安踏发布2023年三季度运营数据，各品牌表现符合预期。1）安踏品牌稳健增长。23Q3零售额同比增长高单位数（数据来自公司公告及公开业绩交流会，下同），其中，大货增长高单位数，儿童增长中单位数，虽然三季度基数走高，仍延续了23Q2高单位数的增长趋势。2）FILA品牌延续双位数增长。23Q3 FILA品牌增长低双位数，因基数走高，环比二季度的高双位数增长有一定放缓，但在行业中依然表现突出，且是建立在良好的库存和折扣管理上，折扣环比23Q2有一定改善。3）其他品牌延续高增态势，三季度流水增长45%-50%。
　　分渠道看，所有品牌线上均为正增长，FILA及新品牌线上表现好于线下。1）安踏品牌线下渠道恢复更快。安踏成人和儿童三季度线下均增长高单位数，线上增长低单位数。2）FILA电商多平台发力，取得双位数增长。FILA classic、Kids、Fusion线下均增长高单位数，线上增长约中双位数，尤其是抖音等新平台的增速可观，目前FILA线上收入占比约为30%，抖音渠道在线上收入的占比逐步提升到中双位数。3）户外新品牌线上增速最快。Descente、Kolon Sport受益于品牌势能提升及较低基数，为公司线上渠道增长最快的两大品牌。
　　运营表现上库存同比改善，FILA折扣率有所收紧。1）安踏品牌库销比同比改善。主品牌目前库销比约为5倍，和23Q2库销比相近，同比有所改善（22Q3超过5倍）；折扣表现上，由于22年因封控、疫情无法正常销售，安踏品牌并未大幅打折，22Q3主品牌线下折扣率为7.4折；目前回归到正常的销售及促销活动后，折扣略有加深，23Q3线下折扣约7.2折。2）FILA折扣率同比收紧。库销比目前为5倍左右，环比2季度略有增加，主要是中秋国庆备货导致，折扣有所改善，22Q3线下折扣为7.4折，23Q3线下折扣约为7.6折，折扣的收紧有望带动毛利率的提升。3）其他品牌增速继续领跑。其中，Descente全渠道增长40%-45%，Kolon Sport增长65%-70%，延续高增趋势，品牌势能及单店产出提升强劲，根据公司中报，截止到23H1，Descente门店数量为183家，月店效上升约60%至180万左右；Kolon Sport门店数量为160家，月店效90万左右。
　　旺季来临产品营销加大发力，终端销售有望加速增长。1）代言人及赛事催化强化品牌专业形象。7月公司官宣NBA总冠军欧文为安踏篮球代言人，9月开启中国行活动，引发粉丝的关注热潮，后续将同步发布欧文系列产品形成销售转化。在本次杭州亚运会上，安踏同样为运动健儿重磅打造了领奖服“冠军龙服”，并为中国举重、体操、拳击等国家队选手打造了比赛装备，在杭州火爆商圈积极布局旗舰大店，销售冠军领奖鞋以及“国家队同款”系列的应季商品，品牌热度明显提升。2）国庆黄金周开局良好，23Q4有望加速回暖。四季度为服装销售的传统旺季，公司十一黄金周环比9月继续改善。在旺季催化、产品营销发力以及低基数优势下（22Q3安踏中单位数增长，22Q4高单位数下滑，FILA 22Q4低双位数下滑），终端销售在同比及环比上均有望加速。
　　公司三季度延续复苏趋势，主品牌稳步增长，新品牌持续发力，盈利能力改善明显，维持“买入”评级。公司三大品牌矩阵持续发力，差异化定位接力中长期增长，有望凭借优秀的运营能力和多元品牌矩阵持续扩大市场份额。维持盈利预测，预计23-25年净利润分别为96.3/114.1/133.3亿元，对应PE为25/21/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端销售恢复低于预期；市场竞争加剧风险；新品推广不及预期。
　　

研究报告全文：BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research纺织服装公司研究品牌表现符合预期看好旺季来临终端加速改善2023年10月13日安踏体育02020HK安踏发布2023年三季度运营数据各品牌表现符合预期1安踏品牌稳健增长23Q3零售额同买入比增长高单位数数据来自公司公告及公开业绩交流会下同其中大货增长高单位数儿童增长中单位数虽然三季度基数走高仍延续了23Q2高单位数的增长趋势2FILA品牌延续双维持位数增长23Q3FILA品牌增长低双位数因基数走高环比二季度的高双位数增长有一定放缓但在行业中依然表现突出且是建立在良好的库存和折扣管理上折扣环比23Q2有一定改善3市场数据2023年10月12日其他品牌延续高增态势三季度流水增长45-50收盘价港币9150恒生指数1841828分渠道看所有品牌线上均为正增长FILA及新品牌线上表现好于线下1安踏品牌线下渠道恢52周最高最低价港币123156669复更快安踏成人和儿童三季度线下均增长高单位数线上增长低单位数2FILA电商多平台发H股市值亿港币2592力取得双位数增长FILAclassicKidsFusion线下均增长高单位数线上增长约中双位数流通H股百万股2833尤其是抖音等新平台的增速可观目前FILA线上收入占比约为30抖音渠道在线上收入的占比汇率港币人民币092逐步提升到中双位数3户外新品牌线上增速最快DescenteKolonSport受益于品牌势能提升及较低基数为公司线上渠道增长最快的两大品牌运营表现上库存同比改善FILA折扣率有所收紧1安踏品牌库销比同比改善主品牌目前库销股价表现比约为5倍和23Q2库销比相近同比有所改善22Q3超过5倍折扣表现上由于22年因封控疫情无法正常销售安踏品牌并未大幅打折22Q3主品牌线下折扣率为74折目前回归到正常的销售及促销活动后折扣略有加深23Q3线下折扣约72折2FILA折扣率同比收紧库销比目前为5倍左右环比2季度略有增加主要是中秋国庆备货导致折扣有所改善22Q3线下折扣为74折23Q3线下折扣约为76折折扣的收紧有望带动毛利率的提升3其他品牌资料来源Wind增速继续领跑其中Descente全渠道增长40-45KolonSport增长65-70延续高增趋势品牌势能及单店产出提升强劲根据公司中报截止到23H1Descente门店数量为183家月店效上升约60至180万左右KolonSport门店数量为160家月店效90万左右证券分析师旺季来临产品营销加大发力终端销售有望加速增长1代言人及赛事催化强化品牌专业形象7王立平A0230511040052月公司官宣NBA总冠军欧文为安踏篮球代言人9月开启中国行