本报告导读：
　　H1业绩超预期，主要得益于FILA经营溢利率大幅改善；维持2023全年主品牌、FILA流水增速双位数的预测，其他品牌流水增速预测提升至40%（此前为30%）。
　　摘要：
　　投资建议：考虑到FILA改革成效显著、其他品牌强劲势头超预期，我们上调2023-2025公司归母净利预测为95.6/114.2/132.4亿元（调整前分别为94.8/112.7/128.5亿元），最新收盘价对应PE分别为22/19/16倍，维持“增持”评级。
　　H1收入符合预期，利润超预期。H1公司收入同比增长14.2%至296.5亿元；归母净利同比增长32.3%至47.5亿元（其中含有分占合营公司亏损5.16亿元，主要由计提一次性减值11.3亿元导致）；剔除分占合营公司亏损后，归母净利同比增长39.8%至52.6元；经营溢利率同比提升3.4pct至25.7%。
　　分品牌：主品牌DTC持续推进，FILA经营溢利率超预期，其他品牌延续强劲增长。1）收入：H1主品牌/FILA/其他品牌收入分别为141.7/122.3/32.5亿元，同比增长6.1%/13.5%/77.6%。主品牌DTC收入高增21.8%，主要得益于DTC模式持续推进及店效提升高单位数；FILA产品及渠道调整成效显著，线下店效提升双位数及线上强劲增长带动收入高增；其他品牌收入表现超预期，主要得益于迪桑特/可隆店效分别同比增长约60%/100%。2）经营溢利率：H1主品牌经营溢利率同比下降1.0pct至21.0%，主要由于DTC转型持续推进导致经营开支增加，以及政府补贴下降；FILA经营溢利率同比提升7.2pct至29.7%，超出市场预期，主要得益于广告宣传、员工、租赁等费用率下降等；其他品牌经营溢利率同比提升8.7pct至30.3%。
　　2023全年：维持主品牌、FILA指引，调高其他品牌指引。Q3至今终端消费略为疲软，考虑到Q4低基数、奥运相关营销及产品的带动作用，维持主品牌2023全年流水增速双位数的预测。FILA年初至今改革成效显著，维持2023全年流水增速双位数的预测。考虑到7、8月其他品牌流水表现优异，上调其他品牌23年流水增速预测至40%。
　　风险提示：终端消费复苏不及预期，新品牌发展不及预期