事件：翰森制药与GSK签订许可协议，将HS-20089（B7-H4 ADC）全球独占许可授予GSK，同时将收取8500万美元首付款，同时翰森制药有资格就该产品收取最多14.85亿美元的相关事件达成时的里程碑付款。该产品商业化后，GSK将就该产品的销售额支付分级特许权使用费。
　　 B7-H4靶点在多个癌种中高表达，翰森制药全球研发进度居前。B7-H4属于B7家族，是I型跨膜蛋白，在正常组织中表达处于相对较低水平，在子宫内膜癌、胆管癌、乳腺癌和卵巢癌中表达最为普遍。B7-H4靶点目前尚未成药，全球研发进度中，翰森制药HS-20089针对复发性或转移性卵巢癌和子宫内膜癌的临床试验已经推进至II期临床，全球同靶点ADC中进度领先。
　　早期临床数据显示HS-20089的成药潜力，与GSK达成合作侧面说明翰森制药ADC平台质量过硬。在ESMO 2023会议上，翰森制药公布了HS-20089早期临床数据。在16名三阴性乳腺癌（TNBC）患者中，出现了6例PR（ORR：37.5%），其中包括2例确认的PR和4例待确认的PR。安全性上，最常见的TEAEs（≥20%）为白细胞减少、中性粒细胞减少、恶心、贫血、血小板减少、呕吐、疲劳、丙氨酸转氨酶升高、厌食、天冬氨酸转氨酶升高和低钠血症。未报告间质性肺病和输液反应。HS-20089早期临床数据良好，显示具备一定的成药潜力。翰森制药与GSK在HS-20089仅有早期临床数据的基础上达成合作，侧面印证了翰森制药ADC平台的质量过硬。
　　翰森制药“创新转型”基本完成，在研管线优质。截至2023H1，公司收入结构中创新药占比已经达到62%，已经上市7款创新药，与德琪合作1款创新药。在研管线中储备ADC有B7-H3 ADC，全球研发进度同样居前。其他重磅管线储备有例如抗肿瘤领域的EGFR/cMET双抗、代谢领域的GLP-1/GIP靶点药物（降糖与减重适应症均有布局）、自免领域TYK2靶点小分子药物等等，为未来的高质量增长打下基础。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们认为翰森制药作为中国领先的创新驱动“BigPharma”，未来随着收入中创新药占比的进一步提高，研发管线的不断兑现，有望开启跨越式发展新征程。我们预计翰森制药2023-2025年归母净利润分别为28.5、31.9、37.3亿元，同比+10%、+12%、+17%，对应PE分别为22x、20x、17x。维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：研发不及预期风险、商业化不及预期风险、支付政策变化风险、竞争加剧风险、假设条件不成立风险。