安踏主品牌坚持专业为本、品牌向上战略，持续推进DTC改革。23H1安踏主品牌收入同增6.1%至141.7亿元，分渠道来看，DTC收入同增21.8%，占比提升7.4pct，电商/批发渠道收入同比变化+1.4%/-32.6%，DTC收入占比提升驱动主品牌毛利率同增0.7pct。安踏主品牌坚持专业为本、品牌向上战略，持续加强专业产品系列，提高奥运关联度、签约NBA明星欧文，提高高线城市覆盖率。根据业绩会，大货/儿童月店效分别为30/18万，若剔除政府补贴影响主品牌OPM亦同比改善。
　　 FILAOPM大幅改善，其他品牌全年收入指引上调。23H1集团实现收入296.5亿元，同增14.2%；实现归母净利润（含Amer亏损）47.5亿元，同增32.3%，大超预期，主要源于FILA品牌OPM改善超预期。23H1 FILA收入同增13.5%至122.3亿元，根据业绩会FILA月店效同增高双位数至100万，驱动正向经营杠杆，叠加租售比、营销费率等控费效果显著以致OPM同增7.2pct至29.7%。23H1其他品牌（迪桑特和可隆）收入同增77.6%至32.5亿元，OPM同增8.7pct至30.3%，公司上调其他品牌分部全年收入增速指引，从30%提升至40%。此外，23H1 Amer母公司ASHolding EBITDA同增149.2%至17.8亿元，旗下Peak Performance商誉及商标减值11.3亿元及利息支出增加导致净亏损。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润为98.1/116.9/138.2亿元。参考可比公司，给予公司24年PE估值25倍，对应合理价值112.6港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济下行、FILA增速明显放缓、Amer海外业务利润低于预期等。