事件：公司近日公布2023年中报，收入同增14.2%至296.45亿元（较19年增长100.2%），归母净利润同增32.3%至47.48亿元，不含合营归母净利润同增39.8%至52.64亿元。
　　安踏牌收入盈利符合预期，品牌向上+Q4低基下全年流水目标不变，下半年值得期待。安踏牌上半年流水中单位数增长，报表收入同增6.1%至142亿元，其中DTC/电子商务/批发收入分别同比变动+21.8%/+1.4%/-32.6%至80.6/46.4/14.5亿元，DTC直营/批发分别为54/27亿元。在DTC占比提升+品牌向上引领下毛利率同增0.8pct至55.8%，但由于DTC转型及政府补助金确认减少，OPM下降1pct至21%。
　　FILA品牌调整到位OPM大超预期。23H1流水实现10%-20%中段增长，报表收入同增13.5%至122亿，毛利率同增0.6pct至69.2%，OPM大幅提升7.2pct至29.7%，主要系1）广宣支出减少；2）门店优化带来员工人数减少，关闭低效店带来租金支出减少等，整体OPM位于预期25%-30%区间的上限。渠道表现来看，店铺数量较22年底小幅减少42家至1942家，月店效由80万提升至100万，库销比已恢复至5以内健康水平、新品售罄率达历史最高值。
　　其他品牌收入保持强劲增长态势。迪桑特和可隆受益于滑雪、户外运动的火爆继续爆发性增长，23H1流水实现70-75%增长，报表收入同增77.6%至32.5亿元，毛利率微降0.8pct至73.4%，OPM同增8.7pct至30.3%达到历史最佳水平。上半年强劲增长主因店效提升驱动，迪桑特和可隆门店数量较22年底减少8家和1家至183家和160家。
　　Amer合营公司收入和EBITDA表现亮眼，一次性减值影响利润贡献，5个10亿欧元计划有望提前实现。Amer收入同比增长37.2%至132.7亿元，EBITDA同比高增149.2%至17.8亿元，增长亮眼；如果剔除减值（Peak Performance主要系表现不预计根据会计准则计提11.31亿减值）、收购贷款利息和PPA等影响，Amer基本达到盈亏平衡，是收购Amer后表现最好的上半年，我们预计公司提出的5个10亿欧元的计划有望提前实现，集团预计未来五年仍能保持双位数增长。
　　展望：全年来看，安踏牌在品牌向上+产品力提升+Q4低基下维持全年流水双位数增长预期，下半年OPM继续维持在20-25%水平；FILA牌调整后明显恢复，收入维持双位数增长预期，OPM预计维持在25-30%区间；其他品牌在线下渠道调整(位置、面积等)+电商增长继续保持强劲增长。
　　盈利预测与投资建议：公司作为国内第一的多品牌运动品集团，我们预计安踏牌持续品牌向上，产品力、渠道力和品牌力持续提升，DTC运营效率改善带来盈利能力向上；FILA牌调整到位，其他品牌延续高增。考虑到公司23H1各品牌OPM均显著提升，毛利率同增1.3pct至63.3%，净利率同增3.3pct至17.8%，我们上调盈利预测，预计2023-25年净利润为98.05/115.13/137.28亿元，对应PE为19.6/16.7/14倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，门店调整进度不及预期，居民消费信心恢复不及预期等

研究报告全文：TableMessage2023-08-22公司点评报告公买入维持司安踏体育02020研究目标价1015报昨收盘7765纺织服饰TableTitle服装家纺告安踏体育运营提效显著23H1业绩大超预期上调全年业绩TableSummary事件公司近日公布2023年中报收入同增142至29645亿走势比较元较19年增长1002归母净利润同增323至4748亿元不40含合营归母净利润同增398至5264亿元30安踏牌收入盈利符合预期品牌向上Q4低基下全年流水目标不太2010变下半年值得期待安踏牌上半年流水中单位数增长报表收入同平0增61至142亿元其中DTC电子商务批发收入分别同比变动218洋10228222322223422236222212222022102214-326至806464145亿元DTC直营批发分别为5427证30亿元在DTC占比提升品牌向上引领下毛利率同增08pct至558券安踏体育恒生指数但由于DTC转型及政府补助金确认减少OPM下降1pct至21股FILA品牌调整到位OPM大超预期23H1流水实现10-20中段增TableInfo份股票数据长报表收入同增135至122亿毛利率同增06pct至692OPM有总股本流通百万股28332833大幅提升72pct至297主要系1广宣支出减少2门店优化带限来员工人数减少关闭低效店带来租金支出减少等整体OPM位于预公总市值流通百万港元21995321995312个月最高最低元119206900期25-30区间的上限渠道表现来看店铺数量较22年底小幅减少司42家至1942家月店效由80万提升至100万库销比已恢复至5以相关研究报告TableReportInfo证内健康水平新品售罄率达历史最高值安