核心观点
　　公司发布23H1中报，公司实现营业收入296.5亿，同比增长14.2%，实现归母净利润47.5亿，同比增长32.3%，若不包含分占合营公司贡献损益之影响，实现归母净利润52.6亿，同比增长39.8%，盈利表现超出市场预期。
　　主品牌：增长稳健，零售渠道增长较快。1）收入：23H1主品牌实现收入141.7亿，同比增长6.1%，其中线下经销/零售/线上分别同比增长-32.6%/21.8%/1.4%。2）毛利率：23H1实现毛利率55.8%，同比增长0.8pct，主要系DTC持续转型所致。3）经营利润率：23H1实现经营利润率21%，同比下滑1pct，若剔除政府补助影响，经营利润率同比增长。4）店效：23H1同比提升高单位数。
　　FILA：经营利润率大幅提升，店效表现优异。1）23H1 FILA实现收入122.2亿，同比增长13.5%，2）23H1实现毛利率69.2%，同比增长0.6pct，3）经营利润率：23H1实现经营利润率29.7%，同比上升7.2pct，表现亮眼，主要由于经营杠杆提升所致。4）店效：23H1同比提升高双位数，接近100万。
　　Amer一次性减值影短期净利润，但中国业务发展势头迅猛。合营公司23H1实现收入和EBITDA分别为132.7亿和17.8亿，同比增长37%和149%，亏损主要归因于Peak Performance业务确认商誉及商标减值合计11.3亿元，我们预计未来再次产生大额减值的概率较小。AMER国内业务发展势头强劲，23H1收入同比翻倍，公司预计到今年11月，AMER中国流水超10亿欧。
　　我们持续看好公司多品牌矩阵的运营模式、驾驭能力以及中长期增长韧性，除上述品牌外，其他品牌上半年销售增长十分靓丽（同比增长77.6%），全年指引从30%提升到40%，其中迪桑特和可隆在23H1的店效水平分别大幅提升60%+和100%，体现较高增长质量。此外，我们对全年利润率目标达成也充满信心（2023年利润率同比提升），中长期来看，安踏/FILA/其他品牌有望分别维持在20-25%/25%-30%/25%-30%的营业利润率较高水平。
　　盈利预测与投资建议
　　根据中报，我们上调盈利预测（主要调整了收入、毛利率等），预测公司2023-2025年EPS为3.49/4.24/4.88元（原为3.35/4.10/4.76元），参考可比公司，维持2023年25倍PE，对应目标价93.62港元（1人民币=1.073港元），维持“买入”评级。
　　风险提示：终端消费的持续低迷，行业竞争加剧等。