事件：洲际船务发布2023年中报，上半年实现营业收入1.19亿美元，同比下降42.2%；经调整后净利润12.7百万美元，同比下降65.8%。业绩整体符合预期。
　　业绩符合预期，散货运价疲软冲击下公司控制船舶经营业务具备高韧性。2023年上半年，全球散货贸易疲软，散货运价承压。据克拉克森，1H2023日均BDI降至约1157点，较1H2022的日均约2279点同比下滑49.2%。公司上半年航运服务分部收入降至0.97亿美元，同比下降45.7%；其中控制船舶所得收入由2022上半年的0.55亿美元降至约0.45亿美元，同比减少约17.7%，降幅低于市场基准，市场承压背景下公司经营具备韧性。
　　船舶管理服务业务下滑主要源于包干制在管船队数量下降、人工成本及管理费用并未随收入下滑而下降。2023年上半年，公司收取服务费用较高的按包干制在管船舶数量减少，船舶管理服务收入0.22亿美元，同比下降19.9%。同时，由于包干管理船舶及接送船派员业务减少带来利润减少、人工成本及管理费用的增加，船舶管理服务业务的所得税前利润同比下降71.4%至约120万美元，利润率约5.5%，同比减少9.8个百分点。
　　控制船舶规模提升，收入弹性空间打开。据公司公告，截至2023年6月30日，公司控制船舶共24艘，综合运力132万载重吨，平均船龄7.3年。其中上半年新交付船舶4艘，新增运力32.1万载重吨，退出船舶2艘，上半年船队数量增长2艘，共计运力新增26万载重吨。预计下半年将有2艘新船完成交付，共计9.85万载重吨。此外，公司上半年宣布收购两艘6.2万载重吨件杂货船、2艘4.22万载重吨散货船及1艘1.35万载重吨普通货船，控制船队规模提升，弹性空间打开。
　　远期供给：船厂产能紧张，船台被集装箱、LNG高附加值订单抢占，散货船队船厂吸引力较弱，截至2023年9月30日，散货船手持订单占现有船队比重为8%，远期供给处于低位水平。近期新造船价格不断上涨，集装箱、LNG船需求增大，订单占据船台，干散货船难与高附加值船型竞争。上一轮造船周期产能出清较为充分，活跃船厂数持续下降，头部船厂船台已经排期至2026年，产能紧张
　　船价上行，散货船队重置成本抬升，公司业绩受益于干散货运价上行。据Clarksons，截至2023年9月30日，散货船新造船价格指数较年初上涨5.8%，二手散货船价格指数较年初上涨4.99%；船价上行，对应船公司重置成本抬升。截至2023年10月20日，下半年BDI日均值1336点，较上半年日均值1157点涨幅15%，公司业绩受益于干散货运价上行。
　　业绩韧性验证，维持“买入”评级。预计2023-2025年公司归母净利润分别为5490、6161、6535万美元。其中，控制船舶贡献1535、3665、3038万美元；租入船舶贡献1491、984、1598万美元；船舶管理服务贡献1188、1137、1524万美元。参考航运公司平均PE，给予租入船舶的航运业务9倍PE，船舶管理业务9倍PE，2023年2679万美元利润对应2.4亿美元估值；考虑到船舶资产自2021年以来的大幅升值，洲际船务控制运力采用NAV估值法，重构船舶资产净值为2.9亿美元，分部估值法下，考虑到港股流通性问题，对重构船舶资产净值进行0.7倍的折价，洲际船务合理估值为4.4亿美元，维持“买入”评级。
　　风险提示：干散货航运周期景气度不及预期、欧美进口成品油需求不及预期、船舶资产价格下降