活动引发粉丝的关注热潮后续wanglpswsresearchcom将同步发布欧文系列产品形成销售转化在本次杭州亚运会上安踏同样为运动健儿重磅打造了领研究支持奖服冠军龙服并为中国举重体操拳击等国家队选手打造了比赛装备在杭州火爆商圈积刘佩极布局旗舰大店销售冠军领奖鞋以及国家队同款系列的应季商品品牌热度明显提升2A0230523070002liupeiswsresearchcom国庆黄金周开局良好23Q4有望加速回暖四季度为服装销售的传统旺季公司十一黄金周环比9月继续改善在旺季催化产品营销发力以及低基数优势下22Q3安踏中单位数增长22Q4高单位数下滑FILA22Q4低双位数下滑终端销售在同比及环比上均有望加速联系人公司三季度延续复苏趋势主品牌稳步增长新品牌持续发力盈利能力改善明显维持买入刘佩862123297818评级公司三大品牌矩阵持续发力差异化定位接力中长期增长有望凭借优秀的运营能力和多元liupeiswsresearchcom品牌矩阵持续扩大市场份额维持盈利预测预计23-25年净利润分别为96311411333亿元对应PE为252118倍维持买入评级风险提示终端销售恢复低于预期市场竞争加剧风险新品推广不及预期财务数据及盈利预测货币单位人民币FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E营业收入亿元49335365614171898292同比增长率399141715归母净利润亿元77275996311411333同比增长率50-2271817每股收益摊薄元股281276350415485毛利率616602624628632市盈率倍3131252118注每股收益为归母净利润除以总股本请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research图123H1营收2965亿元同比增长14图223H1归母净利润475亿元同比增长323600亿元50100亿元60500408045400603030300401520200200100100-15002017201820192020202120222023H1营业总收入亿元同比增长右轴归母净利润亿元同比增长右轴资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究图323H1销售费用率下降24pct至34管理费图423H1毛利率提升13pct至633归母净利率用率下降08pct至57提升22pct至160457536661663336058260234055030360526287494302712284530151851701581451571411606059675754513915002017201820192020202120222023H12017201820192020202120222023H1销售费用率管理费用率毛利率净利率资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究表1公司各品牌分季度零售额表现Q1Q2Q3Q4全年安踏品牌40-4535-4010-20低段10-20中段25-302021FILA品牌75-8030-35中单位数高单位数25-30其他品牌115-12070-7535-4030-3550-55安踏品牌10-20高段中单位数下滑中单位数增长高单位数下滑低单位数2022FILA品牌中单位数高单位数下滑10-20低段10-20低段下滑低单位数下滑其他品牌40-5020-2540-4510-20低段10-15安踏品牌中单位数高单位数高单位数2023FILA品牌高单位数10-20高段10-20低段其他品牌75-8070-7545-50注2019Q3开始FILA品牌增速单独披露资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research财务摘要合并损益表单位亿元人民币FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E营业收入493537614719829营业成本-189-213-231-268-305毛利304323383451524其他净收入1321191919销售费用-178-196-218-259-296管理费用-29-36-41-45-52营业利润110112143167195净融资支出收入31-1-1-1分占合营公司亏损-10132除税前溢利112114143168196所得税-30-31-39-45-53年内溢利8282104123143汇兑差额-37000分占合营公司的全面亏损收益30000综合收益总额8389104123143溢利分配为本公司股东777696114133非控股权益578910资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明3BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及关联机构的持股情况股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券与市场基准指数的涨跌幅差别为标准定义如下买入BUY股价预计将上涨20以上增持Outperform股价预计将上涨10-20持有Hold股价变动幅度预计在-10和10之间减持Underperform股价预计将下跌10-20卖出SELL股价预计将下跌20以上行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论本公司使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数恒生中国企业指数法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的真实性准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司强烈建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求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