.3%提升至72.8%，理由包括：1）虽然2023年初疫情影响导致制药企业业绩普遍不佳，但公司创新药收入上半年收入仍同比增长20.1%，表明终端需求强大。2）政府支持创新药的态度从未改变，而且公司七款创新药中有六款为国内首款上市的1类新药。由于1类创新药为临床价值较高药物，因此预计受政策调控影响较小。3）阿美乐新适应症进入医保后销量将继续增加：肺癌药物阿美乐用于EGFR外显子19缺失或外显子21（L858R）置换突变阳性的局部晚期或转移性NSCLC成人患者一线治疗的新适应症于2022年底首次被纳入国家医保目录，销量有望持续增加。4）长效促红素圣罗莱将受益于肾病贫血药物需求的增加：阿里斯康（AZNUS）研究表明目前在透析与非透析肾病患者中贫血患病率分别达98.2%与52.1%，促红素为治疗肾性贫血主要药物，刚性需求强大，圣罗莱作为唯一获批的国产长效促红素将受益。5）研发管线中抗感染新药有望逐步带来收入贡献：公司用于妇科念珠菌等治疗的枸橼酸艾瑞芬净片上市申请7月获受理。枸橼酸艾瑞芬净片为公司2021年从美国SCYNEXIS（SCYXUS）引进的产品，该产品已在美国获批，我们预计1~2年内国内获批可能性很高。
　　目标价调整至13.00港元，给予“买入”评级
　　我们将2023-25E股东净利润预测分别下调8.1%、7.2%、7.7%，以反映收入预测调整。根据调整后DCF模型，目标价从16.60港元下调至13.00港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）新药研发审批进度慢于预期；2）药品降价幅度大于预期；3）新药上市后推广效果差于预期