踏体育0202023Q2流水点评券其他品牌收入保持强劲增长态势迪桑特和可隆受益于滑雪户各品牌流水稳健增长维持双位数研外运动的火爆继续爆发性增长23H1流水实现70-75增长报表收入增长预期--20230720究同增776至325亿元毛利率微降08pct至734OPM同增87pct报至303达到历史最佳水平上半年强劲增长主因店效提升驱动迪告桑特和可隆门店数量较22年底减少8家和1家至183家和160家Amer合营公司收入和EBITDA表现亮眼一次性减值影响利润贡证券分析师郭彬TableAuthor献5个10亿欧元计划有望提前实现Amer收入同比增长372至E-MAILguobintpyzqcom1327亿元EBITDA同比高增1492至178亿元增长亮眼如果执业资格证书编码S1190519090001剔除减值PeakPerformance主要系表现不预计根据会计准则计提1131亿减值收购贷款利息和PPA等影响Amer基本达到盈亏平衡是收购Amer后表现最好的上半年我们预计公司提出的5个10亿欧元的计划有望提前实现集团预计未来五年仍能保持双位数增长展望全年来看安踏牌在品牌向上产品力提升Q4低基下维持全年流水双位数增长预期下半年OPM继续维持在20-25水平FILA牌调整后明显恢复收入维持双位数增长预期OPM预计维持在25-30区间其他品牌在线下渠道调整位置面积等电商增长继续保持强劲增长盈利预测与投资建议公司作为国内第一的多品牌运动品集团我们预计安踏牌持续品牌向上产品力渠道力和品牌力持续提升请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告运营提效显著23H1业绩大超预期上调全年业绩P2DTC运营效率改善带来盈利能力向上FILA牌调整到位其他品牌延续高增考虑到公司23H1各品牌OPM均显著提升毛利率同增13pct至633净利率同增33pct至178我们上调盈利预测预计2023-25年净利润为98051151313728亿元对应PE为19616714倍给予买入评级风险提示行业竞争加剧门店调整进度不及预期居民消费信心恢复不及预期等Table主要财务指标ProfitInfo2022A2023E2024E2025E营业收入百万元53651627757153881492-9171414归母净利百万元759098051151313728--2291719摊薄每股收益元280346406485市盈率PE3162195916681399资料来源Wind太平洋证券请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远投资评级说明1行业评级看好预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5以上中性预计未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数5与5之间看淡预计未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数5以下2公司评级买入预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在15以上增持预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于5与15之间持有预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5与5之间减持预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5与-15之间卖出预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅低于-15以下销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华北销售王辉18811735399wanghuitpyzqcom华北销售巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售丁锟13524364874dingkuntpyzqcom华南销售副总监查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售郑丹璇15099958914zhengdxtpyzqcom研究院机构业务部中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远企业号D座投诉电话95397投诉邮箱kefutpyzqcom重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证公司统一社会信用代码为91530000757165982D本报告信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告视为同意以上声明