事件：
　　公司发布2023年半年度报告，营业收入同比增长14.2%至296.45亿元，归母净利润同比增长32.3%至47.48亿元。毛利率同比提升1.3pct至63.3%，经营利润率同比提升3.4pct至25.7%。
　　点评：
　　FILA品牌回暖明显，Descente及Kolon延续高增长。分品牌来看，安踏品牌收入同比增长6.1%至141.7亿元；FILA品牌收入同比增长13.5%至122.29亿元，疫情后恢复表现良好；Descente及Kolon品牌收入同比增长77.6%至32.46亿元，其中Descente增长近70%，Kolon增长超100%；合营公司Amer Sports收入同比增长37.2%至132.7亿元。
　　渠道优化推动终端运营效率提升。从渠道端来看，安踏门店较年初增加17家至6941家，安踏儿童门店较年初增长13家至2692家。在DTC转型持续推动下，安踏成人及儿童共计9633家门店中已有约7700家门店通过DTC模式运营；FILA门店数较年初减少42家，主要系公司对下沉渠道低效门店进行关停；Descente门店较年初减少8家至183家，KolonSport门店较年初减少1家至160家，整体数量基本保持稳定。集团整体通过终端运营效率提升带动实现高质量发展。
　　经营效率提升带动公司盈利能力增强。2023上半年，集团整体毛利率同比提升1.3pct至63.3%，其中安踏/FILA品牌毛利率分别同比提升0.7/0.6pct至55.8%/69.2%，新品售罄率优秀，整体折扣水平改善。AmerSports上半年EBITDA同比增长149.2%至17.8亿元，最终公司所占亏损为5.16亿元，主要系其旗下Peak performance品牌一次性减值计提。销售/管理费用率分别同比下降2.36pct/0.83pct至33.98%/5.72%。
　　营运状况持续改善。2023上半年，公司存货同比下降20.83%至9.01亿元，库存周转天数同比下降21天至142天，安踏及FILA品牌库销比均已恢复至5以下健康水平。公司上半年实现经营活动现金流净额101.64亿元，期末拥有货币资金258.29亿元，现金流充裕。
　　投资建议：安踏体育作为国内领先多品牌体育集团，安踏品牌稳健增长，FILA品牌恢复良好，Descente及Kolon Sport保持高增速，Amer Sports经营质量持续改善。预计公司2023 — 2025年实现归母净利润96.16/115.86/133.7亿元，对应当前股价85.2港元（人民币79.3元），估值23/19/17倍，给予其“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期、新品开发及销售不及预期、市场竞争加剧、宏观经济波动、盈利预测与估值不达预期等。